15 January 2026 | 11:10PM HKT Equity Research CHINA BANKS Strong corporate lending supports stable loan growth amid persistently weak retail demand New TSF and loans in Dec 2025 reached Rmb 2.2tn/Rmb 0.9tn respectively, compared to Rmb 2.9tn/Rmb 1.0tn in Dec 2024. Outstanding balances expanded by 8.3%/6.4% yoy respectively, compared to 8.5%/6.4% in Nov 2025. We summarize the key points as follows: 1. In December, new TSF printed Rmb 2.2tn, a yoy decrease of -Rmb 0.6tn, 1) primarily driven by a yoy decrease ...

January 15, 2026 05:30 PM GMT M Update Strong 2025 preliminary results underpinned by robust revenue growth, margin expansion Reaction to earnings Strengthens our thesis Modest upside Modest revision higher Impact to our thesis Financial results versus consensus Direction of next 12-month consensus EPS Source: Company data, Morgan Stanley Research Key Takeaways According to Siyuan's preliminary results, revenue was Rmb21.1bn in 2025, up 37.2% yoy and 3.8% higher than our estimate of 20.4bn. Net profit came ...

Flash | 15 Jan 2026 05:57:49 ET │ 11 pages Aluminum Corporation of China (2600.HK) Takeaways from 2026 Business Outlook Call CITI'S TAKE We hosted a 2026 Business Outlook Call with Chalco on Jan 15th. Mr. Han Kun, General Manager of Finance Department and Securities Affairs Representative, along with other management team members presented at the call. In 2026, Chalco will focus on aluminum business and target a 100% utilization ratio. The metallurgical alumina output should be largely matched by the consum ...

Key takeaways 16 January 2026 | 12:14AM HKT Equity Research Shanghai Jahwa United (600315.SS): Cosmetics tour takeaways: Three brands as '26 pillars; momentum to continue on product initiatives; Buy We hosted a China cosmetics tour and met with Shanghai Jahwa's Chairman/CEO and CFO on 15 Jan. Key takeaways include: 1) Company sees three brands as key grow pillars for skincare in 2026: Shanghai Jahwa is strategically targeting sound growth in 2026 by focusing on billion rmb single products within less compet ...

天融信 20260115 摘要 超融合系统集成网络、计算、存储与安全，桌面云涵盖多种场景，企业 云提供统一管理平台，兼容多种云方案。天融信自 2025 年起推出智算 云平台和智算一体机，满足大模型建设及私有化部署需求。 IDC 预测未来五年软件定义存储和超融合系统市场复合增长率为 9.2%，到 2029 年市场规模预计达 33 亿美元。2024 年市场规模预计 150 亿元左右，复合增长率约 12%，市场持续增长。 VMware 调整产品策略，终止永久许可、限制合作、停止销售部分产品， 导致用户额外投入增加、架构灵活性下降、适配难度增加、关键功能失 效、业务连续性受影响、技术服务能力下降。 天融信在 CPU 类型、操作系统兼容性、分布式存储可靠性、灵活性和开 放性方面优于 VMware，并结合网络安全优势，提供全面安全保障。已 与国内 60 多家厂商完成适配，获 586 张兼容性证书，提供快速响应服 务。 天融信采取三步走方案简化 VMware 国产替代：先建立基于天融信超融 合系统的数据中心进行数据备份或非核心业务运行，逐步扩大使用范围， 最终实现全面替换。 Q&A 在技术架构上，天融信支持更多类型的 CP ...

世纪天鸿 20260115 摘要 世纪天鸿通过新华书店等渠道触达教委和学校，核心竞争力在于教辅内 容和校内教研内容的研发及全国经销能力。优化设计和高考蓝皮书系列 覆盖 30 多个省市，并在 27 个省市进入政策采购目录，占据市场主导地 位。 公司业务聚焦校内场景，大征订（评议类教辅）覆盖全国 27 省 6 万多 所学校，占整体业务 60%以上；小征订以高中为主，覆盖 5.5 万多所高 中，高中业务占比 75%以上。未来十年市场相对稳定，图书定价提升和 教育投资增加将带来长期增长。 截至 2025 年第三季度，公司业绩保持稳定增长。2026 年因销售投入 增加利润受影响，但整体仍具韧性。一教一辅业务占 60%以上，受市场 类书籍政策影响较小。 世纪天鸿积极布局 AI+教育，推出自研 AI 智能体"小红助教"，辅助教 学。公司关注 B 端和 G 端商业模式，探索商业化盈利路径，通过数字化 建设增强内容平台支持。 Q&A 请介绍一下世纪天鸿的基本情况和主要业务模式。 世纪天鸿成立于 1994 年，并于 2017 年在创业板挂牌上市。公司主要合作伙 伴包括人民教育出版社等全国各大教材出版机构，目前与全国 80%以上的 ...

