招商证券股份有限公司研究员陈书慧、刘丽、胡思蓓、李秋燕今日发布研报《乖宝宠物：Q3自主品牌 势能延续竞争加剧、出口拖累利润》称，自主品牌势能延续，出口略有承压，看好盈利逐步改善。公司 Q3收入/归母净利润分别同比+21.9%/-16.6%，受出口以及费用上升拖累利润承压。境内弗列加特、麦富 迪(霸弗、奶弗等)增长延续，OEM方面关税影响承压，拖累整体盈利。预计25-27年归母净利润分别为 6.9亿/8.7亿/11.1亿，预计25-27年EPS分别为1.73、2.18、2.77元，对应26年39xPE估值，维持"强烈推 荐"评级。 中国经济网北京10月23日讯乖宝宠物（301498）(301498.SZ)今日收报73.25元，跌幅14.42%。 ...

公司发布2025 年三季报，Q3 收入/归母净利润分别同比+21.9%/-16.6%，受出口以及销售费用上升拖累 利润承压。境内弗列加特、麦富迪增长延续，OEM方面关税影响承压，拖累整体盈利。展望后续，毛 利率受益于结构升级仍上升，出口压力有望缓解，国内竞争恶化或将延续。我们预计25-27 年归母净利 润分别为6.9 亿/8.7 亿/11.1 亿，维持"强烈推荐"评级。。 Q3 收入/归母净利润分别同比+21.9%/-16.6%。公司发布2025 年三季报业绩，公司25 年Q1-Q3 实现总收 入47.4 亿，同比+29.0%；归母净利润5.1 亿，同比+9.1%；扣非归母净利润4.9 亿，同比+11.3%。单季度 看，25Q3 公司实现营业收入15.17 亿元，同比+21.9%；归母净利润1.35 亿元，同比-16.6%；扣非净利 润1.25 亿，同比-17.7%，利润低于预期主要系出口关税影响、绩效考核奖金和股份支付影响。 Q3 毛利率同比改善，费用上升及出口拖累净利率下降。25Q3 毛利率42.9%，同比+1.1pct，系国内高毛 利业务占比上升拉动， Q3 销售/管理费用率23.3%/5.7%，分别同 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨乖宝宠物（301498.SZ） [Table_Title] 乖宝宠物 2025 年三季报点评：自有品牌收入保 持高速增长，业绩短期有所承压 报告要点 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% [Table_Summary] 我们认为，公司自主品牌业务处于快速成长阶段，乖宝宠物凭借较强的品牌孵化运营能力和持 续的产品迭代升级能力，仍将保持大幅优于行业的增长，持续提升龙头市占率。公司品牌高端 升级战略明确，高端子品牌弗列加特高增长延续，产品结构升级带动公司内销毛利率持续提升， 净利润受到外销收入下滑以及费用端增长的影响短暂承压。预计 2025-2026 年乖宝宠物 EPS 分别为 1.75、2.24 元，对应 PE 分别为 49X、38X，重点推荐。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈佳 顾熀乾 卜凡星 SAC：S0490513080003 SAC：S0490519060003 SAC：S0490525080006 SFC：BQT624 research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] ...

行业研究丨专题报告丨农产品 [Table_Title] 宠物食品行业专题报告十六： 迎接产业整合新时代 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 我们认为，宠物食品行业正在迎来产业整合新时代。过去两年宠物食品板块交易的核心逻辑是 行业景气度以及龙头企业的盈利兑现持续超预期，复盘玛氏和雀巢等龙头企业的发展历程，产 业整合是企业持续发展壮大的重要途径。今年以来天元宠物并购淘通科技、佩蒂股份战略入股 朗诺以及依依股份公告并购高爷家等事件或表明宠物食品行业的产业整合有望进入加速阶段。 持续推荐宠物食品板块，重点推荐乖宝宠物、中宠股份，建议关注佩蒂股份和源飞宠物。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈佳 顾熀乾 卜凡星 SAC：S0490513080003 SAC：S0490519060003 SAC：S0490525080006 SFC：BQT624 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% [Table_Title 宠物食品行业专题报告十六：迎接产业整合新 2] 时代 [Table_Summary2] 我们认为，宠物食品行业正在迎来产业整合新时代。过去两年宠物食品板块交易的核心逻辑是 ...

