转债周度跟踪 20251231 2026 年 01 月 04 日 设转债估值重回高位。 ● 1. 周观点及展望 ○ 风险提示： 权益市场波动风险，转债信用风险等。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 徐亚 A0230524060002 xuya@swsresearch.com 相关研究 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 王明路 A0230525060003 wangml@swsresearch.com 徐亚 A0230524060002 xuya@swsresearch.com 联系人 申万宏源研究微信服务 ● 2025 年 12 月以来转债迎来新一轮修复行情，本轮修复行情中偏股高平价转债领涨，商 业航天主题行情下军工板块涨幅较大，加之强赎风险阶段性释放，高平价转债估值重回高 位。但剩余期限逐步缩短+转债下修弱于预期，偏债转债估值松动明显，因此与前期相比， 转债估值结构有所切换。从 2025 年底表现来看，风险偏好依旧维持高位，春季躁动预期 较为一致，转债预计仍受益于权益市场上涨+小微盘活跃，但考虑到偏股转债估值重回高 位，估值端保护较前 ...

Report Industry Investment Rating No information provided in the content. Core Viewpoints of the Report - Since December 2025, convertible bonds have witnessed a new round of recovery. In this round, high - parity equity - biased convertible bonds led the rise, with the military industry sector rising significantly under the commercial space theme. Due to the phased release of call risks, the valuation of high - parity convertible bonds has returned to a high level. However, the shortening of the remaining term and the weaker - than - expected downward revision of convertible bonds have caused the valuation of debt - biased convertible bonds to loosen. The convertible bond valuation structure has changed compared with the previous period. From the end - of - 2025 performance, risk appetite remains high, and the expectation of a spring rally is consistent. Convertible bonds are expected to benefit from the rise of the equity market and the activity of small and micro - cap stocks. But considering the high valuation of equity - biased convertible bonds and the recent significant decline of some "double - high" convertible bonds, be vigilant against the valuation risks of "double - high" convertible bonds represented by newly issued convertible bonds [4]. Summary by Relevant Catalog 1. Convertible Bond Valuation - The market declined slightly this week, and the 100 - yuan premium rate rose 0.3% to 31.1%, approaching the high of 31.4% on August 25, 2025. After excluding abnormal points, the 100 - yuan premium rate of the entire market's convertible bonds is 31.1%, up 0.3% week - on - week, and the latest quantile is at the 99.8% percentile since 2017 [5]. - By grouping and weighted - calculating the valuation changes of individual bonds in comparable terms according to parity, it's found that this week, the valuation of the equity - biased area is better overall than that of the debt - biased and balanced areas. The valuations of the balanced and debt - biased areas mainly declined, the valuation in the 120 - 140 yuan parity range increased slightly, and the valuation in the range above 140 yuan remained roughly flat [10]. - From the perspective of individual bonds, the convertible bonds with a large decline in high - parity area valuation are mainly of two types: those entering the redemption process with the conversion premium rate actively compressed, such as Guanglian Convertible Bond and Songsheng Convertible Bond; and those with significantly compressed "double - high" convertible bond valuations, such as Haohan Convertible Bond and Huicheng Convertible Bond. The convertible bonds with a decline in medium - and low - parity area valuation are those approaching maturity and those with continuous non - downward revision, such as Baolai Convertible Bond and Weil Convertible Bond [13]. - As of the latest data, from the perspective of the conversion premium rate, the historical quantiles of the valuation in the 110 - 120 yuan and 80 - 90 yuan parity ranges are relatively low; from the perspective of the bottom - support premium rate, the historical quantiles of the valuation in the 70 - 90 yuan parity range are relatively low [17]. 2. Clause Tracking 2.1 Redemption - This week, Yingte Convertible Bond announced redemption, and no convertible bond announced not to redeem, with a forced - redemption rate of 100%. Currently, there are 12 convertible bonds that have issued forced - redemption or maturity - redemption announcements but have not been delisted. The potential conversion or maturity balance of the forced - redeemed and matured convertible bonds among the non - delisted ones is 4 billion yuan. There are currently 27 convertible bonds in the redemption process, 7 are expected to meet the redemption conditions next week, and 12 are expected to issue announcements of potential trigger of redemption. In addition, 17 convertible bonds are expected to enter the forced - redemption counting period within the next month [21][23]. 2.2 Downward Revision - One convertible bond proposed a downward revision this week, and Hongchuan Convertible Bond announced the downward - revision result but did not revise to the bottom. As of the latest, 111 convertible bonds are in the non - downward - revision interval, 19 cannot be downward - revised due to net - asset constraints, 1 has triggered the condition but the stock price is still below the downward - revision trigger price and no announcement has been made, 22 are in the process of accumulating downward - revision days, and 2 have issued downward - revision board proposals but have not gone to the general meeting of shareholders [27]. 2.3 Put Option - Shanbo Convertible Bond issued a conditional put - option announcement this week. As of the latest, 5 convertible bonds are in the process of accumulating put - option trigger days, among which 3 are also in the process of accumulating downward - revision days, and 2 are in the non - downward - revision interval [30]. 3. Primary Issuance - As of the latest, there are 9 convertible bonds in the approval - for - registration progress, with a to - be - issued scale of 11.2 billion yuan; there are 6 convertible bonds in the listing - committee - approval progress, with a to - be - issued scale of 3.4 billion yuan [32].

