中美暖通对比研究，低位布局暖通龙头正当时 深挖工商用潜力或可助企业兼顾成长性与利润率抬升 章鹏 张影秋 peng.zhang@nomuraoi-sec.com yingqiu.zhang@nomuraoi-sec.com SAC执证编号：S1720521100001 SAC执证编号：S1720522110001 STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIAL 2026/3 ©Nomura 中美暖通对比研究，低位布局暖通龙头正当时 1 ◼ 我们选择在现在探究此问题的原因是目前国内暖通空调企业中已有企业在估值上具备性价比，并且国补需求透 支的拖累影响和外销抢出口的高基数压力大概率会在2026年一季度末和二季度初期缓解，届时基本面亦有望迎 来拐点。虽然目前市场仍热衷热门题材和概念，但是我们认为当前已进入配置国内暖通空调企业的左侧区间。 ◼ 中、美暖通共同拥有大内需、好格局与盈利内强外弱共性：我们认为同样具备庞大内需、品牌对渠道掌控力较 强且品牌间份额梯次分明的美国暖通与中国暖通类比性更强。总量上，中美分列全球暖通需求量前二。结构上， 中国"重家（63%）轻商（37%）"，美国"重商（69%）轻家（31 ...

Summary of Key Points from the Conference Call Industry Overview - The conference call primarily discusses the macroeconomic outlook and government policies impacting various sectors, particularly focusing on the construction, energy, and real estate industries. Core Insights and Arguments 1. **GDP Growth Target**: The GDP growth target for 2026 is set at 4.5%-5.0%, aligning with expectations. However, there is a notable gap in fiscal spending versus debt increase, necessitating reliance on tax revenue recovery and central government support for local tax sources [1][2][3]. 2. **Dual Carbon Policy**: The dual carbon policy has shifted from "energy consumption control" to "carbon emission control," enhancing quantitative constraints. This is expected to benefit sectors like carbon accounting software, carbon trading, smart grids, and hydrogen energy [1][4]. 3. **Coal Sector Outlook**: The coal sector is viewed as having a "second growth curve," driven by AI-related electricity demand growth, which offsets dual carbon pressures. Domestic and import supply reductions are anticipated, with coal prices expected to rise from a bottoming phase, suggesting over 50% upside potential for coal stocks [1][20][21]. 4. **Debt Market Expectations**: The bond market has already priced in the subdued fiscal expectations, with a short-term forecast for 10-year government bond yields to retreat to 1.85%-1.9%. There remains room for interest rate cuts throughout the year [1][12][14]. 5. **Construction and Building Materials**: The focus is on major projects under the "15th Five-Year Plan," with significant investment opportunities in western development, major canals, and high-standard farmland construction. The construction materials sector is nearing a profitability inflection point, with leading companies like Oriental Yuhong expected to benefit [1][22][26]. 6. **Consumer Sector Trends**: Consumer spending is expected to show a "high-low" rhythm, with potential weakness in Q2. Opportunities in high-end travel and service consumption are highlighted, particularly with the expansion of spring break trials [2][15]. 7. **Investment Directions**: The report emphasizes investment in new infrastructure, urbanization, and livelihood improvements, with a focus on projects like major railways and hydropower. The total investment in these areas is projected to exceed 8 trillion yuan [22][24]. 8. **Real Estate Policy Changes**: The real estate sector's focus has shifted from risk prevention to stabilizing the market, with a new emphasis on a "people-centered" approach. The reform of housing provident funds is highlighted as a key support mechanism [27][30][31]. Other Important but Potentially Overlooked Content 1. **Tax Revenue Recovery**: The anticipated recovery in tax revenue due to price increases and economic expansion is crucial for addressing the fiscal gap [2][3]. 2. **AI and Energy Demand**: The demand for coal is expected to increase due to AI-driven electricity needs, indicating a shift in energy consumption patterns [20]. 3. **Urban Renewal Initiatives**: The report outlines significant urban renewal projects, with a focus on old neighborhood renovations and infrastructure safety, potentially driving demand for construction materials [23][34]. 4. **Green Energy Initiatives**: The introduction of "green fuels" and a multi-energy approach is noted, with major state-owned enterprises involved in clean energy projects [24]. 5. **Market Sentiment**: The overall market sentiment reflects cautious optimism, with expectations for gradual recovery in various sectors, particularly in construction and real estate [1][10][12]. This summary encapsulates the key points discussed in the conference call, providing insights into the macroeconomic environment and sector-specific developments that may influence investment strategies moving forward.

2026.03. 05 本文字数：3247，阅读时长大约5分钟 作者 | 第一财 经 王珍 中企出海正在升级。中国龙头企业已经从"中国供全球"，变为"区域供区域+中国供全球"，其全球生 产布局日益完善。这些海外工厂不仅善用当地低成本的劳动力，还结合自动化生产、数字化运营不断 增强全球供应链韧性，抵抗外贸环境风险的能力显著提升。 中国企业出海也是今年全国两会期间代表委员们热议的话题之一。 全国人大代表、海尔集团董事局主席周云杰透露，海尔未来五年将投入不少于1000亿元在人工智 能、底层芯片等领域，并推进全球本土化深耕，在关键市场向下扎根、向上成长。他希望海尔成为生 态企业，在不确定性的全球环境中，进行确定性的战略布局。 调研机构AVI的创始人、总裁文建平向第一财经分析认为，目前中国企业出海进入体系化深耕的新阶 段。企业告别粗放式扩张，从产品出口转向品牌出海、产能出海、价值链出海。中国企业以创新与生 态共建为核心，从"世界工厂"迈向全球创新与运营主体，在碎片化格局中构建可持续的全球化竞争 力。 深化全球供应链布局 今年2月，海尔空调泰国春武里工业园第100万台空调下线。作为海尔全球布局的关键节点，该园区 仅用半年 ...

