A 股策略周报 20250112 混乱中的秩序 2025 年 01 月 12 日 ➢ 风险提示：全球制造业活动不及预期；国内经济出现量价齐跌。 [Table_Author] | 分析师 | 牟一凌 | | --- | --- | | 执业证书： S0100521120002 | | | 邮箱： | mouyiling@mszq.com | | 分析师 | 方智勇 | | 执业证书： S0100522040003 | | | 邮箱： | fangzhiyong@mszq.com | ➢ 市场在弱现实下出现回调，但结构性过热仍在。本周市场延续了缩量中下行 的趋势，符合我们 2024 年 12 月以来的预期。结构上内需消费+实物消耗相关板 块下跌较为明显。从股价的位置上看，低于 20240924 的个股占比较高的行业主 要是煤炭、电力、房地产和石油石化等，市场对于现实需求都较为悲观，而不再 出现 2024 年上半年分化定价的特征。一方面：类债风险溢价股息率-10Y 到期 收益率处在历史新高，（分红+回购-股权融资）/总市值同样创下历史新高。股票 市场对于 A 股内部现实的股东回报部分明显定价悲观。另一方面，从成交额 ...

资金跟踪系列之一百五十二 市场热度与波动率再度回落，两融与北上延续净流出 2025 年 01 月 13 日 ➢ 宏观流动性：上周(20250106-20250110)美元指数继续上行，中美利差"倒 挂"程度进一步加深。10Y 美债名义/实际利率均上升，通胀预期回升。对于海外 而言，流动性边际有所收紧(3 个月欧元与美元互换基差走阔)。对于国内而言， 银行间资金面整体平衡、先松后紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 ➢ 交易热度、波动与流动性：市场整体交易热度与波动率均有所回落，行业上， 商贸零售、纺服、计算机、机械、轻工、消费者服务等板块的交易热度与波动率 均处于 80%分位数以上。 ➢ 机构调研：电子、医药、计算机、农林牧渔、食品饮料、有色等板块调研热 度居前，银行、传媒、农林牧渔、建材、有色、通信等板块的调研热度上升较快。 ➢ 分析师预测：全 A 的 2025/2026 年净利润预测均被下调。行业上，今明两 年净利润预测均上调的行业数量处于低位，其中，钢铁、汽车、化工、建材、电 子、有色、建筑、通信、机械等板块 25/26 年净利润预测均有所上调。指数上， 创业板指、沪深 300、中证 500、上证 5 ...

➢ 需求端观察： 本周（1.6-1.10）30 大中城市商品房成交面积下降；无氧铜杆价格上升， 热轧板卷、螺纹钢、玻璃期货、高线、水泥、冷轧板卷、沥青期货价格下降；全 国电影票房较上周上升，义乌小商品价格指数下降；进出口相关指数中，波罗的 海干散货指数、CICFI 综合指数、SCFI 综合指数、宁波出口集装箱运价指数下降， CCFI 综合指数上升。 ➢ 通胀观察： 本周（1.6-1.10）农产品批发价格 200 指数环周上升 0.26%至 122.3 点， 猪肉平均批发价上升 1.54%至 22.7 元/公斤，7 种重点监测水果平均批发价下降 0.51%至 7.1 元/每公斤，28 种重点监测蔬菜平均批发价上升 0.21%至 5.2 元/公 斤；布伦特原油现货价格较上周上升 3.66%至 78.2 美元/桶，WTI 原油期货价格 较上周上升 1.81%至 73.8 美元/桶，IPE 英国天然气期货结算价环周下降 5.62% 至 115.8 便士/ 色姆，LME 铜现货价较上周上升 2.12%至 8916.5 美元/吨，LME 铝现货价较上周下降 0.56%至 2500.2 美元/吨。 高频数据跟踪周报 202 ...

