欣旺达（300207.SZ）深度报告 "欣"火燎原，旺达九州 2025 年 04 月 16 日 ➢ 公司深耕锂电池，消费、动储协同发展：勤修内功，行稳致远。公司深耕锂 电池领域 28 年，初始阶段即专注于锂电池电芯及模组的研发、生产和销售活动。 2008 年公司正式宣告开始布局电动汽车电池业务，2016 年公司宣告进军储能领 域，并成立了相关综合能源子公司。公司产品依托领先技术、极致智造、超高品 质等优势，获得了海内外众多知名客户认可。公司 2024 年前三季度营业收入达 到 382.79 亿元，同比上升 11.5%；归母净利润实现 12.12 亿元，同比增长 50.8%， 发展势头强劲。 ➢ 消费电池产业膨胀，公司地位稳固：AI 驱动电池需求上行。25 年 1 月， DeepSeek 开源 R1 模型引发 AI 终端应用提速，消费电子产业寄望于此轮 AI 技 术浪潮能够开启新一轮市场需求与换机周期。据赛迪顾问预测，到 2027 年 AI 手 机出货规模预计将达到 5.9 亿部；据 Canalys 预测，到 2028 年，AIPC 出货量 将超过 2 亿台，渗透率攀升至 70%。智能手机、PC 等终端设备对 ...

策略专题研究 两个太阳（续）：齿轮开始转动 2025 年 04 月 15 日 ➢ 当下：美国"关税大棒"落地。目前美国仅对中国征收高额关税对中国向美 国的直接出口带来明显影响，但对中国向美国的间接出口影响较小。本文在前期 报告《两个太阳：被重塑的全球化》的基础上，测算了当下的关税政策对中国总 增加值增速及主要部门的影响。根据我们测算，本次特朗普关税政策对中国总增 加值的冲击约是 2018 年的 4 倍，或拖累中国总增加值增速 1.47%；当美国对 中国加征对等关税超过 70%后，关税对于中国向美国出口的影响变得不显著。 从部门来看，受特朗普关税影响较大的部门：电气和光学设备、木材及木制品、 基础金属和金属制品、采矿业、机械设备、皮革制品和鞋类。与此同时，中国也 发布了强硬的反制措施，反制效果最好+对中国需求影响最小的部门：农林牧渔、 水上运输、化学品、酒店和餐饮、采矿业、橡胶和塑料。此外，我们发现美国通 过进口来满足自身最终使用的占比仍较高，这意味着美国现阶段无法实现自给自 足。从部门来看，美国在皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、其他非金属矿物、 电气和光学设备、基础金属和金属制品等部门高度依赖向中国进口。美国 ...

睿创微纳（688002.SH）动态报告 逐步突破多维感知领域；低空和工业需求持续旺盛 2025 年 04 月 15 日 ➢ 事件：公司发布 2024 年年报，全年实现营收 43.2 亿元，YOY +21.3%；归 母净利润 5.7 亿元，YOY +14.8%；扣非净利润 5.1 亿元，YOY +16.9%。业绩 符合市场预期。2024 年，公司持续研发投入和新产品开发，加强开拓市场，红 外热成像业务保持稳定增长。 ➢ 4Q24 营收同比增长 30%；资产减值损失影响利润。1）单季度：公司 4Q24 实现营收 11.7 亿元，YOY +30.1%，规模为单季度历史新高；归母净利润 0.9 亿 元，YOY -21.4%。4Q24 营收快速增长，但归母净利润同比下滑的主要原因是公 司资产减值损失同比增加 61.4%。2）利润率：2024 年毛利率同比提升 0.2ppt 至 50.3%；净利率同比下滑 1.6ppt 至 10.2%。公司盈利能力总体稳定。 | 推荐 | 首次评级 | | --- | --- | | 当前价格： | 54.82 元 | [Table_Author] ➢ 低空/工业等需求旺盛；红外热成像业 ...