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 美的集團股份有限公司（於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） 呈交日期： 2026年3月5日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | | 普通股 | 股份類別 A | | 於香港聯交所上市 | 否 | | | 證券代號 (如上市) | | 000333 | 說明 | A股 (於深圳證券交易所上市) | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | 事件 | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | 庫存股份變動 | ...

中美暖通对比，低位布局暖通龙头正当时 20260304 摘要 白电基本面拐点预计在 2026 年 Q1 末至 Q2 初，4-5 月空调外销排产转 正信号预示压力缓解。 中美暖通市场具强可比性，均呈寡头格局且本土盈利优于海外，与日本 "海外强于本土"不同。 特灵科技因深耕工商用市场（占比 60%）及高服务收入（35%），经 营稳定性与估值溢价优于开利。 工商用后市场价值为设备安装的 5-10 倍，提升商用与服务占比是暖通 企业改善盈利的核心路径。 国内企业筛选逻辑：优先工商用占比高、布局积极的标的，排序为美的 > 海信 > 海尔 > 格力。 美的 B 端占比约 20%且国际化领先，具备从估值折价转向溢价潜力；海 信凭借中央空调稀缺性位居次席。 格力虽在中央空调领先，但受限于国际化进程缓慢，工商用占比提升空 间及估值溢价受限。 Q&A 在当前时点发布《中美暖通空调对比研究》报告的核心背景与判断依据是什么？ 报告发布的核心背景在于，国内四大暖通/白电龙头估值已体现一定性价比，市 场进入具备左侧配置特征的区间；同时，判断此前"国补需求透支"的拖累效 应，以及外销端"抢出口"带来的高压力，有望在 2026 年一季度末或 ...

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 美的集團股份有限公司（於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） 呈交日期： 2026年3月4日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 A | | | 於香港聯交所上市 | 否 | | | 證券代號 (如上市) | 000333 | 說明 | A股 (於深圳證券交易所上市) | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | | 庫存股份變動 | 每股發 ...

证 券 研 究 报 告 家电行业专题研究报告 推荐（维持） 从人民币升值看汇率波动的传导影响 行业研究 家电 2026 年 03 月 04 日 华创证券研究所 证券分析师：韩星雨 邮箱：hanxingyu@hcyjs.com 执业编号：S0360525050001 证券分析师：樊翼辰 邮箱：fanyichen@hcyjs.com 执业编号：S0360523080004 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 80 | 0.01 | | 总市值(亿元) | 20,546.36 | 1.62 | | 流通市值(亿元) | 18,385.86 | 1.79 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -0.1% | 8.2% | 12.4% | | 相对表现 | 2.0% | -3.4% | -7.0% | -9% 2% 12% 22% 25/02 25/05 25/07 25/09 25/12 26/02 2025-03-02~2026-03-03 家电 沪深300 ...

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 呈交日期： 2026年3月3日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | | 普通股 | 股份類別 A | | | 於香港聯交所上市 | 否 | | | 證券代號 (如上市) | | 000333 | 說明 | A股 (於深圳證券交易所上市) | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | 事件 | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | | 庫存股份變動 | 每股發行/出售價 (註4) | 已發行股份總 ...

| 證券代號 (如上市) | 00300 | 說明 | H股 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 650,848,500 | RMB | | 1 RMB | | 650,848,500 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | RMB | | | | 本月底結存 | | | 650,848,500 | RMB | | 1 RMB | | 650,848,500 | 第 1 頁 共 10 頁 v 1.2.0 本月底法定/註冊股本總額： RMB 7,602,046,828 | 2. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | A | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 000333 | 說明 | | A股 (於深圳證券交易所上市) | | | ...

家电行业产业在线 1 月空调数据简评 [Table_Author] 邮箱：guanqs@glms.com.cn 邮箱：sunshan@glms.com.cn 邮箱：caiyx@glms.com.cn 春节错期低基数，出货双位数增长 glmszqdatemark 2026 年 03 月 01 日 分析师：管泉森 分析师：孙珊 分析师：蔡奕娴 执业证书：S0590523100007 执业证书：S0590523110003 执业证书：S0590525120016 相对走势 -10% 3% 17% 30% 2025/3 2025/8 2026/2 家电 沪深300 相关研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 推荐 维持评级 产业在线发布 1 月空调数据：产量 1,993 万台，同比+19.52%，销量 1,985 万 台，同比+11.92%，其中内销 826 万台，同比+14.53%，出口 1,159 万台，同比 +10.13%，期末库存 1,489 万台，同比-10.93%；分厂商销量，格力同比+2.67% （内销+1.67%，出口+4.17%）；美的同比+21.75%（ ...