资金跟踪系列之一百六十三 个人投资者继续退潮，ETF 阶段成为主要买入力量 2025 年 04 月 07 日 ➢ 宏观流动性：上周(20250331-20250403)美元指数继续回落，中美利差"倒 挂"程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均下降，通胀预期回落。对于海外而 言，流动性边际有所收紧(3 个月日元与美元/欧元与美元互换基差均回落)。对于 国内而言，银行间资金面月末偏紧、后转松，期限利差(10Y-1Y)有所收窄。 ➢ 交易热度、波动与流动性：市场交易热度与波动率均继续回落。行业上，机 械、消费者服务等板块的交易热度均处于 80%分位数以上，计算机、通信、传媒 的波动率仍处于 80%历史分位数以上。 ➢ 机构调研：电子、银行、计算机、家电、医药、商贸零售等板块调研热度居 前，各类板块的调研热度环比均下降。 ➢ 分析师预测：全 A 的 2025/2026 年净利润预测同时被继续下调。行业上， 非银、商贸零售、有色等板块 25/26 年净利润预测均被上调。指数上，沪深 300、 中证 500、创业板指、上证 50 的 25/26 年净利润预测均被下调。风格上，大盘 /中盘成长、大盘/中盘/小盘价值的 ...

城投择券专题 "自审自发"后，专项债给了谁？ 2025 年 04 月 07 日 ➢ 2025，专项债的发行情况如何？ 从发行规模看，截至 2025 年 3 月 31 日，今年新增专项债发行为 9602 亿 元，发行进度已达 22%，同期来看发行规模高于 2024 年，但与 2022、2023 年相比，整体进度仍偏缓慢。 新增专项债包括特殊新增专项债（"未披露一案两书"）和普通新增专项 债，本文主要研究普通新增专项债。今年以来，已发行 8430亿元的普通专项债 和 1172 亿元的特殊新增专项债。 ➢ 2025，哪些城投承接了专项债？ 据不完全统计，截至 2025 年 3 月 21 日，2019 年以来全国一共有 2513 个发债城投平台承接了专项债项目（包括下属子/孙公司为承接主体的平台）， 其中 2025 年以来有 587 个发债城投平台承接了专项债项目，其中 2025 年首次 承接主体的共 4 家，2024 年首次承接的有 248 家。 由此可见，目前2025年承接专项债主体多为以往有过承接的存量主体，新 增的较少。 分区域看，自审自发省份拿到的专项债资金规模整体大于非自审自发省 份。自审自发省份如北京、 ...

可转债打新系列 清源转债：分布式光伏支架龙头 2025 年 04 月 07 日 ➢ 转债基本情况分析： 清源转债发行规模 5.00 亿元，债项与主体评级为 A+/A+级；转股价 12.93 元，截至 2025 年 4 月 3 日转股价值 99.3 元；发行期限为 6 年，各年票息的算 术平均值为 1.23 元，到期补偿利率 14%，属于新发行转债高水平。按 2025 年 4 月 3 日 6 年期 A+级中债企业债到期收益率 6.18%的贴现率计算，债底为 83.41 元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄 压力为 14.12%，对流通股本的摊薄压力为 14.21%，存在一定的摊薄压力。 公司所处行业为光伏辅材（申万三级），从估值角度来看，截至 2025 年 4 月 3 日收盘，公司 PE(TTM)为 29 倍，PB（MRQ）为 3 倍，在收入相近的 10 家同 业企业中处于中等偏上水平，市值 35.16 亿元，处于中等水平。截至 2025 年 4 月 3 日，公司今年以来正股上涨 2.88%，同期行业（申万一级）指数下跌 2.29%， 同花顺全 A 上涨 1.50%，上市以来年 ...