➢ 4Q24 营收同比增长 30%；资产减值损失影响利润。1）单季度：公司 4Q24 实现营收 11.7 亿元，YOY +30.1%，规模为单季度历史新高；归母净利润 0.9 亿 元，YOY -21.4%。4Q24 营收快速增长，但归母净利润同比下滑的主要原因是公 司资产减值损失同比增加 61.4%。2）利润率：2024 年毛利率同比提升 0.2ppt 至 50.3%；净利率同比下滑 1.6ppt 至 10.2%。公司盈利能力总体稳定。 ➢ 低空/工业等需求旺盛；红外热成像业务保持快速增长。2024 年，分产品看， 公司：1）红外热成像业务：实现营收 39.1 亿元，YOY +30.0%，主要受益于国 内低空经济、工业测温与视觉感知等领域的旺盛需求；毛利率同比提升 1.16ppt 至 53.7%。2）微波射频业务：实现营收 2.9 亿元，YOY -29.1%，主要受老客户 需求下滑，新客户需求还未释放，及老产品降价等因素综合影响；毛利率同比下 滑 10.85ppt 至 17.9%。分地区看，公司：1）境内：实现营收 32.3 亿元，YOY +56.7%，红外热成像业务需求旺盛，增速较快；占总营收 75%，毛利 ...

➢ 2025 年第一季度上市券商业绩仍具备较强支撑。2024 年 9 月以来资本市 场持续回暖，市场交投活跃推动股基成交额同比高增，两融余额增长。25 年股市 延续震荡回升格局，债券收益率先升后降，自营投资收益率具备韧性。随着"国 九条"配套政策逐步落地，资本市场投融资改革不断深化，IPO 与再融资规模有 望延续改善趋势，投行业务收入也有望逐步修复。我们预计 24Q4/25Q1 年上市 券商营业收入分别有望达到 35%/ 31%，归母净利润增速有望达到 74%/ 32%。 ➢ 第一，自营业务方面，股债走势分化或推动 25Q1 自营收入增速略有回落。 2024 年末至 2025 年 3 月 31 日，沪深 300 指数由 3935 点小幅回落至 3887 点，累计下降 1.2%，整体转为结构性行情。同时段内，中证综合债净价指数累 计下降 0.7%。考虑到券商自营持仓整体以固收为主，25Q1 自营投资收益率或 较前一季度环比回落。24Q3 末 44 家上市券商金融投资规模达到 6.27 万亿元， 同比增长 5.7%。行业整体业绩企稳叠加市场热度回暖背景下，金融投资规模有 望保持稳定。中性情景下我们预计 24Q4/ ...

[Table_Author] 分析师：吕伟 分析师：郭新宇 执业证号：S0100521110003 执业证号：S0100518120001 邮箱：lvwei_yj@mszq.com 邮箱：guoxinyu@mszq.com 彩讯股份（300634.SZ）2024 年年报点评 AI 战略全面升级，智算业务打开成长新空间 2025 年 04 月 15 日 ➢ 事件概述：2025 年 4 月 11 日公司发布 2024 年年报，报告期内公司实现 营业收入16.52亿元，同比增长10.41%；归母净利润2.3亿元，同比下降29.11%； 扣非归母净利润 2.18 亿元，同比增长 16.81%。 ➢ 信创业务持续发力，在鸿蒙原生应用领域持续深入布局。1）信创：公司以 "信创邮箱 + 统一办公平台" 为核心布局信创领域。Rich Mail 邮箱系统拥有国 产自主知识产权，完成全栈信创认证，具备邮件安全网关技术等多项专利，可全 面替代微软 Exchange 和原 IBM Domino 邮件系统，满足企业数字化办公和国 产替代需求。2024 年，Rich Mail 信创安全邮箱系统市场份额持续扩大，成功 签约上银基金、联通在 ...

宁德时代（300750.SZ）2025 年一季报业绩点评 业绩符合预期，发展表现亮眼 2025 年 04 月 15 日 事件。2025 年 4 月 14 日，公司发布 2025 年一季度业绩报告。报告显示， 公司一季度营业收入为 847 亿元，同比增长 6.18%；归母净利润为 139.6 亿元， 同比增长 32.85%；扣非归母净利润为 118.3 亿元，同比增长 27.92%。出货量， 公司一季度出货量超过 120Gwh，去年同期约为 95Gwh，同比增速约为 26%。 单 Gwh 盈利能力，25 年 Q1 约为 1.16 亿元，24 年 Q1 约为 1.11 亿元，24 年 Q4 约为 1.06 亿元，同环比均有所提升。毛利率，25 年 Q1 为 24.41%，环比上 升 9.37pct；净利率为 17.55%，环比提升 2.72pct。毛利率净利率环比均实现不 同程度增加，盈利能力进一步提升，总体业绩质量亮眼。 美国市场敞口有限，新兴市场增长显著。美国业务占公司出货比重较小，且 去年以来公司已经根据环境变化提前做了预案，关税政策对公司业绩影响较小。 公司在匈牙利、德国、印尼、西班牙等海外市场有布局相关 ...

