该行此前在市场一度预期年内美联储无法降息时一直提示，关税降级反而会增加美联储年内降息概率 # 美联储还需等待什么? 核心原因是，美联储本来就需要降息(实际利率1.78%比自然利率1.0%高 0.78ppt)，因为关税造成的通胀不确定性使得其不敢降，那么现在这个不确定逐渐消除，那就可以降 了。但是7月有点太紧张，因为关税豁免要到7月9日和8月12日，通胀在 7-8 月也会有一波年内最大幅度 的抬升，所以从这个角度，四季度也就是9月更有可能。 这种情况下，近期长端美债利率回落太快，有点透支了。加上大美丽法案如果通过后，7-9月份大概有1 万亿左右的发债供给需求，和通胀阶段性抬升都可能造成利率走高，但冲高后将会带来再配置机会。美 股也是类似，在这个位置预期也相对偏高，三季度还有几个"坎"要过。但如果出现波动，美债和美股都 是再配置机会，依然不悲观。 就业增、失业率降、工资还没升，这个数据如果说"完美"有点夸张，那也是"接近完美"了。这与昨天公 布的大幅低于预期的ADP就业形成鲜明对比。受此影响，数据公布后，美债利率一度跳升近10bp至 4.36%，美元走高、黄金下跌。 6月非农超预期说明美国劳动力市场仍然强劲，经济 ...

一、近期美债利率大幅波动的原因 特X普4月3日宣布"对等关税"政策前后，美债利率呈现"急跌急升"态势，具体可分为三个阶段：3月28日-4月4日，市场担忧全球经济衰退，美债利率下跌；4 月7日-11日，美债利率快速上行；4月11日-24日，美债利率冲高后小幅回落并窄幅波动。此轮波动主要由以下因素引发： 1. 关税摩擦超预期反复：政策涉及国家和地区广、税率高，且后续政策调整频繁，引发市场恐慌情绪，衡量美债波动性的MOVE指数和VIX指数均升至高 位。 2. 新发美债拍卖遇冷：4月8日3年期美债拍卖尾部利差创疫情后新高，拍卖倍数为近3年最低，引发市场对美债需求和流动性的担忧。 3. 对冲基金"基差交易"平仓压力大：美债期货价格波动导致交易员被迫平仓，美国、欧洲、日本等地的基金均有较大抛压。 4. 美元资产"避险"信心受损：美国金融市场出现"股债汇三杀"，资金转向非美资产，日本、欧洲债券及黄金受益。 2. 交易扰动：杠杆基金仍持有大量美债期货空头头寸，"基差交易"平仓风险较大，部分央行可能卖债稳汇率。 3. 供需扰动：4-5月美债到期偿债压力大，减税政策可能增加债务融资压力，债务上限谈判拉锯可能加大市场波动。 4. ...