期货研究报告|宏观市场 2025-12-23 日本央行加息短期影响有限 ——宏观流动性系列一 研究院 徐闻宇 * xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 郭欣悦 * guoxinyue@htfc.com 从业资格号：F03149577 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 宏观事件 日本央行于 12 月 18 日-19 日举行议息会议，再次加息 25bp。在全球主要经济体降息的 背景下，日本央行加息的货币政策"错位"增加了市场对宏观流动性收缩的担忧。我 们通过日本央行加息的背景和空间，以及日元套息交易的规模和空间来分析本次会议 影响。 核心观点 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 ■ 空间测算 当前日本的加息空间主要来自通胀、财政与利率结构的三重改善，使基准利率在未来 1–2 年具备从 0.75% 小幅上调至约 1% 的条件。与此同时，美降日升的政策错位将推动 美日利差由约 300bp 收窄至 200bp，使日元套息的收益空间下降并引发全球资产的再平 衡。整体来看，利率与利差的这轮空间收敛更可能带来温和再定价，而非系统性冲击。 ■ ...

随着日本央行加息，全球资本市场也屏息以待。曾在全球市场掀起波澜的日元套息交易，其平仓风险再度成为焦点。尽管有分析认为当前风险可控，但被 称为"渡边太太"的日本本土投资者已提前行动，投机性资金快速撤离，预示着全球流动性格局或将迎来深刻调整。 12月19日，日本央行将政策利率上调0.25个百分点至0.75%，创下自1995年9月以来的最高水平，正式宣告了超宽松货币政策时代走向终结。这一决策标志 着日本货币政策的重大转向，旨在打破长期低利率、低通胀、低增长的循环。 加息的背后，是日本通胀连续44个月高于2%的央行目标，以及日元持续疲软带来的输入性通胀压力。 然而，市场更深层次的忧虑，潜藏于日本内部的巨大政策"错配"之中：一边是央行试图通过加息抑制通胀，另一边却是高市早苗内阁抛出的高达18.3万亿 日元的财政刺激计划。 中国人民大学重阳金融研究院研究员刘英在接受《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）采访时直言，本次加息堪称"危险的一跃"。"紧货币"与"宽 财政"的矛盾组合不仅可能削弱加息效果，更将直接推高本已沉重的政府债务融资成本，加剧财政风险。 超宽松时代落幕：日本央行加息至0.75%创1995年来最高利率水平 ...

还记得那些年，几乎零成本就能借到钱的日子吗？那个全球投资者都在玩的"免费杠杆"游戏，可能真的 要彻底说再见了。 日本央行，那个坚持了二十多年超宽松货币政策的"异类"，终于要扣动加息的扳机。这不仅仅是日本国 内的一个政策调整，它像一块投入平静湖面的巨石，激起的涟漪，最终会波及到每一个人的钱袋子。 你或许觉得这离自己很遥远。但真相是，过去二十年，全球金融市场的繁荣，某种程度上是建立在这近 乎"免费"的日元借贷之上的。如今，这个基础要动摇了。 别再以为日本加息只是"狼来了"的故事。这一次，多重压力已经堆叠到了临界点，让加息从一个"选 项"变成了"必答题"。 通胀，这个在日本消失了三十年的"幽灵"，正以意想不到的方式回归。 核心通胀率连续五十个月上 涨，这不是温和复苏，而是持续不断的压力测试。更棘手的是，工资增长远远追不上物价的涨幅，老百 姓口袋里的钱实际在缩水。当通缩的噩梦被通胀的灼热取代，继续维持零利率，无异于往火堆里浇油。 另一边，日元汇率已经跌到了让人心惊肉跳的地步。从一美元兑110日元，一路滑向160日元，贬值幅度 超过30%。对于严重依赖能源和食品进口的日本来说，日元贬值意味着输入性通胀被急剧放大。每一滴 ...