事件： 公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营收47.37 亿元，同比+29.03%；实现归母净利润 5.13 亿元，同比+9.05%；单季度来看，2025Q3实现营收15.17 亿元，同比+21.85%；实现归母净利润 1.35 亿元，同比-16.65%。 点评： 自有品牌高歌猛进，高端品牌突破增长。根据2025 年天猫双十一预售前1小时以及双十一开门红前四小 时成交榜，弗列加特高居第2 名位置，相较去年双十一及今年618 大促的整体排名进一步提升，弗列加 特品牌在高端价格带产品持续放量，市场认可度不断提高，品牌高端化进展顺畅。麦富迪于25 年下半 年推出原生鲜肉粮新品，叠加之前的奶弗系列等新产品，品牌在传统优势的中高端价格带实现强劲增长 的同时，产品布局更新顺畅；佰萃品牌独立运营后成为国内平价宠物主粮销量第一。公司旗下自有品牌 快速扩张，继续领跑全行业。 费用投放持续增强，坚定品牌打造。费用方面，公司25 年前三季度销售费用10.34 亿元，同比 +48.86%；管理费用2.69 亿元，同比+26.91%；研发费用7022.71 万元，同比+17.09%。其中管理费用及 销售费用大幅增 ...

考虑到关税影响， 我们下调公司25-27 年归母净利润（ -5.88%/-8.11%/-11.37%） 为7.06/8.86/11.12 亿 元， 对应EPS 为1.76/2.21/2.78 元。参考可比公司2026 年估值均值22XPE，考虑到公司组织效率高效， 核心壁垒突出，国内自主品牌占比高，且增速可观，给予公司26E 50XPE，下调目标价至110.5 元（前 值130 元，对应54 倍2026 年PE）。 乖宝宠物发布三季报：Q3实现营收15.17 亿元（yoy+21.85%，qoq-12.88%），归母净利1.35 亿元（yoy- 16.65%，qoq-22.35%）。2025 年Q1-Q3 实现营收47.37 亿元（yoy+29.03%），归母净利5.13 亿元 （yoy+9.05%），扣非净利4.93 亿元（yoy+11.26%）。公司自主品牌业务保持高速增长，境外业务因关 税影响盈利能力略有下滑，我们看好公司长期自主品牌市占率提升空间，维持"买入"评级。 国内自主品牌营收保持高速增长，境外受关税影响有所承压营收拆分：1）国内：估算单Q3 国内业务营 收实现35%以上增长，其中自主品牌保持高速 ...

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-10-23 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评 20251020：经济"温差"如何影响宏观调控？——三季度和 9 月经济数据点评 GDP 增速维持韧性，预计可顺利完成全年 5%增长目标 海外周报 20251019：黄金价格创新高后，未来怎么看？ 核心观点：本周市场避险交易推动黄金价格一度上破 4300 美元/盎司创 历史新高。市场担忧主要聚焦在：①美元流动性风险：逆回购的几近耗尽 与 TGA 的持续补充令狭义的货币市场和广义的资本市场面临更大的流 动性风险。虽然 TGA 的提升已接近尾声，但缩表持续、逆回购耗尽的意 味着美联储净流动性面临更大挑战，这或倒逼美联储更快结束缩表，同时 强化 10、12 月各 25bps 的降息概率；②汽车信贷风险：高利率的持续、 车价飙升导致车贷月供压力激增，进而冲击车贷行业。不过，当前美国经 济的核心仍然是"薪酬收入→消费支出"的内循环，非房利息支出虽然自 2022 年以来飙升，但总体占比过小，对美国经济影响体量不够大。因此 只要地产、劳务市场等核心部门不出现实质性风险，那么美国经济都将在 ...

