中科电气（300035.SZ）2024 年业绩预告点评 业绩超预期，盈利能力持续修复 2025 年 01 月 16 日 ➢ 磁电装备业务稳定。公司加速中高端电磁冶金专用设备的研发和推广力度， 加快重大项目的执行和进度追赶，并积极开拓海外国际钢铁市场。客户方面，公 司与国内大部分钢铁企业、大型冶金工程承包商建立了稳定通畅的业务关系，电 磁冶金专用设备的市场占有率超 60%，处于行业龙头地位。 ➢ 事件。2024 年 1 月 15 日，公司发布 2024 年业绩预告，24 年公司实现归 母利润 2.88-3.25 亿，同比增长 590%-680%，实现扣非利润 3.27-3.74 亿，同 比增长 250%-300%。按中值计算，公司 Q4 实现归母利润 1.23 亿，同比+25%， 环比+7.5%，实现扣非利润 1.45 亿，同比+19.4%，环比+23.5%，扣非利润超 预期。 ➢ 产能利用率维持高位，盈利能力持续提升。出货端：公司 Q4 预计出货 6.8 万吨，产能利用率饱满。盈利端，我们测算公司 Q4 单吨扣非盈利约 2000 元/ 吨，单吨盈利环比提升。 ➢ 快充产品行业领先，一体化布局持续深化。公司一体 ...

润本股份（603193.SH）动态报告 三问三答，剖析润本的竞争壁垒与长期发展空间 2025 年 01 月 15 日 ➢ 本篇报告围绕当前市场对润本股份商业模式核心壁垒及发展空间最为关注的三个问 题展开，剖析我们如何理解润本股份强劲业绩增长的壁垒及长期空间。 ➢ 如何理解润本在驱蚊行业的突围以及能从驱蚊→婴童护理业务拓展？1）敏锐抓住驱 蚊品类内部结构变革机遇：传统驱蚊产品长途运输难度大，且多添加浓度相对高的驱蚊成 分刺激性高，随消费者安全和健康意识的提升，驱蚊品类逐步从传统蚊香盘等切换至更易 运输更安全的电热蚊香液等产品。润本驱蚊产品成分更安全、驱蚊效果温和有效，契合消 费者对高安全性产品的需求，同时产品形态主要为电热驱蚊液、驱蚊喷雾等新式产品，精 准把握驱蚊品类内部产品结构变革机遇。2）切入婴童驱蚊细分赛道，布局婴童驱蚊这一 成人及家庭驱蚊的需求终极形态，把握母婴人群对产品安全性要求更高需求，为品牌积累 早期核心母婴人群资产：从供给视角看，市场上针对婴童群体更安全的驱蚊液产品少，润 本差异化优势显著；从人群视角看，处于婴童的安全保障家庭最终驱蚊需求大多收敛至婴 童驱蚊产品，早期购买婴童驱蚊液的消费者多为婴 ...

天然气行业系列研究之一 乌克兰停止俄罗斯过境天然气，影响几何？ 2025 年 01 月 15 日 ➢ 欧盟边境国家对乌克兰过境俄气的依赖度为 92%。2025 年 1 月 1 日，由 于过境供气协议到期，俄气终止通过乌克兰向欧洲输送天然气。目前斯洛伐克是 该管道天然气的主要接收国家，此外，这部分气量的使用国家还有奥地利和匈牙 利。2024 年前 10 月三个国家的天然气消费量为 145 亿立方米，同期欧盟通过 该管道的进口量为 134 亿立方米，可见三个国家对俄罗斯气的依赖度达 92.34%。 ➢ 假设 1-Turkstream/TANAP 管道进行替代：短期受运输瓶颈限制，长期管 道扩建工程不确定性较高。Turkstream 管道的运输能力为 158 亿立方米，而 2024 年通过该管道运往欧盟的供气量已达 166 亿立方米，达到能力上限； TANAP 管道的运能为 160 亿立方米，其中约 60 亿立方米供应给土耳其，100 亿立方米供应给欧洲，俄乌冲突后该管道向欧盟的出口量增长了 38%至 120 亿 立方米以上，且 22~24 年连续三年维持稳定，也达到了运输瓶颈。目前，欧盟 仍未对土耳其溪管道的扩建 ...

