12月19日，日本央行如期加息，意味着此前暂停的紧缩步伐重新启动，背后是日本通胀压力上升。日本 央行加息后，日元汇率继续贬值，日本央行试图通过加息减缓日元贬值的意图短期没有实现；日本股市 高位震荡，相比日元汇率和日本债市，走势相对坚挺。 日元汇率持续贬值表明市场担忧日本经济的结构性问题，货币紧缩和财政扩张叠加输入性通胀意味着日 本高通胀及债务可持续性问题会影响日本经济表现。日本股市走势坚挺代表日本股市结构性改革、AI等 科技红利和外资流入的一面，但涨势可能很难持续，日本央行减持ETF和货币政策持续紧缩最终会冲击 日本股市。 日元汇率贬值反映市场对通胀和债务的担忧 从日本股市表现来看，日本央行12月19日宣布加息后，日经225指数止跌回升。从经济基本面看，增长 动力不强。数据显示，2025年三季度，日本GDP环比折年率下滑2.3%，创2023年四季度以来最大季度跌 幅。其中，日本私人消费环比折年率仅增长0.8%，远低于去年同期的2.2%。进入四季度，日本居民消费 继续走弱。10月，日本两人及以上家庭月消费性支出同比下降3%，较9月仅增长0.3%。 日本股市表现坚挺，是受企业盈利改善、制度性改革、货币政策环境及外 ...

◎记者 黄冰玉 日本央行加息"靴子落地"，市场却呈现"非教科书"式反应：日元不升反降，难改低迷态势，股市逆势上 涨。 业内人士普遍认为，当前的市场反应不仅是短期预期博弈的结果，也折射出日本在货币政策正常化过程 中所面临的内外结构性挑战。此外，在日本央行渐进加息的背景下，日元作为全球廉价融资货币的角色 有所削弱，全球长期资产配置格局将受到潜在影响。 难改日元低迷态势 加息有助于缓解日本通胀压力，但也可能对日本经济复苏造成冲击，通过推升企业和居民融资成本，抑 制投资和消费，从而进一步抑制内需。 理论上，日本央行加息会导致日元汇率上升、股市下跌。但是，12月19日日本央行加息消息公布后，日 元对美元汇率不升反降，跌近年内低点；日本股市在加息当天"逆势"上涨，并延续升势，截至12月24日 收盘，日经225指数较19日涨超2.7%。 这一"非教科书"式的市场反应，背后的主要原因是现实中投资者更多在交易预期差。东方金诚研究发展 部分析师徐嘉琦对上海证券报记者表示，市场已经充分定价加息预期而选择获利了结，且日本央行行长 植田和男释放鸽派信号，加息后日元汇率反而下跌，这为出口权重极大的日股提供了上行动力，叠加银 行股因利率上 ...

期货研究报告|宏观市场 2025-12-23 日本央行加息短期影响有限 ——宏观流动性系列一 研究院 徐闻宇 * xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 郭欣悦 * guoxinyue@htfc.com 从业资格号：F03149577 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 宏观事件 日本央行于 12 月 18 日-19 日举行议息会议，再次加息 25bp。在全球主要经济体降息的 背景下，日本央行加息的货币政策"错位"增加了市场对宏观流动性收缩的担忧。我 们通过日本央行加息的背景和空间，以及日元套息交易的规模和空间来分析本次会议 影响。 核心观点 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 ■ 空间测算 当前日本的加息空间主要来自通胀、财政与利率结构的三重改善，使基准利率在未来 1–2 年具备从 0.75% 小幅上调至约 1% 的条件。与此同时，美降日升的政策错位将推动 美日利差由约 300bp 收窄至 200bp，使日元套息的收益空间下降并引发全球资产的再平 衡。整体来看，利率与利差的这轮空间收敛更可能带来温和再定价，而非系统性冲击。 ■ ...