海优新材 20260115 摘要 光伏行业触底回升，需求长期增长趋势不变。尽管短期内全国出货量增 长有限，但行业去产能化已见成效，长期需求依然向好，海优新材市场 占有率约为 10%，技术研发是核心竞争力。 出口退税政策短期影响光伏辅材需求，预计 2 月下旬需求增加，持续 1- 1.5 个月。长期来看，该政策将促进行业重视产品竞争力和合规经营， 利于行业理性发展，海优新材将受益于此。 海优新材积极布局钙钛矿和低轨卫星封装材料等前沿技术，与下游龙头 企业合作研发，虽短期内无批量订单，但为未来发展奠定基础。同时， 公司关注 HJT 电池技术路线。 公司调整区域布局，在成都设立子公司，承接东部部分产能，旨在贴近 西部头部客户，提高服务质量，并应对行业现金流风险，此举有助于提 升公司竞争力。 汽车业务采用双轮驱动模式，PDLC 调光膜已应用于智己 R6 和比亚迪仰 望 U8L 等车型，并与头部新能源车企合作。XPO 革和 PVE 玻璃夹胶产 品也在积极推广中。 Q&A 海优新材近期的股价表现如何？公司在光伏和汽车业务方面有哪些新的进展？ 今年（2026 年）开年以来，海优新材的股价从 1 月 5 日开盘时的 38.25 ...

奥瑞金 20260115 摘要 奥瑞金通过收购波尔中国进入两片罐市场，尽管两片罐收入占比提升， 但目前三片罐仍是主要利润来源，其客户包括红牛和旺旺等知名企业。 奥瑞金通过并购中粮包装等企业，显著优化了行业竞争格局，从原先多 家企业竞争转变为少数龙头企业主导，提升了市场集中度和议价能力。 两片罐行业未来增长潜力主要来自自然需求增长和"冠化率"提升，国 内冠化率与发达国家相比仍有较大提升空间，需求预计将持续增长。 央国企对下游子公司利润提升和高质量发展的新要求，催化了两片罐行 业提价，并于 2025 年底成功兑现，验证了此前深度报告的逻辑。 两片罐行业面临铝材价格上涨的成本压力，短期内利润率受影响，但公 司通过储备原材料和库存来平滑利润率压力，预计 2026 年初提价措施 将改善利润。 国内两片罐市场毛利率有较大提升空间，参考海外成熟市场数据，国内 市场毛利率有望显著提升，价格提升也将带来盈利水平的积极影响。 奥瑞金预计 2025 年归母净利润约为 6.5 亿元，包含一次性收益，预计 2026 年净利润可达 11 亿元左右，得益于提价措施生效和海外业务拓展。 Q&A 请介绍一下奥瑞金的商业模式及其在金属罐行业中的 ...

Q&A 振华股份在 2025 年三季度的经营情况如何？ 2025 年三季度，振华股份的出货量和市场需求相对清淡。主要原因包括二季 度市场热度较高，下游客户购货意愿强烈，积累了一定的社会库存。此外，高 温合金等新兴业态产品在夏季需求有所下降。整体来看，三季度末到四季度初， 公司感受到市场需求有所恢复，特别是 10 月和 11 月出货意图强烈，公司开工 率达到满产状态，并处于持续零库存状态。 振华股份在 2025 年四季度的经营情况及未来展望如何？ 进入四季度后，振华股份感受到国内增量需求增加，但由于敏感性问题不便详 细讨论。总体上，四季度是合金厂商消费旺季，公司出货意图强烈，开工率保 持满产状态。然而 12 月份传统领域需求表现平静，这种短期波动对公司影响 不大，因为公司横跨化冶两端材料市场，应对不同市场结构和下游需求变化已 公司计划依托重庆基地建设发行可转换公司债券，总投资金额为 30 亿 元人民币，近期估计还需增加 3 亿元左右，用于优化前端工艺和设备选 型，以确保未来 10 年在全球领先。 重庆新基地在 20 万吨充分达产达效前提下，与 2024 年的 10 万吨装置 相比，单吨重铬酸钠成本可下降约 20 ...

平煤股份 20260115 摘要 平煤股份精煤战略持续，目前精煤占比已超 70%，2026 年计划在核定 产能基础上提升产量，同时加强成本管控，目标每吨煤成本在 2025 年 基础上再降 50-55 元。 2025 年焦化业务小幅盈利，2026 年预期乐观，有望实现更好盈利。新 疆四棵树矿 2026 年预计营收 2.8 亿元，利润约 3,000 万元，产能 120 万吨，技改后可扩至 150 万吨；铁厂沟矿建设中，预计 2028 年投产， 设计产能 300 万吨，吨煤成本约 180 元。 国家政策对平煤股份产能无影响，各项手续完备。夏天和 220 九矿井盈 利状况好转但未达预期，未来将综合考虑是否纳入上市公司资产，确保 不拖累盈利能力。 铁厂沟项目按工程进度投入，不影响现有项目。主体矿井资本开支稳定， 主要用于设备更新、安全瓦斯治理及智能化改造，并缩减开支以维护现 金流。 焦炭市场定价仍以季度为主，月度修正。价格偏差 10%-20%触发调整。 主焦 1 号长协价维持 1,660 元，市场价约 1,400 多元，下游钢企接受当 前定价。对当前价格保持乐观，将根据供需及海外市场调整。 Q&A 请介绍一下平煤股份在 ...