请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2025年07月27日 证券研究报告 行业研究|行业点评研究|有色金属 "反内卷"持续加码，铜冶炼板块或将 受益 有色金属 "反内卷"持续加码，铜冶炼板块或将受益 证券研究报告 |报告要点 2025 年 7 月 18 日，工信部在国新办新闻发布会表示将在近期陆续发布新一轮钢铁、有色金 属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落 后产能。2025 年 1 月，工信部等十一部门印发《铜产业高质量发展实施方案（2025-2027 年）》， 提出促进铜冶炼有序发展，新建矿铜冶炼项目原则上需配套相应比例的权益铜精矿产能，大 气污染防治重点区域不再新增铜冶炼产能。"反内卷"背景下，后续政策端执行力度或将强化， 有望推动低效、落后铜冶炼产能加速退出，从而改善铜冶炼产能过剩格局。 |分析师及联系人 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 丁士涛 刘依然 SAC：S0590523090001 SAC：S0590523110010 行业研究|行业点评研究 glzqdatemark2 2025年07月27日 ➢ "反内卷"背景下，有 ...

石化周报 油价震荡，关注 OPEC+下周会议 2025 年 07 月 26 日 ➢ 油价震荡，关注 OPEC+下周会议。基本面方面，欧佩克+联合部长级监督 委员会（JMMC）将于 7 月 28 日举行，涉及额外自愿减产 220 万桶/日的八个 OPEC+产油国的会议则将于 8 月 3 日单独举行，目前市场预期 OPEC+将不会对 当前的增产计划做出调整，即八个 OPEC+产油国将于 9 月进一步增产 54.8 万桶 /日，而后此前 220 万桶/日的减产将全面解除。国际形势方面，关税引发的贸易 争端仍在持续，7 月 23 日，欧盟成员国就另一份价值约 720 亿欧元的清单进行 表决并通过，主要涉及飞机、汽车及电气设备等高价值工业产品，叠加 4 月欧盟 批准的涉及大豆、摩托车、牛仔裤等商品的 210 亿欧元的第一轮关税措施，欧盟 两份清单形成的一揽子报复清单总额达 930 亿欧元；欧盟表示，如果无法在 8 月 1 日美关税措施生效日之前与美达成满意的贸易协议，欧盟将采取反制措施应对 美关税，如果谈判破裂，反制措施将于 8 月 7 日开始生效。目前，原油基本面暂 无明显好转，OPEC+的增产基本对冲了旺季的需求回 ...

证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2025年07月25日 证券研究报告 |报告要点 选取 Wind 普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金以及灵活配置型基金作为样本 分析 2025Q2 行业重仓持股情况，2025Q2 食品饮料行业重仓比例环比下降 2.13pct 至 6.62%； 白酒重仓比例环比下降 2.34pct 至 4.96%。2025Q2 基金持仓前五名（括号中为基金持仓比例） 分别为贵州茅台（0.98%）/五粮液（0.43%）/山西汾酒（0.38%）/泸州老窖（0.26%）/东鹏饮 料（0.18%）。重点个股中加仓前三名（括号中为仓位变动）为东鹏饮料（+0.06pct）/盐津铺 子（+0.04pct）/燕京啤酒（+0.03pct）。 |分析师及联系人 行业研究|行业专题研究|食品饮料 2025Q2 基金持仓：食饮持仓环比减 少，白酒环比减仓较多 刘景瑜 邓周贵 徐锡联 吴雪枫 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 2025年07月25日 食品饮料 2025Q2 基金持仓：食饮持仓环比减少，白酒 环比减仓较多 投资建议： 强于大市（维持） 上 ...

