资产配置月报 一月配置视点：预付款项高增=困境反转？ 2025 年 01 月 06 日 ➢ 预付款项高增=困境反转？ 1. 预付款项是企业在资产负债表中的一项资产，通常归类为流动资产，它代表 企业在未来收到商品或服务之前，已经提前支付给供应商或其他外部方的款项。 预付款上行可能因为预期市场需求的增加，需要更多预付款以保证供应链稳定， 也可能来自于企业议价能力下降，供应商要求更高比例的预付款。 2. 预付款项环比增速（prepay_qoq）在亏损企业中表现相对更好，较高的 prepay_qoq 或能通过预期改善的维度带来股价的修复，但从业绩改善的维度单 一指标有效性相对有限。造成预收款项增长的原因的多样性或是单一指标有效性 较低的原因，想要利用预收款项变化发掘反转机会还需其他指标辅助判断。 1. 权益：景气度延续弱势，市场向下突破下注意风险。景气度 12 月底进一步 下行，主要为工业景气度下行，银行景气度小幅波动整体平稳，非银景气度月中 抬升后持平。信用偏弱当下仍较弱，对未来景气度驱动有限；从结构来看，居民 中长贷预计上行，政府债券净融资大幅增长。10 月之后市场整体区间震荡，但分 歧度逐步收敛，价格振幅缩小后 ...

民生策略周论：寻底 20250105. • 市场回调主因：融资减少、市场活跃度下降、成交额缩量及游资撤退，缺 乏盈利支撑为核心问题，核心权重股盈利未修复且估值偏高。退市新规抑 制题材炒作，壳价值下降。 • 当前市场特征：融资减少、成交额缩量、游资撤退。历史类似情况回调幅 度平均约 19%，本轮回调 5%-6%，与历史相比尚有空间。 • 中国经济基本面：制造业放缓，货币政策受人民币压力限制，房地产复苏 乏力，经济处于休养生息阶段，大刺激政策空间有限。美国经济未见明显 衰退，但债务上限风险及通胀回暖乏力限制货币政策空间。 • 未来走势判断：市场目前估值仍偏高，触底尚需时日，需关注利率下行及 货币政策变化。 • 行业配置策略：避免高弹性行业，关注低估值资产，如石油石化、银行等 央国企，以及具有长期利润的中游传统行业。服务消费行业存在盈利不确 定性，可选择航空、OTA 平台和快递等公司。 • 投资建议：谨慎乐观，关注低估值、业绩稳定、具有长期竞争力的公司， 密切关注宏观经济政策变化及市场风险。 中国经济基本面现状及其对股市影响如何？ 中国制造业生产经营活动放缓，货币政策受人民币阶段性压力限制难以释放。房 地产虽有二手 ...

➢ 梳理开年以来的变化，我们发现政策既有"开门红"的发力诉求，也有"增 后劲"的蓄力权衡。作为"十四五"收官之年，今年"开门红"更多强调的是"干"， 所谓"一分部署，九分落实"，这从总理开年的调研和地方的项目开工可见一斑。 同时，鉴于特朗普就任后可能的经贸风险，增量的财政和货币政策并未在开年亮 出底牌，这种"蓄力"也是"择机"的体现，需要综合内外条件来把握节奏。 ➢ 开年政策将如何发力？"开工潮"的背后，新质和民生含量颇高。对于"开 门红"的动员，上至中央及部委、下至地方，多地近日召开会议时强调了经济开 好局、起好步的重要性。重庆、江苏、贵州、安徽等省市还专门召开了项目开工 会议，今年"抓开工"的力度较往年并不逊色。不过这一次"抓开工"，"抓"的 更多是与新质、民生相关的领域，这些领域对经济的撬动作用更胜一筹。光靠这 些项目去拉动固定资产投资可能效果有限，因此后续政策的进一步发力很重要。 政策动态点评 开年政策的发力与蓄力 2025 年 01 月 06 日 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100124080017 邮箱：taochuan@mszq.com 邮箱：zhongyumei@ms ...

