联系人：付春生 （18482259975） 报告摘要 6月非农数据简述：新增非农就业再超预期 1、新增非农就业超预期， 录得14.7万，预期10.6万。就业增长集中在4个行业，政府部门（+7.3万，前值 +0.7万）、教育保健服务（+5.1万，前值+8.3万）、休闲酒店业（+2万，前值+2.9万）、建筑业（+1.5万， 前值+0.6万）。罢工结束贡献约0.56万的新增就业。 2、失业率从4.2%下行至4.1%，预期4.3% 。劳动参与率从62.4%降至62.3%。 文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 3、时薪增速低于预期， 环比0.2%，预期0.3%，前值0.4%。周工时从34.3小时降至34.2小时，处于2015年 以来的绝对低位水平。周薪环比下降0.1%，今年以来首次录得负值。 4、市场降息预期明显降温 ，美股和美元指数上涨，长端美债利率上行。期货市场定价的7月降息概率从 25.3%降至4.7%， 9月降息概率从91%降至70.7%，全年降息次数从2.6次降至2.1次。 6月非农数据的"half full"与"half empty" 从资产表现来 ...

核心观点： 证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 07 月 07 日 美国 6 月非农：就业韧性超预期之下的结构性风险 [Table_Author] 杨见一 分析师 沈夏宜 分析师 Email:yangjianyi@lczq.com Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320525050001 证书:S1320523020004 美国 6 月非农新增 14.7 万人，大幅超出预期的 10.6 万人；失业率回落至 4.1%，超出预期的 4.3%。家庭调查（CPS）口径的劳动力人数下降 13 万人，劳动参与率下降至 62.3%，是失业率下滑的原因之一。数据公布同 时，劳工部调整 4-5 月新增非农就业数据，4 月由初值公布的 17.7 万下调 至 15.8 万人（但比二次公布的 14.7 万人有所增加），5 月由初值的 13.9 万上修至 14.4 万，合计下修 1.4 万人，修订后近三月平均新增就业 15 万 人。6 月美国劳动力市场表现好于市场预期，年内降息路径抬升，市场押 注 7 月不降息，9 月、12 月各降息一次。 6 月非农新增就业高增的主要原因是政府就业拉动；私人部门就业 ...

逆风越来越大，而屹立不倒的劳动力市场就像是一个支撑越来越少的帐篷：美 国非农 数据 韧性的背后，是微观个体的脆弱与无奈。 文：国金宏观宋雪涛/联系人钟天 美国6月非农新增就业14.7万人（预期11万），失业率4.12%（预期4.3%），均好于市场预期。除了 强劲的政府就业与疲软的私人就业外，此次非农仍有三个谜团尚待解答： 反常识的地方政府教育就 业，繁荣与萧条并存的教育与医疗，"躺平"的失业者。 首先， 教育行业在6月暑期开始时出现了超趋势性增长，这不是一个寻常的现象。 新增政府就业7.3万人中的6.4万人，都来自于地方和州政府教育相关就业，其占整体新增非农的 27%，是正常非农月份中的最高水平。 最有可能的原因是3月28日暂停的中小学紧急救济（ARP-ESSER）条款被分阶段再次重启 （约25亿 美元），先行获得资格的州担忧教育部再次限制从而带来的"抢教育支出"与"抢招聘"；此次暂停主要 基于教育部长麦克马洪的主观决断，亦存在迎合彼时火热的DOGE改革对各项政府支出的抨击。 该法案此前允许各州最晚至2026年3月申报并执行相关支出，在今年3月被叫停，随后5月7日的一项初 步禁令裁决使得16个蓝州以及哥伦比亚 ...

