【逻辑】昨日不锈钢盘面震荡走弱，日内走势受到镍的影响较大，消息面镍矿原料端预期变化，带动不 锈钢市场情绪大幅回落。现货市场伴随期货走跌佛锡两市观望情绪渐起，出货多集中在低价资源，日内 询单及成交均表现较差。昨日印尼能矿部长在公开的业绩发布会中，并未就2026年镍矿配额批量给出明 确结果，这使得此前对矿端供应缩减的预期未能得到落实。近期菲律宾Benguet矿山1.25镍矿招标，尚 未有成交落地，矿山维持看涨心态；印尼下调镍矿配额预期，印尼1月(一期)内贸基准价上涨0.05-0.08美 元/湿吨，内贸升水方面，当前主流升水维持+25。原料收紧预期下，近期镍铁价格持续拉涨，主流成交 价格集中在950元/镍附近；铬铁现货资源流通较少，叠加铬铁供应增量放缓，铬铁零售价格仍较坚挺。 供应端压力稍缓，300系排产环比继续下滑；需求淡季，施工项目放缓采购乏力、下游企业资金压力凸 显，需求端难以承接高价涨幅。近期社会库存去化整体加快，现货市场库存压力有缓解。总体上，基本 面供应压力稍缓，矿端和镍铁成本支撑强化，但是淡季需求提振仍不足。近期原料端消息对盘面影响较 大，强成本支撑和弱需求博弈，情绪释放完毕后进一步驱动或有限，短期预 ...

《2026年关税调整方案》（以下简称《方案》）自2026年1月1日起实施。这意味着中国对多种商品实施 低于最惠国待遇的进口关税税率，助力扩大高水平对外开放。 为增强国内国际两个市场两种资源的联动效应，扩大优质商品供给，2026年中国对935项商品实施低于 最惠国税率的进口暂定税率。2026年关税调整聚焦三大方向：一是推动高水平科技自立自强，促进建设 现代化产业体系，降低压力机用数控液压气垫、异型复合接点带等关键零部件、先进材料的进口关税。 二是助力推进经济社会发展全面绿色转型，降低锂离子电池用再生黑粉、未焙烧的黄铁矿等资源性商品 的进口关税。三是加大保障和改善民生力度，助力加快建设健康中国，降低人造血管、部分传染病的诊 断试剂盒等医疗产品的进口关税。此外，为增强国内大循环内生动力，根据国内产业发展和供需情况变 化，在我国加入世界贸易组织承诺范围内，取消微型电机、印花机、硫酸等商品的进口暂定税率，恢复 实施最惠国税率。 尤为重要的是，《方案》在"降"与"升"、"进"与"出"之间保持了审慎平衡。既通过降低特定进口成本 来"补短板、促升级"，也通过取消部分商品暂定税率来"稳产业、防冲击"；既坚定不移地履行自贸协 定 ...

Core Viewpoint - The stainless steel market is experiencing a slight price stabilization, with increased inquiries and improved trading conditions, while supply pressures are easing due to reduced production and inventory adjustments [3] Supply - In November, the crude steel output from 43 domestic stainless steel mills is estimated at 3.4592 million tons, a month-on-month decrease of 61,800 tons (1.6% drop), but a year-on-year increase of 4.2% [2] - December crude steel production is projected at 3.2258 million tons, a month-on-month decrease of 7.65% and a year-on-year decrease of 6.29% [2] - The 300 series output in December is expected to be 1.7147 million tons, reflecting a month-on-month decrease of 4.4% and a year-on-year decrease of 7.6% [2] - Steel mills are facing limited production cuts, but year-end maintenance is increasing, potentially leading to more proactive reductions due to loss pressures [2] Inventory - Social inventory is decreasing at an accelerated pace, but high inventory levels remain a significant concern [2] - As of December 26, social inventory for the 300 series in Wuxi and Foshan is 477,100 tons, a week-on-week decrease of 7,000 tons [2] - On December 29, stainless steel futures inventory is reported at 47,462 tons, a week-on-week decrease of 850 tons [2] Market Dynamics - The stainless steel market is experiencing narrow fluctuations, with increased inquiries and improved trading conditions as year-end stocking activities are nearly completed [3] - Macro factors include the Federal Reserve's anticipated interest rate cuts and the domestic central bank's liquidity injections, which support growth and consumption [3] - Nickel ore supply is tightening due to seasonal weather impacts in the Philippines and Indonesia, with expectations of price declines in domestic nickel ore [3] - Nickel iron prices are showing strength due to tightening raw material expectations, with recent inquiries around 910 yuan per nickel [3] - The chromium market remains firm due to limited resource circulation and slowed supply increases [3] Overall Outlook - The supply pressure is easing slightly, with strengthened cost support from the nickel and nickel iron markets, but demand remains weak in the off-season [3] - Market sentiment is expected to remain stable in the short term, with a reference range of 12,500 to 13,200 [4]

