排除6月因中东地缘局势不稳引发的大涨大跌行情，沥青盘面已连续两个月维持不温不火的格局。随着 需求旺季的临近，市场更关注后续沥青的涨跌方向及空间逻辑。当前沥青市场的主要分歧，在于成本端 趋势下行压力与自身基本面旺季去库存逻辑之间的博弈。 从裂解估值结构看，当前沥青相对布伦特原油的比值处于高位（1~0.99），但尚未达到极值水平。结合 沥青当前低厂库库存、社会库存去化前景向好的基本面，当前估值结构与基本面行情相符。从驱动因素 来看，尽管短期内沥青基本面供需双弱格局仍未打破，但中长期来看，旺季效应将持续为基本面估值赋 能。与之相对，原油中长期逻辑偏弱。因此，沥青期货相对布伦特原油的裂解估值短期内或于1~0.98区 间震荡，而随着时间的推移，有望回升至1.03~1.05水平。 从成本端来看，尽管主要经济体关税摩擦引发的利空预期有所缓和，但争议仍存且探讨空间较大，因此 短期内难以对需求预期形成较强提振，市场或在观望8月1日前美国与各国关税磋商的最终进展。与此同 时，欧佩克+正加速兑现增产的利空逻辑：原本计划1年半完成的220万桶／日逐步增产，按其最新政策 推算，今年9月即可超额提速完成。欧佩克+向原油市场传递出提速增产 ...

Investment Rating - The industry investment rating is maintained as "Buy" [2] Core Views - The June PMI for the machinery industry has rebounded to 49.7%, indicating a recovery in general equipment and engineering machinery sectors [4][6] - Despite a decline in domestic engineering machinery operations, exports are experiencing rapid growth, with a year-on-year increase of 8.8% in May [5][6] - The overall demand for machinery equipment is expected to improve in the second half of the year due to easing US-China trade tensions and supportive fiscal and monetary policies [6] Summary by Sections Industry Performance - Over the past 12 months, the machinery industry has shown a relative return of 19.5% and an absolute return of 35.6% [3] General Equipment - The production index and new orders index have increased to 51.0% and 50.2%, respectively, indicating expansion [4] - The overall manufacturing sector is showing resilience, with a continuous recovery in PMI for May and June [4] Engineering Machinery - The average working hours for major engineering machinery products in June were 77.2 hours, down 9.1% year-on-year [5] - The average operating rate for engineering machinery was 56.9%, a decline of 7.55 percentage points year-on-year [5] Investment Recommendations - The report suggests focusing on the engineering machinery sector, which is expected to benefit from domestic demand recovery and strong export growth [6] - Specific companies to watch include Anhui Heli, Hangcha Group, Sany Heavy Industry, XCMG, Zoomlion, and Hengli Hydraulic [6] Key Company Forecasts - The report includes earnings forecasts and ratings for key companies, with several companies rated as "Buy" [20]

Manufacturing Sector - The manufacturing PMI for June 2025 is 49.7%, an increase of 0.2 percentage points from the previous month[4] - In June, 11 out of 21 surveyed industries are in the expansion zone, an increase of 4 industries compared to last month[6] - Large enterprises' PMI is 51.2%, up 0.5 percentage points, while small enterprises' PMI is 47.3%, down 2.0 percentage points[11] Supply and Demand - The production index and new orders index are at 51.0% and 50.2%, respectively, both showing increases of 0.3 and 0.4 percentage points[15] - The supply and demand index has rebounded, aligning with seasonal trends, with certain industries like food and beverage showing expansion[15] - Non-metal mineral products and black metal smelting industries continue to contract due to insufficient end demand from the real estate sector[15] Price Index and Procurement - The main raw material purchase price index and factory price index are at 48.4% and 46.2%, both rising by 1.5 percentage points[20] - The procurement index has increased to 50.2%, up 2.6 percentage points, indicating a rise in enterprise procurement activity[21] Non-Manufacturing Sector - The service sector's business activity index is at 50.1%, a slight decrease of 0.1 percentage points, indicating stability[24] - The construction sector's business activity index is 52.8%, up 1.8 percentage points, showing a seasonal rebound but with notable sub-sector differentiation[26] Risks - External disturbances and changes in real estate demand pose risks to the overall economic outlook[30]

