策 略 研 究 策 华福证券 2025 年 05 月 18 日 重视核心资产风格——产业经济周观点 团队成员 1、中美关税互降落地：开启经贸磋商新阶段—— 2025.05.12 2、中美经贸谈判取得实质性进展彰显中国力量— —2025.05.12 3、央行官宣降准降息释放宽松信号——宏观政策 与产业风口跟踪——2025.05.12 风险提示 投资要点： 近期观点 略 定 期 报 告 1、 公募新规是中国资本市场结构和经济结构出现长期转变的必 然结果。 2、 市场风格从低波策略向核心资产扩散，其实也反映了未来中 国资本强度中枢或将长期下移。 3、 中短期核心资产风格需要修复，长期反映经济周期性见底。 分析师： 李浩(S0210524050003) lh30530@hfzq.com.cn 分析师： 李刘魁(S0210524050006) llk30550@hfzq.com.cn 相关报告 全球制造业复苏受阻；中美关系改善不及预期；美国地产市场不 健康 证 券 研 究 报 告 诚信专业发现价值 1 请务必阅读报告末页的声明 华福证券 4、 成长风格的调整或将延续。 5、 短期看好红利，核心资产。 | 1 美国经济韧 ...

证券研究报告 | 行业专题 | 社会服务 2024 年价格端有所提升，分业态有所分化。2024 年 CPI 整体有所恢复，利好零 售同店端，但客流受线上化影响仍有分化。2024 年累计分零售业态增长：专业店 （yoy+4.2%）、专卖店（yoy-0.4%）、超市（yoy+2.7%）、百货（yoy-2.4%）、便利 店（+4.7%）。其中超市受益调改+供应链变革提升前端客流吸引力，百货受到空 置率等因素影响仍有下滑。 社会服务 报告日期：2025 年 05 月 17 日 分化加剧，寻求需求侧景气度或供给侧的成本费用改善 ——社服行业 2024 年年报&2025Q1 业绩综述 投资要点 2024 年旅游高增长，25Q1 景气延续。根据文旅部数据，2024 年全年旅游收入增 长 17%，旅游人次增长 15%，客单价超越 19 年。2025 年春节国内旅游收入增长 7%，旅游人次增长 6%。低线城市、县域和农村居民的需求升级推动了旅游市场 下沉增量。银发游崛起，2024 年，45 岁以上的中老年旅游者合计出游 11.94 亿人 次，占据国内旅游客源市场的 36.81%。 OTA 充分享受大盘增长，格局稳固。下游供给加 ...

2025 年 05 月 16 日 晨会纪要 研究所： 证券分析师： 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn [Table_Title] 晨会纪要 ——2025 年第 81 期 观点精粹: 最新报告摘要 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》点评——攻守之势迎转折，建议红利底仓叠加出口链弹性--资产配置报告 业绩整体好于预期，关注外卖长期投入产出效果--京东集团-SW/互联网电商(09618/214506) 点评报告（港股 美股） 毛戈平(1318.HK)深度报告：美妆先导，光蕴无界，熠熠生辉--毛戈平/化妆品(01318/217702) 公司 PPT 报告 （港股美股） 马应龙(600993)深度报告：深耕肛肠药品老字号，湿厕纸延伸带来新动力--马应龙/中药Ⅱ(600993/213702) 公 司 PPT 报告 现金投资+战略合作 52TOYS，强化 IP 衍生品业务布局--万达电影/影视院线(002739/217206) 公司点评 贴标债要关注什么？--债券研究周报 信用债双周跟踪--债券研究周报 定增强化信创、AIPC 及智算领域布局，鸿蒙+机器人加速发展--软通动力/IT 服务Ⅱ ...

北京时间5月12日下午3点，中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，关税下调幅度大超预期。 受消息影响，仍处于交易时间的港股，当日出现明显上涨：恒生指数涨幅超3%，恒生科技指数超5%。 正如我们在《关税中场战事，港股在博弈场》中提到的，在国际局势逐渐焦灼的今天，港股作为中资和 外资的博弈场，战略地位越来越关键复杂。 港股的分子端聚集了一大批最优质的中国上市企业，这些公司的基本面和中国资产的表现高度相关，而 分母端的估值则关乎美元的流动性。这让特朗普时代的港股走势愈发扑朔迷离。 而港股分子端的这批优质中国上市公司，聚焦中国未来的重要核心资产。关键词可以总结为，消费+科 技。 消费板块，以"港股三姐妹"为代表。 Z 世代作为消费市场的新兴主力军，在购物选择上不再局限于商品的实用功能，而是将情绪价值摆在了 首位。他们更愿意为能触动心灵、带来愉悦的产品或服务买单，消费行为成为自我表达与情感释放的出 口。 某潮玩品牌便是其中典型代表。其盲盒产品以不确定的惊喜感，激发人们的购买欲。旗下众多 IP 形 象，凭借独特设计和丰富故事，引发情感共鸣。消费者收集手办，不仅是拥有物品，更是沉浸在潮玩文 化中，彰显个性，满足社交需 ...

