余伟文再谈近期港元市场的动态：目前港美息差仍然甚阔，套息交易仍有利可图，也令港汇继续贴近 7.85水平。视乎港元资金供求变化，以及其他不确定因素包括美联储货币政策和美息走向、股票投资市 场气氛、外围金融市场及环球资金流向等，"弱方兑换保证"可能会再度被触发，其幅度、时间亦难免受 市场环境特别是资金供求影响。当总结余下降至港元供求大致平衡的水平，港元拆息向上、趋近美息或 会更加明显，而港元拆息对市场流动性的变化会更加敏感。大家对于港息有机会上调应有所准备。(香 港金管局网站) ...

2025年中期策略展望 己日革之，待时而动 西南证券研究院 策略团队 程睿智 2025年7月 目录 一、海外：财政风险暴露,指示潜在的全球流动性冲击 二、国内：通缩预期缓解，激活持续淤积的自由超额流动性 三、A股：狭窄区间内的快速轮动 财政风险暴露 四、行业配置思路 1 流动性层级 市场流动性 全球气候 /降雨雪山融水 • 全球美元 流动性 江河里的水 • 国内宏观 流动性 农田灌溉沟渠 里的水 • 市场流动性 经济+政治 经济+政策 外资流动+风偏传导 数据来源：西南证券整理 2 全球流动性 国内宏观流动性 从债的视角，80年代以来到2022年之前，10年期美债利率有一条长期下行通道。过去每次利率触碰到下 行通道上轨形成的美债拐点无不与联储宽松有关。然而这个通道已经在22年后被向上突破，世界从全球 化走向对抗的同时，全球经济的平稳状态已经被打破。 10年期美债利率的长期下行通道（%） 标普500走势（左轴，%） 和10年期美债（右轴，%） 数据来源： 3 wind，西南证券整理 财政风险暴露 美元美债的背离：23年Q3的重演；美债上，美元下，反映的是财政风险的计价更加极致。 美元美债的背离 数据来源：IMF ...

截至发稿前，港元兑美元汇率仍录7.8499，接近7.85的弱方极值。 香港金管局近期频繁干预汇市引发市场高度关注。7月4日，因港元触及7.85弱方兑换保证，香港金管局单日买入 296.34亿港元，创2017年以来最大规模干预纪录。值得关注的是，两周内，当局累计买入金额达590.72亿港元，银行 体系总结余降至1145.41亿港元。 此次，港元汇率在短短两个月内完成从强方保证到弱方保证的历史最快切换，主要受港美息差持续走阔、套息交易活 跃、上市公司派息期结束及半年结资金需求消退等多重因素驱动。尽管短期流动性收紧对港股形成压制，但多数机构 认为，联系汇率制度下的技术性调整不会持续。随着南向资金持续流入、市场对大中华区经济前景的积极情绪等因素 影响，香港市场流动性环境有望逐步改善。 快速切换有何原因？ 香港金管局2025年7月4日早上公布，因港元兑美元汇率触发7.85的"弱方兑换保证"，在前一晚纽约交易时段两次入市 干预，合共买入296.34亿港元，单日回收操作规模创2017年以来新高。 汇率没有持续冲击弱方保证的基础 此次干预是近期系列操作的最新动作。6月26日，金管局已买入94.2亿港元；7月2日纽约时段再承接 ...

核心观点 文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 李星宇（18810112501） 6月全球大类资产总体表现为：全球股票（4.40%）>大宗商品（3.52%）>全球债券（1.89%）>人民币（0.49%）> 0%>美元（-2.47%）。 报告摘要 十张图速览全球资产脉络。 1、中东局势动荡下原油价格波动剧烈 。2025年6月，中东局势剧烈震荡，霍尔木兹海峡成为焦点，导致原油价格大幅上涨。霍尔木兹海峡位于伊朗与阿 曼之间，东接阿曼湾，西连波斯湾，是波斯湾石油通往印度洋的唯一出口，堪称全球能源贸易的咽喉。2024年全球石油及液体燃料消费量约1.027亿桶/ 日，其中74%通过海运，霍尔木兹海峡贸易量占全球消费量的20%、海运贸易的27%。然而，随着局势缓和，油价迅速回落，反映市场对供应中断担忧的 消退。 2、美股七巨头与2年期美债利率从同步转为背离 。2025年6月，美股七巨头与2年期美债利率走势从同步转为背离，如何理解这种变化？2025年1-5月，2 年期美债收益率下降被市场解读为经济衰退信号，投资者担忧经济增长放缓，导致美股七巨头随利率同步下跌 ...

