证券研究报告 | 行业点评报告 2025 年 05 月 19 日 社零数据点评 推荐（维持） 行业规模 | | 占比% | | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 133 | 2.6 | | 总市值（十亿元） | 1172.3 | 1.4 | | 流通市值（十亿元） | 1076.2 | 1.4 | 行业指数 | % | 1m | 6m | 12m | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | 4.1 | 28.9 | 27.5 | | 相对表现 | 10.2 | 31.3 | 21.5 | 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《商贸社服行业周报—京东外卖 上线百亿补贴，京东盒马等企业助力 出口转内销》2025-04-14 4 月社零同比+5.1%，国补品类保持增速领先 消费品/商业 2025 年 4 月社会消费品零售总额为 37174 亿元，当月同比+5.1%；实物商品网 上零售额当月为 9317 亿元，当月同比+6.1%。4 月社零及电商大盘维持相对稳 健增长，国补品类增速保持领先。当前内需有望发力，若刺激消费政策出台消 费互联网龙头将显著受 ...

线下渠道营收与毛利双增，业绩稳健增长。2024 年公司毛利率为40.71%，同比-0.40pct，分产品来看， 烟机/灶具/热水器毛利率分别同比+0.35/+0.07/-0.89pct，分渠道来看，线下/线上/工程/海外渠道毛利率分 别同比+0.79/-1.42/-1.49/+0.04pct，其中线下渠道实现营收与毛利共同增长。费用方面， 2024 年公司销 售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.17/+0.09/+0.15/-0.11pct，其中销售费用率提升幅度较大，主要由于 公司2024 年本年度销售任务增加，广告投入等市场费用、销售服务费等有所增加影响所致。综合使得 公司全年归母净利率/扣非归母净利率分别达7.61%/7.22%，分别同比+0.43/+0.61pct。此外，2024 年公 司经营活动产生现金流净额同比-44.96%，主要系上年部分客户结算方式改变影响，且经营活动净流出 增加。2024 年Q4 公司毛销差同比-1.90pct，管理/研发/财务费率分别同比+1.47/-0.33/-0.12pct。综合使得 公司单Q4 归母净利率/扣非归母净利率分别达4.50%/4.05%，分别同比-0. ...

智通财经APP获悉，兴业证券发布研报称，展望2025年，国补延续催化之下，家电内需有望持续向好， 资金实力强、渠道覆盖度全面、中高端产品布局完善的家电龙头有望优先受益;新兴市场崛起贡献增 量，家电出口有望韧性增长，产能布局完善、具备自有品牌海外竞争力的家电龙头全球份额提升大有可 为。建议把握以下主线：1)内外销共振基本面扎实+优质红利资产属性，白电板块配置价值突出;2)内需 受以旧换新拉动弹性大+出口中长期海外份额提升;3)以旧换新拉动内需+地产政策利好提振信心，厨电 板块估值业绩修复预期强化;4)基本面有望底部反转。 3月起国内彩电行业销售逐步回归首轮国补期间升级趋势，海外新兴市场持续增长，美国体育赛事临近 有望维持需求稳定，同时，液晶面板价格波动及对电视整机的成本影响减弱。中系品牌国内加强中高端 放量，海外产能布局降低关税风险，推动渠道及结构优化抢占市场，与韩系龙头份额差距持续收窄。 厨电：国补及地产政策催化，底部修复预期强化 厨电板块与地产关联度较高，伴随地产刺激政策持续释放，厨电板块估值修复逐步兑现。叠加国补延续 及政策扩容提振需求，厨电板块基本面有望逐步改善。从格局看，烟灶龙头政策受益更为充分，经营 ...