和缩量那前期比较活跃的龙虎榜成交占比来看呢啊油资也进入了一个陆续的撤退比如说整个的交易活跃度从四季度以来的这种过度繁荣啊带来的明显的上涨呢基本上也就开始冷了下来啊当然了就中间大家的讨论的原因很多啊包括啊A500的发行新高期的一些 钱然后又没有建仓然后呢以及整个机构进入月份之后调仓的一个诉求以及就是退市新规应该说呢这些综合的因素呢最后导致了这个下跌但是呢其实我们会发现缺乏盈利基础仍然是这一轮最主要的原因对于核心权重股呢盈利没有修复估计呢有的时候偏贵等一下我们会再去谈这个问题第二个呢就是其实退市新规在一定 呃程度呢就是开始呃重新的就是让这种题材操作的退坡了啊因为我们去看如果计算机飞营等行业潜在退市风险占行业内总公司次数越高呢他本周的行业的回撤幅度也就越大比如说啊应该说从这种壳价值啊呃在呃上周呢也开始退潮了啊整体就呈现这样一个特征那既然已经跌了就牵涉到两个问题什么时候起稳啊第一个啊就是如果我们从市场的特征来讲9月24号之前 市场的总共出现过四次高波动下快速上涨就是波动率提升而更快速上涨然后分别是15年的3到6月份啊15年的10到11月份19年的1到4月和20年的6到8月那如果我们以滬深300在降就是波动率下降之后的 ...

Trump 交易 2.0 版本渐起，关注 CES 展会热点&微信小店等 2025 年 01 月 06 日 ➢ 本期观点&投资建议：1）特朗普将再次正式入主白宫，且是年关阶段，新兴市场的交易相对"清淡"，海外中国 资产的交易略显被动。2）市场密切关注 CES 展会，展会期间热点有望带动相关中国资产，建议关注两个方向，一是参与 海外 AI 产业链的海外中国资产，营收占比以海外市场为主的供应商、平台等，我们建议关注涂鸦智能，市值和账面现金基 本相同，公司利润拐点在报表端已经体现，Iot 产品应用会逐步往 AI 应用产品重叠。二是港股的消费电子供应商等。3） 建议关注微信小店灰测"送礼物"功能，标志着微信电商的持续升级，也进一步打开了市场对腾讯微信货币化的预期。重 视本轮腾讯的估值提升周期，同时关注链条上相关参与方的机会，重点关注卖家的商品变现，比如东方甄选等。4）对于 海外中国消费资产，我们对品牌能力稳定（海底捞、达势股份等）或业务收入海外占比为主（特海国际、新秀丽等）的消 费品保持相对乐观。其他海外中国资产我们建议关注教培（新东方、卓越教育等）。5）我们持续看好资产交易平台，看 好 Robinhood、FUTU、 ...

中矿资源（002738.SZ）动态报告 铜锗项目可研落地，多金属平台加速形成 2025 年 01 月 05 日 ➢ 公司发布投资建设赞比亚铜矿项目、纳米比亚冶炼厂项目公告。公司近日发 布投资建设赞比亚中央省 kitumba 铜矿项目、纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂多金属 综合循环回收项目的公告。2024 年 3 月公司再度快速转型，规划收购此两项目， 打造新的盈利增长点，截至 2024 年底，两项目可研已全部完成，再次彰显中矿 速度，2025 年将陆续进入建设期，即使按照目前可研规划，我们预计 2026 年 开始两项目将明显增厚公司业绩。公司在锂矿项目运营中已证明了自身优秀的增 储、矿山运营、降本能力，我们预计未来有望在铜矿、锗镓项目上再现，届时将 进一步增强两项目的业绩贡献。 ➢ 铜矿项目：规划 6 万吨一体化产能，26Q3 末完全投产。1）产能：2024 年 7 月完成对赞比亚 Kitumba 铜矿 65%股权收购，公司规划投资 5.63 亿美元建设 6 万吨阴极铜一体化项目，矿山端采用露天开采方式，选矿产品为硫化铜精矿和 氧化铜精矿，冶炼端产能为 6 万吨+11 万吨硫酸副产品，矿山服务年限内达产后 年 ...

传媒互联网行业周报 CES 展会即将举办，关注 AI 端侧进展 2025 年 01 月 05 日 本周观点：CES 展会即将举办，关注 AI 端侧机会演绎。 ➢ CES 全球消费电子展拟于 2025 年 1 月 7 日-10 日在美国举办。本次展会核 心主题聚焦"AI+场景"，聚焦 AI 同各类消费场景的结合，涵盖 AI、电动出行、 智能家居、VR/AR、美容科技等方向，预计吸引超 4000 家展商和 13 万观众， 参展方包括 AI 眼镜、机器人、汽车、显示、芯片等企业。 ➢ 建议关注 AI 眼镜、AI 玩具等方向进展。AI 眼镜方面，AI+眼镜持续取得进 展，23 年 Meta 联合眼镜厂商雷朋打造 AI 眼镜 Ray-Ban Meta，音频+摄像头 的配置支持接打电话、拍照录像、语音交互等功能。该产品上线后取得不错反响， 据 The Verge 统计，23Q4 该款眼镜销量达 30 万副，24 年 5 月销量突破 100 万副，预计 2024 年全年出货量超 150 万副。国内厂商纷纷跟进，百度、华为、 小米等硬件厂商，Rokid、大朋、闪极等 AR/VR 厂商纷纷推新。11 月 18 日 Rokid ...

