2025 年 11 月 24 日 科技周期再平衡，反内卷下化工机会凸显 策略研究团队 ——投资策略专题 | 韦冀星（分析师） | 金益腾（分析师） | 简宇涵（分析师） | | --- | --- | --- | | weijixing@kysec.cn | jinyiteng@kysec.cn | jianyuhan@kysec.cn | | 证书编号：S0790524030002 | 证书编号：S0790520020002 | 证书编号：S0790525050005 | 策略：双轮驱动下，科技与周期再平衡 从 10 月最后一周开始，我们观点发生变化：双轮驱动下，科技与周期再平衡， 反内卷下周期机会凸显。三个原因：①从三季报表现来看，科技与周期在 Q3 实 现同步发力——两翼齐飞；②高贝塔行情下，科技今年以来已经累计较多涨幅； ③机构仓位于科技上较为集中，上行较快。我们认为，再平衡阶段或将持续 1-2 个月，但展望 2026 年，风格会相对更加均衡：其中，科技依然具备中长期占优 的条件、顺周期的主要机会在 PPI、红利风格在 2026 年会优于 2025 年。 A 股继续下行的产能周期当中，反内卷下化工机会 ...

| Mile 国际发展的 | | | | 化工日报 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 操作评级 | | 2025年11月24日 | | 尿素 | なな女 | 甲醇 | ☆☆☆ | 庞春艳 首席分析师 | | 纯苯 | 女女女 | 苯乙烯 | なな女 | F3011557 Z0011355 | | 聚丙烯 | ★☆☆ | 塑料 | ★☆☆ | | | PVC | なな女 | 烧碱 | ☆☆☆ | 牛卉 高级分析师 | | РХ | ☆☆☆ | PTA | ☆☆☆ | F3003295 Z0011425 | | 乙二醇 | な女女 | 短纤 | ☆☆☆ | 周小燕 高级分析师 | | 玻璃 | ななな | 纯碱 | ☆☆☆ | F03089068 Z0016691 | | 瓶片 | 女女女 | 丙烯 | ★☆☆ | | | | | | | 王雪忆 分析师 | | | | | | F03125010 | | | | | | 010-58747784 | | | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【烯烃-聚烯烃】 两烯期货主力合约近 ...

证券研究报告 | 固定收益 gszqdatemark 2025 11 24 年 月 日 固定收益定期 生产资料价格环比回升——基本面高频数据跟踪 本期国盛基本面高频指数为 128.8 点（前值为 128.7 点），当周同比增加 6.1 点（前值为增加 6.1 点），同比增幅不变。利率债多空信号下调，信号 因子为 3.9%（前值为 4.1%）。 生产方面，工业生产高频指数为 127.5，前值为 127.5，当周同比增加 5.2 点（前值为增加 5.2 点），同比增幅不变。 总需求方面，商品房销售高频指数为 41.4，前值为 41.5，当周同比下降 6.2 点（前值为下降 6.2 点），同比降幅不变；基建投资高频指数为 122.5， 前值为 122.5，当周同比增加 9.1 点（前值为增加 9.1 点），同比增幅不变； 出口高频指数为 143.6，前值为 143.6，当周同比增加 0.8 点（前值为增加 0.9 点），同比增幅收窄；消费高频指数为 120.7，前值为 120.7，当周同 比增加 3.3 点（前值为增加 3.5 点），同比增幅收窄。 物价方面，CPI 月环比预测为 0.1%（（前值 0.1%）；PP ...

PTA：行情是否阶段触顶？ 【导语】近日PTA行情一度涨至9月初以来的高点，但伴随着原油下跌及PX市场气氛回落，PTA行情是 否阶段触顶？ 成本支撑且去库存 PTA行情上涨 近日PTA行情先涨后跌，上涨主因是成本支撑且PTA去库存。近期美国调油利润偏好，部分市场人士预 期韩国芳烃出口美国，可能减少对中国的PX供应量，PX行情一度偏强。另外，近期PTA装置检修较 多，11月20日较11月10日数据对比，PTA产能运行率下降4个百分点，而下游聚酯开工负荷仅下降约1个 百分点，PTA持续去库存。而伴随着俄乌重启谈判，原油价格下跌，对PTA成本支撑减弱，11月21日 PTA行情跟跌原油。 另外，2025年10月OPEC+开始实施第二部分即165万桶/日联合减产的恢复计划,计划10-12月分别增产 13.7万桶/日，原油供应过剩由预期逐步转为现实，地缘局势对原油市场的溢价影响逐渐淡化。原油市 场缺乏上涨驱动，对PTA成本支撑不强。 不确定因素：美国与拉美三国的关系僵化，部分市场人士担忧美国与委内瑞拉的摩擦影响原油供应，委 内瑞拉拥有全球最大的原油储量，如果出现地缘摩擦，将利好原油价格。 综合来看，由成本端推动的上涨行情 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【聚酯周报】 PX供给持续紧张，聚酯震荡偏强 国贸期货 能源化工研究中心 2025-11-24 国贸期货研究院 能源化工研究中心：陈胜 从业资格证号：F3066728 投资咨询证号：Z0017251 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 01 PART ONE 主要观点及策略概述 聚酯：PX供应紧张，盘面领先于实货 | 影响因素 | 驱动 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | 供给 | 偏多 | 汽油裂解利润创下两年多新高的背景下，炼油厂持续优先将重整油用于汽油调和，而非芳烃生产，进一步加剧了PX原料供应的紧张局面。市场普遍预期， | | | | PX供需偏紧的格局将延续至2026年，PX价格走势偏强，显著利好PTA市场。 | | 需求 | 偏多 | 当前PTA供应端略有收紧，而聚酯行业开工率保持稳定，整体负荷维持在90%以上。受益于部分海外国家贸易政策的积极调整，聚酯产品出口询盘明显增 | | | | 加，国内聚酯出口前景依然乐观。 | | 库存 | 中性 | PTA的港口 ...

