分析师点评 市场数据 2025 年 12 月 25 日 晨会速递 总量研究 【宏观】黄金权重下调，需要担忧么？——《光大投资时钟》第二十八篇 近期市场担忧明年 1 月彭博商品指数再平衡或带来黄金集中抛售，引发技术性调整。 但历史上看 2024 年和 2025 年也曾经出现类似情况，但对市场并未造成冲击。一方 面，指数调整涉及到的资金体量并不大，对市场流动性影响有限；另一方面，部分参 与者可能会提前预判甚至"抢跑"。考虑到明年 1 月金价上升势头或延续，市场成交 量或较为活跃，指数再平衡带来的技术性抛压影响相对有限。 【宏观】关税扰动边际消退，美国经济增速回升——2025 年三季度美国经济数据点 评 美国 2025 年三季度 GDP 环比增速回升，主要来自"抢进口"效应减弱、对美采购增 加下的净出口贡献，消费在关税扰动消退后也开始修复。其中，个人消费与净出口分 别拉动 GDP 增速 2.4 个、1.6 个百分点。从降息角度看，受政府停摆影响，四季度美 国 GDP 增速或再次承压，但基数效应下，明年一季度美国经济数据或显著上行，美 联储在 2026 年一季度暂缓降息的概率较大。 【债券】商业银行大幅增持利率债—— ...

（文章来源：每日经济新闻） 通源石油（300164.SZ）12月24日在投资者互动平台表示，中海油是公司国内业务的主要客户之一，公 司为其提供爆燃压裂等技术服务；公司与渤海油田暂无业务合作。公司将继续坚持"夯实油服、大力发 展清洁能源和CCUS业务"的发展战略，依托射孔技术核心竞争力，巩固并拓展钻完井一体化技术服务 体系，强化国内市场布局，提升市场竞争力。 每经AI快讯，有投资者在投资者互动平台提问：中国海油21日宣布，我国海上最大油田——渤海油田 2025年累计生产油气当量突破4000万吨，创历史新高，为国家能源安全和经济社会高质量发展提供坚实 保障。请问：1、中国海油是贵公司国内的主要客户之一吗？2、贵公司与中国海油主要在哪些方面有业 务合作？3、渤海油田的增产对贵公司的油气业务也是直接利好对吗？ ...

格隆汇12月24日丨通源石油(300164.SZ)在互动平台表示，中海油是公司国内业务的主要客户之一，公 司为其提供爆燃压裂等技术服务；公司与渤海油田暂无业务合作。公司将继续坚持"夯实油服、大力发 展清洁能源和CCUS业务"的发展战略，依托射孔技术核心竞争力，巩固并拓展钻完井一体化技术服务 体系，强化国内市场布局，提升市场竞争力。 ...

格隆汇12月24日丨通源石油(300164.SZ)在互动平台表示，中海油是公司国内业务的主要客户之一，公 司为其提供爆燃压裂等技术服务；公司与渤海油田暂无业务合作。公司将继续坚持"夯实油服、大力发 展清洁能源和CCUS业务"的发展战略，依托射孔技术核心竞争力，巩固并拓展钻完井一体化技术服务 体系，强化国内市场布局，提升市场竞争力。 ...

证券日报网讯 12月22日，通源石油（300164）在互动平台回答投资者提问时表示，公司将继续坚持"夯 实油服、大力发展清洁能源和CCUS业务"的发展战略，依托射孔技术核心竞争力，巩固并拓展钻完井 一体化技术服务体系，强化国内市场布局，提升市场竞争力。 ...

