广发证券 资深宏观分析师 王丹 bjwangdan@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 5 月制造业呈现温和修复特征。制造业 PMI 环比上行 0.5 个点至 49.5 ，环比略高于季节性均值的 0.1 个点，考虑到 4 月关税冲击导致基数偏低，这一上行幅度并不算强。 49.5 的绝对景气值在过去十年同 期中仅好于 2019 年和 2023 年 5 月。中观景气面出现小幅收缩的特征， 15 个细分制造业中，位于景气扩 张的行业个数为 4 个，环比进一步减少 1 个。 第二， 5 月景气环比改善的制造业行业可以分为三类：一是新兴制造（计算机通信电子、电气机械）；二是 必选消费农副食品行业；三是石化产业链（石化炼焦、化工、化纤橡塑）。我们理解其背后的宏观线索主要有 三，一是高关税取消带来的出口改善，上述行业出口订单均出现明显改善；二是国内"两新"政策效果继续发 酵，以及 AI 产业发展带来的需求增长；三是原油价格在 5 月上旬呈现触底弱修复特征。景气回调幅度相对 较大的行业主要集中在建筑链（专用设备、黑色、有色、非金属矿、金属）、可选消费（医药、纺服）。建筑 链表现与建筑业 PMI 环比下降对应 ...

以下文章来源于申万宏源宏观 ，作者赵伟 屠强 耿佩璇 申万宏源宏观 . 申万宏源证券研究所 | 宏观研究部 作者： 赵伟 申万宏源证券首席经济学家 屠强 资深高级宏观分析师 联系人： 屠强、耿佩璇 摘要 事件： 3月27日统计局公布工企效益数据， 2025年1-2月，工企营收累计同比2.8%、前值2.1%；利润累计 同比-0.3%、前值-3.3%。2月末，产成品存货同比4.2%、前值3.3% 。 核心观点：利润大幅回落主要与报表调整"正常化"等短期因素有关 1-2月利润增速回落，主要源于个别行业利润调整"正常化"。 1-2月工业利润增速回落11.2pct至-0.3%。由 于2024年底以电力热力供应为代表的行业存在"利润调整"行为、利润增速大幅上行；而本月其利润增速 向"正常"水平回归，1-2月增速-147.9pct至13.5%，单个行业的拖累为18.2pct。由于电力热力供应业多为国 企，1-2月国有企业利润同比回落幅度（-175.7pct至2.1%）明显超过其他类型所有制企业。 从利润分项看，成本率在前月改善的情况下，本月对整体利润拖累显著，也反映个别行业利润调整"正常 化"。 拆分利润分项，2024年1 ...