二 〇 二 五 年 度 2025 年 6 月 22 日 报告导读： 沪镍基本面：矿端逻辑钝化而冶炼端限制上方弹性，全球现实显性库存边际重新累增。短线多头主要 关注印尼 6 月镍矿溢价边际高位持平，火法一体化成本偏高或限制镍价下方空间。不过，市场关于印尼配 额增加的消息影响矿端预期，菲律宾与印尼矿价经济性差的收敛或限制印尼镍矿的上方弹性，而且往年的 第三季度常常是印尼配额释放和镍矿溢价回调的阶段，叠加菲律宾可能删除原矿出口禁令的消息，市场对 矿端的担忧预期和炒作情绪有所降温。矿端逻辑有所钝化，冶炼端需求缺乏亮点，供应弹性或限制上方空 间。全球精炼镍显性库存边际有所累增，且中期仍有较多潜在供应释放的预期，而不锈钢负反馈向供应端 传导，减产加剧或对镍铁施压，镍铁边际重新回到过剩与累库格局，6 月中旬镍铁半月度库存同/环比 +58%/+10%。从转产经济性和精炼镍成本曲线的角度考虑，镍铁承压或限制精炼镍估值的上方弹性。 不锈钢基本面：产量与进口边际下滑，现实库存仍有压力，短线低位区间震荡。对等关税缓和后的压 力释放并未很明显，而 6 月 23 日起，美国对包含钢铁零部件的家用电器征收 50%关税，短线淡季需求平淡 叠 ...

【库存】社会库存周度数据回升，仓单近期一定减少。截至6月20日，无锡和佛山300系社会库存53.42 万吨，周环比增加0.34万吨。6月19日不锈钢期货库存114869吨，周环比减少4116吨。 【逻辑】昨日不锈钢盘面低位小幅上涨，现货价格平稳，贸易商多谨慎调价，整体交易氛围延续了近期 淡季特征，成交无明显改善。宏观方面暂稳，美联储第四次议息会议决定继续维持联邦基金利率目标区 间于4.25-4.5%，符合市场主流预期。菲律宾矿山多谨慎开价且有一定涨价心理；印尼镍矿6月（二期） 内贸基准价预计下跌0.3-0.5美元左右，当前内贸升水维持26-28，雨季影响下镍矿供应仍偏紧。铬铁弱 稳运行为主，工厂方调价意愿偏低，但贸易商走货意愿较强，低价出现较多。镍铁议价区间整体下移， 贸易商报价多在930元/镍（到厂含税）附近，铁厂利润挤压小厂减停力度加大，钢厂加大对原料的压价 力度，供需双方心理价差持续拉大。供应端维持偏高位，部分钢厂在6月预计小幅增加300系产量而减产 400系，整体供应过剩格局未改。终端需求比较疲软，制造业订单回暖较慢，采购以刚需补库为主。不 锈钢进入季节性去库阶段，但今年社会库存去化偏慢，仓单近期有一 ...

【现货】据Mysteel，截至6月4日，无锡宏旺304冷轧价格13100元/吨，日环比持平；佛山宏旺304冷轧价 格13050元/吨，日环比下跌50元/吨；基差550元/吨，日环比下跌90元/吨。 【操作建议】主力参考12600-13200 【供应】据Mysteel统计，5月国内43家不锈钢厂粗钢预计排产348.99万吨，月环比减少0.4%，同比增加 5.8%；其中300系177.6万吨，环比减少2.6%，同比增加7.5%。4月不锈钢粗钢产量350.25万吨，300系产 量182.43万吨。 【短期观点】偏弱震荡 【库存】社会库存周度数据整体回落，仓单近期一定减少。截至5月30日，无锡和佛山300系社会库存 51.08万吨，周环比减少2.02万吨。6月4日不锈钢期货库存124391吨，周环比减少10220吨。 【原料】菲律宾镍矿市场多开始6月资源采购，但是受降雨影响装船受阻，暂未有成交落地；印尼6月 （一期）内贸基准价下跌0.02美元左右，升水尚在洽谈中，预计将维持不变，雨季影响下镍矿供应仍偏 紧。镍铁市场较为平静，未有成交落地，镍铁价格持稳运行，贸易商出货多在960-970元/镍（舱底含 税）左右，铁厂对镍 ...

二 〇 二 五 年 度 2025 年 5 月 25 日 镍：弱预期压制镍价，现实成本支撑 不锈钢：供需边际双弱，钢价震荡运行 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 报告导读： 沪镍基本面：矿端短线坚挺但远端担忧情绪有所降温，冶炼端供应预期压制上方弹性。首先，印尼高 品位镍矿偏紧支撑一体化火法成本，1.6%镍矿溢价边际上行至 27 美金/湿吨，总价同比增加 26%（+11.4 美金）至 54.3 美金/湿吨，叠加补库需求导致短线累库不及预期，镍价下方或仍有支撑。不过，在菲律宾 与印尼矿价经济性差逐步收敛后，印尼矿端上行速度有望放缓。同时，参照前两年规律，第三季度或是印 尼配额释放和镍矿溢价回调的关键阶段，市场对于配额释放仍有期待。其次，且由于不锈钢减产负反馈对 镍铁施压，镍铁边际重新回到累库，SMM 5 月中旬的镍铁库存 29554.5 吨，同/环比+36%/+4%。从转产经 济性的角度考虑，盘面一度打开镍铁转向高冰镍的窗口，且中间品供应边际稍有增加，或对精炼镍上方估 值形成一定的拖累。建议未来重点关注印尼镍矿溢价和精炼镍库存变化。本周 LME 库存有所回升，而精 ...

2025 年 5 月 11 日 镍：消息面扰动情绪，基本面变化有限 不锈钢：社会库存边际累增，盘面成本预期支撑 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 报告导读： 沪镍基本面：基本面逻辑或将镍价震荡区间收敛，市场消息扰动盘面情绪。首先，印尼高品位镍矿偏 紧，溢价边际上行 1-2 美金至 26-27 美金/湿吨，同比增加 15-16 美金。同时考虑到补库需求的影响，精 炼镍过剩预期下的短期累库不及预期，库存边际小幅去化，再叠加矿端推升一体化火法成本，镍价下方或 仍有托底。其次，5 月 9 日市场有消息称"菲律宾政府计划自 2025 年 6 月起实施镍矿出口禁令"，或增加 市场情绪的担忧。结合菲律宾媒体 2 月的报道来看，该国国会或最早在 6 月批准一项禁止原矿出口的法案， 以促进下游发展，计划在法律签署 5 年后实施禁令。因此，仍需要动态跟踪 6 月实际政策的情况，应当理 性看待市场消息。冶炼端来看，不锈钢负反馈与减产对镍铁价格形成压制，镍铁边际重新回到累库，成交 价格回落至 940 元/镍，从转产经济性的角度考虑，转向高冰镍路径有望逐步打开，或对精炼镍上方估值 形 ...