证券研究报告 | 北交所专题报告 | | --- | hyzqdatemark 2025 年 09 月 05 日 赵昊 SAC：S1350524110004 zhaohao@huayuanstock.com 王宇璇 SAC：S1350525050003 wangyuxuan@huayuanstock.com 中国宠物市场方兴未艾，多维度梳理优质宠物食品公司 证券分析师 ——北交所新消费产业研究系列（一） 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 行业需求持续释放，国产化趋势渐显。从市场规模来看，参考历年《宠物行业白皮书》，中国城镇犬猫 消费市场规模已从 2018 年的 1708 亿元增长至 2024 年的 3002 亿元，期间年复合增长率达 9.86%；从消 费结构看，2024 年宠物食品仍是宠物消费的主要市场，市场份额为 52.8%；从竞争格局来看，参考欧睿 数据，中国宠物食品品牌集中度相比美国较低，中国 2024 年前十品牌销售额合计占比仅 26%，而美国前 十品牌销售额合计占比 42%。参考久谦中台数据，2024 年宠物食品电商平台（天猫、京东、抖音）销售 额排名前十的品牌中，仅有 ...

事件： 公司公告2025 年半年报，实现营收32.21 亿元，同比增长32.72%，归母净利润3.78 亿元，同比增长 22.55%，基本每股收益0.94 元，公司拟向全体股东每10 股派红利2.5 元（含税）。 点评： 第二季度收入与业绩均实现增长，但关税风险对公司产生一定影响今年上半年，公司毛利率和净利率分 别为42.78%和11.75%，同比分别变动+0.73 和-0.99 个百分点；期间费用率为27.67%，同比提升1.91 个 百分点，其中，销售费用率（为21.12%）同比提升较为明显为2.09 个百分点；存货周转天数为77.39 天，同比减少10.04 天；经营活动产生的现金流量净额为3.50亿元，同比增长42.97%。今年第二季度， 公司营收与归母净利润分别为17.41亿元和1.74 亿元，同比分别增长30.99%和8.54%；公司毛利率和净利 率分别为43.82%和10.00%，同比分别变动+1.02 和-2.06 个百分点。第二季度关税风险上升，叠加公司 加大营销投入推动销售费用率同比提升3.48 个百分点，对业绩增长与净利率水平造成一定影响。 公司主粮收入增长超50%，电商渠道上半年保持快 ...

晨会纪要（2025/08/27） 编辑人 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 崔健 渤海证券研究所晨会纪要（2025.08.27） 固定收益研究 收益率全部上行，成交金额持续下降——信用债周报 公司研究 产量完成度超指引中值，业务降本增效成果显著——洛阳钼业（603993）2025 年半年报点评 自主品牌发展良好，电商渠道半年度增长近 40%——乖宝宠物（301498）2025 年半年报点评 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 8 晨 会 纪 要 行业研究 美国 9 月降息预期增强，稀土总量调控政策发布——金属行业周报 证 券 研 究 报 告 晨会纪要（2025/08/27） 固定收益研究 收益率全部上行，成交金额持续下降——信用债周报 李济安（证券分析师，SAC NO：S1150522060001） 王哲语（证券分析师，SAC NO：S1150524070001） 1、核心观点 本期（8 月 18 日至 8 月 24 日）交易商协会发行指导利率整体全部上行，整体变化幅度为 1 BP 至 6 BP ...

Core Insights - The company achieved a revenue of 3.221 billion yuan in H1 2025, representing a year-on-year increase of 32.72%, and a net profit attributable to shareholders of 378 million yuan, up 22.55% year-on-year [1] - In Q2 2025, the company reported a revenue of 1.741 billion yuan, a year-on-year growth of 30.99%, and a net profit of 174 million yuan, increasing by 8.54% year-on-year [1] - The company's proprietary brands and online channels continue to show strong growth, with staple food and snacks achieving revenues of 1.88 billion yuan and 1.29 billion yuan respectively in H1 2025, reflecting increases of 57% and 8% year-on-year [1] Revenue and Profitability - The company's e-commerce direct sales revenue reached 1.21 billion yuan in H1 2025, a year-on-year increase of 39.72%, accounting for 37.7% of total revenue; direct sales from Alibaba and Douyin platforms amounted to 880 million yuan, up 45.9% year-on-year [1] - The gross margin improved in Q2 2025, reaching 43.8%, an increase of 1.0 percentage points year-on-year and 2.3 percentage points quarter-on-quarter, primarily due to the rising proportion of proprietary brands, especially mid-to-high-end brands [1] Cost Structure and Strategic Initiatives - In Q2 2025, the sales, management, and financial expense ratios increased by 3.5, -0.4, and +0.5 percentage points year-on-year respectively, with sales expenses mainly related to brand promotion [2] - The company continues to innovate and lead the industry, with the launch of new high-end products and the completion of the 2.0 upgrade for the Freycat brand [2] - The company has implemented a second phase of its equity incentive plan, which is expected to enhance team motivation and support long-term growth [2] Profit Forecast - The profit forecast has been slightly adjusted due to the impact of incentive expenses, with expected net profits attributable to shareholders for 2025-2027 projected at 750 million, 980 million, and 1.23 billion yuan respectively, corresponding to PE ratios of 54, 41, and 33 times [2]

证券研究报告·公司点评报告·饲料 乖宝宠物（301498） 2025 年中报点评：业绩符合预期，自有品牌 再加速 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 4,327 | 5,245 | 6,579 | 8,067 | 9,794 | | 同比（%） | 27.36 | 21.22 | 25.43 | 22.62 | 21.41 | | 归母净利润（百万元） | 428.84 | 624.72 | 750.09 | 981.41 | 1,230.74 | | 同比（%） | 60.68 | 45.68 | 20.07 | 30.84 | 25.41 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 1.07 | 1.56 | 1.88 | 2.45 | 3.08 | | P/E（现价&最新摊薄） | 94.54 | 64.90 | 54.05 | 41.31 | 32.94 | [Table_Tag] [Table_ ...