业绩简评 10 月22 日公司披露2025 年三季报，1~3Q25 收入47.37 亿元（同比+29.0%），归母净利5.13 亿元（同比 +9.1%），其中3Q25 收入15.17亿元（同比+21.9%），归母净利1.35 亿元（同比-16.7%）。 经营分析 高端猫粮品牌弗列加特保持高速增长，麦富迪增速边际放缓但仍高于大盘。根据久谦，3Q25 宠物食品 行业销售额同比+7.3%，公司主品牌麦富迪/弗列加特销售额同比+8.1%/75.0%，均高于行业大盘增速， 市场份额持续提升。1~3Q25/3Q25 毛利率分别为42.83%/42.92%（同比+0.9/+1.1pct），主因产品结构升 级加速推进；3Q25毛利率环比-0.9pct，或因外销业务受关税分摊影响。24 年弗列加特推出0 压乳系列 和高鲜肉天然粮系列等深受消费者产品，为其高速成长注入动力；同年推出超高端犬粮品牌汪臻醇，填 补国内品牌犬粮市场超高端领域的空白，进一步完善品牌矩阵布局。 内销市场行业竞争加剧，销售费用率同比提升致盈利波动。行业竞争加剧&新品上市，公司销售费用率 同比明显提升。1~3Q25 公司销售/管理&研发费用率同比+2.9/-0 ...

投资要点 盈利预测与投资评级：公司是国内宠物食品领军企业，在宠物食品赛道国产品牌崛起背景下，公司品牌 力、产品力、研发力、渠道力α优势显著，自主品牌高端化升级+新兴电商加速拓展。考虑到公司海外 代工业务受关税等因素影响，我们下调2025-2027 年归母净利润预测从7.5/9.8/12.3 亿元至7.0/8.8/10.7 亿 元，分别同比+12.5%/+25.2%/+21.8%，最新收盘价对应PE 分别为49/39/32X，维持"买入"评级。 风险提示：市场竞争加剧，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。 公司披露2025 年三季报业绩：2025Q1-Q3 公司实现营收47.4 亿元，同比+29.0%，实现归母净利5.1 亿 元，同比+9.1%，实现扣非后归母净利4.9 亿元，同比+11.3%。单拆2025Q3，公司实现营收15.2 亿元， 同比+21.9%，实现归母净利1.3 亿元，同比-16.6%，实现扣非后归母净利1.3亿元，同比-17.7%。 25Q3 毛利率同比+1.1pct，销售费用投放加大：①毛利率：2025Q1-Q3为42.8%，同比+0.8pct；2025Q3 毛利率为42.9%，同比+1. ...

业绩回顾 3Q25 业绩低于我们预期 公司1-3Q25 收入同比+29%至47.4 亿元，归母净利润同比+9.1%至5.1 亿元。其中3Q25 营收同比+21.8% 至15.2 亿元，归母净利润同比-16.6%至1.35 亿元，低于我们预期，主因贸易摩擦、竞争加剧、双十一费 用预投、激励费用提升等因素影响。 发展趋势 1、自主品牌延续超额成长，外销代工边际承压。我们认为，1）内销：据久谦及飞瓜数据，3Q25 弗列 加特品牌线上销售额同增超100%，我们预计公司品牌整体增长40%左右，弗列加特品牌占比进一步提 升。我们预计，公司BARF、奶弗等麦富迪旗下中高端子系列超额成长，高端子品牌弗列加特持续高 增，驱动公司整体品牌份额稳步提升；2）外销：受贸易摩擦及汇率波动因素影响，海外代工业务收入 及利润均边际承压。 2、高端化带动自主品牌毛利率提升，贸易摩擦、竞争加剧、大促费用预投、激励费用提升等拖累净利 率。1）毛利端：3Q25 公司毛利率同比+0.9ppt 至42.4%，我们预计随弗列加特、麦富迪BARF 等中高端 系列占比提升，品牌毛利率边际提升；外销受贸易摩擦拖累毛利率或承压；2）费用端：受竞争加剧、 双十一 ...