证券研究报告 证券 券商扩表的实质与方式选择 证券公司资产负债表扩张，一是作为资本市场中介反映权益、固收、衍生品 等市场扩容；二是在机构化浪潮下反映服务客需能力提升。路径上有三重选 择：1）通过并购重组补齐业务短板、实现地域扩张，如中信收购广州证券 成为首个资产破万亿的券商；2）在监管与市场环境均有利时，通过业务发 展扩张，如 2015 年两融推动行业总资产规模达 6.4 万亿，较 2014 年初提 升 2 倍多；2019 年后机构化浪潮，衍生品业务推动行业总资产在 2023 年 末达 11.8 万亿元，过去 3 年 CAGR 为 13%；3）探索国际扩张、善用境外 杠杆，如境外融资、国际子公司增资后的规模提振。 当下的扩表周期由固收投资驱动、子公司贡献提升 过去 10 年行业总资产 CAGR 12%，当前从周期性扩表迈向韧性扩张，市场 波动不改扩表定力，且以大券商为扩表主力。关注三大特征：1）金融投资 驱动：过去三轮扩表周期中，分别为 06-07 年客户资金、14-15 年两融及股 票质押、19-21 年机构客需驱动，23 年以来在轻资本业务承压+债牛行情下， 主动扩大固收投资规模提振业绩，或带来更强的持续 ...

+0.03(+0.54%) -0.08(-0.91%) +0.08(+1.96%) 保险 中国太保 中国平安 中国人保 011 3767.88亿市值 3403.68亿市值 9968.28亿市值 7.95亿成交额 46.06亿成交额 6.95亿成交额 35.38 54.74 8.52 +0.51(+1.46%) +1.54(+2.89%) +0.14(+1.67%) 酸酒行业 贵州茅台 五粮液 山内对酒 17946.80亿市值 2237.90亿市值 4640.85亿市值 49.91亿成交额 21.95亿成交额 35.36亿成交额 119.56 1428.66 183.44 +2.66(+0.19%) +6.84(+3.87%) +2.28(+1.94%) 半导体 北方华创 寒武纪-U 海光信息 HYGON 2279.70亿市值 3102.99亿市值 2396.08亿市值 14.35亿成交额 21.38亿成交额 12.10亿成交额 426.77 573.97 133.50 +3.21(+0.76%) -8.11(-1.39%) -0.65(-0.48%) 汽车整车 铁路公路 长城汽车 比亚迪 京沪高铁 1793. ...

金十图示：2025年06月20日（周五）富时中国A50指数成分股午盘收盘行情一览：银行、保险、酿酒全面反弹，电力板块继续回 调 0.00(0.00%) +0.03(+0.54%) +0.06(+1.47%) 保险 中国太保 中国人保 中国平安 081 3785.57亿市值 3420.99亿市值 9948.25亿市值 4.88亿成交额 24.23亿成交额 3.99亿成交额 35.56 8.56 54.63 +0.69(+1.98%) +1.43(+2.69%) +0.18(+2.15%) 酸酒行业 贵州茅台 五粮液 山内流酒 18078.70亿市值 2253.88亿市值 4637.36亿市值 27.96亿成交额 15.85亿成交额 20.97亿成交额 1439.16 119.47 184.75 +2.19(+1.87%) +13.16(+0.92%) +8.15(+4.61%) 半导体 北方华创 寒武纪-U 海光信息 HYGON 2267.52亿市值 2408.56亿市值 3114.15亿市值 7.87亿成交额 14.31亿成交额 6.92亿成交额 424.49 576.96 133.98 +0.93(+0.2 ...

近日，微盘股指数悄然间创下新高，然而，随着大盘经历了两日的调整后，微盘股已回撤两日，且行情下 跌的弹性更为明显。 多家公募认为，小微盘股行情近两个月快速修复，主要受多重因素共同驱动，其中流动性或为主要原因。然 而，因小微盘对资金承载力量有限，在年内频创新高的背景下，公募基金却难以与微盘股行情"共振"，虽然个 别基金重仓了微盘股取得了不错业绩，但当前多以限购方式闭门谢客。 当前，多家机构对微盘股的后市意见存在分歧，有研报认为支撑微盘股抱团上涨的因素正在出现裂纹，亦有基 金提示：如果参与者抱团现象不断加剧，超过了小微盘策略所能容纳的极限，就会出现周期的反复。 微盘股指数持续走高，公募这样看 在近日的回暖势头中，微盘股指数悄然间持续走高，并在6月17日创下了历史新高。此外，代表中小盘风格的 中证2000、国证2000指数，自从4月8日以来分别上涨了16.11%、13.27%，远超同期沪深相关指数的涨幅。 而前述基金中，多只年内取得了不错的业绩，如诺安多策略涨超34%，中信保诚多策略涨超26%等，但多只基 金当前亦处于大额限购状态。 本月初，诺安基金公告，6月5日起对诺安多策基金A类基金份额、C类基金份额的大额申购（ ...

