证券研究报告 跟踪经济、掘金市场 策略月报：指数化投资策略月报（2025 年 4 月） 主要观点： √ 中证全指的风险溢价百分位为 80.66%，表明市场整体处于高 回报区域。 √ 目前上证指数、沪深 300、中证 800 的风险溢价百分位和当 前值的匹配度较佳，值得重点关注。 √ 中证全指的市净率百分位为 13.58%，表明市场整体处于低估 的状态。 √ 目前上证指数的低估状态在所关注的宽基指数中最为显著， 值得重点关注。 √ 中证全指乖离率为-3.13%，表明市场整体价格水平处于正常 区域。 √ 近半年以来以科创 50 为代表的成长风格取得了显著的超额收 益，但在刚刚过去的 3 月份情况有所改变。后续重点观察价值 Vs 成 长风格是否有转换的迹象。 √ 近半年以来高低估值风格的表现各有千秋，在刚刚过去的 3 月份低估值风格的表现明显占优，后续重点观察低估值风格的占优表 现能否延续。 √ 近半年以来小市值风格的表现明显占优，但在刚刚过去的 3 月份情况有所改变。后续重点观察大小市值风格是否有转换的迹象。 √ 行业/主题指数中，投资者可根据对估值因子或动量因子的不 同偏好，分别关注本报告提示的参考标的。 √ ...

证券研究报告 跟踪经济、掘金市场 策略专题：指数增强投资之高股息投资策略 主要观点： √ "高股息"公司最核心的优势在于：现金状况良好且收益质量较 高。 相关报告 √ "高股息"可能发生的核心风险在于：隐含着不乐观的盈利预期， 以及非稳定的盈利。 √ "高股息"可能发生的一般性风险在于：分红政策不稳定；股利 支付率偏离正常区间；公司债务水平较高；业绩并非来源于主营业 务；股价下跌；存在着更多股息削减的可能性；股票流动性不足等。 √ 高股息投资策略借助中证红利指数回避一般性风险。 √ 高股息投资策略针对"高股息"可能发生的核心风险做增强：1、 针对成长性的担忧，选取净利润同比增长率作为成长性的代理变量， 计算连续 3 期的加权增长率，以选取成长性更强的标的；2、针对盈 利稳定性的担忧，选取连续 3 期的净资产收益率，计算盈利稳定系数， 以选取盈利稳定性更强的标的。 √ 构建高股息投资策略的主要步骤：1）确定样本空间；2）确定选 样方法；3）确定样本数量；4）个股权重配置；5）设定交易计划。 √ 在回测数据的基础上，对"高股息投资策略"进行全面评估。评估 结果显示：策略年复合收益率 11.6187%，α值 7.3 ...

证券研究报告 跟踪经济、掘金市场 策略专题：2024 年 12 月行业景气指数观察 | 主要观点： | | 报告日期：2025-03-13 | | --- | --- | --- | |  | 行业景气指数与报告期行业营业利润同比增速具有高度或较高相关 | 执业信息 | | | 性，t 期行业景气指数对预测未来行业利润同比增速具有较好的参考 | 崔威 策略分析师 执业编号：S1750523090001 | | | 意义。 | 电话：18603058668 | |  | 2024 年下半年，有色金属、证券、银行景气指数震荡上升，石油石 | 邮件：cuiwei@jypscnet.com | | | 化、钢铁、公用事业、交通运输等行业景气指数下滑，建筑材料、煤 | 免责声明 | | | 炭、汽车、电力设备、食品饮料、医药生物、房地产、建筑装饰行业 | 报告观点基于逻辑分析、 | | | 景气指数低位徘徊。 | 数据规律推演，并不能预知不 同市场主体在复杂约束下的多 | |  | 从绝对读数看，2024 年 12 月，有色金属、银行景气指数在 0 轴上 | 样选择结果。 | | | 方，基础化工、电子、机械设备 ...