美国非农就业数据点评 谁更中意非农？特朗普 or 美联储 2025 年 01 月 11 日 [Table_Author] 分析师：陶川 分析师：裴明楠 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100524080002 邮箱：taochuan@mszq.com 邮箱：peimingnan@mszq.com ➢ 异常强劲的非农就业，对特朗普来说，是压力还是动力？对美联储来说，是 否意味着下次降息渐行渐远？12 月非农新增就业 25.6 万人，大幅高于市场预期 的 16 万人，失业率超预期降至 4.1%。数据发布后半小时，美元跳升至 109.9， 10Y 美债跃升至 4.79%，一季度降息的市场预期降至 30%以下；当夜美股三大 股指收跌。对美联储来说，下次降息的门槛再次提高、或需看到通胀更多次数和 连续下降；对特朗普来说，"前任"留下如此强劲的政绩，同时美债收益率高企令 美股承压，或为其政策操作带来压力。 ➢ 美联储一季度降息的预期再受打击、降至 30%以下。 ➢ 本期非农就业，不仅总量强、结构也不错。12 月新增非农就业 25.6 万人， 分行业看：教育医疗和政府部门是近一年非农就业的重要支撑，1 ...

海外周报 [Table_Author] | 分析师 | 易永坚 | | --- | --- | | 执业证书： S0100523070002 | | | 邮箱： | yiyongjian@mszq.com | | 分析师 | 徐熠雯 | | 执业证书： S0100523100002 | | | 邮箱： | xuyiwen@mszq.com | | 分析师 | 柴梦婷 | | 执业证书： S0100523100005 | | | 邮箱： | chaimengting@mszq.com | | 分析师 | 李华熠 | | 执业证书： S0100524070002 | | | 邮箱： | lihuayi@mszq.com | | 分析师 | 李洁 | | 执业证书： S0100524120002 | | | 邮箱： | lijie_yj@mszq.com | | 研究助理 周芷西 | | | 执业证书： S0100124080014 | | | 邮箱： | zhouzhixi@mszq.com | 相关研究 静待特朗普入主白宫，关注 Tiktok 被禁动态 2025 年 01 月 12 日 ➢ 本期观点&投资建议： ...

新质生产力系列（二） "增新质"与"挑大梁" 2025 年 01 月 13 日 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100124080017 邮箱：taochuan@mszq.com 邮箱：zhongyumei@mszq.com ➢ 2025 年中国经济既有"增新质"的动力，也有"经济大省挑大梁"的压力。 "增新质"的过程中不时传出积极的信号，但新旧动能转换是一个阵痛的过程，难 免会导致经济增速放缓。在这个过程中，经济大省发挥了"领头羊"作用，2024 年大多经济大省已然步入经济发展与科技创新的正反馈循环中。有了正反馈，距 离"增新质"与"挑大梁"的双轨并行不再遥远。2025 年"增新质"的诉求会 更强，不过各地"增新质"的方式也将更具特色化。 ➢ 当前"新质"的力量仍不敌传统产业。2024 年广义基建依旧强势、以及制 造业传统领域的投资增势比"新质"领域更加明显，均说明"新质生产力"仍在 探索途中，逆周期调节的重任仍是落在传统产业肩上。着眼当下，如何顺利渡过 新旧动能转换的阵痛期甚是关键。 ➢ "增新质"与"挑大梁"：经济大省已收获正反馈。从各省占全国 GDP 的比 重与科技创新水平的正相 ...

➢ OpenAI 重启机器人项目并开始人才招聘。 ➢ 当地时间 1 月 11 日，OpenAI 硬件部门总监 Caitlin Kalinowski 透露， OpenAI 将开发配备定制传感器的机器人，并发布了相关招聘信息。招聘信息显 示，OpenAI 的机器人团队将专注于研发"通用"、"自适应"、"多功能"机器人，使 其能够在动态的真实世界中像人类一样运行。OpenAI 计划为其机器人创建新的 传感器和计算元件，并由公司内部开发的 AI 模型提供支持。 ➢ 三星增加对 Rainbow Robotics 的投资。 ➢ 特斯拉人形机器人 2026 年有望实现 5-10 万台量产。 1 月 9 日，马斯克在 CES2025 展会上接受视频连线采访并表示，2025 年特 斯拉计划生产几千台人形机器人。如果进展顺利，2026 年特斯拉人形机器人产 量将增加 10 倍，即明年生产 5 万到 10 万台人形机器人，然后在 2027 年再增 加 10 倍，人形机器人有望在 2027 年迎来几十万至百万级别的大规模量产。 ➢ 三星增加约 1.81 亿美元对 Rainbow Robotics 的投资。2023 年，三星以 868 ...