| 1.57% | 硅铁 (SF603) | 5472 | 66.40% | 折算价:72硅铁合格块:内蒙-天津仓单 | ટર્ટક | 86 | 184 | 3.28% | 硅罐 (SM601) | 5790 | 5606 | 59.30% | 折算价:6517硅锰:内蒙-湖北仓单 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | HRB40020mm: 上海 | 螺纹钢 (RB2601) | 3220 | 163 | 5.33% | 66.60% | 3057 | 热卷 (HC2601) | 0.00% | 17.90% | 3270 | 3270 | 0 | Q235B: 4.75mm: 上海 | | | | | | 855 | 786 | ୧୦ | 8.79% | 54.20% | 折算价:62.5%巴混粉(BRBF):淡水河谷:日照港 | 铁矿石 (12601) | 21 | 1.27% | 1615 | 1 ...

瓶片短纤数据日报 | | | | 国贸期货研究院 | 投资咨询号:Z0017251 2025/11/24 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 能源化工研究中心 陈胜 | 从业资格号:F3066728 | | 指标 | 2025/11/20 | 2025/11/21 | 变动值 | | | PTA现货价格 | 4630 | 4615 | -15 | 现货资讯: | | MEG内盘价格 | 3885 | 3852 | -33 | 短纤:涤纶短纤主力期货跌68至6162。现货市 | | PTA收盘价 | 4696 | 4666 | -30 | 场:涤纶短纤生产工厂价格稳定,贸易商价格下 | | | | | | 滑,客户逢低补货,中间环节成交放量,工厂产 | | MEG收盘价 | 3822 | 3808 | -14 | 销一般。1.56dtex*38mm半光本日(1.4D)涤纶短 | | 1.4D直纺涤短 | 6370 | 6340 | -30 | 纤华东市场价格在6080-6460现款现汇含税自 | | 短纤基差 | 110 | 126 | 16 | 提,华北市场价格 ...

| 投资咨询业务资格:证监许可【2012 84号 | 可能做 | 日時 市 路 参 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 发布日期:2025/ | 从业资格号:F02519 | | | | | | | 行业板块 | 趋势研判 | 逻辑观点精粹及策略参考 | 品种 | 当前宏观层面处于相对真空期. A股缺乏明确的上涨主线,市场成 | 交维持低位,预计短期市场分歧将在股指震荡调整中逐步消化, | 農汤 | | 散指 | 待新的驱动主线带来股指进一步上行。 | 天如全部 | 资产荒和弱经济利好债期,但短期央行提示利率风险,压制上涨 | | | | | 国债 | 晉间。 | 美联储12月降息预期降温,铜价回调,但美联储仍处于降息周 | | | | | | 岸汤 | 期,且矿端扰动犹存,预计铜价回调幅度有限。 | 震荡 | 近期产业面驱动有限,而宏观情绪反复,铝价高位震荡运行。 | | | | | 在生产仍有小幅利润情况下,国内氧化铝产能持续释放,氧化铝 | 产量及库存继续双增,基本面维持偏弱格局,近期价格继续围绕 | 氧化铝 | 震荡 | 成本 ...

证券研究报告 工业生产走弱,新房成交回升 中观数据周报 分析师: 段超 (S0190516070004) 于长馨 (S0190525010003) 谢智勇（S0190525030002） 王祉凝（S0190525060004） 报告日期: 2025年11月23日 投资要点 KEY POINTS · 政策，政策聚焦经济高质量发展与外部协调并行。 11月18日，习近平对全面依法治国工作作出重要指示： 金融监管总局在海南召开外 资金融机构座谈会，全力支持把海南自由贸易港打造成为引领我国新时代对外开放的重要门户，李强会见俄罗斯总统普京。11月21日， 国务院国资委召开中央企业专业化整合推进会并举行重点项目集中签约仪式，财政部与中国人民银行发布关于储蓄国债（电子式）纳 入个人养老金产品范围有关事宜的通知；中国代表傅聪致函联合国秘书长就高市涉华错误言行阐明立场。 生产&基建: 上游生产活动有所回落，中等化工链生产回落，价格整体走平。本期，高炉开工率小幅下降，动力煤日耗走平，价格持 续回升。螺纹钢库存持续回落，价格小幅回升，开工率小幅回落。化工链生产强度整体下降，PTA开工率大幅回落，涤纶长丝开工率 走平,玻璃价格小幅回落 ...

投资咨询业务资格:证监许可【2012】31号 | | | | | 聚酯数据日报 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 国贸期货研究院 | | 投资咨询号:Z0017251 | 2025/11/24 | | | | 能源化工研究中心 | 陈胜 | | 从业资格号:F3066728 | | | 指标 | 2025/11/20 2025/11/21 | | 变动值 | 行情综述 | | | INE原油(元/桶) | 455. 5 | 447. 4 | -8. 10 | 成交情况: PTA:原油下跌,且PX行情下跌,成本支撑减弱,利空 | | SC | PTA-SC(元/陣) | 1385.8 | 1414. 7 | 28. 86 | PTA行情。PTA去库存,基差走强。 | | | PTA/SC(比价) | 1. 4187 | 1. 4351 | 0. 0165 | | | | CFR中国PX | 833 | 824 | -9 | | | PX | PX-石脑油价差 | 260 | 262 | 2 | | | | PTA主力期价(元/吨) | 4696 | ...