Core Viewpoint - In Q1 2025, JD achieved revenue of 301.08 billion RMB, a year-on-year increase of 15.78%, and a Non-GAAP net profit of 12.76 billion RMB, up 43.4%, with a net profit margin of 4.24%, exceeding Bloomberg consensus expectations [1] Group 1: Financial Performance - JD's Q1 2025 revenue was 3010.82 billion RMB, with 1P revenue at 2423.09 billion RMB (up 16.2%) and 3P revenue at 587.73 billion RMB (up 14.0%) [1] - The retail segment generated revenue of 2638.45 billion RMB, a 16.3% increase, with adjusted operating profit of 128.46 billion RMB and a profit margin of 4.87% [1] - The logistics segment reported revenue of 46.97 billion RMB, a year-on-year growth of 11.5%, with adjusted operating profit of 1.45 billion RMB and a profit margin of 0.31% [1] Group 2: Market Trends and Policies - National subsidy policies have supported JD's continued growth, with expectations for these policies to persist in 2025, further enhancing offline integration [1] - JD's new food delivery service has made significant progress, with daily order volume surpassing 10 million, indicating strong market penetration compared to competitors [2] - Regulatory bodies are emphasizing compliance and fair competition in the food delivery sector, which may lead to a more rational investment approach in the future [2] Group 3: Future Projections - Revenue forecasts for JD are 1286.4 billion RMB and 1375.1 billion RMB for 2025 and 2026, respectively, with expected growth rates of 11.01% and 6.90% [3] - Non-GAAP net profit projections are 51.01 billion RMB and 59.28 billion RMB for 2025 and 2026, with growth rates of 6.66% and 16.22% [3] - The target price is set at 207.89 HKD, corresponding to a 12x PE for the group in 2025 [3]

报告要点 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨家用电器 [Table_Title] 营收增长提速，盈利呈现弹性—家电行业 2024 年报&2025 年一季报综述 [Table_Summary] 在内销有国补助力，外销新兴市场强劲增长势能延续的背景下，家电行业整体经营趋势加速向 上，其中仅厨电受地产影响仍处于阶段盘整当中。站在当前时点，美国关税政策或有持续反复、 扰动的可能性，我们建议在不确定性中把握确定性，围绕对美净敞口较低以及内销有国补政策 加持，业绩增长确定性较高的细分行业优质龙头进行布局。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈亮 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 家用电器 cjzqdt11111 [Table_Title 营收增长提速，盈利呈现弹性 2] —家电行业 2024 年报&2025 年一季报综述 [Table_Summary2] 整体：收入增长提速，盈利持续改善 2024A/2024Q4/2025Q1 家电行业样本公司营收分别同比+5.23%/+8.37%/+ ...

" 财报发布当日，三大电商平台618活动同时开启，流量宽度成为 胜负手。 " 作者丨王薇 编辑丨梁辰 长达五十多分钟的分析师问答环节中，京东首席执行官许冉用了近乎一半的时间回答有关外卖的问题。可 惜的是，当日订单量未能突破2万单的关口。 5月13日港股收盘后，京东集团披露2025年一季度业绩报告显示好于预期。这家公司正面临着国内激烈的 行业竞争和国际贸易的不确定性，但消费者信心的改善推动季度营收和利润双增。不过，官方并未在财报 中披露有关外卖的具体业务数据，只是将其单独罗列在新业务板块中进行介绍。 该公司披露，一季度调整后净利润（不包括股权激励、长期投资公允价值变动等）为128亿元人民币，同 比增长约为43%。营收同比增长15.8%，约为3011亿元人民币。这一数据超过了FactSet调查的分析师预 期。受此消息影响，京东美股开盘后股价涨幅超过5%，5月14日港股以3.36%的涨幅收盘。 业绩发布当日晚间20时，京东心动购物季开启。其竞争对手阿里巴巴旗下电商平台淘天集团和字节跳动旗 下抖音电商也于当日相继宣布618活动开启。尽管许冉在电话会议上表示，京东仍以5月31日作为正式开 始日，但受访券商分析师表示，心 ...

"6·18"大促来袭，iPhone 16系列降价再度引发外界关注。 近日，苹果手机将降价1000元的消息引发了市场关注。有媒体报道称，苹果向渠道商下发了调价通知， iPhone 16 Pro和iPhone 16 Pro Max所有容量版本降价超千元。渠道商称，苹果此次调价是在为即将到来 的"6·18"大促做准备。 5月13日，《中国经营报》记者以消费者身份咨询了苹果官网客服，对方表示，暂时未接到近期降价通 知。 相比苹果官方直营渠道，苹果授权店在定价上相对比较灵活，而在广东、福建等多家苹果授权经销门 店，包括iPhone 16 Pro、iPhone 16 Pro Max、iPhone 16、iPhone 16 Plus在内的机型已普遍下调价格。 在一家SUNION苹果授权专卖店内，有店员对记者表示，iPhone 16系列近期有不同程度降价。例如，店 内的iPhone 16 Pro起售价为6499元；iPhone 16 Pro Max起售价为8599元；标准版iPhone 16与Plus版本起 售价分别为4999元和5599元。目前iPhone 16 Pro和iPhone 16 Pro Max的价格与官网相比分 ...