Investment Rating - The report assigns a "Buy" rating for the company, marking it as the first coverage [7][8]. Core Insights - The company is a key player in the research, development, manufacturing, and sales of equipment in China's oil and gas exploration, drilling, and refining sectors. It is expected to benefit from the deepening domestic replacement of marine engineering equipment and the expansion of AI-driven digital oilfield services overseas, leading to sustained improvement in profitability [7][8]. - The growth in China's oil and gas production is outpacing global rates, with a structural increase in demand for related equipment as development shifts towards marine and unconventional fields. The company is positioned to capitalize on this trend [7][8]. - The digital oilfield market is projected to grow significantly, providing opportunities for the company to expand its services internationally, particularly in the Middle East [7][8]. Financial Data and Profit Forecast - The company’s total revenue is projected to reach 859 million yuan in 2025, with a year-on-year growth rate of 17.1%. The net profit attributable to the parent company is expected to be 55 million yuan, reflecting an 81.5% increase [6][8]. - The company’s gross margin is forecasted to improve from 32.7% in 2023 to 38.9% in 2025, indicating a positive trend in profitability [6][8]. - The price-to-earnings (PE) ratio is expected to decrease from 75.7x in 2025 to 34.4x by 2027, suggesting a more attractive valuation as earnings grow [6][8]. Key Assumptions - The report assumes that capital expenditure in China's marine oil and gas development will increasingly focus on deepwater projects, with a significant portion of investment directed towards underwater production trees [9]. - The digital oilfield market in Kuwait is expected to expand, with the company projected to capture a growing share of this market, enhancing its revenue from digital services [9]. Market Position and Competitive Landscape - The company is recognized as one of the few suppliers in China capable of providing integrated equipment and services across the entire oil and gas industry chain, which positions it favorably against competitors [29]. - The competitive landscape in the oil service industry remains stable, with significant opportunities in emerging fields such as deepwater and unconventional oil and gas resources [7][8].

针对其他企业出海竞争，公司认为竞争激烈是市场趋势，但自身具备海外发展先发优势及实践经验，通 过培养国际化人才、投入研发、产品认证及客户拓展支撑海外开拓，目前线缆产品深耕非洲、北美市 场，油服产品为全球油服公司提供服务，海外业务进展顺利。安哥拉项目主体结构已完工，设备安装调 试基本完成，按计划推进，该项目是线缆业务向上延伸，有助于完善产业链、改善现金流，并可利用当 地水电资源在电价、税收方面获取利润空间。此外，公司可转债项目已完成审议及信息披露，拟募资不 超过8亿元用于油服领域扩产及改进，正按计划进行以助力油服发展。 公司风险提示指出，有关公司信息以在上交所网站和法定信息披露媒体刊登的公告为准，公告中涉及外 部环境判断、发展战略、未来计划等描述不构成对投资者的实质承诺，提醒投资者理性投资，注意投资 风险。 2025年12月17日，华通线缆披露接待调研公告，公司于12月15日至12月16日接待淡水泉投资、浙商证 券、长江证券、易方达、富国基金、交银施罗德等101家机构调研。 调研情况显示，华通线缆管理层交流显示，2025年11月－12月铜价上涨对线缆业务影响有限，因产品定 价机制为"成本＋目标毛利"，成本可向下游 ...

巴西石油行业协会发出警告，指出此次合并可能导致油气开发相关成本上升、项目推进延误，还可能促 使运营商被迫签订长期独家合同，挤压市场竞争空间。道达尔能源提交的专项报告显示，合并后的新企 业将掌控全球12艘高性能海底脐带缆、立管与输油管特种作业船中的8艘，即便采取补救措施，也难以 完全消除其带来的市场竞争风险。埃克森美孚与巴西国家石油公司也纷纷呼吁反垄断机构，要么阻止该 笔交易，要么强制要求合并双方剥离部分核心资产。 中化新网讯 近日，巴西多家石油巨头联合发声，反对该国两大油服企业的合并计划，并向本国反垄断 机构施压，要求延缓交易进程或拆分相关业务。据悉，这两家油服企业合并后，将组建成为专注于深海 油气服务的行业巨头，在巴西本身集中度就较高的深海油田服务市场中占据举足轻重的地位。 尽管合并双方预计交易将于2026年底完成，但巴西反垄断机构已向两家公司索要补充材料，同时正与巴 西本土及多个国家的监管机构开展沟通协调。目前，英国已批准该合并交易，巴西的审查结果将成为决 定交易最终走向的关键节点。近年来，全球油服行业整合步伐不断加快，此次事件也再次凸显出石油运 营商对供应链集中化可能引发的风险担忧。 ...