日本央行加息的背景、展望及影响 主题研究团队 祁宗超 侯苏寒 zongchao.qi@nomuraoi-sec.com SAC执证编号：S1720522050003 suhan.hou@nomuraoi-sec.com SAC执证编号：S1720520020001 2025年12月22日 请务必阅读报告正文后各项声明 目录 ◼ 一、日本央行货币政策正常化：加息背景与展望 （通胀目标接近实现、日元贬值压力与"高市经济学"的掣肘） 请务必阅读报告正文后各项声明 ◼ 二、日元套息交易：规模演变、趋势及驱动因素 （本次加息与 2024 年 7 月底加息后套息交易反转冲击的比较） ◼ 三、日本财政可持续性：利率上升对政府债务的影响 （"积极但负责"财政政策的含义及长短期财政压力的差异） ◼ 四、日本金融系统稳定性：金融机构日债浮亏的潜在担忧 （金融机构核心盈利能力增强及央行货币政策职能不受影响） 一、日本央行货币政策正常化：加息背景与展望 日银12月议息会议：如期加息，未提及中性利率 日本央行政策利率变化趋势 日本国债利率走势 资料来源： Wind ，野村东方国际证券 请务必阅读报告正文后各项声明 3 ◼ 日本央行政策 ...

"正如我们所料。"多位分析人士表示，日本央行宣布加息后，全球多个主要市场表现平稳，甚至不跌反 涨。截至12月19日收盘，日经225指数上涨1.03%；A股三大指数全线飘红；纳斯达克指数上涨1.31%。 中国证券报记者采访了解到，机构对日本加息的叙事正在发生变化。对照2024年日本加息引发的全球市 场"黑色星期一"，当前更充分的预期消化与更稳定的外部环境，使得多数机构倾向于将其视作一次可控 的再平衡扰动。 聚焦中国市场，多家机构判断A股的中期向好逻辑并未被改写，近期短暂调整反而可能为2026年上半年 提供更好的布局窗口，成长主线与产业创新的兑现节奏仍是资金关注的方向。 日本加息"正如所料" 日本加息会不会再来一次"黑色星期一"？这是过去一周全球市场反复抛出的疑问。 担忧从何而来？2024年8月5日，日经225指数暴跌12%，多个股指触发熔断，同一天全球股市遭遇重 挫，因此被称为"黑色星期一"。此前在2024年7月31日，日本央行宣布将政策利率从0%至0.1%提高至 0.25%左右。不少观点认为，市场巨震正是日本加息造成的直接后果。 然而，本次日本加息"靴子"落地后，日元走出"卖事实"的逻辑，相对美元显著回调。" ...

□本报记者 王雪青 日本央行加息"靴子"落地。12月19日，日本央行宣布加息25个基点，将政策利率从0.5%上调至0.75%， 达到30年来的最高水平，符合市场普遍预期。这是日本央行自2024年3月货币政策正常化以来的第四次 加息，上一次加息动作是在今年1月。 "正如我们所料。"多位分析人士表示，日本央行宣布加息后，全球多个主要市场表现平稳，甚至不跌反 涨。截至12月19日收盘，日经225指数上涨1.03%；A股三大指数全线飘红；纳斯达克指数上涨1.31%。 中国证券报记者采访了解到，机构对日本加息的叙事正在发生变化。对照2024年日本加息引发的全球市 场"黑色星期一"，当前更充分的预期消化与更稳定的外部环境，使得多数机构倾向于将其视作一次可控 的再平衡扰动。 也是基于上述逻辑，中信证券海外宏观分析师韦昕澄认为："在美日央行政策分歧的背景下，美国因素 才是当前全球流动性与美元资产定价的核心主线。" 韦昕澄进一步表示，目前市场对AI叙事的质疑集中体现于业务模式较激进的少数企业，而多数财务状 况较稳健的AI龙头仍能维持市场信任，产业智能化热潮应能在中短期继续支持美股龙头的业绩表现。 展望未来日元走势，张梦表示，考 ...

