行 业 及 产 业 机械设备/ 工程机械 证 券 研 究 报 告 证券分析师 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 李蕾 A0230519080008 lilei@swsresearch.com 刘建伟 A0230521100003 liujw@swsresearch.com 研究支持 刘建伟 A0230521100003 liujw@swsresearch.com 联系人 何佳霖 (8621)23297818× hejl@swsresearch.com 2025 年 07 月 25 日 行 业 研 究 / 行 业 点 评 相关研究 雅下水电开工，工程机械全面受益 看好 ——工程机械跟踪点评 事件：1）新华网报道，7 月 19 日上午，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林 芝市举行。中共中央政治局常委、国务院总理李强出席开工仪式，并宣布工程正式开工。2） 新华社 7 月 19 日报道，中国雅江集团有限公司成立大会近日在京举行，中共中央政治局委 员、国务院副总理张国清出席并为公司成立揭牌。 点评： 1）通用型工程机械：如挖掘机、起重机、混凝土机械、矿车、高空作 ...

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 宏观点评 20250725 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 2024 年以来，科创板改革的成效显著 "硬科技" 定位强化：科创板创立初期，监管层发布的第五套上市标 准已经允许境内资本市场未盈利企业发行上市，至"科八条"时期，明 确提出支持具有关键核心技术、市场潜力大、科创属性突出的未盈利企 业上市，科创板在硬科技企业支持方面的包容性进一步提升。 并购重组活力增强： 2025 年开年以来，并购活跃度持续攀升，科创板 新增披露 73 单交易均已完成，重大交易单数 13 起，接近 2019 年至 2023 年五年单数总和。2025 年新规实施后，还出现了首单定向可转债 重组、为盈利标的收购等一批创新案例，资产对价支付方式的包容程度 进一步提升。 研发投入增大与成果转化加速：2024 年，科创板全年研发投入总额达 1680.06 亿元，同比增长 6.4%，占全部 A 股研发投入比例从 2019 年的 6%逐年提升，占营业收入比例中位数达 12.67%，持续领跑 A 股各板 块。在政策红利与长期资本加持下，多项关键技术加速落地，涉及生物 医药、新能源、半导体 ...

2025 年 7 月 25 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 行业研究 【互联网传媒】谷歌 25Q2 核心业务均实现超预期加速增长，上调 25 年资本开支指 引——美股互联网传媒行业跟踪报告（二十七）(买入) 25Q2 谷歌广告收入超预期加速增长，显示美国经济活动整体活跃，关税带来的负面 影响尚未体现在广告市场，缓解了市场对于 AI 搜索侵蚀传统搜索引擎广告的担忧； 谷歌云收入和盈利强劲，上调全年资本开支指引，AI 负载持续供不应求。中长期来看， 数据中心+ASIC+算法+产品的全栈式 AI 产业链使谷歌在 AI 领域拥有稳固和差异化的 优势，建议持续关注。 【石化】纯碱、PVC：下游需求待复苏，"反内卷"有望加速供给侧出清——石化化工 反内卷稳增长系列之六(增持) 工信部即将推出石化化工行业稳增长工作方案，有望推动落后产能淘汰、引领行业健 康发展，相关龙头有望持续受益于行业供需格局改善。建议关注：（1）纯碱行业， 博源化工、山东海化、中盐化工、双环科技等；（2）PVC 行业，新疆天业、三友化 工、氯碱化工等。风险提示：政策进度不及预期，产能淘汰进度不及预期，行业景气 度波动风险。 【有色】"反内卷"主题有 ...

