chence@kysec.cn 证书编号：S0790524020002 制造业：PMI 再度转弱，生产与需求均下行 (1)需求下行叠加高基数拖累，制造业景气度降至荣枯线下。1 月制造业 PMI 为 49.3%、环比下行了 0.8 个百分点，明显弱于季节性规律。此前我们曾指出"12 月工作日数同比增加 2 天，作为环比指标的 PMI 读数会出现一定改善"，实际 上经济改善幅度可能有限，但这形成了较高的基数并拖累 1 月 PMI 表现。分行 业来看，农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等产需指数位于高景气区间， 油煤加工、汽车等行业则相对承压。 (2)有色原油涨价提振工业原材料价格，预计 1 月 PPI 同比延续回升。1 月 PMI 原材料购进价格为 56.1%，较前值上升了 3.0 个百分点；PMI 出厂价格为 50.6%， 较前值上升了 1.7 个百分点。根据高频指标，我们预计 1 月 PPI 环比可能在 0.3% 左右、同比为-1.3%左右。 2026 年 02 月 01 日 开年 PMI 边际放缓 宏观研究团队 ——兼评 1 月 PMI 数据 何宁（分析师） 陈策（分析师） hening@kysec.cn ...

证券研究报告 | 2026年02月01日 宏观经济周报 中国央行的量价平衡术 近期市场热议央行是否应创设新的价格型隔夜工具，以增强对货币市场隔夜 利率的引导能力。这一讨论源于两个背景：一是央行长期推动调控方式从"数 量型"向"价格型"转型，旨在强化利率信号的作用；二是近期银行间隔夜 利率波动有所加大，时常接近当前利率走廊的上下边界。有观点建议借鉴美 联储的双利率机制——即准备金利率（IOR）与隔夜逆回购利率（ON RRP）， 通过设立类似的管理利率，使市场利率更稳定地围绕政策利率运行。 回顾美联储的转型历程，其转向价格型框架具有特定条件。2008 年金融危机 前，美联储主要通过买卖国债调节流动性规模来影响利率，属典型数量型操 作。危机后，流动性大规模投放导致资金规模对利率敏感性下降，原有模式 失效。为此，美联储建立了以 IOR 和 ON RRP 为核心的管理利率体系，通过 设定利率走廊上下限，依靠市场套利机制自发引导利率向政策区间回归，无 需频繁进行流动性操作。 反观中国，能否转向类似框架，关键在于是否已形成"充裕的准备金体系"。 美国的经验表明，价格型调控有效运行的前提是银行体系拥有大量超额准备 金，使资金 ...

本文来自格隆汇专栏：梁中华宏观研究 作者： 侯欢、梁中华 投资要点 本月制造业PMI淡季回落，需求待提振，扩产较谨慎。受大宗商品涨价影响，价格指数明显回升。此外，服务业景气平稳，建筑业活 跃度还需政策呵护。 2026年1月份，制造业PMI为49.3%，比上月下降0.8个百分点。建筑业商务活动指数为48.8%，比上月下降4.0个百分点；服务业商务活 动指数为49.5%，比上月下降0.2个百分点。 制造业PMI：淡季回落。为了缓解春节假期因素的扰动，国泰海通证券把本月PMI与近年春节前一个月对比。结果发现，本月PMI不及 近年同期平均水平，降幅强于季节性。一方面，企业规模分化加剧，大型企业PMI仍位于扩张区间, 中、小型企业PMI在收缩区间低位 运行。另一方面，经济结构转型加快。高技术制造业PMI连续两个月位于较高水平，装备制造业保持在扩张区间。相比之下，消费品 行业和高耗能行业处于收缩区间，景气水平有所回落。 需求有待提振，扩产较为谨慎。2026年1月份，生产指数为50.6%，虽然高于临界点，但是比上月下降1.1个百分点，除了淡季因素的影 响，还与需求的回落有关。同期，新订单、新出口订单指数分别为49.2%、4 ...

宏观经济 | 动态跟踪 节前景气回落，结构分化加剧 2026 年 1 月 PMI 点评 研究结论 风险提示 ⚫ 逆周期政策传导速度不及预期的风险；其他国家贸易政策具有不确定性的风险；地 缘冲突频发对大宗商品价格的影响超预期。 报告发布日期 2026 年 02 月 01 日 | 孙国翔 | 执业证书编号：S0860523080009 | | --- | --- | | | sunguoxiang@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 黄汝南 | 执业证书编号：S0860525120004 | | | huangrunan@orientsec.com.cn | | | 010-66210535 | | 孙金霞 | 执业证书编号：S0860515070001 | | | sunjinxia@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 陈至奕 | 执业证书编号：S0860519090001 | | | 香港证监会牌照：BUK982 | | | chenzhiyi@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | ...

PMI 淡季回落，价格回升 [Table_Authors] 侯欢(分析师) ——2026 年 1 月 PMI 数据点评 本报告导读： 本月制造业 PMI 淡季回落，需求待提振，扩产较谨慎。受大宗商品涨价 影响，价格指数明显回升。此外，服务业景气平稳，建筑业活跃度还需 政策呵护。 投资要点： | | 021-23185643 | | --- | --- | | | houhuan@gtht.com | | 登记编号 | S0880525040074 | | | 梁中华(分析师) | | | 021-23219820 | | | liangzhonghua@gtht.com | [Table_Report] 相关报告 美联储如期按兵不动 2026.01.29 白银牛市：价格破 100 怎么看 2026.01.28 有待稳固的"V 型"反弹 2026.01.27 总量稳健，结构优化 2026.01.19 美国经济的韧性与三重"K"型分化 2025.12.24 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏 观 研 究 宏 观 专 题 登记编号 S0880525040019 [Table_Summary ...