证券研究报告 跟踪经济、掘金市场 策略专题：2024 年 12 月行业景气指数观察 | 主要观点： | | 报告日期：2025-03-13 | | --- | --- | --- | |  | 行业景气指数与报告期行业营业利润同比增速具有高度或较高相关 | 执业信息 | | | 性，t 期行业景气指数对预测未来行业利润同比增速具有较好的参考 | 崔威 策略分析师 执业编号：S1750523090001 | | | 意义。 | 电话：18603058668 | |  | 2024 年下半年，有色金属、证券、银行景气指数震荡上升，石油石 | 邮件：cuiwei@jypscnet.com | | | 化、钢铁、公用事业、交通运输等行业景气指数下滑，建筑材料、煤 | 免责声明 | | | 炭、汽车、电力设备、食品饮料、医药生物、房地产、建筑装饰行业 | 报告观点基于逻辑分析、 | | | 景气指数低位徘徊。 | 数据规律推演，并不能预知不 同市场主体在复杂约束下的多 | |  | 从绝对读数看，2024 年 12 月，有色金属、银行景气指数在 0 轴上 | 样选择结果。 | | | 方，基础化工、电子、机械设备 ...

Key Points Summary Core Viewpoints - The report emphasizes embracing AI and the intelligent era, recommending sectors such as telecommunications, electronics, computing, media, humanoid robots, and mechanical manufacturing for investment opportunities [1][4] - The TMT sector, humanoid robots, and Hang Seng Technology Index saw significant increases, with TMT market turnover reaching historical highs [1] Economic Environment - In January, CPI showed moderate growth while PPI remained sluggish. Corporate cash flow pressures are significant, with a notable decrease in corporate RMB demand deposits [2] - The manufacturing PMI index showed signs of recovery, particularly among large enterprises, with a PMI of 52.5%, up 2.6 percentage points [2] Policy Environment - The policy environment remains supportive, focusing on technological innovation as a driver of new productivity and emphasizing domestic consumption as a key economic growth driver [3] - The State-owned Assets Supervision and Administration Commission held a meeting to promote AI development among state-owned enterprises [3] Investment Strategy - The capital market is expected to revolve around three main themes: "true returns," "true growth," and "true hedging," corresponding to dividend assets, technological innovation, and gold [4] - A "barbell" strategy is recommended, focusing on undervalued dividend assets and technological innovation, while maintaining a dynamic asset allocation approach [4][7] - The market is currently in a range-bound phase, with structural risks and earnings disclosure risks to be monitored [7] Industry Performance - In January-February, 16 out of 31 Shenwan first-level industries saw gains, with TMT and manufacturing sectors leading the way. The computer sector had a cumulative increase of 13.8% [15] - The report recommends focusing on sectors such as humanoid robots, semiconductor, computing, and electrical equipment, which have shown strong performance [17] Fund Flow - As of February 28, southbound funds recorded a cumulative net inflow of 39,761.6 billion HKD, with significant monthly inflows in January and February [22] - Margin financing balances are near historical highs, indicating increased market activity and investor confidence [24] PMI and Industrial Performance - The manufacturing PMI for February was reported at 50.2%, indicating a recovery, particularly in large enterprises [53] - Industrial profits for 2024 showed a total profit of 74,310.5 billion CNY, a decline of 3.3% year-on-year, reflecting ongoing operational pressures [51]

证券研究报告 跟踪经济、掘金市场 策略月报：相信光，追逐光（2025 年 2 月） 主要观点： 1、观点回顾 2025 年度策略报告的主题词是"柳暗花明"、"行则将至"。开年 首月，资本市场深刻感受到"柳暗花明"背后蕴含的政策信号，以及虽然 道阻且长，但"行则将至"所彰显的积极趋势。春节期间，海外 A 股市场 抵御了波动风险，港股创年内新高。从华为鸿蒙内核的自主可控，到 DeepSeek 算法突破，宇树机器人、"神农""天问"等楚才系列人形机 器人集中亮相，中国科技自立自强，创新再传佳音。新华社发布时评《现 象级的科技飞跃：相信光，追逐光》。 2、经济环境 2024 年经济平稳收官，全年 GDP 增速 5%。出口增长靓丽，消费低位 运行，受地产拖累投资增速低企。工业企业利润负增长，受价格端拖累工 业企业利润率维持低位。美国新关税政策给全球贸易带来不确定性，制造 业 PMI 订单下降。 3、政策环境 逆周期调节力度加大。坚持稳字当头，着力推动资本市场规模的合理 增长和结构质量的持续改善，努力为经济高质量发展贡献力量。中央金融 办、中国证监会等六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施 方案》，对中长期资金 ...