➢ CPU、DPU 产品快速迭代发展，布局及产业生态不断完善。基于海光 CPU 及 DCU 系列产品，公司积极支持行业构建数据中心和算力平台，促进智能计算 与数值计算的深度融合，全面促进 AI 在智慧城市、生物医药、工业制造、科学计 算等多个重要领域的大规模应用，加速"AI +"产业落地进程。2024 年，公司的 CPU 产品展现出卓越的市场拓展能力，其应用领域进一步拓宽，有力地支持了数据中 心、云计算、高端计算等复杂应用场景。与此同时，在当前 AIGC 时代背景下， 深算系列产品稳步推进，DCU 产品快速迭代发展，打造了自主开放的完整软件 栈，包括"DTK（DCU Toolkit）"、开发工具链、模型仓库等，其完全兼容"CUDA"、 "ROCm"生态，支持 TensorFlow、Pytorch 和 PaddlePaddle 等主流深度学 海光信息（688041.SH）2024 年业绩预告点评 业绩符合预期，收入利润同比大增 2025 年 01 月 15 日 ➢ 事件：1 月 13 日，海光信息发布 2024 年业绩预告。公司全年营收预计为 87.2~95.3 亿元，同比增长 45.04%-58.52%；全年 ...

长城汽车（601633.SH）系列点评二十 2024 业绩亮眼 2025 行稳致远 2025 年 01 月 14 日 ➢ 事件: 公司发布 2024 年度业绩预告：预计 2024 年实现归母净利润为 124.0 亿元到 130.0 亿元，同比+76.6%~85.1%；2024 年扣非归母净利润为 94.0 亿 元到 100.0 亿元，同比+94.5%~106.9%。按业绩预告中值计算，2024Q4 归母 净利润 22.7 亿元，同比+12.1%，环比-32.2%；扣非归母净利润为 13.3 亿元， 同比+29.2%，环比-51.3%。 ➢ 经营业绩大增 单车净利润提升。预计 2024 年实现归母净利润为 124.0 亿 元到 130.0 亿元，同比+76.6%~85.1%；按预告中值计算，对应 2024 单车归母 净利润为 1.0 万元，同比提升约 0.6 万元。销量方面，2024 年批发 123.3 万辆， 同比+0.2%。从全年来看，整体经营业绩稳健向上；随着公司出海和高端化产品 的逐步上量，单车净利润呈现大幅上升趋势。我们认为，2024 年公司业绩同比 大幅改善主要原因为产品结构改善，坦克销量同比大幅提 ...

设立全资子公司 机器人业务布局深化 2025 年 01 月 15 日 ➢ 事件：公司公告，根据战略规划及经营发展需要，在芜湖市鸠江区设立全资 子公司"芜湖瑞祥智能机器人有限公司"，注册资本人民币 2,000 万元，并于近 期完成相关注册登记并取得了由芜湖市市场监督管理局颁发的《营业执照》。 ➢ 受益安徽产业集群 积极响应机器人产业政策。2024M12 安徽省工业和信 息化厅公布的《安徽省人形机器人产业发展行动计划（2024—2027）》明确， 到 2027 年，构建安徽省人形机器人产业的"23456"创新体系和产业生态，建 成在国内具有重要影响力的人形机器人产业发展高地。打造合肥、芜湖两个产业 先导区；建设人形机器人省级创新平台、中试验证平台、招引孵化平台等三大平 台；打造不少于四种型号具有国内代表性的人形机器人整机； 公司主业装备制造业务主要产品包括冲压模具及检具、焊装自动化产线及智能专 机和 AGV 移动机器人等。公司子公司瑞祥工业于 2016 年研发机器人总拼与激 光测量项目，2017 年开始研发智能制造解决方案，包括与安川共研机器人等。 此次设立的子公司（芜湖瑞祥智能机器人有限公司）经营范围包括工业机 ...

智能驾驶系列报告三： CES 2025：驱动 AI 汽车机器人数据飞轮 2025 年 01 月 14 日 ➢ CES 2025：开启 AI 汽车机器人新篇章。CES 是全球规模最大、影响力最广 的科技展览之一。AI 技术是 CES 2025 的核心主题，汽车出行技术位列 CES 2025 三大重点类别之一，汽车相关参展商数量达历届之最。我们认为，CES 2025 展 会揭示智能汽车领域四大新趋势： ➢ 趋势一：自动驾驶与机器人走向深度融合。英伟达提出机器人三大计算平台 协同解决方案，形成从训练到优化再到执行的完整体系，并于 CES 2025 推出物 理 AI 世界基础模型 Cosmos，能够生成大量可控的基于物理学的合成数据，加 速机器人与自动驾驶模型开发。CES 2025 上，速腾聚创、图达通等激光雷达厂 商发布机器人领域新战略、新产品，向机器人新蓝海全面转型。多家国内外机器 人厂商亮相，智能化、场景多元化成为两大发展趋势，国产人形机器人整机厂百 花齐放，抢占全球技术创新与产业发展生态位。我们认为，自动驾驶与机器人技 术端与产业端正在走向深度融合，开启具身智能新纪元。 ➢ 趋势二：自主车企智驾能力快速补齐。 ...