【操作建议】主力参考12500-13200 【短期观点】偏强震荡 【现货】据Mysteel，截至12月25日，无锡宏旺304冷轧价格13000元/吨，日环比下跌50元/吨；佛山宏旺 304冷轧价格13000元/吨，日环比下跌100元/吨；基差180元/吨，日环比上涨35元/吨。 【供应】据Mysteel统计11月国内43家不锈钢厂粗钢产量预计345.92万吨，月环比减少6.18万吨，降幅 1.6%，同比增加4.2%；300系179.38万吨，月环比减少0.62万吨，降幅0.3%，同比增加0.4%。12月粗钢 排产322.58万吨，月环比减少7.65%，同比减少6.29%；其中300系171.47万吨，月环比减少4.4%，同比 减少7.6。目前钢厂整体减产力度有限，年末钢厂检修增加，部分企业可能提前安排年度检修，亏损压 力可能迫使更多钢厂主动减产。 【库存】社会库存去化整体加快，但高库存的现实压力依然突出，仓单维持趋势性回落。截至12月26 日，无锡和佛山300系社会库存47.71万吨，周环比减少0.7万吨。12月25日不锈钢期货库存47580吨，周 环比减少1275吨。 【逻辑】昨日不锈钢盘面窄幅震荡为主，现 ...

智通财经APP获悉，12月23日，中国钢铁工业协会不锈钢分会发布2025年11月及1-11月中国不锈钢及主 要原料进出口海关数据。2025年11月，中国不锈钢材进口量为11.21万吨，环比下降1.20万吨，降幅 10%；同比减少1.81万吨，降幅14%。2025年1-11月，中国不锈钢进口总量为137.42万吨，同比减少 36.53万吨，降幅21%。 2025年11月，国内镍矿进口量333.95吨，环比减少28.69%，同比增加2.92%。其中，从菲律宾进口镍矿 302.13万吨，环比减少30.49%，同比增加4.66%。 2025年1-11月，国内镍矿进口总量4027.04万吨，同比增加10.1%。其中，自菲律宾进口镍矿量3655.54万 吨，同比增加9.66%。 3、1-11月份中国镍铁进口总量1015.33万吨，同比增幅27.2% 1、1-11月份中国不锈钢进口量累计137.42万吨、出口量累计454.62万吨 2025年11月，中国不锈钢材进口量为11.21万吨，环比下降1.20万吨，降幅10%；同比减少1.81万吨，降 幅14%。其中，自印度尼西亚进口量为8.73万吨，环比减少16%，同比减少17% ...

【现货】据Mysteel，截至12月22日，无锡宏旺304冷轧价格12900元/吨，日环比持平；佛山宏旺304冷轧 价格12900元/吨，日环比上涨50元/吨；基差220元/吨，日环比下跌130元/吨。 【原料】镍矿方面，印尼APNI透露2026年工作计划和预算(RKAB)中提出的镍矿石产量约为2.5亿吨， 较2025年3.79亿吨的产量目标大幅下降。菲律宾北部矿山Eramen1.4%镍矿FOB40成交落地；印尼12月 (二期)内贸基准价预计走跌0.11-0.18美元/湿吨，主流内贸升水+25，镍矿内贸价格预计仍将有所下跌。 镍铁议价区间稍有上调，周内镍铁价格止跌，镍铁成交价格拉涨至900元/镍(舱底含税)附近，铁厂利润 亏损有所修复。不锈钢需求仍偏疲软；铬铁价格平稳运行，工厂多交订单为主。 【供应】据Mysteel统计11月国内43家不锈钢厂粗钢产量预计345.92万吨，月环比减少6.18万吨，降幅 1.6%，同比增加4.2%；300系179.38万吨，月环比减少0.62万吨，降幅0.3%，同比增加0.4%。12月粗钢 排产322.58万吨，月环比减少7.65%，同比减少6.29%；其中300系171.47 ...