债券研究 证 券 研 究 报 告 转债价格：转债中枢提升，高价券占比提升。转债整体收盘价加权平均值为 135.01 元，环比昨日上升 0.61%。其中偏股型转债的收盘价为 201.30 元，环比 上升 0.71%；偏债型转债的收盘价为 119.74 元，环比上升 0.37%；平衡型转债 的收盘价为 130.05 元，环比上升 0.17%。从转债收盘价分布情况看，130 元以 上高价券个数占比 60.89%，较昨日环比上升 1.84pct；占比变化最大的区间为 110-120（包含 120），占比 7.61%，较昨日下降 1.05pct；收盘价在 100 元以下 的个券有 0 只。价格中位数为 133.64 元，环比昨日上升 0.48%。 转债估值：估值抬升。百元平价拟合转股溢价率为 32.51%，环比昨日上升 0.14pct；整体加权平价为 99.53 元，环比昨日上升 0.86%。偏股型转债溢价率 为 15.45%，环比下降 0.27pct；偏债型转债溢价率为 84.79%，环比下降 0.38pct； 平衡型转债溢价率为 26.39%，环比下降 0.10pct。 行业表现：今日正股行业普涨，共计 27 个行 ...

证券研究报告 | 金融工程 gszqdatemark 2025 12 22 年 月 日 量化点评报告 转债估值持续位于历史高位——十二月可转债量化月报 转债市场估值持续位于历史高位。截至 2025 年 12 月 19 号，转债市场定 价偏离度指标为 8.12%，分别占 2018 年和 2021 年以来 99.6%、99.3% 的分位数水平，自今年七月开始转债市场定价偏离度持续攀升，转债的长 期配置价值较低。对于以绝对收益为目标的投资者，建议适时降低偏股型 转债的仓位，以规避市场可能出现的下行风险。而对于具备长期配置价值 的偏债型策略，则可维持现有配置权重，保持策略的连贯性与防御性。 转债相对于股债组合的配置价值同样较低。由于转债本身弹性低于权益， 转债理论上更加接近于股债组合，且转债正股风格更加接近于小盘股，因 此我们取 50%7-10Y 国债+50%中证 1000 全收益指数作为股债组合。我 们可以基于市场定价偏离度构建转债&股债组合的轮动策略，该策略在转 债市场低估时超配转债，反之超配股债组合。基于转债估值的转债&股债 组合的择时策略能够实现稳定的超额收益。当前转债相对于其合理水平溢 价 8.12%，相对 ...

2025 年 12 月 20 日 临期非银转债明显下跌 ——转债周度跟踪 20251219 ⚫ 1. 周观点及展望 证 券 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 王明路 A0230525060003 wangml@swsresearch.com 徐亚 A0230524060002 xuya@swsresearch.com 联系人 徐亚 A0230524060002 xuya@swsresearch.com 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 博时基金 博时基金管理有限公司(researchreport@bosera.com) 使用。1 本周正股和转债修复，百元溢价率小幅上行 0.4%、重回 30%以上。截止最新，在 剔除异常点情景下，全市场转债百元溢价率为 30.2%、单周上行 0.4%，最新分位数水 平处于 2017 年以来 99.5%百分位。 债 券 研 究 债 券 周 评 研 究 报 告 相关研究 - ⚫ 本周微盘股修复，转债跟随正股上涨，高价转债表现偏弱，下修案例增加、正股上涨等利 多因素加持下低价转债表现 ...

2025 年 12 月 17 日 金融工程研究团队 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790523060003 蒋 韬（分析师） 证书编号：S0790123070037 12 月转债配置：转债估值偏贵，看好偏股低估风格 ——金融工程定期 | 魏建榕（分析师） | 苏俊豪（分析师） | | --- | --- | | weijianrong@kysec.cn | sujunhao@kysec.cn | | 证书编号：S0790519120001 | 证书编号：S0790522020001 | 截至 2025 年 12 月 12 日，近 1 月可转债等权指数（889033.WI）下跌 0.90%， 可转债高价指数（889041.WI）上涨 0.40%，中价指数（8890 ...