Group 1 - The article discusses the launch of Ant Group's AI health assistant "Ant Aifu," which aims to transform low-frequency medical consultations into high-frequency health management through an "AI companionship" model, achieving a digital closed-loop in healthcare, pharmaceuticals, and insurance [3][4]. - The application has reportedly surpassed 15 million monthly active users (MAU) and has reached the top of the app store rankings, indicating strong user engagement and market penetration [4]. - The integration of Ant Group's underlying payment and insurance infrastructure enhances the service's capability, allowing for a seamless transition from consultation to medication purchase and claims processing [4]. Group 2 - The report on Zhi Zi Cheng Technology (9911.HK) highlights its successful product and national replication strategy, with projected revenues of 6.9 billion, 8.41 billion, and 9.7 billion RMB for 2025-2027, and net profits of 950 million, 1.24 billion, and 1.49 billion RMB respectively, leading to a "buy" rating with a target price of 14.5 HKD [8]. - Salt Lake Pharmaceutical (300181.SZ) plans to acquire a variety of trace element injection assets, which is expected to enhance its product structure and profitability, with projected net profits of 655 million, 836 million, and 1.063 billion RMB for 2025-2027, maintaining a "buy" rating [24]. - The report on Fen Zhong Media (002027.SZ) indicates a stable business performance driven by strong demand from internet clients, with revised net profit forecasts of 5.62 billion, 6.05 billion, and 6.47 billion RMB for 2025-2027, maintaining an "overweight" rating [30].

格隆汇12月20日｜招商银行发布研报称，12月19日，日央行加息25bp，将政策利率上调至0.75%。尽管 日央行大概率在加息节奏上保持高度克制，但日元流动性逆转及日债市场仍将对全球金融条件形成压 制。一是日元套息交易可能持续性逆转，对全球资产流动性形成长期压制。截至2024年末，仍有约$9万 亿头寸以低息日元为流动性来源，未来该部分流动性或随美日利差收窄稳步收缩。二是日债风险可能进 一步发酵。从短期看，高市早苗政府批准了相当于名义GDP2.8%的补充财政预算，从长期看，日本计 划将国防开支提升至名义GDP的3%，以及永久减免消费税。日本政府不合时宜的财政扩张立场可能引 发市场更大的担忧，中长期日债收益率或陡峭上行，曲线加速陡峭化。 ...

智通财经APP获悉，招商银行发布研报称，12月19日，日央行加息25bp，将政策利率上调至0.75%，符 合市场预期，9位委员全票支持加息决议。至此，政策利率创1995年以来最高水平。这是日央行继2025 年1月加息后，时隔11个月再次加息。日央行加息符合预期，市场反应平淡。日股延续上涨，日债10Y 利率震荡走高，日元在加息落地后利好出尽贬值至156附近，其余市场反应平淡。 招商银行主要观点如下： 政策：缓步加息 日央行在通胀高企与日元贬值的双重压力下选择加息。通胀方面，11月日本CPI通胀高达3.0%，政策利 率大幅落后通胀曲线，实际利率位于深度负区间。汇率方面，美元兑日元一度突破156关口，日央行需 要采取措施抑制单边下行趋势。 日央行可能不会选择快速追赶通胀曲线，缓慢加息仍是基准情形，未来加息斜率或保持2次/年，每次 25bp，2026年将政策利率升至1-1.5%区间。从通胀结构看，高通胀压力更多来自供给侧，对加息并不 敏感。食品及水电燃气是通胀的边际拉升项，服务通胀修复也更多来自老龄化导致的"劳工荒"。从经济 表现看，三季度日本经济陷入收缩，贸易战对投资及出口形成剧烈冲击。从财政安全看，"高通胀、低 ...

作者：招商银行研究院 纽约分行 12月19日，日央行加息25bp，将政策利率上调至0.75%，符合市场预期，9位委员全票支持加息决议。 至此， 政策利率创1995年以来最高水平。这是日央行继2025年1月加息后，时隔11个月再次加息。 日央行加息符合预 期，市场反应平淡。日股延续上涨，日债10Y利率震荡走高，日元在加息落地后利好出尽贬值至156附近，其 余市场反应平淡。 一、政策：缓步加息 日央行在通胀高企与日元贬值的双重压力下选择加息。 通胀方面，11月日本CPI通胀高达3.0%，政策利率大幅 落后通胀曲线，实际利率位于深度负区间。汇率方面，美元兑日元一度突破156关口，日央行需要采取措施抑 制单边下行趋势。 图1：日央行政策利率大幅落后通胀曲线 资 料 来 源 ： M A C R O B O N D 、 招 商 银 行 研 究 院 资 料 来 源 ： M A C R O B O N D 、 招 商 银 行 研 究 院 图2：通胀压力集中在食品及水电燃气分项 图3：三季度日本经济陷入收缩 日央行可能不会选择快速追赶通胀曲线，缓慢加息仍是基准情形，未来加息斜率或保持2次/年，每次25bp， 2026年将政策利 ...