Group 1 - The manufacturing PMI in January recorded a decline to 49.3%, which is 0.8 percentage points lower than the previous month and below the median level of the past five years [4][3] - Key sub-indices such as new orders, production, raw material inventory, and employment all showed a decrease, indicating a cooling in both supply and demand [4][2] - The new orders index fell to 49.2%, down 1.6 percentage points from the previous month, while the production index decreased to 50.6%, down 1.1 percentage points [6][4] Group 2 - The price index has risen significantly due to recent increases in commodity prices, with the raw material purchase price index at 56.1%, down 3.0 percentage points, and the factory price index at 50.6%, up 1.7 percentage points [8][3] - The construction industry has seen a notable decline, with the new orders index dropping significantly, leading to a business activity index of 48.8%, the lowest since April 2020 [9][3] - The non-manufacturing business activity index fell to 49.4%, with the service sector also experiencing a slight decline, indicating overall weak economic conditions [9][12]

国家统计局服务业调查中心首席统计师霍丽慧解读时表示，1月份，部分制造业行业进入传统淡季，加 之市场有效需求仍显不足，制造业PMI为49.3%，景气水平较上月下降。 制造业采购经理指数有所下降 生产继续保持扩张 1月31日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布中国采购经理指数。数据显示，1月 份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8%， 比上月下降0.8个、0.8个和0.9个百分点，经济景气水平有所回落。 企业预期保持乐观。生产经营活动预期指数为52.6%，继续高于临界点。从行业看，农副食品加工、食 品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数连续两个月位于56.0%以上较高景气区间，相关企业对 近期行业发展信心较强。 展望后市，文韬预计，2月份，受春节假期影响，制造业运行或继续有所放缓。随着春节过后经济社会 回归正常运行，在"十五五"规划布局启动、中央经济工作会议部署落实的带动下，制造业将继续稳定扩 张，高质量发展向深向实。 非制造业商务活动指数有所回落 金融市场活跃度较高 1月份，受建筑业等行业景气度下降等因素影响，非制造业商务活动指 ...

1月份中国采购经理指数有所回落 ——国家统计局服务业调查中心首席统计师霍丽慧解读2026年1月中国采购经理指数 2026年1月31日国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。对此， 国家统计局服务业调查中心首席统计师霍丽慧进行了解读。 1月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和 49.8%，比上月下降0.8个、0.8个和0.9个百分点，经济景气水平有所回落。 一、制造业采购经理指数有所下降，生产继续保持扩张 1月份，部分制造业行业进入传统淡季，加之市场有效需求仍显不足，制造业PMI为49.3%，景气水平较 上月下降。 （一）企业生产继续扩张。生产指数为50.6%，高于临界点，制造业生产保持扩张；新订单指数为 49.2%，市场需求有所回落。从行业看，农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订 单指数均高于56.0%，产需释放较快；石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业两个指数均低于临界点， 相关行业市场需求放缓，企业生产有所回落。 （二）价格指数双双回升。受近期部分大宗商品价格上涨等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂 ...

格隆汇1月31日｜国家统计局服务业调查中心首席统计师霍丽慧解读2026年1月中国采购经理指数指出， 制造业采购经理指数有所下降，生产继续保持扩张。1月份，部分制造业行业进入传统淡季，加之市场 有效需求仍显不足，制造业PMI为49.3%，景气水平较上月下降。非制造业商务活动指数有所回落，金 融市场活跃度较高1月份，受建筑业等行业景气度下降等因素影响，非制造业商务活动指数为49.4%， 比上月下降0.8个百分点，非制造业总体景气水平有所回落。服务业景气度小幅回落。服务业商务活动 指数为49.5%，比上月下降0.2个百分点。从行业看，货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活 动指数均高于65.0%，市场活跃度较高；房地产业商务活动指数降至40.0%以下，景气水平总体偏弱。 从市场预期看，服务业业务活动预期指数为57.1%，比上月上升0.7个百分点，表明服务业企业对近期市 场发展信心有所增强。 ...

国家统计局服务业调查中心首席统计师霍丽慧解读2026年1月中国采购经理指数，制造业采购经理指数 有所下降，生产继续保持扩张，1月份，部分制造业行业进入传统淡季，加之市场有效需求仍显不足， 制造业PMI为49.3%，景气水平较上月下降。非制造业商务活动指数有所回落，金融市场活跃度较高。1 月份，受建筑业等行业景气度下降等因素影响，非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.8个百分 点，非制造业总体景气水平有所回落。服务业景气度小幅回落。服务业商务活动指数为49.5 %，比上月 下降0.2个百分点。从行业看，货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0%， 市场活跃度较高；房地产业商务活动指数降至40.0%以下，景气水平总体偏弱。从市场预期看，服务业 业务活动预期指数为57.1%，比上月上升0.7个百分点，表明服务业企业对近期市场发展信心有所增强。 （文章来源：第一财经） ...