证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2025 年 11 月 30 日 [Table_Title] 综合 PMI 跌破 50，货币待加力 11 月 30 日， 统计局发布 11 月 PMI。制造业 PMI 49.2%，前值 49.0%。非制造业 PMI 49.5%，前值 50.1%。关注以下几个方面： 第一，服务业 PMI 下跌，拖累综合 PMI 跌破 50%。11 月综合 PMI 产出指数回落 0.3 个百分点至 49.7%， 这是自 2023 年初以来综合 PMI首度跌破荣枯线。拆分来看，服务业、制造业、建筑业生产或商务活动指数环比 分别为-0.7、+0.3、+0.5 个百分点，可见主要是服务业的拖累。10 月适逢国庆中秋假期，居民出行、购物、旅 游、文体娱乐以及住宿餐饮消费表现较好，11 月进入淡季，这些分项均出现不同程度回落。不过这种季节性， 往年并不特别明显。今年 11 月服务业商务活动分项的回落幅度（-0.7 个百分点），在最近 10 年中仅次于 2022 和 2023 年同期（分别是-1.9 和-0.8 个百分点），其他年份多为持平或小幅上升（平均+0.5 个百分点）。 第二，制 ...

[Table_Reportdate] 2025年11月30日 [贸易摩擦缓和后的回弹 Table_NewTitle] ——国内观察：2025年11月PMI [证券分析师 Table_Authors] 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 李嘉豪 S0630525100001 lijiah@longone.com.cn [table_main] 投资要点 宏 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 总 量 研 究 观 简 评 ➢ 事件：11月30日，国家统计局公布11月官方PMI数据。11月，制造业PMI为49.2%，前值 49.0%；非制造业PMI为49.5%，前值50.1%。 ➢ 核心观点：中美贸易摩擦的缓和或推动11月制造业PMI的回弹，尤其是新出口订单指数 的明显回升。价格指数仍存分化，反映下游需求仍显不足。非制造业PMI中，假期效应 消退，服务业季节性回落；建筑业强于季节性，预期指数在高位进一步上升，但两者在 绝对水平上有差异，或是受冬季施工相对淡季等因素制约，后续实物工作量形成或推动 ...

Economic Indicators - The manufacturing Purchasing Managers' Index (PMI) for November is at 49.2%, a 0.2 percentage point increase from the previous month, indicating economic improvement[1] - The composite PMI output index is at 49.7%, suggesting overall stability in production and business activities[1] - The production index stands at 50.0%, reflecting stability in manufacturing production[2] Sector Performance - High-tech manufacturing PMI is at 50.1%, indicating expansion, while equipment manufacturing and consumer goods PMIs are at 49.8% and 49.4%, respectively, both in contraction territory[1] - New orders index is at 49.2%, showing a low-level recovery in market demand, but still weaker than production levels[3] - New export orders index increased to 47.6%, a rise of 1.7 percentage points, with significant improvements across various sectors[3] Price Trends - The purchasing price index for raw materials is at 53.6%, up 1.1 percentage points, indicating rising input costs[7] - The factory price index is at 48.2%, reflecting a narrowing decline in output prices[7] Non-Manufacturing Sector - The non-manufacturing business activity index decreased to 49.5%, a drop of 0.6 percentage points, indicating a slowdown in non-manufacturing activities[8] - The construction business activity index improved to 49.6%, showing low-level recovery in the construction sector[8] Overall Outlook - The overall economic activity is stabilizing, with expectations for continued upward momentum into December, supporting the annual GDP growth target of around 5%[1][9] - The report highlights the resilience of exports, with a 10.0% year-on-year increase in container throughput at ports in November[4]

11月份，非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点。分行业看，建筑业商务活动指数为 49.6%，比上月上升0.5个百分点；服务业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.7个百分点。从服务业行 业看，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上 较高景气区间；房地产、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点。 11月份，综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点。 北京商报讯（记者 和岳）11月30日，国家统计局发布数据显示，11月份，制造业采购经理指数（PMI） 为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善。从企业规模看，大型企业PMI为49.3%，比上 月下降0.6个百分点，低于临界点；中、小型企业PMI分别为48.9%和49.1%，比上月上升0.2个和2.0个百 分点，均低于临界点。 ...

国家统计局11月30日发布数据显示，11月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点；非制造业商务活动指数为49.5%，比上月 下降0.6个百分点；综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点，我国经济景气水平总体平稳。 小型企业PMI明显回升 。11月份，大型企业PMI为49.3%，比上月下降0.6个百分点，景气水平回落；中型企业PMI为48.9%，比上月上升0.2个百分点，景 气度有所改善；小型企业PMI为49.1%，比上月上升2.0个百分点，为近6个月高点，景气水平显著回升。 高技术制造业保持扩张 。11月份，高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，相关行业继续保持增长。装备制造业和消费品行业PMI分别 为49.8%和49.4%，比上月分别下降0.4个百分点和0.7个百分点。高耗能行业PMI为48.4%，比上月上升1.1个百分点，景气水平低位回升。 图片来源：国家统计局 小型企业PMI明显回升，为49.1%，比上月上升2.0个百分点，为近6个月高点。建筑业商务活动指数为49.6%，比上月上升0.5个百分点，建筑业景气水平有 所改善。 具体看， ...

