2025 年 7 月 2 日 锡：宏观环境带动上行 | 王蓉 | 投资咨询从业资格号：Z0002529 | wangrong013179@gtjas.com | | --- | --- | --- | | 刘雨萱 | 投资咨询从业资格号：Z0020476 | liuyuxuan023982@gtjas.com | 【基本面跟踪】 锡基本面数据 | | 锡基本面数据 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 昨日收盘价 | 日涨幅% | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | | | 沪锡主力合约 | 269,840 | 0.65% | 269840 | 0.63% | | 期 货 | | 伦锡3M电子盘 | 33,750 | 0.55% | - | - | | 及 现 | | | 昨日成交 | 较前日变动 | 昨日持仓 | 较前日变动 | | 货 电 | | 沪锡主力合约 | 70,070 | -14,968 | 31,494 | 1 0 | | 子 盘 | | 伦锡3M电子盘 | 180 | - 9 | 13,988 | 5 ...

晨会纪要（2025/07/02） 编辑人 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 崔健 渤海证券研究所晨会纪要（2025.07.02） 宏观及策略研究 美国财政系列：美国国债供需与收益率分析——宏观经济专题 行业研究 中美关税问题趋于缓和，AI 眼镜进入主流品牌竞争阶段——轻工制造&纺织 服饰行业周报 周喜（证券分析师，SAC NO：S1150511010017） 靳沛芃（研究助理，SAC NO：S1150124030005） 1、美债市场概览 证 券 研 究 报 告 晨 会 纪 要 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 5 晨会纪要（2025/07/02） 宏观及策略研究 美国财政系列：美国国债供需与收益率分析——宏观经济专题 美债市场起源于独立战争，至今已超 200 年历史，期间经历多次重大事件，包括南北战争催化下的现代国 债体系形成、世界大战后的国际化推进、布雷顿森林体系瓦解导致的"美元锚"切换以及 21 世纪多次危机 背景下发行量的激增。数据显示，美国债券市场总规模占全球的比例超 40%，运作上 ...

当地时间7月1日，美国国会参议院通过全面减税和支出法案，并提交众议院。特朗普敦促众议院在7月4日前通过"大而美"法案。 此前一天，马斯克连发数十条帖文抨击该法案，并表示，如果法案通过，第二天就会成立"美国党"。 对于法案可能加剧的美债危机，特朗普则再次"炮轰"美联储主席鲍威尔，称美联储应尽早将利率降至1%。 51比50 分歧凸显 威胁让支持"大而美"法案的议员落选 此外，马斯克还置顶了一条帖文，称"任何在竞选时承诺削减政府开支，却投票支持史上最大债务增长法案的国会议员，都会在明年的中期选举党内初选 阶段看到自己出现在海报上。"海报的配图是童话人物匹诺曹，配文还有明显的"骗子"字样。 万斯"一票破局" 7月1日上午，美国参议院以51比50的投票结果通过了美国总统特朗普提出的全面减税和支出法案。在此期间，参议员们就数十项拟议的立法修改进行了投 票。据悉，3位共和党参议员"倒戈"，投票反对最终法案。 担任参议院议长的共和党籍副总统万斯在50票赞成、50票反对的"平票"情况下，投出了"打破僵局"的一票，该修正案以51比50的投票结果获得通过。 美众议院议长迈克·约翰逊表示，将在特朗普设定的7月4日最后期限前争取通过该 ...

