证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 11 30 年 月 日 农林牧渔 生猪去化趋势不改，择机参与板块配置 本月热点：2025/11/28 全国瘦肉型肉猪出栏价 11.09 元/kg，较上月下跌 9.1%。行业亏损持续，2025/11/28 自繁自养头均盈利-147.99 元/头，较 上月减少 58.66 元/头，外购仔猪头均盈利-248.82 元/头，较上月减少 69.1 元/头，且旺季出栏比重加大，亏损对各个养殖主体来说实际影响更大。10 月官方公布能繁母猪下降至 3990 万头，在政策驱动与低价的共同发力下， 后续产能还将持续下行。此外，冬季疫病以及欧洲非洲猪瘟进展也值得关 注，在低价影响下行业的突发因素或将增多。当前生猪股票关注度回到低 位，产业的变化却在持续酝酿中，我们仍建议择机参与生猪配置。 生猪养殖：2025/11/28 全国瘦肉型肉猪出栏价 11.09 元/kg，较上月下跌 9.1%。考虑旺季亏损，养殖参与者的损失较大，我们预计未来较长时间成 本偏高的参与者面临减量压力，母猪产能数据变化仍将继续催化。当前估 值仍位于相对低位，关注低成本的猪企的配置机会，关注牧原股份、 ...

期货研究报告 | 农产品组 行业研究报告 随着中美贸易政策博弈尘埃落定，市场逻辑已从前期的政策驱动逐步回归基本面主导。供应端来看，本年度巴西大豆丰产为我国提供 了充足的进口来源，国内油厂大豆及豆粕库存均攀升至历史高位，市场供应呈现宽松格局。尽管未来美国大豆进口预期有所改善，但 豆粕价格并未出现大幅回落，核心原因在于...... 定价逻辑切换，静待供需改善 农产品组行业研究报告 本期分析研究员 邓绍瑞 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 李馨 从业资格号：F03120775 投资咨询号：Z0019724 白旭宇 从业资格号：F03114139 投资咨询号：Z0023055 薛钧元 从业资格号：F03114096 投资咨询号：Z0023045 华泰期货研究院农产品研究 2025 年 11 月 30 日 期货研究报告 | 饲料年报 2025-11-30 定价逻辑切换，静待供需改善 研究院 农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F0 ...

特朗普的两次访华消息刚刚传出，美国政府便宣布，中国将购买8700万吨大豆，这可能意味着中美关系在明年会迎来重要的进展。 8700万吨大豆背后的中美博弈 11月24日，全球注意到中美关系的气流悄然发生变化，8700万吨这一数字的背后，不仅关乎美国数以百万计的家庭生计，也成为白宫的重要筹码。这个巨大 的采购背后，实际上是两个大国在贸易、外交和地缘政治方面的微妙较量。如果你关注美国中西部的农场，你会发现，政治家的焦虑往往比农民的感受要迟 钝。早在11月20日，大豆市场就出现了异常，14船大豆悄悄卖出，目的地是中国，这一交易是自今年1月以来规模最大的一次。 特朗普的主动示好 11月25日，美国政坛发生了一场耐人寻味的戏剧性事件。媒体纷纷炒作中方主动连线的消息，许多人以为是中国方面先做出示好，符合部分鹰派的预期。 美国财长贝森特专门出来安抚农民，反复强调按计划进行，一方面是安抚焦虑的农场主，另一方面也是为即将确定的未来三年采购计划给总统打预防针。中 方的策略很明确：三年计划，每年2500万吨采购，这不仅是一次交易，更是对未来关系的投资。 在价格上，美国的大豆并没有比巴西更具优势，甚至略高，但这笔交易的意义远超市场逻辑： ...