韩和元 12月1日，日本央行行长植田和男在名古屋的一次讲话中，点燃了市场的加息预期。他明确指出，日本 央行将在12月19日的政策会议上评估加息利弊，并强调如果经济走势符合预期，将正式启动加息进程。 这一表态迅速推高了市场对日本央行年底加息的预期至80%以上，释放出可能影响全球资本流动性的关 键信号。 为应对自1990年以来的资产负债表衰退，日本持续降息，其利率长期维持在零的水平，近年来甚至一度 推行负利率。"渡边太太"们得以低成本借入大量日元，转而投向美国等利率较高的海外市场以获取收 益。而如今，日元加息，为控制借贷成本，"渡边太太"们就不得不抛售各国的资产，换成日元，来偿还 当初的借款。 然而，这场"免费午餐"背后暗藏着巨大的风险：一旦日元利率上升，成本与汇率的双重压力将迫使投资 者抛售海外资产，以偿还日元债务。这将引发全球流动性的骤然收缩。 当前，日本央行加息概率的上升，是源于内外压力的交织。从国内看，日元的持续贬值（对美元汇率一 度跌破157）推高了进口成本，输入型通胀居高不下；而巨额的政府债务（占GDP超230%）在低利率环 境下尚能勉强维系，一旦利率上升，财政负担将显著加重。从国际层面看，美国政府也 ...

Q&A 什么是日元的套息交易？它可能会有什么样的影响？ 宏观周周谈：日加息、美降息，还会引发全球风险吗？ 20251207 摘要 日元汇率受全球风险事件和资本流动影响显著，风险事件发生时日元升 值，套息交易则促使资本外流导致日元贬值，对全球金融市场产生冲击。 金融危机后，日本机构投资者取代居民成为海外投资主导力量，负利率 政策促使更多机构寻求海外高收益，日元避险功能减弱，套息交易盛行。 日本金融机构海外投资分为配置型和套息交易型，前者旨在资产配置， 后者通过借入日元兑换成其他货币进行投资，美股市场中存在大量日本 投资者。 美债与日债收益率差值影响套利交易，差值下降时，机构可能卖出美债 买入日债进行套利，反之亦然，此操作与两国货币政策紧密相关。 日本央行自 2022 年来多次加息，每次加息均导致日元兑美元阶段性升 值，并引发美股波动，例如 2024 年 3 月加息后，标普指数下跌约 5%。 市场预期日本央行可能继续采取鹰派加息政策，若同时出现新的风险事 件，可能导致美股进一步调整，美国政府和联储政策也会影响日本决策。 特朗普政府的国家安全战略强调经济安全，目标包括平衡贸易、巩固供 应链安全、本土再工业化、振兴国 ...

◎记者 陈佳怡 黄冰玉 日本央行正为加息铺垫。近日，日本央行行长植田和男在一场讲话中，罕见地提及即将在12月召开的货 币政策会议，并表示届时将"酌情做出决策"。 这一表态被视为强烈的信号，瞬间点燃市场对日本央行本月加息的预期。在此影响下，日本国债收益率 全线攀升、日元对美元汇率上扬、日本股市收跌。 市场分析认为，日本政府力推积极财政政策等多重因素，让投资者对日本财政可持续性的担忧持续升 温。据国际货币基金组织（IMF）统计，2025年日本政府债务率，即政府债务占国内生产总值（GDP） 的比例为229.6%，在发达经济体中最高。一旦日本央行转向加息，将显著推升政府举债成本与利息偿 付压力。 日元对美元汇率走强，12月1日当日一度上涨至154.66。野村证券此前发表的报告中表示，随着12月美 联储降息预期升温，而日本央行加息预期走强，日元对美元汇率在156.50水平附近的盘整格局可能被打 破，日元走势或出现重大转折。 日元套息交易逆转影响或小于去年 随着日本央行释放鹰派加息信号，市场担忧美日利差收窄，可能引发日元套息交易逆转，从而对全球市 场造成冲击。 日本央行"鹰"声嘹亮，市场担忧日本央行加息可能触发日元套息交 ...