2025 年春季糖酒会白酒专题 即时零售将加速白酒渠道现代化变革 2025 年 04 月 07 日 ➢ 春糖反馈：总的来看，第一，无场景不消费，白酒是个典型的场景性消费品，不需要 去过多讨论白酒年轻化问题，供给创新被提上日程；第二，白酒行业经销商和终端门店的 重要性不言而喻，但未来的数量或将被持续压减。第三，2025 年行业以来供给相对克制， 需求场景逐步触底，渠道维持低毛利，追求高周转。3 月 25-27 日第 112 届成都糖酒会 展示新品、招商交易功能继续弱化，趋势论坛与新类目商品展示继续强化。 ➢ 观察 1：即时零售将成为品牌导流的重要入口，或将持续压减传统渠道商、终端门店 生存空间，集中度提速。 ➢ （1）品牌产品、区域成熟度已然较高，持续的场景需求收缩环境下，以控盘分利、 控价分利、固化利润等措施维持现有规模体量的渠道主体合理稳定利润分配将受到挑战； ➢ （2）逐步年轻化的消费者结构，在美团、叮咚、朴朴超市等本地生活的及时配送的 便利性培育下，即时配送的消费习惯已养成，达成酒类下单并无实质性障碍； ➢ （3）即时零售解决了传统电商的两个难点，一是即时性销售配送，过往企业 O2O 尝试多受制于单一品 ...

债市跟踪周报 20250407 利率债基久期重回拉升 2025 年 04 月 07 日 ➢ 理财规模环比增长 5000+亿元 跨季之后，资金回流至理财机构，推动理财规模回升。截至 4 月 6 日，普益 标准口径下，本周理财存续规模为 29.5 万亿元，环周上升 5187 亿元。其中，固 收类和现金管理类理财存续规模上升幅度较大。 截至 4 月 6 日，本周新发理财产品的业绩比较基准多数回落，每日开放型产 品的业绩比较基准为 1.8%，环周下降 0.16pct；6 个月-1 年（含）产品的业绩比 较基准为 2.46%，环周下降 0.09pct。本周理财产品平均年化收益率小幅上升， 现金管理类理财平均年化收益率为 1.85%，较上周基本持平；固收类平均年化收 益率为 3.09%，较上周上升 0.08pct。本周理财产品破净率继续回落，理财产品 单位净值破净率 0.84%，较上周下降 0.17pct。 ➢ 银行间债市杠杆率延续上升 本周银行间债市杠杆率小幅上升。跨季扰动消退后，本周银行间流动性显著 改善，银行资金融出水平继续回升。截至 4 月 3 日，银行间债市杠杆率为 107.4%， 较前一周上升 0.01pct ...

清源转债：分布式光伏支架龙头 2025 年 04 月 07 日 可转债打新系列 ➢ 转债基本情况分析： 清源转债发行规模 5.00 亿元，债项与主体评级为 A+/A+级；转股价 12.93 元，截至 2025 年 4 月 3 日转股价值 99.3 元；发行期限为 6 年，各年票息的算 术平均值为 1.23 元，到期补偿利率 14%，属于新发行转债高水平。按 2025 年 4 月 3 日 6 年期 A+级中债企业债到期收益率 6.18%的贴现率计算，债底为 83.41 元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄 压力为 14.12%，对流通股本的摊薄压力为 14.21%，存在一定的摊薄压力。 ➢ 中签率分析： 截至 2025 年 4 月 3 日，公司前三大股东 HONG DANIEL、厦门金融控股 有限公司、王小明分别持有占总股本 29.73%、15.07%、5.40%的股份，前十大 股东合计持股比例为 55.95%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配 售规模预计在 60%左右。剩余网上申购新债规模为 2.00 亿元，因单户申购上限 为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 ...

➢ 充电桩：24 年收入 12.16 亿，同比增长 43%。现阶段公司开始覆盖整车主 机厂和其他充电桩集成商等提供充电桩及电源模块产品，产品矩阵更为多元。同 时，海外充电桩将以突破重点国家的大客户或行业大客户为关键任务目标，保证 海外充电设备业务的稳步增长。 ➢ 储能：24 年收入 8.57 亿，同比下降 6%。后续公司有望持续拓宽电网侧、 用户侧、海外市场、以及微电网等市场。 ➢ 电池检测设备业务：24 年收入 2.96 亿，同比下降 1%。公司自 2020 年电 池检测设备业务着力于与动力电池行业头部客户进行深度合作的战略成效明显， 2025 年公司有望提升实验室测试设备领域的市场份额及分容化成市场。 ➢ 投资建议：公司围绕电力电子核心技术，产品矩阵丰富，随着下游数据中心、 充电桩等行业增速起量，有望实现高增。我们预计公司 2025-2027 年营收分别 为 40.68、53.71、69.56 亿元，对应增速分别为 34.0%、32.0%、29.5%；归母 净利润分别为 5.60、7.78、10.54 亿元，对应增速分别为 30.5%、39.1%、35.4%， 以 4 月 3 日收盘价作为基准，对应 20 ...