Core Insights - The article discusses the comprehensive development of the Yarlung Tsangpo River downstream hydropower project, led by China Yajiang Group, with a total investment of 1.2 trillion yuan and a planned capacity of 60 million kilowatts, aiming for an annual power generation of 300 billion kilowatt-hours [1][6]. Upstream Industry - The upstream high-end equipment manufacturing sector exhibits a multi-dimensional competitive landscape, with Dongfang Electric holding a 45% market share in the turbine sector, expected to capture over 40% of the turbine and auxiliary equipment value for the Yajiang project, translating to an order size exceeding 28 billion yuan [3][5]. - In the tunnel boring machine (TBM) sector, China Railway Construction occupies a dominant position with a 50% market share, anticipated to secure orders for 25 hard rock TBMs, accounting for 45%-68% of the total orders, with a median value of 3.675 billion yuan [3][5]. - The peak delivery period for high-end equipment is projected between 2028 and 2035, which will have a long-term stimulating effect on the industry chain [3][5]. Midstream Industry - The design and construction of hydropower projects face significant technical barriers and high industry concentration, with the Yajiang project expected to generate design contracts worth 24 billion yuan, based on a 2% design fee of the total investment [6][9]. - China Power Construction, as a leading player in global hydropower engineering, is expected to undertake over 50% of the main engineering volume for the Yajiang project, leveraging its expertise in complex geological engineering [8][9]. Downstream Industry - The Yajiang Group's electricity transmission primarily relies on "Tibetan electricity transmission," with over 70% of power sent out through ±1100 kV UHVDC technology, which allows for efficient long-distance transmission with losses below 10% [11][12]. - The investment in supporting transmission projects is estimated to exceed 240 billion yuan, contributing to a significant market opportunity in the UHV sector [12][14]. Supporting Services - The ecological restoration aspect of the Yajiang Group's operations focuses on smart monitoring technologies and ecological benefit transformation mechanisms, establishing a comprehensive ecological monitoring network [15][16]. - The fish species enhancement project has successfully bred rare fish species, contributing to biodiversity and receiving international recognition for its ecological restoration model [16][17].

2025 年 7 月 24 日 行业研究 雅江水电站板块可能有哪些遗珠？ ——建筑建材行业更新报告 建筑和工程 增持（维持） 非金属类建材 买入（维持） 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：鲁俊 执业证书编号：S0930525070002 021-52523835 lujun1@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -11% 0% 10% 21% 32% 07/24 10/24 01/25 04/25 建筑和工程 沪深300 资料来源：Wind 藏木水电站是我国在雅鲁藏布江干流上建设的第一座大型水电站。其 6 台机组总装 机容量 51 万千瓦，建设总投资 96 亿元，工期近 8 年，于 2014 年 11 月首台机组 投产发电。藏木水电站位于海拔 3300 米以上的雅鲁藏布江中游、山南市加查县境 内，由中国华能集团公司投资、建设和运营。雅江水电站与藏木水电站两者都建在 雅鲁藏布江干流上，后者位于中游峡谷出口，雅江工程位于下游"大拐弯"段。 相似类型的项目来看： 大渡河硬梁包水电站是大渡河干流梯级规划开 ...

世纪超级工程雅江水电投资机会梳理联合电话会 20250721 参考三峡水电站，雅鲁藏布江水电站建成后预计每年可替代约 1 亿吨标准煤， 并减少约 3 亿吨二氧化碳排放，对绿色环保起到重大作用。 摘要 雅鲁藏布江水电站选址于拐弯处，集中了约 90%的水能资源，天然落差 显著，具备水能利用优势。建成后预计每年可替代 1 亿吨标准煤，减少 3 亿吨二氧化碳排放，对环保贡献重大。 墨脱工程预计 10 年爆破期内炸药需求量达几十到百万吨，民爆相关订 单金额可能达 500 亿元。易普力、高争民爆、保利联合、壶化股份、广 东宏大等公司将直接受益。 雅鲁藏布江下游总装机容量 60 吉瓦，特高压设备市场空间约 600 亿元。 发电设备端口净利润约 48 亿元，东方电气和哈尔滨电器预计各占 50% 市场份额。 高压电器设备整体装机容量约 1.5 亿千瓦，高压变压器市场空间约 75 亿元，高压组合电器市场空间约 112 亿元。特高压直流与交流总规模约 370 亿。 GIL 设备适用于墨脱水电站等场景，总回路预计超过 2000 公里，总市 场规模在 600 亿至 700 亿之间。各类输配电设备合计市场规模达 1,200 亿左右，对应 ...

