发布时间：2025-12-11 证券研究报告：宏观报告 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《全球流动性处于何种水平？---数量 篇》 - 2025.12.8 宏观研究 目录 鲜菜鲜果涨价支撑食品改善，服务价格相对稳固 核心观点 CPI 同比增速连续三个月呈现修复态势，虽然存在基数走低的影 响，但剔除基数效应，从两年复合增速来看，CPI 同比增速仍呈现边 际改善。（1）从结构来看，食品项价格边际改善明显，成为当月 CPI 价格改善的主要原因，其中，鲜菜和鲜果是主要贡献，两个分项对当 月食品项价格同比增速改善贡献度达到 54.29%，背后是低温阴雨+冷 冻灾害影响，短期供应不足，推升价格上涨，与此同时，因牛羊存栏 量下滑，出栏供给偏紧，2025 年下半年供给进入收缩通道，牛羊肉价 格同比增速保持稳定上涨；（2）从非食品分项价格来看，服务消费价 格保持相对坚挺，如教育文化和娱乐、医疗保健、家庭服务、 ...

央视网消息：12月10日，一系列经济数据发布，物价总体平稳运行，在政策推动下，部分行业生态优化调整显效，产业升级与内需扩容协 同发力，市场活力持续增强。 11月份CPI同比上涨0.7% 国家统计局12月10日发布的数据显示，11月份，我国居民消费价格指数CPI同比上涨0.7%，涨幅比上个月扩大0.5个百分点；扣除食品和能 源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上。 11月份，受国内部分行业供需结构优化、国际大宗商品价格传导等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.1%，连续两个 月上涨。 随着综合整治"内卷式"竞争成效显现，煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅连续多个月收窄。 前10个月规模以上轻工企业实现营收19万亿元 生产总体平稳。前10个月，规模以上轻工业增加值同比增长5.8%。电池、塑料家具制造业增加值继续保持两位数增长，洗衣机、空调产 量分别增长6.4%、3%。 内需潜力不断释放。前10个月，轻工11类商品零售额超7.1万亿元，同比增长9.8%。家用电器和音像器材类商品零售额增长20.1%，自上年 9月份以来持续保持两位数增长。在以旧换 ...

她认为，PPI分行业同比数据，从三个维度清晰展现了我国各项宏观政策持续发力显效，价格走势呈现 积极向好的变化态势。一是综合整治"内卷式"竞争成效显现，相关行业价格同比降幅收窄。具体来看， 煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅比上月分别收窄3.8个、2.0 个和0.7个百分点，均已连续多个月收窄；新能源车整车制造价格降幅比上月收窄0.6个百分点。二是新 兴产业快速发展，带动相关行业价格同比上涨。三是消费潜力有效释放，带动有关行业价格同比回升向 好。 东方金诚首席宏观分析师王青认为，当前，"以旧换新"政策发力，汽车、家电等商品价格同比数据上行 势头较为明显，这是近期核心CPI同比涨幅扩大的主要原因。 冠通期货研究咨询部经理王静告诉期货日报记者，11月数据显示，物价温和回升势头仍需加力巩 固，"反内卷"政策的力度有待进一步提升。创元期货研究员刘钇含也表示，11月物价水平基本已经筑 底，但工业品价格走势偏弱，需要继续出台提振需求的相关政策，促进物价水平进一步企稳回升。 王青表示，未来一段时间物价水平偏低格局将延续，这为年底前后稳增长政策发力特别是央行适度降息 提供了充分空间，当前无需担心 ...