证券研究报告 跟踪经济、掘金市场 策略月报：相信光，追逐光（2025 年 2 月） 主要观点： 1、观点回顾 2025 年度策略报告的主题词是"柳暗花明"、"行则将至"。开年 首月，资本市场深刻感受到"柳暗花明"背后蕴含的政策信号，以及虽然 道阻且长，但"行则将至"所彰显的积极趋势。春节期间，海外 A 股市场 抵御了波动风险，港股创年内新高。从华为鸿蒙内核的自主可控，到 DeepSeek 算法突破，宇树机器人、"神农""天问"等楚才系列人形机 器人集中亮相，中国科技自立自强，创新再传佳音。新华社发布时评《现 象级的科技飞跃：相信光，追逐光》。 2、经济环境 2024 年经济平稳收官，全年 GDP 增速 5%。出口增长靓丽，消费低位 运行，受地产拖累投资增速低企。工业企业利润负增长，受价格端拖累工 业企业利润率维持低位。美国新关税政策给全球贸易带来不确定性，制造 业 PMI 订单下降。 3、政策环境 逆周期调节力度加大。坚持稳字当头，着力推动资本市场规模的合理 增长和结构质量的持续改善，努力为经济高质量发展贡献力量。中央金融 办、中国证监会等六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施 方案》，对中长期资金 ...

Market Overview - Gold remains strong, with a slight decline of 3.4% in November, but a cumulative increase of 28.5% for the year [4] - U.S. stock markets saw significant gains in November, with all three major indices rising over 5%, and the Nasdaq and S&P 500 both exceeding 25% year-to-date [4] - The A-share market is expected to evolve in 2024, focusing on performance, growth, and valuation matching to avoid market volatility [3] Economic Environment Analysis - The Producer Price Index (PPI) decreased by 2.9% year-on-year in October, indicating continued low production prices [18] - Fixed asset investment in China grew by 3.4% year-on-year in the first ten months, with state-owned enterprises increasing by 6.2% [21] - Real estate sales area decreased by 15.8% year-on-year, but the decline is slowing, indicating potential stabilization in the housing market [23] Investment Strategy - The report emphasizes the importance of focusing on local government debt resolution and the recovery of corporate liquidity through the clearance of accounts receivable [76] - It suggests maintaining a strategy that includes dividend assets and technology innovation, with specific recommendations for sectors such as household appliances, public utilities, and telecommunications [78] - The report highlights the potential for value reassessment in industries like environmental protection due to improved cash flow from fiscal debt resolution [79]

4.1 中证转债 VS 中证全指 资料来源：WIND；金圆统一证券研究所 通过不同市场风格相对于中证全指的超额收益（当月、近 3 个月累计、近 6 个月累计）的对 比，可以识别出一段时期内占优的市场风格。 本报告选取 000903 中证 100 指数作为大市值风格的代理指数，选取 932000 中证 2000 指数作 为小市值风格的代理指数。 5 证券研究报告 图 2-3 中证 100VS 中证 2000 超额收益对比（数据截止时点：2024 年 11 月 29 日） 数据来源：WIND；金圆统一证券研究所 √ 图表显示，近半年以来小市值风格的表现明显占优，建议投资者下一阶段优先关注小市值 风格的股票。 三、行业/主题指数轮动 股票市场上，不同的行业/主题指数通常会有不同的涨跌节奏和涨跌周期。行业/主题指数轮 动本质上是利用这种涨跌节奏和涨跌周期的错位来进行投资的一种策略。 本报告主要关注低估值轮动和双动量轮动。 低估值轮动是在标的池中选择低估值品种进行投资，并定期调整。其盈利逻辑在于估值水平 的均值回归。 双动量轮动是在标的池中选择时序动量和截面动量均占优的品种进行投资，并定期调整。其 盈利逻辑在于追随市场 ...