15 September 2025 | 11:18PM HKT SMIC (0981.HK): AI and local fabless in expansion driving long-term upside; Buy We are positive on SMIC, given 1) rising demand from Chinese IC fabless companies, especially in areas such as consumer electronics and automotive, 2) China for China demand that favours leading foundry, SMIC, 3) strong UT rate and GM recovery potentials driven by healthy demand, 4) continuous and steady capacity expansions, and 5) new edge AI opportunities. We are Buy rated on SMIC-H and SMIC-A, ...

Allen Chang 15 September 2025 | 9:11AM HKT Ruijie Networks (301165.SZ): CIOE 2025: 51.2T CPO Switch enterprise solution showcased; Networking to unlock large-scale AI training; Buy During CIOE (China International Optoelectronic Exposition) 2025, Ruijie demonstrated multiple new products, including 51.2T CPO switch enterprise solution, 800G/ 1.6T SiPh (Silicon Photonics) LPO optical transceivers, and AI FlexiForce network solution. The company offers comprehensive products across data center/ SMB switch, ro ...

Accessible version Goertek (A) Upgrade to Buy: the go-to player under smart glasses upcycle | Estimates (Dec) (CNY) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Net Income (Adjusted - mn) | 1,088 | 2,665 | 3,084 | 4,300 | 5,574 | | EPS | 0.32 | 0.78 | 0.88 | 1.23 | 1.60 | | EPS Change (YoY) | -37.8% | 143.9% | 13.8% | 39.4% | 29.6% | | Consensus EPS (Visible Alpha) | | | 0.96 | 1.13 | 1.30 | | Dividend / Share | 0.10 | 0.15 | 0.18 | 0.25 | 0.32 | | Free Cash Flow / Share ...

Q&A 昂立康在创新转型战略上采取了哪些具体措施？ 昂利康 20250915 摘要 昂立康通过合作模式弥补创新药经验不足，核心新药包括亲和力 1,618（一类新药，预计 2026 年中有一期数据）和靶向 CD47 的周兆 型抗体药物（预计年内申报澳洲及国内 IND）。 与上海亲和力合作的亲和力 108 来古比星三期数据治疗软组织肉瘤预计 近期公布，肺癌二期临床进展顺利，显示出良好的市场前景。 一类新药亲和力 1,618 一旦成药，参考主流化疗单款销售额，预计销售 额有望达到 30 亿元以上级别，市值弹性巨大，具有显著的投资潜力。 昂立康制剂业务存量风险已出清，多个特色仿制药品种陆续上市并通过 集采中标放量，有望接力公司中长期快速增长。 原料及特色中间体业务方面，以头孢类为主的原料业务受国内抗生素行 业需求疲软影响，但预计从 2026 年开始企稳回升。 高纯度植物源胆固醇及衍生物盈利能力良好，为昂立康提供稳定丰厚现 金流，增强了公司的财务稳健性。 昂立康主业利润约 1.2 亿元，每年增速预计 30-50%，叠加创新药弹性 以及持续引进新的创新管线，公司未来业绩增长预期强劲。 昂立康未来业绩增长预期如何？ 公司主 ...

巨化股份 20250915 摘要 制冷剂行业正经历代际更替，一代已淘汰，二代面临清退，三代进入配 额生产黄金期，四代环保但受法规限制。评价指标包括 ODP 值和 GWP 值，政策旨在减少环境危害，推动环保技术发展。 三代制冷剂配额制度下，中国总量发放少于国际修正案规定，且按吨数 而非二氧化碳排放当量发放，旨在保护低 GWP 值产品如 R32，使其价 格更易上涨。政府对配额发放态度克制，间接支持价格上涨。 2024 年中国增发三代制冷剂配额以应对空调需求，2025 年配额略增， 2026 年基本持平，调整比例提高。政策与欧美日趋同，抑制高 GWP 值 产品，鼓励低 GWP 值产品，如汽车空调系统 GWP 值限制。 R32 价格持续上涨，定价权向上游转移，需求旺盛是主因。空调产量增 速显著，出口虽降但价格坚挺。内外贸价格基本持平，出口略领先。制 冷剂市场已转为卖方市场，供给端一致性高。 制冷剂板块估值逻辑转变，摆脱周期品概念，转向供给端逻辑，即使淡 季也能涨价。2024 年配额接近满用，验证供给紧平衡下价格高位。若 液冷使用 134A，将进一步推高价格。 Q&A 巨化股份在制冷剂行业的地位和未来发展前景如何？ 巨 ...

摘要 联瑞新材 20250915 联瑞新材球形氧化铝粉主要应用于 EMC 封装（47%）、覆铜板 （23%）、热界面材料和特种胶黏剂（22%）。公司是全球少数同时掌 握火焰熔融法、高温氧化法和液相化学法三种生产工艺的企业，产品序 列齐全，具备性价比优势。 在覆铜板领域，联瑞新材全球市场份额估算约为 25%，客户覆盖生益科 技、建滔、南亚、松下、罗杰斯、住友等，但尚未进入台光供应链。环 氧塑封料领域，全球市场份额估算为 10%左右，客户包括住友、昭和、 KCC、三星 SDI、华宇成科等。 覆铜板行业升级趋势明显，从 FR-4 覆铜板使用角型硅微粉 （3,000~4,000 元/吨）到马六覆铜板使用亚微米级硅微粉（10 万元/ 吨），再到马七至马九覆铜板使用化学法球形硅微粉（20 万元/吨以 上），产品升级带来更高利润率。 硅微粉在覆铜板中应用广泛，可提升介电性能和刚性，并降低树脂用量。 FR4 覆铜板中填充比例约为 15%，高端产品中提升至 30%以上。环氧 塑封料中添加球形硅微粉可解决热膨胀系数问题，保护芯片，并增强封 装材料刚性。 Q&A 联瑞新材的主要产品构成及其在公司收入中的占比情况如何？ 联瑞新材的主 ...

海光信息 20250915 摘要 海光信息通过开放 HSL 互联协议，包括协议层、传输层及兼容业界通用 物理层，并提供参考设计和开放指令集，旨在加速国产算力生态构建， 助力国家自主可控计算底座的建设。 HSL 总线协议相比 PCIE 总线，可降低访问延迟约一半，支持自定义简 化协议栈，提高效率，并支持自由多链路扩展及缓存一致性，实现更高 效、更高扩展性的互联。 海光信息作为中国服务器 CPU 领域的龙头公司，占据信创市场 40%至 50%的份额，其产品在国内服务器市场拥有约 1,000 亿元的市场空间， 若考虑到 PC 工控等行业，市场空间可达 2000 亿至 3,000 亿元。 异构技术将显著提升海光信息 CPU 业务价值，若未来国产新型架构按两 颗 AI 芯片加一颗 CPU 模式设计，将使每个 AI 服务器中的 CPU 数量翻 倍，并迅速提升海光信息市占率。 海光信息是目前国内唯一提供全精度加速卡（DCO）的公司，该产品不 仅布局于特定市场中心，还具备更广泛的发展前景，包括多个大型政府 项目需求以及互联网行业客户突破。 Q&A 海光信息在芯片技术方面有哪些最新进展和变化？ 海光信息作为中国芯片行业的龙头公 ...

先导智能 20250915 摘要 锂电设备板块已触底反弹，受益于海外需求、储能需求及自身周期性， 预计未来将持续增长。2024 年第四季度开始复苏，2025 年呈现周期向 上趋势，新技术是主要推动力。 固态电池技术是行业未来趋势，具备安全性、能量密度和性价比优势， 正处于中试到大规模商业化前夜。硫化物技术路线是主流，预计 2027 年左右实现产业化落地，对低空经济、人形机器人等领域至关重要。 先导智能作为国内最大的锂电设备厂商，市场占有率高，传统锂电设备 订单大幅增长，固态电池新业务快速发展。预计未来收入高点可能在 2026 年达到新高，市值有望创历史新高。 预计 2024 年至 2026 年全球锂电设备市场复合增速约为 23%，行业维 持较高增速。驱动因素包括电动车渗透率提升、厂商扩产、整车厂转型 及新兴电池势力加入，储能市场也提供增长动力。 固态电池是锂电设备板块最具估值潜力部分，预计 2027 年小规模量产， 2025 年底至 2026 年搭建中试线。政策加速产业布局，下半年国内企 业将在固态电池产业化方面密集落地。 固态电池技术的发展对锂电设备行业有何影响？ 固态电池技术代表未来产业趋势，包括安全性、 ...

百隆东方 20250915 摘要 百隆东方与华孚时尚在色纺纱领域形成寡头竞争格局，该行业进入壁垒 较高，包括行业经验、资金和环保要求。 公司自 2020 年以来分红率维持在 80%以上，并计划继续保持高分红政 策，为投资者提供稳定回报。 棉花是百隆东方的主要原材料，占成本的 70%，棉价波动直接影响公司 利润率，历史数据显示毛利率与棉价变动趋势基本一致。 百隆东方 80%以上的产能位于越南，使其在美国对等关税政策下，相较 于印度等竞争对手具有显著的关税优势。 公司与申洲、优衣库和 Nike 等顶级成衣制造商和服装品牌客户深度绑 定，其中申洲作为第一大客户，贡献约 30%的收入。 2025 年上半财年，百隆东方扣非净利润同比增长约 240%，主要受益 于毛利率改善和投资收益增加，预计下半年订单将持续改善。 预计全年归母净利润为 7.1 亿元，同比增长超过 70%。基于业绩增长、 高分红和估值安全边际，建议增持，关注海外产能带来的份额提升机会。 百隆东方作为上游纱线公司，其原材料成本占比高达 70%。由于主要原材料是 棉花，因此棉价波动对公司利润率有显著影响。当棉花价格上涨时，公司产品 售价也会随之上涨，而低价库 ...

杰瑞股份 20250915 摘要 全球天然气开发趋势驱动杰瑞股份天然气业务收入大幅增长，上半年增 速达 113%，受益于能源转型和能源安全需求，以及中东、北非地区天 然气开发加速。 杰瑞股份通过全产业链技术覆盖和全球市场布局，不断提升压缩机组等 产品的全球市占率，并中标巴林国家石油公司等多个重要 EPC 项目，提 升盈利能力，EPC 订单毛利率超 30%。 杰瑞股份采取"设备+工程+投资"模式深耕国际市场，中东地区贡献 约 60%的在手 EPC 订单，同时布局北美和亚太地区，提升海外市场主 导权。 杰瑞股份积极进行海外产能建设，包括中东装备产业园和烟台本地产能 扩张，以应对未来更多海外订单，上半年天然气业务收入同比增长 113%，新订单增长约 45%。 杰瑞股份通过技术积累和产能分布实施工业设备出海战略，自主研发的 7,000 型电驱压力设备打破国际垄断，并在北美工厂实现本土化组装与 备货。 杰瑞股份通过设备加工程加投资模式深入融入当地天然气开发过程，其中中东 为核心市场。除了伊拉克曼苏里亚气田，公司还斩获科威特、阿联酋等地多个 EPC 订单，中东地区贡献约 60%的在手 EPC 订单，其中大部分来自于天然气 ...