分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 2025 年 12 月 15 日 总量研究 "猪周期"投资的新范式 ——《光大投资时钟》第二十七篇 作者 相关研报 黄金"狂欢"未歇，铜价能否共舞？—— 《光大投资时钟》系列报告第二十六篇 （2025-10-21） 黄金周：黄金上涨的三个新变量——《光大 投资时钟》系列报告第二十五篇（2025- 10-08） 美国政府停摆：可能性与市场影响——《大 国博弈》系列第八十九篇（2025-09-25） 稳定币：从数字美元到霸权上链 ——《大国 博弈》系列第八十八篇（2025-07-25） 特朗普为何加速推进 232 调查？——《大国 博弈》第八十七篇（2025-07-09） 关税大限将至，特朗普如何抉择？——《大 国博弈》系列第八十六篇（2025-07-03） 以斗争求合作，中方打到美方筹码底线—— 《大国博弈》系列第八十五篇（2025-05- 12） 中美会晤前哨观察：特朗 ...

在线上的出 2025 年 12 月 15 日 ted by street the see the series of the see on the see on the series of the see of the see of the see the series of the seen the series of the sering the sering the sering 相关研究 证券分析师 盛瀚 A0230522080006 shenghan@swsresearch.com 研究支持 朱珺逸 A0230521080004 zhujy@swsresearch.com 胡静航 A0230524090002 hujh@swsresearch.com 联系人 盛瀚 A0230522080006 shenghan@swsresearch.com 申万宏源研究微信服务号 猪价底部震荡亏损延续， 宠物食品线上销售情况 农林牧渔周观点（2025.12.8-2025.12.14） 本期投资提示: 7.00% 4.00% 1.00% -2.00% -5.00% 资料来源：iFinD，申万宏源研究 请务必仔细阅读 ...

生猪市场2026年年报 生猪：冬藏未尽 春芽尚伏 -2025年生猪市场回顾与2026年展望 方正中期期货研究院 农产品团队 宋从志 Z0020712 ▷ 摘要： ● 2025年商品整体仍然呈现高开低走,特朗普的关税及国内"反内卷"政策令部分商品 波动率显著上升,全年时间来看金融类资产仍然延续强势表现,但大宗商品受制于近端压 力偏大,部分价格跌至 2016年供给侧改革前的起点。本轮农产品未处于国内政策干预的 核心,且农产品整体商品属性较强,金融属性不足,受宏观流动性影响较小,全年大部分 时间受制于周期性压力价格表现较弱。其中养殖产业链下游领跌,生猪期现价格在 2025 年三季度末创年内新低,肥猪及仔猪价格逐步跌破养殖成本。本轮盈利周期始于2024年 3 月份,猪企累计经过15个月左右的较高水平盈利,集团企业现金流及资产负债表得到一 定程度的改善,但行业整体以降本增效为主要经营目标,行业固定资产投资减少,再扩张 步划趋缓,因此行业绝对产能水平未有明显增加,但高水平盈利激励下,单位母猪的生产 效能得到较大提高,行业平均 PSY 由此前 24 提高至 26 以上,部分头部企业接近 29,这 是影响 2025年生猪供给 ...

行业景气延续，10-11月宠物食品行业线上GMV同比+17%。由于今年"双十一"大促提前，11月单月数据 参考意义有限，该行将10月-11月数据合并进行统计分析。据久谦咨询，2025年10-11月宠物食品天猫、 京东、抖音平台合计销售额为70.2亿，同比+17%;乖宝宠物：10-11月合计GMV同比+40%，其中麦富 迪、弗列加特分别同比+25%、+74%;中宠股份：10-11月合计GMV同比+76%，其中顽皮、Zeal、领先分 别同比+68%、+23%和+104%;佩蒂股份：10-11月合计GMV同比+21%，其中爵宴、好适嘉分别同比 +25%、-38%。 肉鸡养殖 智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，行业亏损加剧，产能加速去化逐步开启，重点推荐左侧布局 生猪养殖板块。猪价底部震荡，亏损幅度继续扩大(涌益监测不同规模母猪存栏自繁自养亏损额均超过 120元/头)。不同第三方机构监测样本点11月能繁母猪数据陆续发布，11月产能普遍去化，结合农业农 村部10月数据，行业产能加速去化实质性发生，推荐关注板块左侧投资机会。此外，宠物板块经历前期 较为充分调整后，建议关注年末估值切换的行情。 申万宏源主要观点如下： ...