计算机行业 2025Q2 持仓分析 机构持仓处历史底部，集中度有所降低 2025 年 07 月 25 日 ➢ 计算机持仓比重有所回落。通过对基金前十大重仓股进行估算，2025 年 Q2 计算机板块（同花顺计算机指数成分股）占基金总持仓比重约为 2.52%，较上个 季度有所下降（2024Q1~2025Q1 分别为 5.18%、2.20%、2.21%、2.51%、 2.79%）。 ➢ 基金重仓股持仓下降，持仓集中度降低。1）绝对指标方面，2025 年 Q2 基 金前十大重仓股中的计算机公司数量为 191 家，低于上季度的 197 家 （2024Q1~2025Q1 分别为 161 家、154 家、198 家、171 家、197 家）。基金 重仓的 191 家计算机板块公司多数持仓上升，分别为持仓下降 81 家、持仓上升 110 家；2）相对指标方面，持仓市值前十大公司的市值占比（CR10）为 60.44%， 持仓市值前二十大公司的市值占比（CR20）为 77.06%。 ➢ 基金持股市值前 10 公司有所变动。2025 年 Q2 计算机板块基金持仓市值 排名前 10 的公司分别为：金山办公、科大讯飞、海康威视、华大九 ...

Investment Rating - The report maintains a "Recommended" rating for the company, considering its leading position in the embedded computer module industry and expansion into UAV and AI sectors [4][6]. Core Insights - The company reported significant growth in its 1H25 performance, with revenue reaching 290 million yuan, a year-over-year increase of 84.8%, and a net profit of 38 million yuan, up 2147.9% from the previous year [1]. - The order backlog increased by 74% year-over-year, reaching 608 million yuan by the end of Q2 2025, driven by strong customer demand, particularly in the airborne and AI-related product segments [1][2]. - The company is focusing on enhancing its core competitiveness in various technology directions, including next-generation avionics and AI signal processing, which is expected to contribute to revenue growth in 2025 [2][3]. Financial Performance Summary - In 1H25, the company achieved a gross margin of 48.1%, a decrease of 1.9 percentage points year-over-year, while the net profit margin improved by 11.9 percentage points to 13.0% [1]. - The embedded computer revenue breakdown for 1H25 shows airborne revenue grew by 115.3% to 200 million yuan, while other segments like airborne and unmanned equipment saw declines [2]. - The company’s operating cash flow improved to 30 million yuan in 1H25, compared to a negative cash flow of 2 million yuan in the same period last year [3]. Earnings Forecast - The company is projected to achieve net profits of 120 million yuan, 179 million yuan, and 238 million yuan for the years 2025, 2026, and 2027, respectively, with corresponding PE ratios of 49x, 33x, and 25x [4][5].

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|轻工制造 2025Q2 轻工板块基金持仓分析： 新消费热度不减，潮玩、电子烟连续获增持 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2025年07月24日 证券研究报告 |报告要点 2025Q2 轻工公募基金重仓比例 0.86%，二季度轻工基金配置比例排名第 19，加仓幅度排名第 17。2025Q2/2025H1 中信轻工制造指数累计变动+7.83%/+6.85%，相对沪深 300 指数分别 +6.57/+6.82pct，相对上证综指+4.57/+4.09pct，绝对收益在所有中信一级行业中排名第 9/14 位。轻工子板块重仓比例排序依次为文娱用品及电子烟（1.25%）、造纸（0.23%）、家居（0.23%）、 包装印刷（0.03%），其中文娱用品及电子烟重仓比例环比提升（+0.48pct），家居（+0.05pct） 和包装印刷（+0.01pct）略增配，造纸板块减配（-0.06pct）。 |分析师及联系人 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 11 管泉森 康璇 SAC：S0590523100007 SAC：S0590525010003 行业研究|行业专题 ...

Group 1: Trade Negotiation Dynamics - The "Tariff 2.0" deadline on August 1 has prompted Trump to leverage recent political events in Japan to secure a US-Japan agreement[3] - The US aims to use the upcoming US-China talks in Sweden to pressure the EU, indicating a strategic approach to negotiations[3] - Trump's negotiation strategy has shifted to focus on smaller economies like Vietnam and Indonesia, ensuring tangible results to present to the public[4] Group 2: Key Agreements and Tariff Changes - The US has agreed to reduce tariffs on Japan from 25% to 15%, while Japan commits to invest $550 billion in the US[5] - The EU is in a disadvantageous position, facing pressure to reach an agreement similar to Japan's, which may include a 15% tariff on cars[7] - Current agreements with Southeast Asian countries involve tariffs exceeding 10%, with Vietnam facing a 20% tariff and a 40% re-export tariff[4][12] Group 3: Implications for US-China Relations - The upcoming US-China talks are critical, focusing on supply chain issues and potential commitments from China regarding rare earth supplies[9] - The likelihood of significant tariff reductions is low, with expectations that existing tariffs may remain or be slightly adjusted[8] - The US is showing signs of flexibility, indicating a need for a deal with China, which may include discussions beyond trade, such as geopolitical issues[9][10]

