AIDC 供电-HVDC 专家交流 20250824 摘要 传统 UPS 系统因 AC-DC-AC 双重转换导致能量损耗，而 HVDC 仅需 AC-DC 转换，效率更高，尤其在大功率系统中提升约 1%，数据中心向 高算力服务器演进，HVDC 更具吸引力。 2025 年后，GPU 和 ASIC 服务器单柜功率超 100kW，传统 UPS 或低 压 HVDC 难以满足需求，需提升电源系统电压以提高输出功率，头部 CSP 厂商已开始定义下一代电源。 大型数据中心生命周期内电费是主要支出，提高 1%的电源效率至关重 要，能显著降低运营成本，同时减少制冷能耗，提升数据中心能效指标 PUE。 英伟达公布下一代 800V VDC 系统计划，各厂商正与其确认电源规格， 预计与 NVL144 一同发布；Meta、谷歌和微软定义的正负 400V HVDC 预计 2026 年 Q1 发货。 2026 年后，CSP 采购 ASIC 服务器或 HGX 屏幕将采用正负 400V HVDC 系统，北美 CSP 也将逐步转向高压直流供电，但部分数据中心仍 保留普通功率机柜。 从 UPS 转换为 HVDC 主要基于效率和性能上的考虑。传统 U ...

"能借不租、能租不买。"成都体育学院场馆中心执行副主任兰仁钦介绍，场馆大型设备如UPS（不 间断电源）、场地扩声系统、棚房、帐篷、电缆等均采用租赁方式解决，不仅大幅降低了资金投入，更 有效减少了建材生产与长途运输产生的碳排放。 "同时，我们通过空间灵活转换，方便场馆在赛后可持续利用。"兰仁钦说，场馆在空间设计上大量 采用可折叠、易转换的设施，如折叠式桌椅等，极大提升了场馆利用的兼容性和效率。赛事中使用的 LED屏幕、专业灯光系统等，在成都世运会结束后将直接服务于学校日常体育教学，实现"一次投入、 长期受益"，延续场馆的价值。 本届世运会中，四川省体育馆将承办泰拳和自由搏击的比赛。四川省体育馆业务科副科长谭冰潇 说："在节俭办赛方面，我们积极利用2024年（国际乒联）混合团体世界杯使用的临建设施，减少新搭 建板房数量，达到节约办赛的目的，临建利用旧设施面积近500平方米。" 成都世运会设置34个大项、60个分项，256个小项，既有武术、龙舟、地掷球等极具历史文化底蕴 的传统项目，也有跑酷、飞盘、无人机竞速等洋溢青春活力的新兴项目，邀约世界共同感受"运动无 限，气象万千"。 成都世运会期间，位于成都东部新区的成都 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Kstar and Envicool, while Kehua is rated as "Neutral" [2][11]. Core Insights - The data center supply chain in China is experiencing strong demand, with expectations for continued capacity expansion through 2025 and potentially into 2026, despite challenges such as overseas chip supply constraints [1][5]. - The report has revised earnings per share (EPS) estimates downward by 17%-31% for Kstar, Envicool, and Kehua, primarily due to uncertainties in domestic solar inverter and energy storage system (ESS) demand, as well as intense pricing competition [1][7]. - Kstar is favored over Kehua due to its faster long-term growth potential, better margin profile, and more attractive valuation metrics [2][5]. Kstar Summary - Kstar's sales and net income for 4Q24 decreased by 9% and 76% year-over-year, respectively, while 1Q25 showed a 14% increase in sales but a 17% decrease in net income [5][8]. - The company anticipates 30%-50% year-over-year order growth from domestic internet and telecom customers in 2025, with significant opportunities for customer base expansion [6][9]. - Kstar's total revenue is projected to grow from Rmb 4.159 billion in 2024 to Rmb 9.642 billion by 2030, with a net income increase from Rmb 394 million to Rmb 1.455 billion over the same period [10]. Envicool Summary - Envicool's 4Q24 and 1Q25 results missed expectations due to delayed revenue recognition and increased operating expenses, leading to a 31% downward revision in EPS estimates [11][15]. - The data center room cooling segment saw sales growth of 49% in 2024, with a record high order backlog by 1Q25, indicating strong demand [13][14]. - Envicool's total revenue is expected to rise from Rmb 3.529 billion in 2024 to Rmb 4.589 billion in 2025, with net profit projected to increase from Rmb 344 million to Rmb 453 million [16].

- ■■- 核心摘要 2022年12月ChatGPT发布，引发全球市场对于AI发展的关注。伴随美国头部云厂商不断提升资本开 支，AI基建领域产生众多投资机会。涉及产品包括变压器、UPS（不间断电源）、服务器电源、液 冷；甚至由于AIDC（AI数据中心）建设的火爆，导致电网接入点稀缺，核电成为AIDC的优质电 源，包括核电公司以及可控核聚变公司均受到关注。 我们复盘ChatGPT发布后，海外AIDC基建类产业链股价走势，可以发现各区间段收益率靠前的细分 赛道，基本对应当时AI产业演进中的核心矛盾或进展。从规律来看，大致可以分为四个阶段：1） ChatGPT出现带来算力需求高增，期间服务器电源关注度攀升；2）算力高增推动芯片技术迭代，相 应导致功耗提升，服务器电源、液冷需求提升；3）AIDC进入实际建设阶段，AI基建（备用电源、 变压器需求增加）；4）AIDC建设导致电网接入点难寻，燃气轮机、核电相应概念热度提升。 综合以上分析，对于中国AIDC各细分产业链，我们观点如下： 传统备用电源有望享受量价齐升红利。 海外头部企业整体指引2025年营业利润率有望提升。我们认 为主要原因有（1）需求量端，AI数据中心建设浪 ...