受上月黄金周假期高基数影响，消费相关服务业活动呈现淡季回落特征。11月份，非制造业商务活 动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点。综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点。 中国物流与采购联合会特约分析师张立群认为，11月份制造业PMI指数小幅回升，表明市场信心有所 改善。"十五五"发展目标鼓舞人心，对市场信心产生积极影响。同时也要注意到制造业PMI指数仍处 于荣枯线之下，市场引导的需求收缩仍比较突出，经济仍有下行压力。 张立群强调，要围绕"十五五"良好开局进一步加强宏观经济政策逆周期调节力度，显著加大政府公共 产品、公共服务投资规模，有效有力带动企业订单增加，尽快扭转市场引导的需求收缩发展趋势。 作者 | 第一财经 祝嫣然 随着稳增长政策不断落地见效，以及10月末中美经贸会谈取得积极成果，国家统计局11月30日发布 的11月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点。 2025.11. 30 本文字数：2118，阅读时长大约4分钟 制造业稳中有升 尽管国际经济环境仍然复杂，但中美经贸磋商达成主要成果共识带动11月我国外贸环境有所改善， 制造业出口也趋稳运行 ...

随着稳增长政策不断落地见效，以及10月末中美经贸会谈取得积极成果，国家统计局11月30日发布的11 月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点。 受上月黄金周假期高基数影响，消费相关服务业活动呈现淡季回落特征。11月份，非制造业商务活动指 数为49.5%，比上月下降0.6个百分点。综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点。 中国物流与采购联合会特约分析师张立群认为，11月份制造业PMI指数小幅回升，表明市场信心有所改 善。"十五五"发展目标鼓舞人心，对市场信心产生积极影响。同时也要注意到制造业PMI指数仍处于荣 枯线之下，市场引导的需求收缩仍比较突出，经济仍有下行压力。 张立群强调，要围绕"十五五"良好开局进一步加强宏观经济政策逆周期调节力度，显著加大政府公共产 品、公共服务投资规模，有效有力带动企业订单增加，尽快扭转市场引导的需求收缩发展趋势。 尽管国际经济环境仍然复杂，但中美经贸磋商达成主要成果共识带动11月我国外贸环境有所改善，制造 业出口也趋稳运行。新出口订单指数为47.6%，较上月上升1.7个百分点，指数升幅较为明显。出口趋稳 运行带动制造业市场需求整 ...

小型企业PMI明显回升。11月份，大型企业PMI为49.3%，比上月下降0.6个百分点，景气水平回落；中型企业PMI为48.9%，比上月上升0.2个百分点，景气 度有所改善；小型企业PMI为49.1%，比上月上升2.0个百分点，为近6个月高点，景气水平显著回升。 国家统计局11月30日发布数据显示，11月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点；非制造业商务活动指数为49.5%，比上月 下降0.6个百分点；综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点，我国经济景气水平总体平稳。 小型企业PMI明显回升，为49.1%，比上月上升2.0个百分点，为近6个月高点。建筑业商务活动指数为49.6%，比上月上升0.5个百分点，建筑业景气水平有 所改善。 小型企业PMI为近6个月高点 国家统计局服务业调查中心首席统计师霍丽慧表示，11月份，制造业PMI升至49.2%，景气水平有所改善。 具体看，产需两端有所改善。11月份，生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，分别比上月上升0.3个百分点和0.4个百分点，其中生产指数升至临界 点，制造业产需两端均有改善。 中国物流信息中 ...

小型企业PMI为近6个月高点 国家统计局服务业调查中心首席统计师霍丽慧表示，11月份，制造业PMI升至49.2%，景气水平有所改 善。 图片来源：国家统计局 具体看，产需两端有所改善。11月份，生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，分别比上月上升 0.3个百分点和0.4个百分点，其中生产指数升至临界点，制造业产需两端均有改善。 中国物流信息中心分析师文韬表示，11月份，需求端恢复对企业生产意愿有所提振，制造业生产活动持 稳运行，生产指数为50%，较上月上升0.3个百分点，在上月短暂降至收缩区间后回到荣枯线水平。 小型企业PMI明显回升。11月份，大型企业PMI为49.3%，比上月下降0.6个百分点，景气水平回落；中 型企业PMI为48.9%，比上月上升0.2个百分点，景气度有所改善；小型企业PMI为49.1%，比上月上升 2.0个百分点，为近6个月高点，景气水平显著回升。 国家统计局11月30日发布数据显示，11月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个 百分点；非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点；综合PMI产出指数为49.7%，比上 月下降0.3个 ...

国家统计局发布数据显示，11月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善。 一、中国制造业采购经理指数运行情况 11月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善。 从企业规模看，大型企业PMI为49.3%，比上月下降0.6个百分点，低于临界点；中、小型企业PMI分别为48.9%和49.1%，比上月上升0.2个和2.0个百分点， 均低于临界点。 从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，供应商配送时间指数高于临界点，生产指数位于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指 数均低于临界点。 生产指数为50.0%，比上月上升0.3个百分点，位于临界点，表明制造业生产总体稳定。 新订单指数为49.2%，比上月上升0.4个百分点，表明制造业市场需求景气水平有所改善。 原材料库存指数为47.3%，与上月持平，低于临界点，表明制造业主要原材料库存量继续减少。 | | | | | | | | | 单位:% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | ...