▍情形2（60%概率）：OpenAI陷入经营危机。 作为本轮GenAI浪潮推动者，OpenAI在引领行业向前的同时，以奥特曼为代表的公司管理层亦充分利用 市场对AI长周期潜力的认可，以及科技巨头的FOMO心理，在这场"胆小鬼"游戏中持续提升产业"军备 竞赛"强度。目前谷歌已实现AGI模型能力较OpenAI的反超，OpenAI的处境正变得非常微妙，短期潜在 影响包括：1）ChatGPT面临付费用户持续流失的风险，进而动摇公司的商业根基；2）OpenAI在一级市 场的融资能力料将明显下降，并导致公司巨额订单（2万亿美元）履约风险。产业层面，我们将OpenAI 在2026年陷入经营危机视为基准情形，若后续OpenAI业务受挫，美股半导体&硬件业绩预期存在修正风 险，但市场已计入部分预期，互联网、应用软件则将受益。同时我们预计全球AI产业投资焦虑有望大 幅降低，并以一种更为健康、务实的方式前行，为当下最可能、亦最理想情形。 文｜陈俊云 贾凯方 高飞翔 刘天昊 考虑到AI投资规模持续增大+模糊的投资回报率，关于"AI泡沫"的讨论已成为市场无法回避的话题，结 合算法进步、核心公司经营策略、宏观流动性等层面核心要素的推演， ...

中信证券研报称，考虑到AI投资规模持续增大+模糊的投资回报率，关于"AI泡沫"的讨论已成为市场无 法回避的话题，结合算法进步、核心公司经营策略、宏观流动性等层面核心要素的推演，未来12个月， 我们判断，AI产业的走向主要存在三种可能情形，我们将OpenAI陷入经营危机、AI产业投资节奏放缓 视为基准情形（60%概率），对于当下的AI产业而言，这可能是最为合理、可能的情形。而短期AI算法 实现实质性突破、美国经济通胀反弹&泡沫破灭则分属假设情形的两个极端，我们均将其视为小概率事 件，对应概率均为20%。面对短期AI技术进步、宏观预期的高度不确定性，在AI领域，我们仍建议投资 者坚持"边走边看""逆向投资"的基本思路，同时逐步加大应用侧（互联网、应用软件）配置权重。 ...

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美国发展稳定币的目的，就如美国财政部长贝森特所说，"将使用稳定币来保持美元作为世界主要储备 货币的地位"，因此，美国在战略上是想通过稳定币实现美元信用数字化，通过合规稳定币的全球渗透 力扩大美元在线上的使用场景，将私营稳定币体系转化为美元链上化的战略工具，逆转线下一些国家去 美元化的趋势，扩大美元影响力。 近日，央行召开由13部门参加的打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议，强调我国将继续坚持对虚拟 货币的禁止性政策，持续打击虚拟货币相关非法金融活动，保护人民群众财产安全。 备受市场关注的是，会议确认稳定币也是虚拟货币的一种形式，目前无法有效满足客户身份识别、反洗 钱等方面的要求，存在被用于洗钱、集资诈骗、违规跨境转移资金等非法活动的风险。 稳定币原本处于灰色地带，在美国今年5月程序性立法确认其合法化后，迅速受到一些资金追捧。稳定 币的叙事来自其作为支付手段能够提高交易和跨境汇款的效率，但目前其实际用途是购买加密资产。随 着稳定币市场规模不断扩大，受到的质疑越来越多。 这种加密货币投机氛围是受到由美国AI推动的股市乐观情绪影响，这也是一把双刃剑，当市场越发担 心AI泡沫破裂时，也会同时引发加密货币资产的抛售。而 ...

