证券研究报告 策略 攻守转换点还需等待 2024 年 11 月 24 日│中国内地 策略周报 港股震荡偏弱格局或延续 近期港股波动明显，投资者关注后续走势。我们认为港股震荡偏弱格局或延 续，破局需等待内外因素的反转，四点考虑：①正如《如何理解港股近期调 整？》（11.17）所述，海外流动性是近期主要扰动项，特朗普+共和党"横 扫"的背景下，当前美元指数上行风险难言已完全释放；②相对估值，AH 溢价未明显偏离我们认为的合理区间（142-149）；③技术面，恒指沽空比 率接近今年八月初水平，但仍未触及反转信号（19%）；④盈利预期调整， MSCI 中国指数全年盈利预期自本轮回调的起点（11.05）持续下修，或与 11 月中下旬地产高频数据走弱相呼应。配置上，建议关注公用/电信/互联网。 港股三季报中互联网及高股息板块盈利维持韧性 截至 11.22，MSCI 中国指数中境外中资股三季报已基本披露完毕（市值披 露率达 96%）。根据已披露数据，三季度非金融境外中资股盈利增速约 -1.6%，保持低位震荡格局。结构上，互联网与高股息板块营业利润增速好 于年度策略《以稳开局，变中求进》（24.11.5）中自下而上统计的彭博 ...

证券研究报告 英伟达(NVIDIA) (NVDA US) 业绩虽超预期但未能令市场完全满意 华泰研究–海外科技 季报点评 2024 年 11 月 21 日│美国 半导体 英伟达于美国时间 11 月 20 日盘后发布 FY25Q3 财报，公司股价盘后一度 跌逾 5%，我们认为：1）尽管业绩和指引均超一致预期，但毛利率环比下 滑且市场对 Q4 指引并非完全满意；2）Blackwell 供不应求但供应链紧张或 抑制其营收放量；3）此前一天股价上涨或已包含市场对业绩超预期的预料。 公司指引 FY25Q4 营收为 375 亿美元(+/-2%区间)，超一致预期的 370.8 亿 美元，non-GAAP 毛利率 73.5%(+/-0.5pct 区间)，与一致预期相若。Blackwell 采取高性价比策略，公司表示其产能爬坡中毛利率约为低 70%水平，明年 下半年或回升至约 75%，毛利率下滑虽为常态，但销量起来应能抵消。 公司营收盈利和指引均超预期，数据中心营收同比增速收窄 英伟达 FY25Q3 营收 350.8 亿美元，yoy+94%，non-GAAP EPS 0.81 美元， 分别超彭博一致预期的 332.5 亿美元和 ...

证券研究报告 交通运输 | --- | --- | |---------------------------------------|------------------------------------------| | | | | 交通运输 仓储物流 | 增持 (维持) 增持 (维持 ) | | 研究员 | 沈晓峰 | | SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 | shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 | | 研究员 | 林珊 | | SAC No. S0570520080001 | linshan@htsc.com | | SFC No. BIR018 | +(86) 21 2897 2209 | | 联系人 | 耿岱琳 | | SAC No. S0570124070117 | gengdailin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 | 行业走势图 (19) (10) (1) 9 18 Nov-23 Mar-24 Jul-24 Nov-24 (%) 交通运输 仓储物流 沪深300 资料来源：Wind ...

证券研究报告 快手-W (1024 HK) 3Q 业绩符合预期,电商收入增速放缓 华泰研究 季报点评 2024 年 11 月 21 日│中国香港 互联网 快手 3Q 业绩：营收同比增长 11.4%至 311 亿，符合 VA 一致预期 (下同)。 毛利率同比改善 2.6pct 至 54.3%，经调整净利润同比增长 24.4%至 39.5 亿 （基本符合预期）。分业务看，直播、广告、电商收入同比分别变动-3.9%、 20.0%、17.5%。展望 4Q，我们预期总收入同比上涨 10%，广告收入和 GMV 增速同比分别放缓至 15%和 14%，经调整净利润达 48.1 亿。快手电商受益 于国补政策，双十一 GMV 表现较好，但目前市场也在观望 25 年直播电商 增速恢复的可能性。从中长线看，我们预期公司利润仍会持续改善，维持"买 入"评级。 3Q 电商增速放缓，货架电商占比提升 3Q 电商和其他收入同比增速放缓至 17.5%，略低于预期 0.8%。3Q 电商 GMV 同比增长 15.1%（符合预期），泛货架电商占比提升达 27%，短视频 电商同比增长超 40%。双十一期间，内容与泛货架 GMV 均实现同比显著增 长， ...

证券研究报告 第四范式 (6682 HK) 港股通 行业大模型与范生态产品稳步拓展 华泰研究 公告点评 2024 年 11 月 21 日│中国香港 其他电子 第四范式发布截至 9 月 30 日业绩进展，前三季度收入 32.2 亿元 （yoy+26.1%），毛利润 13.5 亿元（yoy+12.5%），毛利率 42.0%。3Q24 收入 13.5 亿元（+24.7%），毛利润 5.6 亿元（yoy+13%），毛利率 41.4%。 公司前三季度主要来自先知 AI 平台收入的强劲增长（50.2%）。我们继续看 好公司：1）以大客户为支点，开拓新行业，并提升已覆盖行业中的渗透率； 2）凭借稳固的企业服务软件根基，以生成式 AI 重构企业软件，满足企业对 行业大模型的使用需求，提升客户体验与开发效率。 先知 AI 平台收入占比持续提升 公司 3Q24 收入 13.5 亿元，同比增长 24.7%，其中：1）先知 AI 平台收入 9.2 亿元，同比增长 33.5%，收入占比由 1H24 的 67.0%提升至 68.1%，先 知 AI 平台是公司所有业务内核，也是公司收入增长的主要驱动力；2）SHIFT 智能解决方案业务收入 ...

