证券研究报告 资料来源：S&P 禾赛科技 (HSAI US) Q3 营收/利润超指引，有望全年盈利 华泰研究 季报点评 2024 年 11 月 26 日│美国 其他电子 禾赛科技 3Q24 营业收入 5.4 亿元，同比/环比+21.1%/+17.6%，超指引的 4.5-5 亿元。3Q24 激光雷达销量达 13.4 万台，其中 ADAS 销量 13.0 万台。 公司 3Q24 毛利率 47.7%，大幅超过彭博一致预期的 38.2%，反映芯片化、 规模化以及 NRE（来自客户的一次性工程费用）收入带来的盈利提升。公 司预计 Q4 单季度实现 GAAP 盈利 1.4 亿元，全年实现 NON-GAAP 层面盈 亏平衡。我们看好：（1）25 年在理想、小米等大客户和自主品牌等新车型 周期节奏下 ADAS 产品放量；（2）毛利率稳定 40%+以上，带来 25 年 GAAP 层面全年盈利。维持"买入"评级。 风险提示：行业竞争加剧，自动驾驶技术路径改变，客户拓展速度低于预期。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) ...

证券研究报告 农林牧渔 三条主线把握 2025 年农业投资 华泰研究 2024 年 11 月 26 日│中国内地 年度策略 2025 年农业投资策略：关注景气反转板块、绩优成长股、央国企重整机会 我们认为，2025 年农业板块投资机会主要围绕三条主线展开：1）景气反转， 水产品与白羽鸡肉价格持续磨底，2025 年内需有望逐步修复，或带动供给 已现收缩的水产品、与宏观经济表现相关性较强的白羽鸡肉产品价格反转向 上；动保板块 Q3 业绩初现修复，2025 年养殖持续盈利有望带动后周期景 气持续修复，建议关注海大集团、圣农发展、科前生物等。2）绩优成长股， Q3 宠物食品板块与生猪养殖板块业绩表现强劲，龙头公司业绩表现尤为亮 眼，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、牧原股份、温氏股份等。3） 央国企重整：特朗普当选后粮价走势或添变数，央国企并购重组主线下种企 实力提升或现机遇，建议关注荃银高科、隆平高科、大北农、登海种业等。 主线一：水产品和白羽鸡产业链、动保板块景气或迎反转 9 月底以来各项政策落地见效带动内需逐步呈现出温和修复表现，2025 年 宏观政策总体取向有望明显宽松、或带动内需增长进一步修复。1）水产 ...

港股通 证券研究报告 特海国际 (9658 HK) 同店经营延续靓丽，盈利质量改善 华泰研究 季报点评 2024 年 11 月 26 日│中国香港 餐饮 特海国际 3Q24 营收 1.99 亿美元/yoy+14.6%；经营利润 14.9 百万美元/yoy +52.0%，经营利润率 7.5%/yoy+1.8pct；归母净利润 0.38 亿美元/同比转正。 若剔除汇兑损益影响，我们计算得调整后经营利润率约 5.9%/yoy+2.9pct。 公司年内较好平衡开店速度与单店质量，3Q 作为传统旺季，得益于运营质 量强化，同店 ASP 及翻台均有提升，拉动收入与盈利双增。不同地区来看， 东南亚成熟地区维持翻台及客单稳健增长，东亚管理调整效果显著。新 CEO 上任以来，公司持续打磨全球门店管理和供应链水平、产品力不断增强，我 们认为 4Q 旺季有望延续高翻台表现。公司积极落地多品牌计划，培育面馆、 清真火锅等新品类单店模型，中长期成长潜力可观。维持"买入"评级。 旺季翻台/客单价增势不减，东亚地区表现靓丽；毛利率持续提升 3Q24 餐厅/外卖收入达 1.91/0.03 亿美元，yoy+14.5/+8.3%。整体店单店日 ...

证券研究报告 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------|------------------------------------------------|------------|-------------------|----------------------------------------------| | | | | | | | | 水泥 | | | | | | | 供给变革系列一：水泥的复盘与展望 | | | | | ...

证券研究报告 工业/基础材料 区域投资有望增强,产业升级空间广阔 2024 年 11 月 24 日│中国内地 行业周报（第四十七周） 华泰研究 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 本周观点：区域投资有望增强，产业升级空间广阔 截至 11 月 22 日，全国共披露发行特殊再融资债券 1.49 万亿元，超去年全 年，其中 1.09 万亿元用于置换存量隐性债务，发行节奏较快。化债进入落 地实施第二阶段，资金到位有望改善 24Q4 和 2025 年项目施工实物量，同 时继续看好西藏、新疆和东北等边疆区域产业和重大工程投资。广州、合肥 开启存量房收储，有利于地产止跌回稳。短期新房销售环比改善趋势延续， 中长期我们继续看好业绩韧性强、高分红高股息的 C 端消费建材龙头。光 伏玻璃上周跌价去库，玻纤和碳纤维价格暂稳，继续关注供给侧冷修变量和 新增产能投放速度。短期推荐内需顺周期及供给端约束较强的品种，建筑行 业中长期转型升级势在必行，重点推荐隧道股份、中国化学、中国核建、柏 诚股份、 ...