另一个令市场焦虑的因素，是国会历来习惯在最后关头才敲定债务上限方案。与此同时，外资对美债的 配置意愿也出现松动，外资持有美债规模已从去年夏季的8.3万亿美元升至9.013万亿美元，占比达 31.5%。尽管如此，市场仍认为短期违约风险可控。截至目前，十年期美债收益率与参议院表决前大致 持平。 智通财经APP获悉，摩根大通策略师Jay Barry与BMO Capital Markets的Ian Lyngen均预估，美国财政部 在新一轮上调前仍有足够缓冲期。Barry将所谓的"X日"(即耗尽特殊会计手段前的最后时点)定在9月2 日，Lyngen则认为是9月中旬。与此同时，税收入账保持强劲，截至目前财政账户余额达3,048.41亿美 元，略高于预期，这也为国会让步争取了更多时间。 利率方面，6月份十年期美债收益率下跌0.191个百分点，主要因债券价格出现普遍上涨。尽管如此，市 场并非全无顾虑。美国财长Bessent曾警告称，美债借款空间或在8月就见顶，比多数乐观预估提前一个 月；BNY美洲区宏观策略师John Velis指出，部分到期于8月19日及前后日期的国库券因违约风险偏好降 低而价格走软。Barry也曾预测，随 ...

固定收益 | 证券研究报告 — 深度报告 2025 年 7 月 1 日 相关研究报告 《如何看待美债利率回落》20231105 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《"平坦化"存款降息》20231217 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《美联储能否实现"软着陆"?》20240602 《美国经济看点：AI 浪潮与家庭债务》20241103 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 《如何看待美国通胀形势》20250119 《DeepSeek，DOGE，贸易摩擦》20250209 《美国的赤字、储蓄率与利率》20250216 《AI、黄金与美债》20250302 《"以股看债"或成重要思路》20250309 《美联储如期放缓"缩减"》20250321 《美国经济：失速还是滞胀？》20250330 《美债成为贸易摩擦焦点》20250413 《欧债对美债的替代性》20250420 《贸易摩擦将迎关键数据》20250427 《为外部经济降温做好准备——央行 5 ...

市场主流观点汇总 2025/7/1 报告说明 关 迪 此报告，意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的 研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等。 本报告不构成个人投资建议，仅供公司内部使用，仅作参考之用。 报告中策略观点和投资逻辑是基于所采纳的机构当周公开发布的研究报 告，对于各期货品种的多空观点、交易逻辑进行整理加工汇总而成，收 盘价数据选择上周五，周度涨跌为上周五较前一周五收盘价变动幅度。 期货从业资格证号：F3036000 投资咨询从业资格证号：Z0016090 黄 恬 期货从业资格证号：F03100883 投资咨询从业资格证号：Z0021089 | 【行情数据】 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产类别 | 细分品种 | 收盘价 | | 周度涨跌情况 | | | 数据时点 | | 2025/6/27 | | 2025/6/23 | 至 2025/6/27 | | | 焦炭 | 1421.50 | 焦炭 | | 2.67% | | | 铜 | 79920.00 | 铜 | | 2.47% | | ...

新华财经北京7月1日电今年年初时，美国股市基准指数一度创下历史新高。但当美国4月份宣布对几乎 所有全球贸易伙伴提高关税的计划时，标准普尔500指数进入了熊市，从最高点短暂下跌了20%。美债 收益率也不祥地上升，美元暴跌，芝加哥期权交易所波动率指数（恐慌指标）飙升。 据美国财政部数据，10年期美债收益率1月14日创下4.79%的年中最高纪录，而在4月4日创下4.01%的年 中最低纪录。 而超长期美债，如30年期美债上半年的走势与10年期美债在4月前基本一致，而5月下旬则创下年中 5.08%的最高纪录，显示投资者在这个时间段对长期限债券的抛售。 "在这种环境下，债券投资者可以获得相对于通胀更高的收益率，因此，对于目前投资债券的人来说， 这是一个明确的积极因素，"美银固定收益策略首席投资官马修·迪佐克表示。 他补充说，"对于高税率阶层的客户来说，目前固定收益市场中最具吸引力的机会之一是市政债券市 场。这类债券的供应并没有像美国国债债和公司债券那样增长。估值看起来更好。" 而在拟议的关税暂停后，金融市场反弹，并迅速收复了5月中旬的全部损失。美林和美国银行私人银行 首席投资官克里斯·海兹表示："这是一次强劲而迅速的反弹 ...