资产配置月报 202504 四月配置视点：港股估值与美元流动性冲击敏感度 2025 年 04 月 07 日 ➢ 港股估值与美元流动性冲击敏感度 2. 基于过去五年估值的历史分位数，各板块的低估程度排序为：恒生医疗保 健>恒生消费>恒生科技>恒生高股息率。与美股 MAG7 相比，港股科技龙头仍 有重估向上空间；高股息板块、消费板块与医药板块估值也都处于历史相对低位。 3. 美元指数与中国香港市场表现之间存在明显负相关关系。对于流动性正向冲 击（美元指数下行），恒生科技指数和恒生医疗保健指数更为敏感；对于流动性负 向冲击（美元指数上行），恒生医疗保健指数与恒生消费指数更为敏感。 ➢ 大类资产量化观点 1. 权益：工业景气度有所见底，四月或先下后上。景气度 3 月整体继续下探， 金融中银行、非银景气度都进一步下降，工业景气度有见底迹象。信用扩张有望 延续，结构上政府债券继续发力；从结构来看，政府债券高增继续支撑社融增长， 企业信贷表现回暖。3 月市场整体回撤，流动性处下降趋势，波动率有抬升苗头。 2. 利率：4 月 10Y 国债利率或下行 5BP 至 1.77%。经济增长因子继续回落， 通货膨胀因子有所回落，债务杠 ...

农业行业点评 关税落地，中国关税反制影响几何？ 2025 年 04 月 07 日 [Table_Author] 分析师：徐菁 研究助理：杜海路 邮箱：xujing@mszq.com 邮箱：duhailu@mszq.com 执业证号：S0100523120004 执业证号：S0100123070067 ➢ 事件概述：自 2025 年 4 月 2 日，美国政府宣布对中国输美商品征收"对等 关税"后，2025 年 4 月 4 日，国务院关税税则委员会公告称，对原产于美国的 所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征 34%关税。现行保税、减免税政 策不变，此次加征的关税不予减免。 ➢ 【牛肉】关税反制抬高美国牛肉进口价格，落实推进肉牛产业纾困。2024 年 12 月商务部开启进口牛肉进行保障措施调查，中央一号文件首次提出帮助肉牛 纾困。2025 年 3 月国务院宣布对美部分商品加征关税，其中对牛肉加征 10%， 持续释放积极信号。 ➢ 海外牛周期有望景气同步，并通过进口传导的方式影响国内牛价。在过去两 年由于中国消费增速放缓，南美主要国家主动进行了产能清算；而美国 2020- 2022 年连续三年的干旱造成牧场退化 ...

长安汽车（000625.SZ）系列点评二十三 自主新能源表现亮眼 新能源转型加速 2025 年 04 月 06 日 事件：公司发布 3 月产销快报：集团 3 月批发销量为 26.8 万辆，同比+3.5%， 环比+66.0%；1-3 月累计批发 70.5 万辆，同比+1.9%；自主乘用车 3 月批发销 量为 16.6 万辆，同比+5.5%，环比+75.8%；1-3 月累计批发 45.3 万辆，同比 +3.5%；长安福特 3 月批发销量为 1.8 万辆，同比-14.9%，环比+52.3%；1-3 月累计批发 4.8 万辆，同比-14.1%；长安马自达 3 月批发销量为 0.72 万辆，同 比+16.7%，环比+88.4%；1-3 月累计批发 1.8 万辆，同比-9.0%。 ➢ 自主乘用车同比销量稳步提升 新能源大幅增长。3 月公司自主乘用车批发 销量 16.6 万辆，同比+5.5%，环比+75.8%。新能源方面，3 月自主新能源批发 销量为 12.5 万辆, 同比+135.2%，环比+214.4%；1-3 月累计批发 23.2 万辆， 同比+80.0%。其中 3 月深蓝销量 2.4 万辆，同比+86.8%，环比+ ...