生物柴油行业周报（20250106-20250112） 国内餐厨废油价格环比上升，SAF 报价小幅上涨 2025 年 01 月 13 日 ➢ 本周（20250106-20250112）外盘 SAF 报价小幅上升，国内生物柴油企 业价差扩大。本周四，外盘 SAF 离岸价报 2040.00 美元/吨，环比上周上涨 0.33%； 外盘 HVO 到岸价报 1812.50 元/吨，环比上周下跌 1.16%。欧洲 Ucome 离岸 价报 1325.16 欧元/吨，环比上周四下跌 3.26%，涨跌幅度为-44.68 欧元/吨； 中国 Ucome 离岸价报 1055.00 美元/吨，环比上周下跌 0.47%，涨跌幅度为- 5.00 美元/吨；东南亚生物柴油离岸价报 1129.00 美元/吨，环比上周下跌 1.31%， 涨跌幅度为-15.00 元/吨。从国内价差端来看，若考虑一个月地沟油库存，本周 四，国内出口欧洲生物柴油价差达 3410 元/吨，周度环比变动幅度为+57 元/吨， 相较 2024 年年初上涨幅度为 1139 元/吨。 | 代码 | 简称 | 股价 | | EPS（元） | | | PE（倍） | | | 评级 ...

医药行业周报 关注 CXO、医药消费及创新出海优质资产 2025 年 01 月 13 日 ➢ 医药周观点：看好一季度医药创新行情，关注 CXO 板块龙头企业估值修复。同时关 注生命科学上游成长型企业经营层面积极变化（四代基因测序相关产品）。近期市场情绪 波动，医药出海方向有所调整，继续看好药械出海重点企业。 ➢ 1）CXO：国内外行业需求平稳向上，看好板块龙头企业逐季度报表、订单兑现带来 的估值修复。同时看好 CDMO 方向重点公司经营业绩底部反转。2）创新药：强生 EGFR/MET 双抗联合拉泽替尼对比奥希替尼一线治疗 NSCLC 显著延长 OS，建议关注国 内外创新药数据读出。3）中医药：关注中医药方向龙头企业，及院外方向，看好新产品 成长逻辑。4）疫苗及血制品：血制品下游需求繁荣行业基本面向好，持续看好静丙行业 未来 3-5 年的发展潜力，其次关注浆站数量变化及头部集中背景下吨浆利润提升驱动的 行业上行周期中潜在受益的龙头公司。疫苗方向基本面整体承压但部分重点公司业绩边际 改善，关注重点公司 24 年下游库存周期改善带来的业绩拐点及 mcv4 疫苗 25 年市场拓 展情况。5）医药上游供应链：看好四代测 ...

煤炭周报 长协韧性凸显，关注板块底部机遇 2025 年 01 月 11 日 ➢ 春节临近供需两弱，节前煤价或趋稳。本周港口现货煤价小幅上涨后企稳， 周五报收 767 元/吨。基本面来看，供给端，年初部分前期停减产煤矿复产，主 产地产能利用率有所上升，后期春节假期部分煤矿放假，供应或趋紧。发运及库 存端，本周大秦线周内日均运量环比下降 0.5%至 98.5 万吨，唐呼线周内日均运 量环比上升 1.2%至 19.1 万吨，产地煤价上涨加剧发运倒挂，港口库存延续小幅 去化，截至 1 月 10 日北方港口库存 2345.0 万吨，周环比下降 2.4 万吨(-0.1%)， 同比增加 132.2 万吨(+6.0%)。需求端，电煤需求方面，12 月下旬火电日均发电 量 174.60 亿千瓦时，同比下降 5.93%；本周电厂周均日耗环比上升，1 月 9 日 当周二十五省电厂周均日耗 637.6 万吨，周环比上升 7.9 万吨(+1.3%)，同比下 降 12.4 万吨(-2.4%)；截至 1 月 9 日二十五省库存可用天数周环比下降 0.4 天至 19.9 天，高于去年同期 2.2 天。非电需求方面，化工耗煤需求同比延续高增速 ...