此外，泡沫破灭的积极意义，还在于为技术"民主化"和应用大爆发扫清障碍。互联网泡沫后，宽带普 及、开源软件兴起、开发工具成本骤降，创业门槛大幅降低，直接催生了Web 2.0黄金时代，诞生了 Facebook、YouTube等深度融入并重塑生活的应用。AI的发展也势必循此路径前行。当前大模型训练与 推理成本高昂，技术门槛将中小玩家挡在门外。泡沫破裂将倒逼技术提供商优化成本、推出更易用廉价 的API服务，让AI技术从实验室和巨头军备竞赛中"解放"，真正赋能千行百业。 韩和元 1995年至2001年间，全球资本市场曾上演过这样一幕：过度投机，估值远超实际价值。最终泡沫破裂导 致市场暴跌、大量企业倒闭。金融史将其称为"互联网泡沫"。如今，AI（人工智能）领域似乎正上演相 似剧情：估值高企、资本扎堆、概念炒作泛滥，种种迹象似乎印证着AI泡沫的存在。 但我想说的是，纵或AI泡沫客观存在，亦大可不必恐慌。诚如互联网泡沫所揭示的：泡沫破灭后，接 踵而至的必然是一场惨烈的出清，但这场出清并未摧毁互联网本身，而是淘汰了缺乏坚实商业模式的投 机者——亚马逊股价暴跌90%后凭借客户中心与物流护城河浴火重生，而单纯讲故事、烧钱换流量的公 ...

据智通财经，日前，软银集团创始人孙正义表示，若公司拥有无限的资金来支持其在人工智能领域的下 一轮投资，包括对OpenAI的大额押注，那么他本不会卖出英伟达的股份。 值得一提的是，这是孙正义在11月清仓英伟达后的首次置评。孙正义表示，"我一股也不想卖的，只是 更需要资金来投资OpenAI和其他项目，我是哭着卖出英伟达股票的。" 此前，软银集团于11月11日发布业绩报告。报告显示，其持有的3210万股英伟达股票（含资产管理子公 司持股）已于2025年10月以58.3亿美元（约合人民币415亿元）价格售出。 英国央行和国际货币基金组织（IMF）相继警告，AI概念股的市值飙升至"与互联网泡沫高峰时期相似 的水平"。目前，美国市值最高的五大公司合计占据标普500指数总市值的30%，为半个世纪最高集中 度。以调整后盈利指标计算，这些股票的估值已是自2000年以来最极端的水平。 此外美国银行此前发布的10月全球基金经理调查显示，随着人工智能概念股今年持续的强劲上涨，全球 基金经理对AI泡沫的担忧正上升至空前水平，54%的受访者认为人工智能概念股已进入泡沫区域。 尽管有多家机构减持，并对AI泡沫表示担忧，但仍有不少机构秉持着 ...

在今日（12月1日）举行的东京 FII Priority Asia 论坛上，软银集团创始人孙正义首次回应清仓英伟达， 以及如何看待"AI泡沫"。 根据彭博社的报道，软银集团创始人孙正义坦言，如果软银在推进AI计划时能有"无限的资金"，那么自 己根本不会卖掉英伟达的股票，只是为了大力投资OpenAI等一系列项目，才不得不割爱。 这是孙正义对软银清仓英伟达全部持股的首次回应。他表示，公司需要资金建设数据中心，并推动多项 AI相关投资。"卖英伟达的时候我都快哭出来了。"孙正义表示。 对于外界反复提到的"AI投资泡沫"，孙正义直接驳斥，称这种说法"不够聪明"。他指出，如果AI未来能 贡献全球GDP的10%，即便投入以万亿美元计，也远不算泡沫。 此前，在11月11日发布的财报上，软银集团表示，已经全部卖出持有的英伟达股票，合计约3210万股， 总价值约58.3亿美元。 彼时，该公司回应称，此次出售与英伟达本身无关，而是必要的融资措施。今年早些时候，软银同意在 12月底前向OpenAI投资300亿美元，规模超过了迄今为止任何其他投资者。报道指出，对OpenAI的投资 以及孙正义近期进行的一系列其他收购，包括和甲骨文等合作 ...