➢ 因子跟踪：波动率和盈利因子表现亮眼。从时间上看，波动率和盈利因子表 现较好，从不同市值下看，大小市值下波动率和盈利因子表现较好，整体看小市 值下因子超额更高。从不同板块看，行为因子胜率亦较高。 ➢ 量化组合：上周实现 0.16%以上超额收益。基于研报覆盖度调整的沪深 300 增强组合、中证 500 和中证 1000 增强组合上周分别实现绝对收益-3.90%、- 4.71%和-4.42%，分别实现超额收益 0.16%、0.49%和 1.16%，1 月超额分别为 0.16%、0.49%和 1.16%，本年超额收益分别为 0.16%、0.49%和 1.16%。 ➢ 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 ➢ 报告基本格式说明。报告正文全文字体大小为 10 号，中英文及数字均为微 软雅黑，深灰色（红 76/绿 77/蓝 79），缩进左右侧均为 0 字符，间距段前 0.2 行、段后 0 行，行距为固定值 15 磅。 ➢ 分析要点小标题。分析要点首句为本段观点提炼，语言力求精炼，结尾加句 号。格式为微软雅黑 10 号，红色（红 192/绿 0/蓝 0），加粗。内容部分与报告 [Ta ...

A 股策略周报 20250105 ➢ A 股历史上高波动上涨行情的演绎。在 9.24 行情之前，A 股市场出现高波 动下大幅上涨的情境共出现过 4 次：分别是 2015 年 3 月-6 月、2015 年 10 月 -11 月、2019 年 1 月-4 月以及 2020 年 6 月-8 月。在上述 4 次行情的调整期 中，沪深 300 指数都出现一定程度的回调，且从风格上看小盘风格的回撤幅度相 对更大。当前 A 股市场的交易热度已出现回落，去年 11 月以来上证 50ETF 期权 隐含波动率已从 30.90%下降至 19.67%。从股权风险溢价的角度来看，当前沪 深 300 指数的股权风险溢价约为 6.4%，低于 9.24 行情启动前 7.0%的水平；如 果考虑到近期债券市场的超调风险，2024 年 9 月末以来 A 股的股权风险溢价的 实际下行幅度可能更高一些。从投资者结构的视角来看，两融资金不出现大幅流 出且交易活跃度能够稳住，或是 A 股市场企稳的必要条件：9.24 行情的一大特 征是市场参与者迅速由北上资金转向以两融资金为代表的趋势交易者，期间公募 基金并未显著加仓，这意味着当前筹码在投资者中的分布要更 ...

美元：谁来给史诗级上涨降降温？ 2025 年 01 月 05 日 [Table_Author] 分析师：陶川 分析师：邵翔 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100524080007 邮箱：taochuan@mszq.com 邮箱：shaoxiang@mszq.com ➢ 如果要寻找特朗普政策最大的矛盾之处，那可能"非美元莫属"。尽管特朗 普在竞选期间不止一次表达对"弱美元"的偏好，但市场反应来看，美元一反年 末年初偏弱的"常态"，自去年 12 月以来的涨幅在近十年间可谓"一骑绝尘"（图 1）。美元还能涨多久？特朗普真的"不慌"吗？ ➢ 如果按照 2016 年至 2017 年的"肌肉记忆"，美元已经见顶。美元可能是 众多资产中，与特朗普上一任期行情契合度最高的（2016 年 10 月至 2017 年 1 月）。而有趣的是，2017 年美元就是在 1 月初触顶的。美元会"重蹈覆辙"吗？ ➢ 很可能会，但是需要一定的契机。毫无疑问，当前美元的升值拥有天时地利， 一方面，特朗普就职就在眼前，只要还没有具体落地，就有充分的想象空间—— 无论是在增长还是通胀方面；另一方面，作为美元最大的"对手方"， ...