临近年末，可转债市场迎来一波发行小高峰，投资者打新热情高涨。 数据显示，今年12月以来，普联转债、神宇转债、澳弘转债、天准转债、鼎捷转债5只新券陆续启动网 上申购，涵盖智能制造、电子科技、能源软件等多个前沿领域。与今年11月相比，可转债发行数量和规 模均有所攀升。 值得一提的是，尽管新券发行提速，但市场供需失衡格局未改。在此背景下，新券上市后普遍实现大 涨。比如12月10日上市的茂莱转债，上市首日上涨57.30%，并在随后的交易日继续上涨，累计涨幅超 过80%。 发行端逐渐放量 12月10日，科创板公司茂莱光学发行的茂莱转债正式登陆市场，首日开盘即大涨30%，触发临时停牌机 制，复牌后尾盘三分钟再度飙升，最高触及157.3元。随后的交易日中，该转债的价格继续攀升，并在 12月15日盘中一度上涨至187.65元，单签收益超过800元。 在二级市场火热的同时，一级市场发行也在逐渐放量。12月以来，普联转债等5只新券陆续网上发行， 合计规模30.23亿元，较11月4只新券募资28.63亿元，发行数量和规模均有所增加。 尽管新券发行提速，但转债市场规模仍处于收窄状态。Wind数据显示，截至目前，存量可转债的市场 规模 ...

2025 年 12 月 13 日 机构普遍欠配,转债韧性较弱 转债周度跟踪 20251212 ● 1. 周观点及展望 相关研究 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 王明路 A0230525060003 wanqml@swsresearch.com 徐亚 A0230524060002 xuya@swsresearch.com 联系人 徐亚 A0230524060002 xuya@swsresearch.com 申万宏源研究微信服务 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 ● 本周权益和转债市场仍未脱离震荡走势，主要股票指数中微盘股跌幅较大，但转债反应相 对钝化,微盘股下跌对转债的负面扰动不及 8 月底和 11 月下旬。转债估值和市场同步震 荡，百元溢价率在 30%附近波动，结构上依旧是偏股区估值环比表现好于偏债区，估值 高位、资金流出、纯债调整等多重利空因素下偏债区估值较前期有所走弱, 正股表现偏弱 的背景下偏股区估值逆向拉升,呈现一定的抗跌性。临近年底，权益市场波动较大,但转 债市场呈现了超预期的抗跌性，或与保险、年金、公募等机构投资者欠配压力 ...

2025 年 12 月 13 日 机构普遍欠配，转债韧性较强 ——转债周度跟踪 20251212 ⚫ 1. 周观点及展望 相关研究 - 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 王明路 A0230525060003 wangml@swsresearch.com 徐亚 A0230524060002 xuya@swsresearch.com 联系人 徐亚 A0230524060002 xuya@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 债 券 研 究 债 券 周 评 证 券 研 究 报 告 ⚫ 本周权益和转债市场仍未脱离震荡走势，主要股票指数中微盘股跌幅较大，但转债反应相 对钝化，微盘股下跌对转债的负面扰动不及 8 月底和 11 月下旬。转债估值和市场同步震 荡，百元溢价率在 30%附近波动，结构上依旧是偏股区估值环比表现好于偏债区，估值 高位、资金流出、纯债调整等多重利空因素下偏债区估值较前期有所走弱，正股表现偏弱 的背景下偏股区估值逆向拉升，呈现一定的抗跌性。临近年底，权益 ...

2025 年 12 月 06 日 转债价格中位数稳定在 130 元以上 ——转债周度跟踪 20251205 ⚫ 1. 周观点及展望 ⚫ 本周权益及转债市场先弱后强，由于正股表现相对偏弱，高平价区估值逆势拉升支撑转债 价格，转债价格中位数稳定在 130 元以上。结合权益震荡期表现来看，转债抗跌意愿强， 良好的供需格局对估值仍有较强支撑，重点关注：一是近期偏债型转债估值震荡回落，面 临平价下行、基金赎回、久期缩短等多重压力；二是由于今年转债不强赎期限多以 3 个月 为主，不强赎转债将逐步重新进入强赎计数期，超预期强赎对高平价转债冲击较大。结合 市场预期及政策表态来看，权益预期仍偏向乐观，转债市场市场仍有整体会机会，结构上 剩余期限缩短背景下重点防范短久期转债时间价值衰减、转债超预期强赎等风险。 ⚫ 2. 转债估值 本研究报告仅通过邮件提供给 博时基金 博时基金管理有限公司(researchreport@bosera.com) 使用。1 证 券 研 究 报 告 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 王明路 A0230525060003 wangml@sws ...