中信证券预测Robotaxi有望在欧美更快实现上量，主要欧美地区的人驾出租车定价显著高于中国。单车收入的提 振，有望使Robotaxi在海外更快实现单车毛利转正，进而提升公司的盈利能力。而文远知行的海外布局全球领 先，与全球最大的移动出行及配送科技公司优步Uber持续深化合作，已在阿布扎比、迪拜推出Robotaxi服务，并 计划未来五年在中东、欧洲等地的15座城市部署 Robotaxi。文远知行也于2025年5月获得Uber追加的1亿美元股权 投资，得到Uber认可。 另外，中信证券还提到文远知行与Uber持续深化合作,Robotaxi已拓展至阿布扎比、迪拜等中东地区。 2025年6月18日，中信证券发布了对"全球Robotaxi第一股"文远知行的首次覆盖报告。此次报告中，中信证券给 予"买入"评级，并将目标价定为17美元，相较当前股价有着可观的上涨空间。 | 文远知行 | WRD.OQ | | --- | --- | | 评级 | 买入(首次) | | 当前价 目标价 | 7.72 美元 17 美元 | 文远知行作为全球领先的自动驾驶企业，手握中、法、美、阿联酋、新加坡五国牌照，优势显著。中信证券通过 多维 ...

投资建议：产品端单品突破仍存机遇，新品中重点关注肉毒/再生/PDRN等品类进展，运营上看好头部 企业持续领先 据德勤预测，2023年我国医美终端规模逾2300亿元，预计24~27CAGR+10%~+15%;其中注射类规模占比 约1/4，预计未来5年规模CAGR+20%~+30%。短期，受宏观经济增长降速与基数影响，部分医美企业业 绩阶段性承压、表现分化。展望未来，该行测算每千人医美诊疗次数韩国/日本/中国分别为91次 (2019)/71次(2023E)/34次(2023E)，未来认知度提升与客群老龄化有望带来较大空间;同时注射类产品受 益于丰富的品类供给和消费者认可，有望在轻医美潮流中获得较行业整体更快的增速。 发展趋势：产品竞争格局或将U型演变，头部企业有望依靠运营能力保持优势 ①产品维度，短期单品获批周期长带来新证稀缺性，中长期集中度料"U"型演变：医美产品作为医疗器 械/药品，审批时间长，品类早期受制于牌照稀缺、集中度高;中期竞争对手增加使格局分散，但最终企 业经营能力分化，料将推动集中度再次提升。 ①产品端：非透明质酸材料批文数量有限，产品端单品突破存机遇。据动脉网统计，我国已获批医美注 射针剂批文超 ...

中信证券：AI网络建设浪潮再次启动，关注高速光模块等板块 金十数据6月20日讯，中信证券研报称，随着AI推理和训练需求共振以及ASIC芯片成熟，AI网络建设浪 潮再次启动。未来算力与网络设备将持续景气，光模块、铜缆等互联部件的放量和升级趋势将更加明 朗。建议关注在高速光模块、光器件、光芯片、AEC（Active Electric Cable有源铜缆）/铜缆等方向上布 局领先的厂商。 ...

金十数据6月20日讯，中信证券研报称，我国医美行业市场空间大，认知度提升和客群老龄化有望驱动 成长，其中注射类产品受益于供给侧推动，增速或将快于行业整体。产品维度看，品类演进迭代创造发 展机遇，新证稀缺性构筑产品红利，中长期批文增加后格局或将U型演变，竞争要素由产品逐步升级至 营销、市场、管理等多维度综合能力。企业维度看，中国市场具备"有限创新"特征，头部企业或将依靠 运营能力积淀保持领先。建议关注两条投资主线：产品维度，关注品类迭代、单品突破机遇；经营维 度，关注医美企业综合能力构建，更加看好龙头企业的持续领先能力。 中信证券：医美行业市场空间大，关注两条投资主线 ...

｜2025年6月20日 星期五｜ NO.1中国银河证券：白电板块的投资主要看公司业绩稳定性 中国银河证券指出，白电板块的投资主要看公司业绩稳定性，分红率稳步提升与无风险利率下行带来的 估值提升趋势；黑电板块的投资机会主要在于全球竞争力提升背景下的业绩弹性；清洁电器的投资机会 在于行业自2023年三季度以来深度整合之后龙头胜出后的机会；此外，AI与具身机器人技术的渗透， 部分公司将引入有吸引力的新智能产品。 中信证券研报表示，我国医美行业市场空间大，认知度提升和客群老龄化有望驱动成长，其中注射类受 益于供给侧推动、增速或将快于行业整体。产品维度看，品类演进迭代创造发展机遇，新证稀缺性构筑 产品红利、中长期批文增加后格局或将U型演变，竞争要素由产品逐步升级至营销、市场、管理等多维 度综合能力；企业维度看，中国市场具备"有限创新"特征，头部企业或将依靠运营能力积淀保持领先。 基于此，我们提出两条投资主线：①产品维度关注品类迭代、单品突破机遇；②经营维度关注医美企业 综合能力构建，更加看好龙头企业持续领先能力。 免责声明：本内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。 每日经济新闻 NO.2 ...

中信证券研报表示，随着 AI推理和训练需求共振，以及 ASIC芯片成熟，AI网络建设浪潮再次启动。从 AI投资到AI收入、再到AI投资的良性循环已经形成， 光模块、铜缆等互联部件更新升级趋势更加明 朗，迎来高景气。建议关注在光模块产业链、铜缆/AEC（Active Electric Cable有源铜缆）等方向布局领 先的厂商。 ...