且通电自营的流量也带来了自营一般商品（超市品类为主）的增速回升，一季度同比达到了15%，也是一个不错的成绩单。 3. 在通电产品的流通带动下，轻资产性收入——广告（含自营商品的广告、3P商品广告与佣金）同比同样加速增长到了16%。 北京时间5月13日晚美股盘前，京东（JD.US）公布了2025年一季度财报。乍一看，还挺不错，但实际真有那么惊艳？先看快速过一下数 ： 1、 16%的总收入增长、31%的调整后经营利润增长——在乱战的电商平台中，算得上是非常漂亮的深蹲起跳了。 2. 分类来看，驱动收入增长的关键是自营通电产品——收入占比接近50%的自营通电产品 增速飙到了17% ，而且由于通电销售带来利润，这么高的通电增长，利 润自然"加量"释放。 4. 包括京东物流、达达快送的 物流板块本季收入增速同比13%，环比增加3pct， 有加速增长，但效果明显没有商城业务好。 5. 总体经营利润一季度更是达到了105亿元，经营利润率同比提高到了3.5%， 同比增长接近40%！肉眼可见的漂亮。 从各项支出来看，利润表现不错，除了最关键的收入增长不错，主要是在整体激烈的市场竞争中，最大的支出项——营销费用整体可控，没有像以往 ...

证券简称：绿联科技 证券代码：301606 深圳市绿联科技股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2025-002 投资者关系活 动类别 特定对象调研 分析师会议 媒体采访 业绩说明会 新闻发布会 路演活动 现场参观 其他 参与单位名称 粤民投、易方达基金、广发基金、安信基金、平安基金、西南证券、长 城基金、融通基金、信达澳亚基金、景顺长城基金、大成基金、国泰海 通、汇添富基金、华泰资产、富国基金、中欧基金、兴全基金、华泰柏 瑞基金、农银汇理基金、交银施罗德基金、华安基金、永赢基金、华泰 证券 时间 2025 年 5 月 6 日 -2025 年 5 月 9 日 地点 广州、深圳、上海 形式 现场、电话会议 上市公司接待 人员姓名 董事会秘书兼财务负责人：王立珍 证券事务代表：申利群 投资者关系活 动主要内容介 绍 一、问答交流（同类问题已作汇总整理，近期已回复问题不再重复） Q1. 公司的音视频类产品有哪些？ 答：音视频类产品是公司深耕多年的品类，其产品涵盖了耳机、话 筒、高清线、音频线、音视频转换器等。产品系列广泛，从基础到专业 级别应有尽有，无论是音乐迷、游戏爱好者还是专业音频工程师，均有 相应产品满足 ...

证券研究报告 | 2025年05月06日 志邦家居（603801.SH） 优于大市 2024 年报&2025 年一季报点评： 一季度收入微降，国补带动直营高增 2025Q1 收入微降，盈利略有下滑。2024 年公司实现收入 52.6 亿/-14.0%， 归母净利润 3.9 亿/-35.2%，扣非归母净利润 3.4 亿/-38.1%；其中 2024Q4 收入 15.8 亿/-27.7%，归母净利润 1.2 亿/-51.5%，扣非归母净利润 1.1 亿 /-52.2%；2025Q1 收入 8.2 亿/-0.3%，归母净利润 0.4 亿/-10.9%，扣非归母 净利润 0.4 亿/-8.3%。2024 年由于地产调整与消费乏力，定制家居行业承压， 公司于 2024Q4 启动国内零售深度变革，叠加国补政策显效，2025Q1 收入降 幅显著收窄，盈利下降主系受补贴政策与内部变革影响。2024 年拟每 10 股 派发现金红利 6 元，股利支付率同比+16.6pct 至 67.95%。 经销与大宗承压，海外与直营渠道快速突破。2024 年经销/直营/大宗/海外 业务收入分别同比-18.9%/-0.8%/-16.2%/+37 ...