在今日 （ 12 月 1 日 ） 举行的 东京 FII Priority Asia 论坛 上，软银集团创始人孙正义首次回应清仓英 伟达，以及如何看待 " AI 泡沫"。 在被软银清仓之时，今年10月底，英伟达最近成为首家市值突破5万亿美元的公司，而就在3个月前，它的市值 刚刚突破4万亿美元，这种飙升程度，加剧了近几个月来人们对人工智能行业泡沫的担忧。批评人士指出，在 人工智能狂热的推动下，科技巨头的股价过快飙升，与最终破裂的2000年互联网泡沫有相似之处。11月以来， 英伟达股价整体呈回调趋势，目前股价报177美元/股，较高点回撤幅度超过16%。 阿里巴巴集团董事长蔡崇信近期在香港大学演讲时表示，针对AI是否为泡沫的疑问，他区分两种类型：金融 市场泡沫涉及估值合理性，如市盈率50倍是否过高，"这是一门艺术，我不知道"；技术泡沫则关乎技术本身真 实性。他认为AI可能存在金融泡沫，但技术基础真实可靠，类比2000年互联网泡沫破裂后，互联网并未消失 反而更强大。所有投入AI基础设施与模型开发的资源不会白费。 英伟达CEO黄仁勋则在财报电话会上再次驳斥了"AI泡沫论"，觉得从他和公司的角度看不到泡沫存在，并认 为"已 ...

Sharma特别指出了美联储在政策上的不对称性——即"收益私有化，风险社会化"，并对降息的动机提出了质疑。最后，Sharma对2026年做出了大胆预测： 随着AI泡沫可能因利率上升而面临破裂风险，被冷落已久的"高质量股票"（Quality Stocks）将迎来回归，同时国际市场跑赢美国的趋势或将持续。 以下为「明亮公司」编译的对话内容（有删节） 近日，挪威主权财富基金CEO Nicolai Tangen与著名经济学家、Breakout Capital首席投资官及《资本主义出了什么问题》（What Went Wrong With Capitalism）一书的作者Ruchir Sharma进行了一场深度对话，剖析了重塑全球市场的宏观力量。 在这次访谈中，两人深入探讨了人工智能（AI）如何成为美国经济增长的单一驱动力。Sharma指出，今年美国约40%的经济增长来自AI相关的资本支出， 若算上股市带来的财富效应，这一比例甚至高达60%。尽管AI带来了生产力的希望，但Sharma也警告了潜在的泡沫风险，并将其与2000年互联网泡沫进行 了对比，指出当前美国市场存在过度投资（Over-investment）、过高估值（ ...

智通财经APP获悉，研究机构BNEF最新预测显示，到2035年，美国数据中心的电力需求将飙升至106吉 瓦(1吉瓦大约相当于一座核反应堆的发电量，可为约75万美国家庭供电)，较该研究机构今年4月的预测 值大幅上调36%。此次预测上调主要受一波新的早期数据中心项目推动。 美股公用事业股转跌 BNEF指出，人工智能(AI)训练和使用在数据中心容量中的占比将显著扩大，预计到2035年将从目前的 约12%攀升至近40%。AI训练和应用还将推动数据中心利用率(即实际使用的容量比例)大幅提升。 美国电网拉响红色警报 然而，美国数据中心用电需求激增预计将与老化失修的电网基础设施迎面相撞，并导致本十年内出现一 场电力危机。施耐德电气最新预警显示，若维持当前备用容量水平，到2028年用电高峰时段全美发电能 力将出现实质性缺口。更严峻的是，其模型预测2033年电力缺口或将高达175吉瓦，足以引发大规模停 电与系统性限电危机。 据悉，美国电力系统由区域电网与公用事业拼凑搭建而成，如今正面临着来自数据中心、新建工厂以及 电动汽车的多重压力。即便在近两年AI热潮兴起之前，极端天气的频发以及间歇性可再生能源占比的 持续增加就已经让电网不 ...