交通运输物流行业动态报告 关税落地，关注交运防御资产和顺周期超跌机会 2025 年 04 月 15 日 ➢ 2025 年至今美国对华进口商品累计加征关税幅度达 125%，中国跨境电商 不再适用 T86 清关模式。北京时间 2025 年 4 月 3 日，美国总统特朗普宣布签 署一项行政令，对全球所有国家及地区对美国出口商品额外加征 10%关税，其中 对中国输美商品加征 34%关税，同时取消中国对美国出口商品使用 T86 清关模 式，4 月 8 日、4 月 9 日进一步将对华关税提至 84%、105%（对应年初至今累 计税幅 104%、125%）。我们认为本次美国实施"对等关税"及中国对美国反制 措施强度全面超过 2018 年中美贸易摩擦，短期内或引发经济需求波动进而影响 交通运输企业需求和运营成本，基于贸易摩擦对需求的冲击以及市场对政策发力 预期，我们认为交运行业需优选防御类资产，关注部分顺周期板块超跌机会。 ➢ 首推内需主导、增长韧性强的快递行业，以及受关税影响较小、具备防御属 性的公路行业。1）中国快递行业为内需敞口，复盘上一轮贸易摩擦中 2017-2019 年快递行业营收增速分别为 23.7%、28.3% ...

宁德时代（300750.SZ）2025 年一季报业绩点评 业绩符合预期，发展表现亮眼 2025 年 04 月 15 日 事件。2025 年 4 月 14 日，公司发布 2025 年一季度业绩报告。报告显示， 公司一季度营业收入为 847 亿元，同比增长 6.18%；归母净利润为 139.6 亿元， 同比增长 32.85%；扣非归母净利润为 118.3 亿元，同比增长 27.92%。出货量， 公司一季度出货量超过 120Gwh，去年同期约为 95Gwh，同比增速约为 26%。 单 Gwh 盈利能力，25 年 Q1 约为 1.16 亿元，24 年 Q1 约为 1.11 亿元，24 年 Q4 约为 1.06 亿元，同环比均有所提升。毛利率，25 年 Q1 为 24.41%，环比上 升 9.37pct；净利率为 17.55%，环比提升 2.72pct。毛利率净利率环比均实现不 同程度增加，盈利能力进一步提升，总体业绩质量亮眼。 美国市场敞口有限，新兴市场增长显著。美国业务占公司出货比重较小，且 去年以来公司已经根据环境变化提前做了预案，关税政策对公司业绩影响较小。 公司在匈牙利、德国、印尼、西班牙等海外市场有布局相关 ...

非银行业点评 回调后的"黄金坑":情绪、政策、基本面再平衡 2025 年 04 月 15 日 [Table_Author] ➢ 事件：4/13 央行发布 3 月金融数据。3 月末，广义货币(M2)余额 326.06 万亿元，同比增长 7%。狭义货币(M1)余额 113.49 万亿元，同比增长 1.6%。 2025 年 3 月末，社会融资规模存量为 422.96 万亿元，同比增长 8.4%。2025 年一季度社会融资规模增量累计为 15.18 万亿元，比上年同期多 2.37 万亿元。 ➢ 从 3 月金融数据来看，前期增量政策逐步落地显效，政府债券发行放量对社 融增速提供有力支撑。尽管近期伴随关税政策的不确定性，非银板块估值回调明 显。我们认为当前情绪、政策、基本面三个方面有望再平衡，关税政策博弈后的 非银板块迎来配置"黄金坑"。 ➢ 情绪端，伴随近期美国关税政策的不确定影响，非银板块近期回调明显，我 们认为站在当前时点，在美国关税政策逐步明晰以及我国应对及时的背景下，情 绪面带来对板块估值的拖累有望逐步减缓，伴随非银板块公司业绩基本面的支 撑，券商、保险等板块 1Q25 业绩有望保持良好增长态势，情绪有望伴随基 ...