证券研究报告 固收 风险平价的理念与国内实践 ---资产配置方法论系列 2024 年 11 月 20 日│中国内地 专题研究 华泰研究 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 陶冶 SAC No. S0570522040001 taoye019714@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 何颖雯 SAC No. S0570522090002 heyingwen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王建刚 SAC No. S0570124070098 wangjiangang@htsc.com +(86) 755 8249 2388 核心观点 风险平价策略基于资产的风险而非收益进行组合配置，通过在各类宏观风险 因子上保持均等敞口，力求组合在不同经济周期下均有较好表现。风险平价 策略搭建了从收益率-波动率-资产配置策略的映射，通过动态重仓低波动资 产构建了兼具赔率与胜率且收益稳健的资产组合。国内股债负相关的环境为 应用风 ...

证券研究报告 经营预测指标与估值 奇富科技 (QFIN US/3660 HK) 3Q24 利润再超预期，宣布新回购计划 华泰研究 季报点评 2024 年 11 月 20 日│美国/中国香港 其他多元金融 奇富科技 3Q24 业绩：收入人民币 43.7 亿元（环比/同比：+5.1/+2.1%）， 净利润 18.0 亿元（环比/同比：+30.6/+57.9%）。归母净利润好于公司此前 指引的 15-16 亿人民币，主因宏观经济企稳以及公司贷款风险充分压降后， 放款量环比提升 13.1%且拨备回拨 9.1 亿，同时也得益于轻资本业务占比提 升后对表观利润的短期提振。3Q24 贷款质量持续修复，首逾率环比降低 20bps，放款量近一年来环比首次增长。公司宣布了 25 年 4.5 亿美元的回 购计划，显示对股东回报的持续重视。目前贷款质量已经修复至平稳水平， 预计公司的经营战略或逐渐回归正常，在放款量上可能不再会刻意收缩，未 来关注宏观经济企稳可能带来的规模和盈利的平稳抬升。维持"买入"评级。 3Q24 放款量环比提升 3Q24 存续业务放款量 824 亿人民币（环比/同比：+13.1/-14.9%），贷款余 额 1, ...

证券研究报告 华泰研究 煤炭 增持 (维持) 研究员 刘俊 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 马梦辰，CFA SAC No. S0570524100001 SFC No. BUM666 mamengchen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国神华 601088 CH 51.40 买入 中国神华 1088 HK 43.10 买入 中煤能源 601898 CH 16.90 买入 中煤能源 1898 HK 12.00 买入 陕西煤业 601225 CH 32.90 买入 资料来源：华泰研究预测 煤炭 长协政策保持连贯，履约监管或加强 2024 年 11 月 21 日│中国内地 动态点评 2025 年电煤中长协政策总体保持连贯 国家发改委发布《关于做好 2025 年电煤中长期合同签订履约工作的通知》 （简称《2025 年通知》），政策总体与 2024 年保持连贯，核心变动包括：1） 价格机制小幅调整，浮动价重新增加中国电煤采 ...

证券研究报告 华测导航 (300627 CH) 横拓应用纵筑壁垒，加速全球化扩张 华泰研究 首次覆盖 2024 年 11 月 20 日│中国内地 通信设备制造 首次覆盖华测导航并给予买入评级，目标价 44.22 元。公司是国内高精度卫 星导航定位应用产业龙头，19-23 年营收/归母净利 CAGR 为 23/34%，未来 成长有望由两方面驱动：1）横向拓宽：从建筑、地理信息等传统应用向精 准农业、自动驾驶、低空经济等新兴领域延伸，加速全球化扩张；2）纵向 做深：加强上游芯片和算法以及下游运营服务的布局，增强盈利能力。 政策、需求、技术三元共振，我国卫星导航定位应用产业高景气 从政策面看，单北斗、中国时空信息集团、万亿国债等有望推动北斗应用渗 透率提升，我国卫星导航产业景气度有望进一步上行。从需求面看，自动驾 驶、精准农业、无人智能等领域对高精度导航定位需求旺盛，2023 年我国 高精度市场规模达 215 亿元，11-23 年 CAGR 超 25%。从技术面看，我国 产业链自主齐备，核心元器件生产技术领先，部分指标已超过海外龙头。 技术+产品+渠道打造竞争优势，有望成长为全球性导航定位龙头 技术力方面，公司掌握 ...

证券研究报告 小米集团-W (1810 HK) 3Q24：产品创新推动汽车和 IoT 毛利 率新高 华泰研究 季报点评 2024 年 11 月 19 日│中国香港 消费电子 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 36.00 小米 3Q24 收入同比增长 30%，其中手机 xAIoT 业务收入同比增长 16.8%， non-gaap 净利润同比增长 4%，超我们预期 3%。其中主要亮点是汽车和家 电 IoT 业务的毛利率。汽车业务毛利率 17.1%，开售不到一年超过电动车行 业平均（比亚迪与蔚小理 2Q 平均水平为 16.27%），家电 IoT 毛利率环比上 升 1pct 到 20.8%达到历史单季度新高，反映公司在产品创新，组织架构改 革和渠道建设上的投入开始发挥成效。展望未来，我们预计 SUV 或将在 2025Q1 发布，推动集团收入保持快速增长，手机毛利率回升叠加汽车减亏， 推动 2025 年 Non-GAAP 利润保持 55%增长。维持买入评级。 汽车业务：3Q 毛利创新高，上调 2024 全年交付目标至 13 万台 小米汽车 3Q24 实现收入 97 亿元，交付 3.98 万台，平均价 23.8 ...