报告来源 本公众订阅号(微信号: GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称"国泰海通证券") 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰海通研究所名义注 册的，或含有"国泰海通研究"，或含有与国泰海通证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国 泰海通证券研究所官方订阅号 本订阅号不是国泰海通证券研究报告发布平台 本订阅号所载内容均来 报告导读： 生产平稳、消费分化、投资承压。 11 月国民经济呈现 " 生产平稳、消费分化、投资承压 " 的特征。 生产端受假期扰动消退影响恢复正常节奏，新兴行业生产与投资成核心支撑，但工业增速 略有放缓且行业分化显著。消费领域"商品弱、服务强"格局延续，促销季拉动效果有限，商品零售有待政策提振，尤其是大宗及地产链耐用品消费。投资端整 体承压，基建受资金和项目制约表现平淡，地产投资仍有压力，不过制造业高技术领域有亮点。短期政策发力与外贸边际改善形成支撑，但中长期仍需政策集 成加力巩固内生增长动能。 风险提示： 外部不确定性加强，国内需求超预期回落。 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称： 分化延续， ...

[Table_Page] 宏观经济研究报告 2025 年 12 月 15 日 证券研究报告 有效需求不足凸显，政策加力空间打开 [Table _Author] 分析师： 郭磊 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 021-38003572 guolei@gf.com.cn [Table_Summary] 报告摘要： 1从 11 月经济数据来看，有效需求不足的情况依然显著。供给端大致平稳，工业增加值同比 4.8%，较前值小幅 放缓 0.1 个点，基本可以解释为基数变化带来的波动；需求端分化明显，出口增速反弹，偏弱依旧在内需：固 定资产投资同比大致持平前值-11%左右的低位；房地产销售面积降幅略有收窄，但销售额同比降幅扩大；社零 同比显著放缓至 1.3%。 2025 年 11 月工业增加值同比 4.8%，略低于前值的 4.9%。服务业生产指数同比 4.2%，低于前值的 4.6%。出 口同比 5.9%，高于前值的-1.1%。固定资产投资单月同比-11.1%，大致持平于前值的-11.2%。社零同比 1.3%， 低于前值的 2.9%。房地产销售面积同比-17.1%，高于前值的 ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：郭磊宏观茶座 广发证券首席经济学家 郭磊 摘要 第一，从11月经济数据来看，有效需求不足的情况依然显著。供给端大致平稳，工业增加值同比 4.8%，较前值小幅放缓0.1个点，基本可以解释为基数变化带来的波动；需求端分化明显，出口增速反 弹，偏弱依旧在内需：固定资产投资同比大致持平前值-11%左右的低位；房地产销售面积降幅略有收 窄，但销售额同比降幅扩大；社零同比显著放缓至1.3%。 第二，工业增加值季调环比为0.44%，高于10月，和前10个月的环比均值大致持平，显示工业生产真实 强度变化不大。高技术产业增加值同比达8.4%，形成引领，产量保持高速增长的包括集成电路、工业 机器人；增速偏高但有所放缓的是发电设备、新能源汽车；相对中高增长的是有色金属。部分化工产品 （乙烯、化纤）产量增速亦并不算低。智能手机、太阳能电池产量同比负增长；粗钢、水泥等建筑业产 品同比负增长。 第三，社零季调环比-0.42%，低于6月的-0.33%，属于年内最低点。从限额以上主要门类来看，绝对增 速最高的是通讯器材，同比达20.6%；同比增速较前值变化较大的 ...

广发证券首席经济学家 郭磊 guolei@gf.com.cn 摘要 第一， 从11月经济数据来看，有效需求不足的情况依然显著。供给端大致平稳，工业增加值同比4.8%，较前值小 幅放缓0.1个点，基本可以解释为基数变化带来的波动；需求端分化明显，出口增速反弹，偏弱依旧在内需：固定 资产投资同比大致持平前值-11%左右的低位；房地产销售面积降幅略有收窄，但销售额同比降幅扩大；社零同比 显著放缓至1.3%。 第二， 工业增加值季调环比为0.44%，高于10月，和前10个月的环比均值大致持平，显示工业生产真实强度变化 不大。高技术产业增加值同比达8.4%，形成引领，产量保持高速增长的包括集成电路、工业机器人；增速偏高但 有所放缓的是发电设备、新能源汽车；相对中高增长的是有色金属。部分化工产品（乙烯、化纤）产量增速亦并不 算低。智能手机、太阳能电池产量同比负增长；粗钢、水泥等建筑业产品同比负增长。 第三， 社零季调环比-0.42%，低于6月的-0.33%，属于年内最低点。从限额以上主要门类来看，绝对增速最高 的是通讯器材，同比达20.6%；同比增速较前值变化较大的有金银珠宝、烟酒、日用品、体育娱乐用品、家具等， 其中可 ...

交银国际发布研报称，根据克而瑞的初步数据，2025年7月全口径销售总额由6月3707亿元人民币(下同) 环比减38.1%至2294亿元。该行追踪的20家主要上市开发商7月销售额环比下降40.2%，由于季节性因 素，销售均价和销售面积分别环比下降21.4%/21.8%。 近日中央政治局会议提出，"保持政策连续性稳定性，增强灵活预见性"，预计更多政策仍有加力空间， 未来围绕城中村和危旧房改造、"好房子"建设、优化土地供给、强化金融支持等相关政策可望持续推 进。 根据国家统计局公布的70大中城市商品住宅价格指数，6月新建商品住宅价指数同比跌3.7%，环比跌 0.3%，二手商品住宅价格指数较去年同期降6.1%/环比跌0.6%。交银国际预期二级市场的需求将持续改 善并优于一级市场。中长期继续看好华润置地(01109)和越秀地产(00123)，二者评级均为"买入"，这两 家公司在过去几年的销售表现优异，且在销售方面执行能力更强。 ...

近日中央政治局会议提出，"保持政策连续性稳定性，增强灵活预见性"，预计更多政策仍有加力空间， 未来围绕城中村和危旧房改造、"好房子"建设、优化土地供给、强化金融支持等相关政策可望持续推 进。 交银国际发布研报称，根据克而瑞的初步数据，2025年7月全口径销售总额由6月3707亿元人民币(下同) 环比减38.1%至2294亿元。该行追踪的20家主要上市开发商7月销售额环比下降40.2%，由于季节性因 素，销售均价和销售面积分别环比下降21.4%/21.8%。 根据国家统计局公布的70大中城市商品住宅价格指数，6月新建商品住宅价指数同比跌3.7%，环比跌 0.3%，二手商品住宅价格指数较去年同期降6.1%/环比跌0.6%。交银国际预期二级市场的需求将持续改 善并优于一级市场。中长期继续看好华润置地(01109)和越秀地产(00123)，二者评级均为"买入"，这两 家公司在过去几年的销售表现优异，且在销售方面执行能力更强。 ...