[Table_Title] 非农仍强，7 月降息或落空 7 月 3 日，美国劳工部公布 6 月非农数据，非农就业人数增加 14.7 万人，预估增 11 万人，前值上修至 14.4 万人。失业率 4.1%，市场预期 4.3%，前值 4.2%。数据发布后，黄金一度跳水 1%，10 年美债收益率上行约 10bp 至 4.36%，如何看待本次非农的影响？ 第一，非农就业维持较高水平，与申领失业金人数下降一致，指向美国经济仍在温和增长。6 月非农新增就 业 14.7 万，与过去 12 个月平均值 14.6 万基本持平。首次申请最近三周持续下降，从 6 月 7 日的 25.0 万，逐渐 降至 28 日的 23.3 万，下降了 1.7 万。最新的持续申请失业金人数也持平于 196.4 万，未再继续上升。 就业数据指向美国仍处于温和增长中。6 月 ISM 制造业 PMI 和非制造业 PMI 也在反弹，分别较 5 月反弹了 0.5、0.9 个百分点，进一步印证日内瓦协议以来，美国经济正在逐渐修复。 第二，政府就业改善，掩盖了私人部门就业的疲软。非农就业整体超出预期，主要是州和地方政府就业大 幅增加，6 月分别+4.7、3.3 ...

在业内看来，流量的快速增长是实现平台就业的先决条件。"2023年8月到2024年7月，抖音电商短视频 每天迎来80亿次观看，直播间每天有38亿次的访问量，平台的GMV（商品交易总额）同比增长 46%。"抖音电商业务代表高西婕透露，流量的快速增长让电商业务的就业需求迅速增长。2024年，新 入驻抖音电商平台并实现动销的作者达753万名，"这个过程中带来了大量支持岗位的出现"。 按照创作者与后端支持人员平均1:1.5的配比，仅内容创作岗位就能带动大量直接就业岗位，涉及内容 运营、直播助理、摄影剪辑、后期制作、广告投流等多个领域。商家侧也会新增大批岗位，包括数据分 析、选品、客服、主播、仓储管理等。 在中国人民大学劳动人事学院党委副书记郭瑜看来，抖音电商的这种模式具有普遍性，提供充分就业的 机会，提高劳动参与率。 劳动参与率是用来衡量人们参与经济活动状况的重要指标。短视频直播平台的模式，在改善供需匹配、 调整就业结构方面作用显著，尤其是打破了特殊群体劳动力市场的进入壁垒。价值研究报告认为，提高 劳动参与率在当下有着积极意义。 ◎记者 罗茂林 6月26日发布的《中国网络表演（直播与短视频）行业发展报告（2024—20 ...

企业调查说"我们在招人"，家庭调查却说"工作在减少"！你说这是统计方法的分歧，我看是就业市场在演"双簧"。 再来看工资：5月时薪涨了0.4%，年比涨了3.9%，听起来是不是像老板终于良心发现？ 大家好，今天我们来聊聊美国最新的非农就业数据——这份数据就像一个看起来还不错的蛋糕，但你切开才发现，里面居然是辣椒酱！ 先说表面：美国5月新增就业人数13.9万，市场预期才12.6万，表面上是个"惊喜"对吧？ 一张修正卡立刻就打脸了！前两个月的数据一刀砍下去，直接缩水了9.5万人。三月的数据甚至从18.5万直接砍到12万，感觉就像你去银行查余额：昨天还 有18块，今天只剩12了！ 然后是失业率：稳稳地卡在4.2%，跟上个月一样，听起来是不是挺安心？但问题来了，你知道这"稳"是怎么来的？劳动力直接跑路了。整个劳动力队伍少 了将近60万人！ 最惨的是制造业，5月直接砍了8000个岗位，亮起了红灯。 联邦政府更狠，裁了2.2万人，是不是预算不够连自己人都养不起了？ 从1月开始已经裁了近6万人，后面还可能影响承包商、大学、公共部门…… 要是再这样下去，学校门口可能都要贴个招聘："招聘物理老师一名，要求自带工资。" 不过也有些行 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】5 月美国非农数据点评 就业稳中趋弱，亮点在时薪增长 主要观点 ❖ 5 月非农数据简述：新增非农就业小幅超预期 1、新增非农就业小幅超预期，录得 13.9 万，预期 13 万。就业增长集中在 3 个 行业，教育保健服务（+8.7 万，前值+10 万）、休闲酒店业（+4.8 万，前值+2.9 万）、金融业（+1.3 万，前值+0.3 万），其他服务业（+0.9 万，前值-0.2 万）、 交运仓储（+0.58 万，前值-0.81 万）的就业亦有小幅增长。专业和商业服务、 采矿、制造业、零售、政府部门的就业萎缩。精简政府效果逐步体现，联邦政 府人员就业净减少 2 万，上月减少 1.3 万。罢工对本月非农就业基本无影响。 2、失业率持平于 4.2%。从失业原因来看，再就业和新入职者增加，分别带来 失业人数增加约 5.3 万、2.4 万，离职者减少导致失业人数大幅下降约 15.1 万， 企业裁员（永久失业）基本保持不变。此外，如果今年年内要连续三个月触发 衰退预警的萨姆法则，大概需要下半年失业率升至 4.6%及以上。 第一，前两个月新增非农就业下修明显，合计下修 9.5 万 ...