固收专题 质押券解冻后 2025 年 07 月 24 日 ➢ 7 月 18 日央行官网发布的《中国人民银行关于修改和废止部分规章的决定 （征求意见稿）》中提到"为便于公开市场买卖国债等货币政策操作和促进债券 市场高水平对外开放，取消对债券回购的质押券进行冻结的规定"，引起市场关 注。参考海外经验，"取消对债券回购的质押券进行冻结"的规定或意味着未来银 行间市场债券回购将向买断式回购转换，未来我国债券回购可能会以买断式为核 心。其实央行早在 2004 年就推出了买断式逆回购，但是当时制度设计方面尚不 成熟，导致买断式回购成交情况很低。截至 2025 年 6 月底，银行间债券市场买 断式回购的余额为 2034 亿元，不到质押式回购余额的 1%。买断式回购交易中 债券押品的所有权发生转移，既有融资功能也有融券功能，资金融出方（逆回购 方）在回购期内操作灵活度更大，包括在资金融出方（逆回购方）债券储备不足 时利用抵押品进行再融资、卖出或做空抵押品债券、支持自身其他交易（如央行 可用于操作证券、基金、保险公司互换便利）等。 ➢ 买断式回购具有配套设施和经验支撑：①买断式回购的期限从"最长不得超 过 91 天"延长至"最 ...

传统金融机构对数字资产 浪潮的拥抱 国联民生证券非银研究团队 2025年07月24日 证券研究报告 报告评级：强于大市丨维持 请务必阅读报告末页的重要声明 | | 第一部分 | 产业链、应用场景及盈利模式 | | --- | --- | --- | | 目 | 第二部分 | 机构有望加速入场虚拟资产交易服务 | | 录 | 第三部分 | 投资建议 | | | 第四部分 | 风险提示 | 1、产业链、应用场景及盈利模式 1.0 稳定币运行机制 ◥ 通过法币交易比特币效率低且成本高，稳定币作为链上交易媒介而诞生。早期购买加密货币一般要经过"法币→交易所→提币"三步。 这个过程中往往需要数天时间，跨国汇款更是缓慢且费用高昂，不同国家/地区的法币管制和跨境手续，也使直接用法币参与加密货币 交易非常不便。稳定币作为链上交易加密货币的流通媒介，极大简化了加密资产交易的路径。 稳定币运行机制 资料来源： 国联民生证券研究所整理 4 1.1 当前稳定币交易额已超过Visa ◥ 根据Artemis数据，截至2025年5月初，稳定币市场总规模约为2472亿美元。稳定币平均滚动调整交易额达2.29万亿美元，分别约为Visa 和Pa ...

➢ 2025Q2 基金季报中的持仓地方债关键词：长久期、专项债、中等偏弱地区、 新券。1）从期限分布来看，3Y 及以内期限地方债是基金持仓的主要构成，占比 约 61%。从持仓变化来看，2025 年 Q2 基金减持 10Y 及以内期限地方债 49 亿 元，增持 10Y 以上地方债 33 亿元，主要增持 10-15Y，其中 15Y 为二季度地方 债曲线凸点。2）随着专项债发行规模越来越多，2025 年 Q2 基金持有一般债与 专项债规模差异不大，比重分别为 52%和 48%。3）2025 年 Q2 基金增持了较 多广西、四川等地区的债券，减持了较多湖南、北京、上海、浙江、广东等地区 的债券，在地方债情绪较好的时候中等偏弱地区的个券更容易受到偏好。4）2025 年 Q2 新增持仓 top10 的个券有 4 只 2025 年发行的新券，期限为超长期的 15Y、20Y、30Y，此外还选择了高票面的老券，期限为 1Y 以内和 10Y 附近。 ➢ 后续策略展望：国内面临有效需求不足的压力，"反内卷"政策或许能像 2016 年供给侧改革和 2021 年能耗双控一样优化产能，但经济回升向好仍需要看到需 求出现好转，随着中美关税 ...