Group 1: CPI Analysis - In November 2025, the CPI increased by 0.7% year-on-year, up from a previous increase of 0.2%[10] - The CPI's month-on-month change shifted from an increase to a decrease, primarily due to seasonal declines in service prices and lower energy prices[3] - Fresh vegetable prices rose significantly by 7.2%, exceeding the seasonal average decline of 3.2%, contributing approximately 0.17 percentage points to the CPI increase[13] - Pork prices decreased by 2.2%, impacting the CPI by approximately 0.07 percentage points due to sufficient market supply[13] Group 2: PPI Analysis - In November 2025, the PPI's year-on-year decline widened, while the month-on-month change remained stable[4] - The PPI is expected to show a month-on-month increase in December, with a year-on-year decline projected at -1.8%[24] - The prices of upstream raw materials, such as coal and gas, are expected to rise seasonally due to increased demand[23] - The "anti-involution" policy is expected to gradually improve prices in key industries, positively impacting the PPI in the long term[24] Group 3: Market Outlook - The CPI is projected to maintain a month-on-month growth rate near zero in December, with a year-on-year growth rate of approximately 0.5% expected for 2025[3] - The ongoing OPEC+ production increase is likely to keep oil prices under pressure, affecting the CPI negatively[3] - Core inflation is anticipated to see reduced support from gold prices, while seasonal increases in service prices are expected[3]

Group 1: Consumer Price Index (CPI) Insights - In November, the CPI increased by 0.7% year-on-year, marking the highest growth since March 2024, with a month-on-month decrease of 0.1% [2][3] - The rise in CPI was primarily driven by a shift in food prices from decline to increase, with fresh vegetable prices rising by 14.5% after nine consecutive months of decline [2][3] - Core CPI, excluding food and energy, rose by 1.2% year-on-year, maintaining above 1% for three consecutive months, indicating stable inflationary pressures [2][3] Group 2: Producer Price Index (PPI) Insights - The PPI increased by 0.1% month-on-month in November, marking the second consecutive month of growth, influenced by seasonal demand increases in certain industries [4] - Year-on-year, the PPI decreased by 2.2%, with the decline slightly widening compared to the previous month, primarily due to high comparison bases from the previous year [4] - The increase in PPI was supported by rising prices in coal and gas sectors, while international oil price fluctuations led to a decrease in domestic oil and gas extraction prices [4] Group 3: Market Trends and Predictions - The ongoing "anti-involution" measures are showing results, with price declines in key industries narrowing, indicating improved market competition [5] - Emerging industries are rapidly developing, contributing to price increases in related sectors, such as a 13.9% rise in external storage devices and components [6] - Future inflation is expected to remain low, providing room for growth-stimulating policies, with a gradual recovery in consumer prices anticipated [7][8]

Group 1: Consumer Price Index (CPI) Insights - In November, the CPI increased by 0.7% year-on-year, marking the highest growth since March 2024, with a month-on-month decrease of 0.1% [2][3] - The rise in CPI was primarily driven by a shift in food prices from decline to increase, with fresh vegetable prices rising by 14.5% after a nine-month decline [2][3] - Core CPI, excluding food and energy, rose by 1.2% year-on-year, maintaining above 1% for three consecutive months, indicating stable inflationary pressure [2][3][8] Group 2: Producer Price Index (PPI) Insights - The PPI increased by 0.1% month-on-month in November, marking the second consecutive month of growth, influenced by seasonal demand increases in certain industries [4] - Year-on-year, the PPI decreased by 2.2%, with the decline slightly widening compared to the previous month, primarily due to high comparison bases from the previous year [4][5] - The prices in sectors such as coal mining and gas production saw significant month-on-month increases due to seasonal demand, while oil-related sectors experienced price declines [4][5] Group 3: Market Trends and Future Outlook - The ongoing "anti-involution" measures are showing results, with price declines in key industries narrowing, indicating improved market competition [5][6] - Emerging industries are driving price increases in related sectors, with notable growth in new materials and intelligent technology, suggesting a positive trend for future pricing [6][8] - The potential for moderate price recovery is anticipated, supported by stable domestic demand and effective policy measures aimed at boosting consumption [7][8]

国家统计局12月10日发布数据显示，11月份，居民消费持续恢复，全国居民消费价格指数（CPI）环比 略降0.1%，同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，为2024年3月份以来最高。1-11月平均，全国 居民消费价格与上年同期持平。 "受前期天气及生产流通环节短期扰动影响，部分生鲜农产品供应阶段性收紧，叠加年末需求上升，带 动食品分项价格快速上行。"国联民生证券首席经济学家陶川表示。 国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示，11月份，CPI同比涨幅扩大主要是食品价格由降转涨拉动。 此外，受国内部分行业供需结构优化、国际大宗商品价格传导等因素影响，11月份，工业生产者出厂价 格指数（PPI）环比上涨0.1%，同比下降2.2%。 食品价格拉动CPI同比涨幅扩大 从同比看，11月份，食品价格由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比的影响由上月下拉0.54个百分 点转为上拉0.04个百分点。 具体看，食品中，11月份，鲜菜价格同比由上月下降7.3%转为上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转 涨；猪肉和禽肉类价格同比分别下降15.0%和0.6%，降幅均有收窄。 ● 本报记者 连润 11月份，PPI环比上 ...