·广发期货表示，美债信用危机下去美元化背景使黄金中长期看涨趋势不变，中东和俄乌冲突期间仍有 阶段性扰动，央行和机构等多头在价格相对低位时对黄金的配置需求仍较强金价下方存在支撑。短期美 国和其他国家的贸易协议将再次扰动市场，如果未能达成协议而使关税落地，可能对美国经济通胀形成 冲击，美联储货币政策较难提前转松，而美国财税法案能否顺利通过也有不确定性，这些都可能成为行 情突破的关键驱动。技术上国际金价形成"三重顶"形态在3450美元的前高存在阻力，年中多头资金暂时 离场使流动性收紧或增加黄金回调风险。关注美国经济数据对美联储货币政策预期影响，金价站稳60日 均线价格仍在3300美元附近横盘整理。 ·瑞银：美元走软提振金价上涨市场仍关注非农数据 【机构分析】 ·申银万国期货表示，近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过目前看贸易谈判 进展有限，财政部长暗示协议或要到9月达成，随着政策框架的修改，市场或为未来宽松进行铺垫，如 关税政策明朗，降息预期将进一步明确。当下市场正处于期待关税冲突降温的阶段，中东局势也步入降 温，黄金方面尽管长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑。考虑7月关税暂缓截止期临近， ...

*道指涨近300点； 市场概述 美国总统特朗普的90天关税减免将于下周到期，投资者正在等待美国与其贸易伙伴之间任何贸易协议的 宣布。加拿大周末宣布取消数字服务税，以促进与美国的贸易谈判。此前，特朗普上周五表示，美国将 暂停与加拿大的所有贸易讨论。 斯巴达资本证券（Spartan Capital Securities）首席市场经济学家卡迪洛（Peter Cardillo）表示："人们希 望最终能与美国贸易伙伴达成某种一致，这将防止通货膨胀失控。因此，你有良好的盈利前景，美联储 可能会在9月份降息，这导致了大量的购买势头。" *芝加哥6月PMI不及预期； *回购派息预期提振金融板块，高盛涨超2%。 周一美股全线上涨，标普、纳指再度联袂创历史新高，对贸易协议和可能降息的希望缓解了投资者的不 确定性。截至收盘，道指涨275.50点，涨幅0.63%，报44094.77点，纳指涨0.47%，报20369.73点，标普 500指数涨0.52%，报6204.95点。 二季度，道指累计上涨4.98%，纳指上涨17.75%，标普500指数上涨10.57%。 与此同时，美国参议院共和党人将试图推动特朗普的"大而美"法案，特朗普希望 ...

稳定币近期受到全球密切关注，尤其在美国参议院通过稳定币法案之后，其热度更是水涨船高。该法案 被市场戏称为意在兜售美国国债。美国一些人希望稳定币为美债危机提供缓冲，但其带来的副作用正引 发全球警惕。 6月18日，美国参议院以68票赞成、30票反对的结果通过《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（简 称《GENIUS法案》），法案随后将提交众议院表决。这项法案可能首次为与美元价值挂钩的稳定币建 立监管框架。有分析认为，在美国国债规模已突破36.2万亿美元的背景下，美国推动稳定币发展的核心 意图，是通过金融创新工具为美债市场创造持续性需求，缓解债务压力。 美国一些人试图推动稳定币将美债需求全球化、散户化，从而缓解债务压力并巩固美元地位。然而，这 一机制并未解决美债规模膨胀和美元信用衰退的结构性问题，反而可能通过风险转嫁加剧全球金融体系 的脆弱性。长远来看，稳定币业务能否持续健康发展，仍取决于美国能否摆脱债务依赖型经济模式。 还要看到，当前美国政府与美联储关于货币政策的分歧不断扩大，而稳定币更是牵扯到美元发行权这个 核心的问题。因此，稳定币法案能否顺利落地前景并不明朗。毕竟，美联储的"卧榻之侧"，岂容他人鼾 睡？ （文 ...