2025 年 11 月 30 日 A 股估值及行业中观景气跟 行业比较周跟踪（20251122-20251128） 本期投资提示: 证券分析师 冯彧 A0230525080001 fengyu@swsresearch.com 申万宏源研究微信服务号 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 相关研究 一、Ａ 股本周估值（截至 2025 年 11 月 28 日) ● 1) 指数及板块估值比较: 中证全指（剔除 ST）PE 为 21.0 倍，PB 为 1.8 倍，处于历史 77%和 38%分位; √ √ 上证 50 指数 PE 为 11.8 倍，PB 为 1.3 倍，处于历史 63%和 42%分位; √ 中证 500 指数 PE 为 32.0 倍，PB 为 2.2 倍，处于历史 59%和 42%分位; √ 创业板指数 PE 为 39.2 倍，PB 为 5.1 倍，处于历史 30%和 56%分位; √ 中证 1000 指数 PE 为 46.4 倍，PB 为 2.4 倍，处于历史 66%和 44%分位; √ 国证 2000 指数 PE 为 59.4 倍，PB 为 2.6 倍，处于历史 75%和 60%分位; √ 科 ...

期货研究报告 | 农产品组 行业研究报告 从供需结构来看，由于供给端压力释放与需求刚性增长不足的矛盾主导，叠加国际市场联动与政策托底博弈。供给压力成为价格核 心制约...... 油料供需平稳，维持震荡格局 农产品组行业研究报告 本期分析研究员 邓绍瑞 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 李馨 从业资格号：F03120775 投资咨询号：Z0019724 白旭宇 从业资格号：F03114139 投资咨询号：Z0023055 薛钧元 从业资格号：F03114096 投资咨询号：Z0023045 华泰期货研究院农产品研究 2025 年 11 月 30 日 010-64405663 dengshaorui@htfc.com 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775 投资咨询号：Z0019724 白旭宇 期货研究报告 | 油料年报 2025-11-30 油料供需平稳，维持震荡格局 研究院 农产品组 研究员 邓绍瑞 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114 ...

11月上旬，一艘满载高粱的船从德克萨斯港启航，随后两艘大豆船从路易斯安那港紧随其后，总货量超过20万吨，直奔上海和青岛。这些船的到来并非偶 然。自贸易摩擦升级以来，美国对华农产品出口急剧下降，今年上半年下滑超过50%。到10月底，美国大豆库存高达4200万吨，农场主焦急万分，像热锅上 的蚂蚁一样。与此同时，巴西和阿根廷早早抢占市场，他们的大豆价格更低、到货更快，占据了中国市场约八成份额。美国农民因此损失了上百亿美元订 单，破产案件不断增加。 船队启航，对美国中西部农场来说，无异于一口喘息的空气。农产品出口收入占美国GDP约2%。11月24日，特朗普主动给中方打电话，通话整整持续一小 时，焦点主要是农产品订单细节、芬太尼管制以及台湾问题。通话结束后，特朗普立即在社交媒体上发帖，称这份协议对美国农民来说是重大利好，并强调 中美关系牢不可破。他的态度变化非常明显，以前动不动就扬言加100%关税，现在却低头谈采购，并承诺取消部分关税。 中美贸易一直像一场拉锯战，前脚刚开始争斗，后脚又得找台阶下。最近，美国有三艘货船满载大豆和高粱，直接驶向中国港口，引起了不小的关注。过 去，特朗普对中国非常强硬，动辄扬言加关税，让人摇 ...

最近中美之间的秘密交易浮出水面，令人大吃一惊：美国向中国出售芯片，而中国则买美国的大豆！这 场交易背后隐藏的故事非常复杂。就在中美通话刚结束后，特朗普迅速转向日本首相高市早苗发起强烈 反击。为何如此？原来，美国发现，与中国做生意更具优势！首先，中美之间达成了一项芯片换大豆的 协议。中国向美国购买大量农产品，而美国则同意放宽对英伟达芯片的出口。这一交易，表面上看似合 作愉快，但不久后特朗普就给日本送上了一份大礼——25%的钢铁关税！这个决定毫不商量，完全让日 本政府措手不及。如今，高市早苗成了最大受害者：在与美国的关系中付出了如此多，结果却被当作了 弃子。此刻，她恐怕已经在反思，是否后悔走到了这一步。 白宫在与中国通话后发布声明，特别强调双方就大豆等农产品贸易达成的协议，是对美国农民极为有利 且重大的协议。这不仅仅是商业交易，而是有明确政治目的的安排。对于特朗普来说，农产品采购是关 乎其选民基础的关键议题。美国农业部长布鲁克·罗林斯迅速宣布，预计两周内就会公布与中国的大豆 采购协议。中方也在积极配合，最近已经采购了近160万吨美国大豆，采购效率可谓是前所未有。 对美国来说，这笔交易不仅涉及经济利益，更关乎政治考 ...