国家统计局12月10日公布数据显示，11月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，涨幅扩大；扣除 食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上。同期，工业生产者出厂价格 指数（PPI）环比上涨0.1%，连续两个月上涨；同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。 11月份，CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点。国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示， CPI同比涨幅为2024年3月份以来最高，同比涨幅扩大主要是食品价格由降转涨拉动。 （文章来源：证券时报） 扣除食品和能源的核心CPI被认为更能反映物价变化趋势。11月份核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个 月保持在1%以上。光大证券研究所宏观分析师刘星辰分析，支撑核心CPI上涨的因素中，金价上涨影响 继续扩大，但"以旧换新"政策对耐用品价格支撑减弱，节后出行需求回落导致服务价格涨势放缓。2026 年核心CPI同比能否保持上涨，或更多取决于服务价格的表现。目前已有的政策主要围绕服务供给增 加、落实和优化休假制度等方面促进服务需求释放，明年关注是否有需求端政策的进一步配合。 11月份PPI环比连续两个月上涨0 ...

◎记者 陈芳 11月，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，为2024年3月以来最高，核心CPI同比上涨1.2%； 工业生产者出厂价格指数（PPI）环比连续第二个月上涨0.1%，部分行业价格呈现积极变化。国家统计 局12月10日公布的数据显示，物价进一步企稳，需求稳步修复。 食品价格同比由降转涨 11月，CPI同比上涨0.7%，涨幅比10月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高。国家统计局城市司首 席统计师董莉娟表示，CPI同比涨幅扩大主要是食品价格由降转涨拉动。 食品价格由10月同比下降2.9%转为11月同比上涨0.2%。其中，鲜菜价格由10月同比下降7.3%转为11月 同比上涨14.5%，为连续同比下降9个月后首次转涨。 11月，PPI同比下降2.2%，降幅比10月扩大0.1个百分点。董莉娟表示，PPI同比涨幅扩大主要受到上年 同期对比基数走高影响。 "国际贸易条件改善，重点行业产能治理推进，部分制造业产品价格降幅收窄。"广开首席产业研究院首 席金融研究员王运金对上海证券报记者表示。 11月，光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格的同比降幅比10月分别收窄2个和0.7个百分点，已 连续多 ...

12月10日，国家统计局公布11月份物价数据。 数据显示，11月物价水平进一步企稳。CPI（居民消费价格指数）环比略降0.1%，同比上涨0.7%，涨幅创2024年3月份以来新高，核心CPI同比涨幅连续3个 月保持在1%以上。PPI（工业生产者出厂价格指数）环比上涨0.1%，连续第二个月上涨，同比下降2.2%。 其中，食品价格同比由降转涨。鲜菜价格由上月下降7.3%转为上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨。新材料、具身智能等高技术制造业发展带动相关 行业价格上涨。 中国民生银行首席经济学家兼研究院院长温彬在接受《每日经济新闻》记者采访时指出，展望2026年，随着扩内需等政策措施发力显效，现代化产业体系加 快构建，叠加重点行业产能治理持续推进、市场竞争秩序优化，物价有望低位温和回升。 鲜菜价格"逆袭"，服务价格"遇冷" 11月，CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点。 温彬表示，部分地区降雨降温，导致蔬菜供应量下降、运输难度与成本增加，价格环比上涨7.2%，远高于历史同期均值0.7%；市场供应充足情况下，猪 肉、鸡蛋、鲜果和水产品价格承压。 猪肉价格何时止跌？ 温彬认为，政策调控和市场倒逼的双 ...