化工行业周报（20250106-20250110） 三氯甲烷、异丁烯等价格涨幅居前，美国对俄罗斯实施新一轮制裁 2025 年 01 月 14 日 化工周观点： ➢ 市场交易活跃，成长股迎来较佳配置时机。重点推荐民生化工一直推荐的民 生化工"五虎"：圣泉集团、国瓷材料、国光股份、安利股份、聚合顺。建议关 注惠城环保、宇新股份、华恒生物、瑞联新材等。 ➢ 政策催化陆续出台，建议关注贴近终端消费格局较好的化工子行业，比如 MDI 和制冷剂。MDI 是目前格局最好的化工品之一，不仅受益美联储降息海外 地产复苏，同时也受益国内地产后周期的消费刺激政策，建议关注万华化学；制 冷剂供给端配额端限制，需求端受益于"以旧换新"等政策刺激，价格有望保持 坚挺，建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。 ➢ 磷肥需求保持平稳，磷矿价格高景气延续。2024 年以来磷肥需求保持稳定 增长，整体价格保持高位运行。考虑磷矿行业准入壁垒提升叠加新磷矿投产后爬 产周期大概 1-2 年，磷矿供给大量释放的时间点或将晚于 2026 年，目前磷矿供 需紧平衡的格局或将延续，磷矿石价格有望维持高景气，建议关注具备"采、选、 加"一体化优势的大 ...

新秀丽（1910.HK）首次覆盖报告 全球箱包行业领导者，多品牌多区域发展可期 2025 年 01 月 11 日 ➢ 新秀丽是全球最大的旅行箱公司。新秀丽的创立可回溯到 1910 年，距今已有 114 年历 史，起源于美国，现业务已遍布全球。旗下主要有新秀丽、Tumi、American Tourister 三大品 牌。2011 年公司在中国香港上市。2011-2019 年，通过内生和外延发展，公司收入从 16 亿 美元增长至 36 亿美元，CAGR 约 11%。2020 年受疫情冲击，公司收入大幅下滑，2023 年收 入基本恢复到疫情前水平，利润创下新高，盈利能力大幅改善。 ➢ 业务近况：区域表现分化，新秀丽品牌韧性强。2024Q1-3 公司收入同比+0.9%/-1.6%/ -8.3%，累计同比下降 3%（恒定汇率同比下降 0.6%），主要受中国市场走弱、北美批发客户今 年更加谨慎，以及印度市场促销环境加剧影响。品牌端，新秀丽表现较具韧性，而定位更高的 Tumi 受到高端消费疲软影响、定位更大众的 American Tourister 受到价格竞争影响，短期承 压。2024Q1-3 公司经调整净利润恒定汇率同 ...

➢ 市场整体参与者数量近期有所减少。我们构建的加权股东户数指标显示，本 周(20250106-20250110)市场整体参与者数量有所减少；具体来说，传媒、计算 机、医药、建材、电力及公用事业、通信等板块参与者数量上升较明显，汽车、 电新、化工、电子、机械、商贸零售等板块参与者数量下降较明显。 ➢ 个人投资者更加关注机械、医药、计算机、电力及公用事业、建筑、传媒等 板块。我们构建的个人投资者关注度指标显示，本周(20250106-20250110)个人 投资者对机械、医药、计算机、电力及公用事业、建筑、传媒等板块的相对关注 度上升较明显，对化工、商贸零售、金融、建材、交运、食品饮料等板块的相对 关注度下降较明显；机械、计算机、电力及公用事业、商贸零售、化工、煤炭等 板块的相对关注度处于 80%历史分位数以上。 ➢ A 股与其他大类资产联动性较弱。我们构建的多资产联动性指标指示，本周 (20250106-20250110) A 股走势与其他大类资产联动性仍较低，这表明 A 股近 期并未受到明显的外部宏观因素的影响，主要还是受自身内部因素驱动。 市场温度计系列之十五 市场情绪继续走弱 2025 年 01 月 11 ...