在白糖市场，据国家粮食和物资储备数据中心提供的数据显示，11月21日配额内巴西进口食糖即期到港 成本4073元/吨，比广西糖价低1602元/吨，配额外巴西进口食糖即期到港成本5160元/吨，比广西糖价低 515元/吨。 关注每日粮油，了解全球市场最新动态。 据每日粮油收到的最新消息显示，周五美国私人出口商报告显示，再对中国销售31.2万吨美国大豆，这 使得本年度中国进口美豆总量达到225.4万吨。其中最大一笔订单发生在11月18日，数量为79.2万吨。 在国内盐业市场，近日北方多家盐业公司上调日晒盐价格，每吨涨幅在20-30元之间。 另据来自海关总署的数据显示，今年前十个月我国制盐进口总量达到1090万吨，同比增长4.9%，其中 食用盐进口量7万吨。从行业数据来看，我国作为盐业大国，每年生产原盐数量大约为1.2亿吨，其中工 业用盐数量约为1亿吨，食用盐消费量大约为1300万吨。 这也意味着，在巴西庞大的新糖供应压力下，在年底前国内食糖进口会持续保持在高位。特别是与我们 临近的印度，更是在10月份放出了150万吨的食糖出口配额。 国内外糖价之所以价差拉大，主要是今年国际原糖供应充足，特别是印度在9月份宣布于今年 ...

02 期现市场 05 需求端 蛋白粕周报 2025/11/29 南美降雨可能恢复， 大豆进口成本震荡 斯小伟（农产品组） 028-86133280 sxwei@wkqh.cn 从业资格号： F03114441 交易咨询号： Z0022498 目录 01 周度评估及策略推荐 04 利润及库存 03 供给端 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 国际大豆：本周美豆震荡为主，中国持续购买及其国内库销比偏低提供支撑，但全球大豆库销比较高施压上方空间。本周巴西升贴水调涨15 美分/蒲左右，大豆到港成本上涨。巴西主要种植区11月同比偏干，不过12月初预计降雨恢复，然而东南部产区预计降雨量持续较少，产区 还未达到一帆风顺。USDA预测全球大豆供需格局由供需双增转换成供减需增，全球大豆预测年度库销比从2024年10月的33%落回到目前的 28.94%，这为全球大豆提供了底部支撑，但因为同比仍较高，尚不足以产生CBOT大豆盘面种植利润丰厚的行情，预计在南美天气没有出现显 著问题背景下大豆到港成本仍然震荡为主。 国内双粕：本周国内豆粕现货震荡，基差震荡，期货盘面跟随成本窄幅波动，油厂买船利润小幅亏损。国内豆粕成交尚可，提货处于 ...

完整内容查看视频 中方的动作则透着稳扎稳打的战略定力。海关数据显示11月以来自美大豆进口稳步增长，但节奏始终按 部就班。这既不是对美方的妥协，也不是突发的善意，而是10月吉隆坡中美经贸磋商的既定成果，更是 国内市场的真实需求。商务部早就把话挑明，扩大贸易的前提是美方取消不合理关税，现在的采购不过 是"有来有往"的务实合作。更值得关注的是另一组并行的动作：就在大豆货轮起航的同时，中国正持续 把海外黄金运回国内，俄罗斯金融机构看得透彻，这是在冲击"全球外国黄金储备贮藏中心"的地位，要 在美元主导的金融体系里，砸下一块属于自己的硬通货基石。 贝森特那句"天然竞争对手"的表态，才算戳破了中美互动的温情面纱。这位财长的话看似矛盾，实则精 准概括了美国的对华心态：既要靠中国市场救美国农民、保英伟达这类企业的营收，又不愿放弃战略遏 制的底色。美方近期放出"考虑放开英伟达H200芯片对华出口"的风声，根本不是什么"大礼"，而是企业 逼宫后的无奈——英伟达丢不起中国市场，更怕中国被其他厂商抢占。特朗普带着大豆订单的"人情"访 华，总不能空着手，松口芯片不过是维持体面的交换。 ...