行 业 研 究 / 行 业 点 评 相关研究 证 券 研 究 报 告 行 业 及 产 业 农林牧渔 证券分析师 盛瀚 A0230522080006 shenghan@swsresearch.com 研究支持 朱珺逸 A0230521080004 zhujy@swsresearch.com 胡静航 A0230524090002 hujh@swsresearch.com 联系人 盛瀚 A0230522080006 shenghan@swsresearch.com 2025 年 12 月 15 日 猪价底部震荡亏损延续，关注11月 宠物食品线上销售情况 看好 —— 农林牧渔周观点（2025.12.8-2025.12.14） 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1．本周农业股市场表现 本周申万农林牧渔指数下跌 0.1%，沪深 300 下跌 0.1%。个股涨幅前五名：*ST 正邦 （19.4%）、生物股份（17.2%）、平潭发展（13.8%）、罗牛山（13.7%）、神农科技 （12.3%），跌幅前五名：西王食品（-15.4%）、海利生物（-13.0%）、华英农业（- 12.4%）、好当家（-11 ...

"政策+基本面"双重驱动下，母猪减产有望持续，生猪养殖迎利好，养殖ETF（159865）迎布局机会。养殖ETF（159865）含"猪"量约60%，规模近70亿居 同类产品第一。 "政策+基本面"双重驱动下，母猪减产有望持续 短期来看，12月二育大猪开始出栏，据涌益监测，12月上旬二育存栏总量环比-16.99%，大猪供应市场。中期，2025年上半年全国能繁母猪产能尚在高位波 动，并且1月~10月新生仔猪数量持续环比增加，按照养殖周期推算，预计2026年4月之前商品猪出栏量持续过剩。 长期来看，2025年三季度能繁母猪产能开始出现去化，农业部样本7~10月母猪环降，10月全国母猪存栏降至3990万头，环比-1.1%，同比-2.1%，钢联样本点 11月能繁母猪存栏量环比下降。当前生猪自繁自养亏损持续，在"政策+亏损"双重驱动下，母猪减产有望持续。并且钢联样本点监测2025年11月新生仔猪数 量环比-1.3%，仔猪开始减少，预计2026年5月往后商品猪供应压力有望减轻。 生猪供应压力有望削弱，养殖行业盈利周期或延长 关注养殖ETF（159865）投资机会，含"猪"量约60%，同类规模第一 含"猪"量高，规模近70亿居 ...

金融"护盾"为关中养殖户托起 "稳稳的幸福" 针对价格波动这一核心痛点，在大商所的大力支持下，徽商期货联合安盟财险精准锚定临渭区养殖产业 需求，量身定制了科学适配的生猪"保险+期货"保障方案。方案采用增强亚式看跌期权，覆盖3个月后即 将出栏的1.5万头生猪，构建起高达2084万元的风险防护屏障。在100万元项目总保费中，形成了"政策 引导+财政配套+市场参与"的多元支持体系：大商所提供35万元专项支持，陕西省、市、县三级财政叠 加注入30万元补贴，有效降低了养殖主体的保费负担，以100万元保费撬动了近2084万元的风险保障， 放大了金融助农的杠杆效应。 当生猪市场价格跌破约定保障区间时，项目迅速启动赔付流程，最终327万元理赔款精准拨付至养殖户 手中，赔付率高达327%。这笔"真金白银"不仅足额弥补了价格下跌带来的损失，更让养殖户重拾扩栏 养殖的底气与信心。 金融活水润乡土：从"防风险"到"促振兴"的深意 项目的意义远不止于赔付数字，更在于构建了可持续的农业风险管理体系。作为大商所十年"保险+期 货"模式的缩影，该项目将专业金融衍生工具引入田间地头，让习惯了"看天吃饭"的养殖户，第一次通 过场外期权、期货对冲 ...