谁曾经有机会挑战美元霸权？很多人第一时间想到的是日元或者欧元。一个被忽视的事实是，直到 1970年代，卢布在不少人心目中仍然是美元的竞争对手，这背后有个重要的假设，即货币的竞争 其实就是国家经济实力的竞争，苏联当时在一些领域仍是美国的竞争对手。 不 过 ， 苏 联 经 济 的 外 强 中 干 当 时 已 经 逐 渐 显 露 ， 哈 佛 大 学 经 济 学 教 授 肯 尼 斯 · 罗 格 夫 （ Ken Rodoff）有亲身体验。他青少年时期是国际象棋专业选手，1970年代经常到中东欧参加比赛（想 象一下美剧《后翼弃兵》中的场景），在南斯拉夫与当地人交往，他能明显感受到当地生活的困 难，大学宿舍和美国大学相比设施要简陋得多。 日元曾经有过机会吗？1985年广场协议推动日元迅速升值，被认为是推动日本资产泡沫化的诱因 之一。日本是不是因为广场协议而被美国打压，从而加速没落？美国逼迫日元升值是不是美国霸权 的一部分？罗格夫曾经在哈佛向参与广场协议制定的前财政部长詹姆斯·贝克诚恳地请教过：为什 么在市场经济的日本，日本财政部能够推动日元升值？贝克的回答很有意思：一旦日元开始升值， 大藏省和日本央行就束手无策了。升值当然 ...

[Table_Summary] 报告日期：2025年07月04日 证券投资基金研究报告 / 基金投资策略报告 上海证券 2025 年 7 月基金投资策略 —— 美元走弱、市场重塑，该如何做资产配置 核心观点： 当前全球经济面临着多重挑战，在美国政策的不确定性下，全 球经济逐渐表现出其脆弱的一面。区域主义、通胀、债务压力、资 产估值结构化风险等问题仍在发酵。美元持续贬值，欧洲、新兴市 场受到资本青睐，黄金等贵金属资产大幅上涨，实质揭示全球市场 正在面临重塑。应对当前市场环境，我们应该继续立足确定性，在 高安全垫的基础上做资产配置。 2025 年 7 月的基金配置，可以关注以下方向。1）海外，政治 动荡、债务承压，权益与固收市场重塑；2）国内，政策支持、消 费创新，经济内循环动能加强；3）商品，地缘问题与避险情绪， 可能会继续主导原油和黄金交易逻辑。 配置方向： 分析师：池云飞 CFA 执业证书编号：S0870521090001 Tel：021-53686397 邮箱：chiyunfei@shzq.com 相关报告： 《6 月基金投资策略：海外债务困局下 的全球资产配置思考》-2025 《5 月基金投资策略：警惕 ...

受香港金管局此次干预影响，截至7月2日8时50分左右，港元兑美元汇率小幅上涨至7.8495水平 文｜《财经》记者 康恺 编辑｜袁满 不足一周，香港金融管理局（下称"香港金管局"）再度入市买港元。 7月2日纽约时段交易时间，港元兑美元汇率再度触及区间"弱方兑换保证"，随后香港金管局买入200.2亿港元本币。这一规模是其上周回笼的94.2 亿港元的两倍以上，香港银行体系总结余将于7月3日减少至1441.75亿港元。 受此影响，截至7月2日8时50分左右，港元兑美元汇率小幅上涨至7.8495水平。 6月26日，为捍卫联系汇率制度，香港金管局已入市买港元。当日，亚洲市场早盘，港元兑美元汇率小幅上涨至7.8492。 不过，余伟文亦表示："建议大家要小心管理利率和市场风险。视乎资金的走向以及港元资金的供求情况，未来有可能会再次触发弱方兑换保证， 随着银行体系总结余减少，港元利率或会上升，这都符合联汇机制的设计。香港金管局会紧密监察市场和外围环境的变化，确保港元市场有序运 作。" 不过，虽然香港金管局上述举动有助于将港币兑美元汇率拉回正常区间，但不到一周后，它又回到了弱区间。从利率指标来看，6月30日，一个月 港元拆息利率 ...