证券研究报告 资料来源：华泰研究预测 保险 医改背景下的商业医疗险发展机遇 华泰研究 2024年11月25日│中国内地 动态点评 医保"控费"打开商保新空间 医保支付向节约医疗成本、治疗费用标准化方向稳步推进，以"打包付费" 为特征的住院费用 DRG/DIP 支付制度将在 2025 年底实现对符合条件的医 疗机构全覆盖。医保支付改革旨在提高医保基金的使用效率，并引导医疗机 构控制成本，对于基本医疗保障制度的稳定发展有重要意义。但对于有支付 力的消费者，也激发出更高的商业医疗保险需求，医保管理部门积极支持商 业医疗险与医保"错位发展"。医保部门加快推进医保商保数据共享，为商 业医疗险的发展创造条件。我们估计中端医疗险受益较多，有望在未来几年 获得长足发展，保费有望达到 350-1050 亿。关注平安、太保、友邦、人保。 商业医疗险覆盖比例较低 2023 年我国医疗支出为 5.7 万亿，其中 2.8 万亿来自医保体系，患者自付 规模 2.5 万亿，商业健康险（医疗险+重疾险）仅支付了 0.38 万亿，占比 7%。 2023 年商业健康险总保费 9035 亿，我们估计，用于报销医疗费用的医疗险 保费约为 3915 ...

证券研究报告 宏观 政府投融资观察双周报|第 23 期: 地方用于化债的债券发行加速 2024 年 11 月 24 日│中国内地 专题研究 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 常慧丽，PhD SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王洺硕，PhD SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 本篇为政府投融资观察双周报的第 23 期（该系列报告介绍见《化债观察双 周报：融资成本下降，基建投资放缓》，2023/12/24）。过去两周，广义财政 部门债券净发行环比提速，主要由国债、以及地方用于化债的专项债与特殊 再融资债发行拉动；城投债发行利率小幅回落；基建高频指标走势有所分化。 一、广义财政部门融资额及城投平台融资成本走势 过去两周，广义财政部门债 ...

证券研究报告 策略 A 股进化论：指数化投资迈入新阶段 2024 年 11 月 24 日│中国内地 专题研究 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王伟光 SAC No. S0570523040001 wangweiguang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孟思雨 SAC No. S0570123080072 mengsiyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 三季度以来，A 股确立三大突破点 三季度以来，A 股或确立三大突破点：一是 A 股新陈代谢的速度有所突破， IPO 节奏继去年"827"以来初现回暖迹象，2024 退市新规颁布后的首个季 度，年化退市率提升至 2.8%，创近两年来新高。二是公募指数化投资迈入 新阶段，三季度公募指数化投资比重接近三成，被动指数型基金持有 A 股 规模首次超过主动基金，中证 A500 指数 ETF 的发行助推指数化发展。三 是个人投资者参与度提高、A 股波动率上行，9 ...

证券研究报告 策略 震荡期的破局点 2024 年 11 月 24 日│中国内地 策略周报 核心观点 11 月中旬以来，A 股缩量调整，投资者关注调整的动因、后续行情的空间 及关注点。我们认为：①近期的缩量调整有三点原因：特朗普组阁人选逐步 落地，国内政策对冲的意愿和效果需要更审慎的评估，机构投资者观望意愿 强；做多热点题材的难度增大，交易型资金作为前期主要增量资金边际降温； 美元指数走强，做多 A 股的机会成本上升，外资阶段性净流出规模放大。② 10 月下旬震荡中枢隐含预期合理，超调则或机会大于风险。③国内关注预 算外资金会否加码；M1 同比回升以及一线城市销售面积改善的持续性；海 外关注美国基本面，评估其对加征关税承受能力。短期维持哑铃型配置思路。 风险提示：1）国内政策力度和效果不及预期；2）海外政策不确定性超预期。 如何理解近期 A 股的缩量调整？ 上周，A 股延续缩量调整，我们认为，或有三点原因：①特朗普组阁人选逐 步确认，对华立场偏鹰派，投资者开始审慎评估国内政策的对冲效果，而 11 月以来，房地产销售数据在政策脉冲后走弱等信号使得投资者对于内需 政策有效性的观望情绪更强；②市场前期上涨由风险偏好改 ...

证券研究报告 宏观 | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...