2025.05. 12 本文字数：527，阅读时长大约1分钟 作者 | 第一财经 截至午间收盘，沪指涨0.37%，深成指涨1.06%，创业板指涨1.72%。 盘面上看，军工板块集体走强，中船系、成飞系方向领涨；机器人、低空经济、消费电子、固态电池 板块涨幅居前，互联网电商板块活跃，ST板块延续涨势；贵金属、农业、创新药、电力板块跌幅居 前。 个股涨多跌少，全市场超3400只个股上涨。 机构观点 国泰海通资深市场分析师袁强认为，近期市场流动性出现新的变化：高风险偏好资金延续回流A股的 趋势，并且在节后持续增配科技行业，其中ETF与两融资金均增持电子与计算机。对A股投资者来 说，短期可考虑以红利资产为底仓，由于多数景气方向近期市场都有一定反应，需要以较高标准进行 精选，适度参与新主题，看好以机器人、军工、AI为代表的科技方向。 深圳前海融悦资产管理有限公司基金经理王章亮认为，指数在上周维持窄幅震荡，酝酿突破，周末消 息面偏暖，地缘关系缓和，整体市场的风险偏好得以显著提升。今早A股承接此前的上涨惯性，高开 震荡走高。沪指站稳年线，同时均线系统多头排列，短期趋势仍维持偏多。具体板块方面，中国制造 业全产业链优势有望进 ...

21世纪经济报道特约记者庞华玮 广州报道近期，中概股回流的议题再度引发市场关注。 5月7日，证监会主席吴清在国新办新闻发布会上明确表态，将"创造条件支持优质中概股回归内地和香 港股市"，并宣布深化跨境监管合作等开放举措。 极氪或成为美国滥施关税背景下中概股回流的"第一股"。 同日，吉利汽车控股有限公司（下称"吉利汽车"）宣布，计划收购极氪智能科技有限公司（下称"极 氪"）已发行全部股份。吉利汽车目前持有极氪约65.7%的股份，如交易完成，极氪将与吉利汽车实现 完全合并，实现私有化并于纽交所退市。极氪计划私有化并从美股退市，或成为此轮中概股回流的"第 一股"。 业内认为，在美国滥施关税的影响下，中概股"回流潮"出现的可能性较大。与此同时，当前国内政策环 境不断优化，正创造条件支持优质中概股企业回归内地和香港股市。 极氪拟从美股退市 5月7日，在香港上市的吉利汽车宣布，计划收购在美国纽约证券交易所上市的极氪已发行全部股份。 根据吉利汽车公告，其收购所有已发行及发行在外的极氪股份及美国存托股票，建议购买价为每股极氪 股份2.57美元或每股美国存托股票25.66美元，该价格较最后交易日美国存托股票于纽交所的收市交易价 ...

商贸零售/互联网电商 华凯易佰（300592.SZ） 主营业务稳健增长，库存因素短期拖累盈利能力 股价走势图 数据来源：聚源 -32% -16% 0% 16% 32% 2024-05 2024-09 2025-01 华凯易佰 沪深300 相关研究报告 《上半年营收稳健增长，新业务投入 等拖累业绩表现—公司信息更新报 告》-2024.8.26 黄泽鹏（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 公司 2024 年及 2025Q1 经营端表现稳健，业绩端短期承压明显 公司发布年报、一季报：2024 年实现营收 90.22 亿元（同比+38.4%，下同）、归 母净利润 1.70 亿元（-48.8%）；2025Q1 实现营收 22.92 亿元（+35.1%），归母净 利润-0.15 亿元（2024 年同期为 0.82 亿元）。考虑去库存及贸易风险影响，我们 下调公司 2025-2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归 母净利润为 2.66/3.61/4.52 亿元（2025-2026 年原值 5.09/6.13 亿元），对应 EP ...

商贸零售/互联网电商 赛维时代（301381.SZ） 库存因素短期拖累利润，服饰品类增长维持靓丽 2025 年 04 月 29 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2025/4/28 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 20.23 | | 一年最高最低(元) | 33.18/16.49 | | 总市值(亿元) | 80.94 | | 流通市值(亿元) | 38.90 | | 总股本(亿股) | 4.00 | | 流通股本(亿股) | 1.92 | | 近 3 个月换手率(%) | 138.2 | 股价走势图 -40% -20% 0% 20% 40% 2024-04 2024-08 2024-12 赛维时代 沪深300 数据来源：聚源 相关研究报告 主营业务维持高增，业绩端阶段性承压 《品牌孵化和发展顺利，服饰配饰品 类增长亮眼—公司信息更新报告》 -2024.8.24 《跨境电商服饰赛道龙头，技术驱动 品牌扬帆出海—公司首次覆盖报告》 -2024.8.21 黄泽鹏（分析师） 吕明（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 lvming ...

证券研究报告·公司点评报告·互联网电商 南极电商（002127） 2024 年年报及 2025 年一季报点评：品牌升 级持续推进，营销开支影响短期利润 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 2,692 | 3,358 | 4,920 | 6,460 | 7,621 | | 同比（%） | (18.66) | 24.75 | 46.49 | 31.30 | 17.98 | | 归母净利润（百万元） | 111.58 | (236.59) | 249.76 | 563.95 | 753.17 | | 同比（%） | 137.49 | (312.04) | 205.57 | 125.79 | 33.55 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.05 | (0.10) | 0.10 | 0.23 | 0.31 | | P/E（现价&最新摊薄） | 101.87 | (48.04) | 45.51 | 20. ...

证券研究报告·公司点评报告·互联网电商 若羽臣（003010） 2024 年报及 2025 年一季报点评：绽家快速放量， 保健品斐萃打造第二成长曲线 2025 年 04 月 27 日 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 1,366 | 1,766 | 2,685 | 3,634 | 4,762 | | 同比（%） | 12.25 | 29.26 | 52.06 | 35.34 | 31.04 | | 归母净利润（百万元） | 54.29 | 105.64 | 189.82 | 281.49 | 395.46 | | 同比（%） | 60.93 | 94.58 | 79.70 | 48.29 | 40.49 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.33 | 0.64 | 1.16 | 1.72 | 2.41 | | P/E（现价&最新摊薄） | 150.80 | 77.50 | 43.13 | 29 ...