点击上图▲立即收听 " 无论是顶着岁月痕迹在直播间起舞的 'TVB 男团 ' ，还是在金融市场里精算着点差的套息交易者，他们都在不断挖掘规则以此获利，面对时代浪潮则永远保持前进的姿 态， 谱写着新的 ' 香港剧本 ' 。 " 文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道） 尽管北上 "捞金"，已经成为香港演艺圈的公开秘密。但在最近，这股潮流，却呈现出一种愈发"卖力"甚至带点"辛酸"的景象。 50岁的吴彦祖放下"男神"光环，不仅社交媒体上推广自己的英语课程，还亲自下场， 代言了 咖啡和黄酒品牌。 承载着无数人青春记忆的 TVB巨星，更是组团上演"再就业"大戏，欧阳震华、郭晋安、林晓峰、吴卓羲、王浩信等六名TVB港台巨星组成 了"TVB男团"，六人总年龄超过 300岁，在直播间里略显笨拙地跳起了网络热舞《晚安大小姐》。 直播间里一时充满了网友们善意的调侃： "点解要虐待老人" "看着他们一把年纪还要为五斗米折腰，突然有点心疼"。 有的网友怀疑，这些港台男星是否真的如网传的一样败光家产，或者因为投资失败而破产，所以才如此这么卖力？ 图源：网络 曾经的男神真的 "落魄"了 吗 ？ 事实或许并非如此。 根据最新的瑞银全球财富 ...

（原标题：人民币国际化的新机遇） 文/吴晨 谁曾经有机会挑战美元霸权？很多人第一时间想到的是日元或者欧元。一个被忽视的事实是，直到1970 年代，卢布在不少人心目中仍然是美元的竞争对手，这背后有个重要的假设，即货币的竞争其实就是国 家经济实力的竞争，苏联当时在一些领域仍是美国的竞争对手。 不过，苏联经济的外强中干当时已经逐渐显露，哈佛大学经济学教授肯尼斯·罗格夫（KenRodoff）有亲 身体验。他青少年时期是国际象棋专业选手，1970年代经常到中东欧参加比赛（想象一下美剧《后翼弃 兵》中的场景），在南斯拉夫与当地人交往，他能明显感受到当地生活的困难，大学宿舍和美国大学相 比设施要简陋得多。 日元曾经有过机会吗？1985年广场协议推动日元迅速升值，被认为是推动日本资产泡沫化的诱因之一。 日本是不是因为广场协议而被美国打压，从而加速没落？美国逼迫日元升值是不是美国霸权的一部分？ 罗格夫曾经在哈佛向参与广场协议制定的前财政部长詹姆斯·贝克诚恳地请教过：为什么在市场经济的 日本，日本财政部能够推动日元升值？贝克的回答很有意思：一旦日元开始升值，大藏省和日本央行就 束手无策了。升值当然有美国的压力，但日元日益变成各方 ...

港股涨跌更看谁的脸色？20250625 摘要 港股与 A 股联动性显著增强，2020 年后滚动 12 个月相关系数维持在 80%-90%高位，远超历史平均水平，主要由于南向资金流入和内地企 业赴港上市，改变了港股投资环境。 外资持续流出港股，占比从最高峰近 80%降至 61%，累计流出超 7,400 亿港元，受地缘政治、港币套息交易及全球配置变化等多重因素 影响，资金结构发生显著变化。 港币套息交易加剧外资流出，美联储加息导致港美利差扩大，促使投资 者借入低利率港币兑换美元投资高收益资产，进一步影响港股资金结构。 中概股回归提升港股市场质量，已二次上市中概股占港股总市值约 70%，加强了港股与内地基本面的关联，使恒生指数更能反映中国经济 状况。 南向资金持续流入显著提升港股流动性，每年净流入超 3,000 亿港元， 2024 和 2025 年均超 7,000 亿港元，持股占比升至约 21%，成交金额 占比约 28%。 Q&A 港股与美股的联动性为何逐步减弱？ 自 2020 年以来，港股与美股之间的联动性显著减弱。历史数据显示，1970 年至今恒生指数与标普 500 指数的相关性系数高达 77%，尤其在美股大跌 ...