菲律宾4月失业率继续攀升 菲律宾4月就业质量有所下降。数据显示，菲4月就业不足率升至14.6%，高于3月的13.4%，意味着有 709万就业者正在寻求更多工作时间或更好的工作机会。 此外，数据还显示，今年4月菲律宾15岁至24岁群体的劳动参与率由上月的29.4%升至31.8%，意味着更 多青年进入劳动力市场；与此同时，失业率亦由11.0%升至11.5%，反映出青年群体就业压力加剧。(完) 来源：中国新闻网 编辑：万可义 中新社马尼拉6月6日电 (记者 张兴龙)菲律宾国家统计局6日发布数据显示，该国4月失业率为4.1%，为 连续第二个月上升，失业人数增至206万。 数据显示，菲律宾2月和3月失业率分别为3.8%和3.9%。4月失业率不仅环比有所上升，也较去年同期微 增0.1个百分点。4月失业人数较3月增加13万。 数据显示，服务业是菲律宾吸纳就业最多的产业，4月就业人数达3012万，占总就业人数的61.9%；农 业和工业分别占20.6%和17.5%。 按细分行业看，今年1月至4月，农业和林业、住宿和餐饮服务以及运输和仓储等行业就业人数明显下 降；而行政和支持性服务活动、建筑业以及渔业和水产养殖等行业就业人数则实 ...

菲律宾3月失业率微升 劳动参与率下滑 中新社马尼拉5月7日电 (记者 张兴龙)菲律宾国家统计局7日发布数据显示，该国3月失业率为3.9%，环 比微升0.1个百分点，劳动参与率则环比、同比双双下降。 数据显示，3月菲律宾劳动参与率降至62.9%，较去年同期回落2.4个百分点，也低于今年2月的64.5%。 劳动人口由去年同期的5115万人和今年2月的5109万人降至4996万人，反映出劳动力市场活跃度有所减 弱。 受此影响，菲律宾3月就业人口减少至4802万人，低于去年同期和今年2月均为4915万人的水平。与此同 时，菲3月失业人口为193万人，较去年同期减少7万人，亦略低于今年2月的194万人。 数据显示，服务业是菲律宾吸纳就业最多的产业，3月就业人数达2977万人，占总就业人数的62.0%； 农业和工业分别占20.1%和17.9%。按细分行业看，行政和支持性服务活动、教育、制造业、信息与通 信以及住宿和餐饮服务等行业就业人数环比增长明显，而建筑业、批发和零售业、汽车和摩托车修理以 及其他服务活动就业人数则出现下降。 值得注意的是，菲律宾3月就业质量下降趋势明显。数据显示，菲律宾3月就业不足率升至13.4%，较 ...

4. 行业增长情况——医疗保健行业增加了5.1万个工作岗位，制造业失去了1000个工作岗位，而联邦政 府4月份减少了9000个工作岗位，自1月份以来累计减少了2.6万个。 5. 市场反应——美联储降息押注减少；美股股指期货走高，美元指数收复部分跌幅，对政策敏感的两年 期美债收益率上涨。 2. 失业率保持稳定——美国4月失业率保持在4.2%不变，而劳动参与率（正在工作或正在寻找工作的人 口比例）上升至62.6%。 3. 薪资增速放缓——美国4月平均每小时工资环比增长0.2%，较3月份有所放缓；与一年前相比，则上 涨了3.8%。 金十整理：美国4月非农报告五大看点一览 1. 就业增长强劲——美国劳工统计局数据显示，尽管前两个月的就业人数被合计下修5.8万，4月非农就 业人数增长17.7万，好于预期。 ...