Investment Strategy - Crude oil supply is limited while demand remains resilient, leading to expectations of fluctuating prices in the future [9][10] - The global oil and gas capital expenditure trend is declining, with a significant reduction of nearly 22% from the 2014 peak to 2021 [9][10] - Major energy companies are cautious with capital expenditures due to long-term low oil prices and increasing decarbonization pressures [9][10] - OPEC+ has announced no further production increases for the next year, indicating limited supply growth [9][10] Crude Oil - Brent crude oil spot price is $64.58 per barrel, up 0.87% week-on-week, while WTI crude oil spot price is $59.33 per barrel, up 1.23% week-on-week [10][32] - The market is responding to geopolitical risks and expectations of interest rate cuts by the Federal Reserve, which have contributed to price fluctuations [10][32] Coal - The average market price for Qinhuangdao port thermal coal (Q5500) is 802.7 yuan per ton, down 3.32% week-on-week, indicating weak demand and rising inventories [11][12] - Total coal inventory at major ports in the Bohai Rim reached 27.61 million tons, up 3.77% week-on-week, while southern ports reported 6.426 million tons, up 2.57% [11][12] - Domestic key power plants reported a daily coal consumption of 4.77 million tons, down 3.44% week-on-week, with coal inventory at 13.01 million tons, up 2.09% [11][12] Coking Coal - Coking coal prices are declining due to weak supply and demand dynamics, with the price of main coking coal at 1,630 yuan per ton, down 2.40% week-on-week [13][14] - Steel mills are showing cautious purchasing behavior due to lower profitability, impacting coking coal demand [13][14] Natural Gas - The EU has reached an agreement to phase out Russian gas imports by 2027, which may impact global gas supply dynamics [15][16] - The average price of NYMEX natural gas is $4.95 per million British thermal units, up 7.7% week-on-week, while European gas prices have decreased [15][16] Oilfield Services - The oilfield services sector is expected to maintain its growth due to government policies supporting energy security and capital expenditures [17][18] - The number of active drilling rigs globally is reported at 1,800, with a slight decrease in the Middle East and Asia-Pacific regions [17][18]

近期，"海洋经济"持续占据行业热点高地。随着"加快海洋经济高质量发展，推进海洋强国建设"战略部 署的深入推进，我国正加速构建现代海洋产业体系，培育海洋领域新质生产力，而海上油气开发的提速 升级成为这一进程中的重要发力点。 政策层面密集释放利好信号，2025年2月自然资源部、国家发改委等六部门联合印发《关于推动海洋能 规模化利用的指导意见》，明确提出引导海洋能与海上油气平台融合发展，为海上能源开发提供了清晰 的政策指引。行业数据印证市场潜力，中国海油于12月5日发布的《中国海洋能源发展报告2025》显 示，海洋成为全球能源供给新高地，预计超过30%的石油、37%的天然气来自海洋。 数字化技术的应用则为海上作业降本增效提供了新路径。公司自主研发的科学钻井系统Idrilling（应 龙）已在部分海上钻井平台试点应用，通过实时数据采集、智能钻井参数优化，有效降低了海上高成本 作业的时间损耗。此外，在海洋物探领域，公司研发的高精度OBN数据处理技术，可大幅提升海底油 气藏识别精度，为海上油气藏精准勘探提供了关键技术支撑。 布局"油气+新能源"融合，开辟海上业务新增长极 面对全球能源绿色转型趋势，石化油服在巩固海上油气主 ...