供需整体回升，行业分化。 6 月供需指数回升，符合季节性规律。从行业看，食品及酒饮料精制茶、专用 设备等行业的供需指数位于扩张区间。究其原因，一方面，关税摩擦缓和后，出口链在供需端逐步恢复。 另一方面，积极财政发力，设备更新政策效果持续释放。相比之下，非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压 延加工等行业的供需指数继续收缩。主因或在于，房地产压力之下，终端需求不足。这一点价格指数也有 所体现。 6 月制造业价格指数回升，主要受中东局势紧张，油价飙升的推动。而黑色冶炼行业的价格指数 持续回落。 非制造业景气度：服务平稳，建筑分化。 服务业的商务活动指数略降，基本保持平稳。从行业看，邮政、 电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等生产性行业的商务活动指数位于较高景气区 间；但是五一假期效应消退后，零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮、房地产等行业商务活动指数均 低于临界点。此外，建筑业景气度超季节性回升，子行业的分化值得关注。一方面，土木工程建筑业商务 活动连续三个月处于较高景气区间。另一方面，商品房需求在二季度较为疲软，可能对整体建筑业景气度 有所拖累。 政策或不断积极。 在关税摩擦缓和后，内部解决好低通 ...

2025年06月30日 星期一 商品期货早班车 单击此处输入文字。 招商期货 基本金属 | 招商评论 | | | | | --- | --- | --- | --- | | | 市场表现：周五电解铝 2508 | | 合约收盘价较前一交易日+0.66%，收于 20580 元/吨，国内 0-3 月差 490 元/吨， | | | LME 美元/吨。 | 价格 2595 | | | | | | 基本面：供应方面，电解铝厂维持高负荷生产，运行产能小幅上升。需求方面，铝材开工率小幅下降。 | | 铝 | | | 交易策略：全球关税摩擦缓和预期叠加美元指数下行，宏观环境呈现利好。但沪铝基本面面临需求走弱及成 | | | 本支撑趋弱的双重压力，存在潜在下行风险，建议谨慎看多。 | | | | | 风险提示：海内外宏观政策变化。 | | | | | 2509 | 市场表现：周五氧化铝 | 合约收盘价较前一交易日+1.29%，收于 2948 元/吨，国内 0-3 月差 167 元/吨。 | | 氧 | | | 基本面：供应方面，氧化铝厂生产情况稳定，运行产能小幅增加。需求方面，电解铝厂维持高负荷生产，运 | | 化 | | ...

半年度报告——液化石油气 供应弹性增大，化工需求面临压力 | [T走ab势le_评R级an：k] | 液化石油气：震荡 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 报告日期： | 2025 6 月 | 年 | 27 | 日 | [Table_Analyser] | [★Ta增bl量e_空Su间mm犹a存ry]，地缘冲突加剧供应不确定性 若下半年地缘冲突维持当前烈度或进一步缓解，全球供应端可 以期待美国码头的扩产、OPEC+的减产放松分别给到出口 30、 15 万吨/月的可观增量空间。但当前国际局势尚不明朗，若后续 地缘风险再次升温，则供应端收紧的压力将高于增量空间可以 提供的弹性。 能 ★需求端亮点有限，关税摩擦下化工需求前景堪忧 与 碳 中 和 下半年燃烧需求增量空间有限，化工需求在多变的市场环境下 对利润更加敏感，易受到负面冲击。受中美关税博弈影响，国 内灵活裂解丙烷进口量、PDH 开工率二季度明显下滑。下半年 预期关税摩擦延续下 PDH 装置利润的修复空间非常有限，难以 给到长停装置回归动力，开工率很难环比上行。PDH 装置相对 其他主要制烯烃路线 ...

在周二（6月24日）的全球金融市场舞台上，一场令人瞩目的资本盛宴激情上演。美股三大指数集体拉 升，中概股更是迎来大爆发，与此同时，国际原油市场暴跌、美联储主席的降息表态以及欧美关税摩擦 的最新动态，共同交织成一幅复杂而又充满张力的市场画卷。 然而，全球贸易形势依然复杂严峻，关税问题依然是市场关注的焦点。据央视新闻援引英国《金融时 报》24日报道，欧盟委员会主席冯德莱恩的幕僚长比约恩·塞伯特表示，在7月9日欧美贸易谈判最后期 限之前，欧盟内部需协调好立场，做好对美采取更多关税反制措施的准备，以对美形成"切实威胁"。塞 伯特表示，冯德莱恩准备对美采取关税反制升级措施，以争取更好的协议。他希望欧盟成员国支持对价 值950亿欧元的美国商品征收一揽子关税的方案，并表示欧盟也在准备针对服务业的措施，包括对美国 科技公司征税，以及限制美国企业获得公共采购合同。德国总理默茨强调，德国政府将支持对美采取更 强硬的措施。他说，如果欧美之间没有达成协议，德方将采取多种应对措施，捍卫自身利益。若当前贸 易争端进一步升级，将不利于任何一方。欧美之间的关税摩擦不仅会影响双方的经济利益，也会对全球 产业链和供应链造成冲击，增加全球经济的不 ...

张尧浠：以伊停火但降息重燃、金价仍待回踩支撑再攀升 具体走势上，金价受到周末地缘局势影响而高开，并先行录得日内高点3395.88美元/盎司，之后遭遇技术阻力以及获利了结，并且特朗普称伊以将实现全 面停火，减弱了避险需求而回落走低，于午间13点半时段录得日内低点3347.10美元； 就此又受到支撑买盘推动，以及鲍曼、古尔斯比均释放鸽派信号暗示，若通胀压力得到控制，将支持7月降息等而触底回升，持续反弹，于美盘0点时段触 及3393美元附近，最后又再度遇阻获利了结，以及因伊朗在袭击前几个小时通知了美国和卡塔尔，特朗普称是时候实现和平，而又回落走低，最终收于 3368.96美元，日振幅48.78美元，相对于上周五收盘价3368.02美元，收跌0.94美元。 展望今日周二(6月24日)：国际黄金开盘延续隔夜尾盘回撤之力，以及特朗普表示以色列和伊朗已同意全面停火而先行表现走低，一度再探昨日低点附近 及其下方，但美元指数昨日收跌，以及今日开盘继续走低，则限制了金价跌幅。使其金价在回落调整的同时，仍具有反弹需求。 其美元指数，日图走势仍未能稳健运行在中轨上方，并再度走低在短期均线之下，空头力量加大，布林带又再度偏向开口向下的 ...

张尧浠：地缘局势持续加降息预期、金价高位调整仍待走强 黄金市场上周：国际黄金遇阻回落收跌，但未跌破5-10周均线支撑，并且也保持着近数周震荡上行的趋势发展，且布林带偏向上延伸，基本面也缺乏持续 且强劲的利空压力，故此后市来讲，金价仍具有看涨新高的潜力。 具体走势上，金价自周初高开于3450.30美元/盎司，但随即录得当周高点3451.04美元后，则遇阻回落收跌，自高点回落近70美金，之后连续几日震荡偏弱 阴跌模式，并至周五时段录得当周低点3340.21美元，且再度触底回升，收于3368.02美元，周振幅110.83美元，相对于前周收盘价3433.74美元，收跌65.72 美元，跌幅1.91%。 影响上，周末升级的地缘局势以及持续未有缓和的表现，未能令金价高开后保持走强，而受到在金价触及8周高点后市场交易员开始锁定利润，获利了 结，以及对于当周美联储利率决议及继续推迟降息等观点预期，再加上技术阻力压制，而震荡回撤调整； 不过，由于美国公布的经济数据仍超预期的疲软，和特朗普仍呼吁降息，仍在加强后市降息预期，以及美国药品关税的即将到来，而仍有买盘支撑，使得 连续震荡走盘，并不断消耗回撤压力，最终有所止跌收线。 展望 ...

重视新交运、新物流机会 ——交通运输行业2025年中期投资策略 2025年6月19日 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 * 01 投资建议 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 目 录 C O N T E N T S 1 • 航空板块：五一小长假航空需求强劲，暑运旺季或再现需求畅旺，建议重视航空旺季前布局窗口。3月以来行业逐步走出需求淡季， 淡旺季之间需求有支撑、航司价格投放更理性。建议前瞻性关注远期价格投放情况，淡季价格超预期、暑运需求将有望致Q2、Q3 行业盈利表现好于预期，建议关注航空旺季前配置窗口，关注中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空。 • 快递物流板块：快递板块当前仍处于低估区间，电商市场规模持续增长，叠加下沉市场及电商逆向件等新需求落地，看好行业需求 增长韧性，建议关注电商快递龙头企业中通快递-W、圆通速递、韵达股份、申通快递、极兔速递-W；随着顺周期预期改善，中高 端快递市场具备需求回暖机会价值，企业端专注自我蓄力，建议重视布局机会，关注综合物流龙头顺丰控股。京东入局外卖行业， 与美团、饿了么开展即配领域竞争，开启即时消费市场"三国杀"，或为中游即配 ...