反内卷政策激发水泥、钢铁需求，西藏天路、华新水泥受益。7 月 19 日 新闻稿显示，截弯取直、隧洞引水方式使盾构机、TBM 掘进机成新主线， 并提出特高压需求。 总理出席开工仪式，项目定义为国家级别，金额达 1.2 万亿，超预期。 新成立的雅江集团是副部级央企，定位高，资产荒和流动性泛滥背景下， 该项目更显突出。 雅江电站价值量分布：枢纽工程占比约 47%，机电安装 10%-20%，拆 迁约 40%，工程量 30%-40%，机电设备 12%-17%，建材约 15%， 民爆爆破 3%-5%。 技术方案采用截弯取直、隧洞引水，盾构机和 TBM 掘进机成主线，以外 送消纳为主，对特高压提出新要求，包含五个发电机组，超预期。 资产荒与流动性泛滥背景下，雅江电站等重大基础设施项目受青睐，提 振市场信心，吸引资金涌入，推动相关公司股价上涨。 水泥和水电工程产业链保持强势，水泥、盾构机、爆破设备及岩土工程 等领域增长强劲，不包括特高压，因此表现更突出。 雅江项目采用截弯取直、隧洞引水方式，类似锦屏二级电站，将使用 TBM 掘进机和钻爆法，对盾构机及其零部件需求增加。 Q&A 雅江电站的行情为何超预期？ 雅江电站的行情超预期 ...

宏 观 经 济 影 响 雅鲁藏布江 经济金融影响分析 稳 经 济 • 1.2万亿元投资 • 廉价电力推动电解铝、数据中心等高载能产业落地 • 项目按10年建设期估算，带动投资增速+0.23%、 GDP增速+0.09%，长期提升西藏GDP 20%以上 能 源 战 略 • 满足3亿家庭用电量 • 构建亚洲能源共同体 • 向巴基斯坦、孟加拉输电推动跨境电力人民币结算， 削弱美元能源定价权 市 • 降低对进口化石能源依赖 区 域 战 略 • 工程将解决西藏能源短缺，并贡献其财政收入2/3 结构性改变区域经济格局 • 投产后每年为西藏增加超200亿元财政收入 • 以工代赈（西藏就业） 雅下工程超越单一水电项目，成为集成能源革 命、边疆开发与生态治理的国家级系统工程。 爆破（高争民爆、保 利联合）、水泥（西 藏天路、华新水泥）、 隧道机械：TBM（铁 建重工、中铁工业、 徐工器械）率先受益、 施工（中国电建、能 建） 上游基建先行 水轮机组（2031-35 年招标）：东方机电、 哈电、东方电气、 特高压（配套5条直 流线路）进入中期放 量期：国电南瑞、许 继电气 中游设备高峰 电力运营与配套产业 （10年以上） ：国 投 ...

资本狂欢常有，而雅砻江不常有 十二载长跑，耐得住寂寞才听得见金戈铁马的回响 帮主郑重与你同行，静待山河换新颜 （想深度交流产业链调研干货？评论区留言"掘进机"，帮主为你拆解高原盾构机的国产化密码） • 铁建重工手握抗岩爆TBM的王牌，集成智能纠偏和复合刀盘技术，高原施工市占率超40%； • 中铁工业的"雪域先锋号"盾构机在川藏铁路淬炼过，直接移植雅江战场； • 恒立钻具的滚刀如金刚钻，硬岩切割毛利率高达52%，单台盾构机年耗刀具成本占15%； • 西藏天路垄断藏区65%水泥产能，工程3000万吨高标号水泥订单等着灌入隧道； • 高争民爆控制西藏90%炸药供应，10万吨级爆破需求让业绩原地起飞。 西藏林芝一声炮响，炸醒了装睡的A股！李强总理刚按下启动键，1.2万亿的雅鲁藏布江水电工程瞬间点燃资本市场——24只概念股竞价封板，三日蔓延至70 家涨停，基建板块单日吸金超百亿，连医药股都被抽血。 这场资本狂欢的核心密码，藏在"截弯取直、隧洞引水"八个字里。雅江水电站要劈开喜马拉雅山脉，在超3000米埋深的花岗岩层中钻出50公里级引水隧洞， 相当于从上海浦东挖到苏州金鸡湖的直线距离。更凶险的是，隧道要穿越17条地震断层 ...

July 21, 2025 07:38 PM GMT China Industrials | Asia Pacific Yarlung Zangbo Hydropower - Positive for Construction Machinery Key Takeaways According to a 19 July 2025 China Daily report, construction of Yarlung Zangbo dam was announced to have begun on July 19 with an estimated cost of at least Rmb1.2tn and annual capacity of 60-70GW, about three times of the Three Gorges dam at 22.5GW. We estimate total construction machinery demand for Yarlung Zangbo dam at c.Rmb120-180bn, with construction machinery accou ...