镍作为空配品种延续下行 研究员：陈婧 FRM 期货从业证号：F03107034 投资咨询资格证号：Z0018401 目录 第一章 价差追踪与库存 4 第二章 基本面分析 8 GALAXY FUTURES 1 期权：卖出阻力位虚值看涨期权。 GALAXY FUTURES 2 宏观方面：美联储鹰派降息如期落地，中央经济工作会议也已结束，更积极的财政政策和适度宽松的货币 政策等表述，并未给市场带来强刺激，市场反应平平。 产业方面：11月国内产量锐减1万吨，供需基本匹配，LME库存也因此未出现增长。12月产量略有回升， 需求端进入淡季，电镀及合金消费环比下降，不锈钢和三元正极排产也环比走弱。库存预计小幅增长。供 需双弱格局缺乏向上驱动。商务部、海关总署公告对部分钢铁产品实施出口许可证管理，对不锈钢和镍利 空。 期货层面：沪镍11.8万附近阻力较强，资金减仓后上周四返回，价格再度下行，若市场整体风险偏好下降， 可能增仓下破前低。 不锈钢交易逻辑及策略 综合分析 镍交易逻辑及策略 综合分析 交易逻辑及策略 单边：测试前低。 交易逻辑及策略 | 单边：低位震荡。 | | --- | 套利：暂时观望。 GALAXY FUT ...

【现货】据Mysteel，截至12月10日，无锡宏旺304冷轧价格12800元/吨，日环比持平；佛山宏旺304冷轧 价格12750元/吨，日环比持平；基差415元/吨，日环比下跌55元/吨。 【操作建议】主力参考12400-12800 【短期观点】震荡调整 免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信 息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见 并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源 机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。 【供应】据Mysteel统计11月国内43家不锈钢厂粗钢产量预计345.92万吨，月环比减少6.18万吨，降幅 1.6%，同比增加4.2%；300系179.38万吨，月环比减少0.62万吨，降幅0.3%，同比增加0.4%。12月不锈 钢粗钢预计排产328.57万吨，月环比减少5.02%，同比增加4.2%；其中300系171.47万吨，月环比减少 4.4%，同比减少7.6。目前钢厂整体减产力度有限，年末 ...

Core Viewpoint - The stainless steel market is experiencing a period of price stability, with fluctuations in production and inventory levels, while demand remains weak in the off-season [3][4]. Supply - In November, the crude steel output from 43 domestic stainless steel plants is estimated at 3.4592 million tons, a month-on-month decrease of 61,800 tons, representing a decline of 1.6%, but a year-on-year increase of 4.2% [2]. - The production forecast for December is 3.2857 million tons, a month-on-month decrease of 5.02%, but a year-on-year increase of 4.2% [2]. - The 300 series output is expected to be 1.7147 million tons in December, down 4.4% month-on-month and down 7.6% year-on-year [2]. - Steel mills are facing limited production cuts, but year-end maintenance is increasing, and some companies may arrange for early annual maintenance due to loss pressures [2]. Inventory - Social inventory reduction is insufficient, with a trend of decline in warehouse receipts [2]. - As of December 5, the social inventory of the 300 series in Wuxi and Foshan is 492,000 tons, a week-on-week decrease of 2,800 tons [2]. - On December 8, stainless steel futures inventory stood at 61,556 tons, a week-on-week decrease of 1,442 tons [2]. Market Dynamics - The stainless steel market is experiencing narrow fluctuations, with recent price increases from steel mills and the transfer of inventory pressure to agents and traders [3]. - The nickel ore market remains stable, with Philippine mines primarily fulfilling previous orders, while Indonesian domestic benchmark prices have decreased by $0.52 to $0.91 per wet ton [3]. - Nickel-iron transaction prices have risen to around 900 yuan per nickel (including tax), with the market's bargaining range adjusted upwards, and iron mills' profit losses have somewhat recovered [3]. - Demand remains weak in the off-season, with limited order releases in downstream sectors such as home appliances and construction decoration, leading to a general reliance on just-in-time inventory [3]. Short-term Outlook - The market is expected to experience a period of adjustment within the range of 12,400 to 12,800 yuan [4]. - Overall, while macroeconomic conditions are stabilizing and supply pressures are easing, weak demand in the off-season and insufficient inventory reduction are significant challenges [3].

证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2025 年 12 月 8 日 [Table_Title] 嘉能可 2025Q3 公司自有铜产量同比减少 1%至 23.96 万吨，自有钴产量同比减少 9%至 0.96 万吨 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ► 2025Q3 生产经营情况 2025Q3 自有铜产量 23.96 万吨，同比减少 1%，环比增加 36%。2025Q3 自有铜产量环比增长 63,600 吨（增幅 36%）， 主要源于 KCC（21,700 吨）、Antapaccay（16,800 吨）和 Antamina（11,800 吨）矿区随计划采矿顺序推进实现品位提 升。 2025Q3 自有钴产量为 0.96 万吨，同比减少 9%，环比增加 2%。 2025Q3 自有锌产量为 24.42 万吨，同比增加 8%，环比减少 3%。 2025Q3 自有铅产量为 4.18 万吨，同比减少 13%，环比增加 2%。 2025Q3 自有镍产量为 1.58 万吨，同比减少 13%，环比减少 11%。 2025Q3 自有金产量为 14.7 ...