迎接产业变革新时代——农林牧渔行业 2026 年度投资策 略 20251214 摘要 生猪养殖行业受政策调控影响，产能去化加速，预计 2026 年三季度或 现价格拐点。当前行业亏损严重，低成本、高现金流企业迎来左侧布局 机会，建议关注牧原股份、温氏股份等龙头企业。 饲料行业面临国内市场竞争加剧和产能过剩，出海成为重要发展方向。 2025 年前三季度饲料总产量同比增长 7%，猪饲料和禽饲料增长迅速， 水产饲料复苏。海大集团等企业在海外市场积极扩张，增长潜力巨大。 宠物食品板块受贸易战影响，外销压力曾受冲击，但通过转移生产至东 南亚市场，外销压力逐步减轻并恢复。中宠公司通过调整供应链布局， 有效缓解了外部冲击。 生猪价格已跌至 2021 年以来最低水平，全行业亏损严重，10 月全国均 价一度跌破每公斤 10 元。政策层面，降低能繁母猪数量、减少出栏体 重并禁止二次育肥，加速去产能进程。 中国饲料产量占全球 23%，海外市场容量更大且增速更快，是未来发展 的重要方向。海大集团预计 2025 年销量可达 330 万吨，同比增长 40%，未来有望突破 400 万吨。 Q&A 2026 年农业农林牧渔行业的年度策略主要关 ...

消费行业 2026 年最看好的细分子板块策略 20251214 摘要 创新药投资策略应关注成长确定性阶段，如三期临床数据已出、递交上 市申请或市场格局稳定的优质资产，并关注全球研发后期迈入商业化阶 段的公司，以及国内估值有空间且销售领域强劲的公司。 茶饮行业 2025 年回调后四季度表现超预期，同店增幅维持双位数，预 计 2026 年景气度延续，同店增长可能好于市场预期，头部品牌产业链 配套能力增强，新品成功率提升，咖啡品类将继续渗透。 酒店行业在疫情后经历周期性波动，2024-2025 年相对平稳，预计 2026 年供给增速放缓，需求稳中有升，RevPAR 持平或略有增长。推 荐关注华住、锦江、首旅、亚朵及君亭酒店等标的。 白酒板块面临批价下跌和需求疲弱的挑战，预计 2026 年一季度或上半 年贵州茅台业绩将降速，公司转向品牌力及价格稳定性。短期内白酒板 块或有超预期行情反应，推荐具有弹性的股票，如泸州老窖、古井贡酒、 珍酒李渡及一些次高端酒。 2025 年创新药产业链表现突出，BD 热潮推动资本市场活跃，预计 2026 年无论是出海延续还是相关需求都呈现积极趋势，建议关注 CXO 方向的药明系公司、康德生 ...

如何看待猪价与产能分歧 20251214 摘要 2025 年生猪养殖普遍亏损，自繁自养理论亏损 200 元/头，仔猪育肥亏 损 270-300 元/头，全年猪价从年初 15-16 元/公斤降至 11-11.5 元/公 斤，10 月初一度跌至 10 元/公斤。 官方数据显示能繁母猪数量自 7 月起下降，但第三方监测显示 7-9 月产 能基本稳定，整体去产能效果不明显，预计 2026 年下半年生猪出栏量 将受影响。 国内养殖成本集中在 12-12.5 元/公斤，亏损导致部分中型养殖户延长配 种周期、使用低端饲料，小型散户调整生物安全防控，但未出现显著去 产能行为。 龙头企业对 2026 年仔猪价格预期较低，补栏积极性较弱，本周 7 公斤 仔猪均价为 218 元，低于预期成本。 本周全国交易均重约 124.59 公斤，低于往年同期，屠宰企业开工率约 41%，低于去年同期 50%以上水平，消费端形势疲软。 预计 2026 年七八月份后生猪出栏量将逐步缩减，但需持续减少至供不 应求状态才会出现价格上涨，预计 2026 年价格先跌后涨，涨幅有限， 均价预计在 12 至 12.5 元/公斤。 散户成本不均匀，但多数有能力坚 ...