证券研究报告|行业点评报告 [Table_Date] 2025 年 04 月 27 日 [Table_Title] 业绩高速增长，光模块板块估值性价比显现 [Table_Title2] 通信行业 2、投资建议 由 NV 引发的算力芯片升级催化了最新一轮的算力需求暴涨， 受数据源限制、密度功耗、Scaling Law 效率递减等多重因素 影响下开源与闭源模型效用逐渐达到同一等级，在 DeepSeek 影响下训练算力成本大幅下降，对于算力需求下滑的担忧不 止。 我们认为，算力需求在过去两年受益于算力芯片催生一波跳跃 式需求增长，而短期供应紧缺、大厂大模型"军备"竞赛加剧 供需紧缺。中长期看 AI 应用仍处于极早期，包括具身智能在 内的众多 AI+应用场景仍有巨大空间。作为算力集群拓展的基 础组件，光模块行业仍然具备高增长能力。 短期内，考虑全球地缘政治冲突、关税贸易冲突等一系列不确 定性影响下，国产算力建设加速对国内市场需求有望提振。 当前时点，我们认为行业具备业绩支撑与中长期成长逻辑，短 期市场超跌估值已进入较低区间有望回升，相关受益标的包括 光迅科技、华工科技、新易盛、中际旭创、天孚通信等。 3、风险提示 技 ...

Market Overview - The Shanghai Composite Index rose by 0.56% to close at 3295.06 points, with a weekly high of 3313.51 points [1] - The Shenzhen Component Index increased by 1.38% to 9917.06 points, reaching a peak of 9990.03 points [1] - The ChiNext Index saw a 1.74% rise, closing at 1947.19 points, with a maximum of 1962.68 points [1] - Global markets also experienced gains, with the Nasdaq Composite up by 6.73%, the Dow Jones Industrial Average up by 2.48%, and the S&P 500 up by 4.59% [1] - In the Asia-Pacific region, the Hang Seng Index rose by 2.74% and the Nikkei 225 Index increased by 2.81% [1] New Stock Subscription - No new stock issuances occurred last week [2] Margin Financing and Securities Lending - The total margin financing and securities lending balance in the Shanghai and Shenzhen markets was 1.797371 trillion yuan, with a financing balance of 1.786215 trillion yuan and a securities lending balance of 11.156 billion yuan [2] - The total margin financing and securities lending balance decreased by 1.192 billion yuan compared to the previous week [2] - The Shanghai market's margin balance was 917.657 billion yuan, down by 3.729 billion yuan, while the Shenzhen market's balance was 879.714 billion yuan, up by 2.538 billion yuan [2] - A total of 3428 stocks had financing funds buying in, with 35 stocks having buy amounts exceeding 1 billion yuan, led by Shenghong Technology, Xinyi Sheng, and Dongfang Fortune [2] Fund Issuance - Fourteen new funds were issued last week, including various types such as mixed funds and ETFs [3][4] Company Buyback Amounts - A total of 21 companies announced share buybacks last week, with the highest amounts executed by Ningde Times, Lishi Group, and Huagong Technology [5] - The highest buyback amounts were in the electric equipment, machinery, and food and beverage industries [5][6]

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 04 27 年 月 日 通信 光的三个边际变化——关税、需求与持仓结构 关税扰动引发市场过度避险，但全球 AI 产业基建的产业浪潮仍在加速兑 现。我们认为，从政策需求看，关税压力正在逐步释放，市场对此逐步形 成预期，光通信行业有望得到估值修复；从需求维度看，本周国内如新易 盛、仕佳光子等光模块厂商业绩仍保持极高增速，海外下游厂商如谷歌等 仍保持高 Capex 指引，AI 叙事逻辑并未发生改变；从持仓结构看，在关 税政策导致光通信板块的下跌过程中，大量资金离开光通信板块，筹码结 构明显改善，市场情绪回暖后光通信板块将成为新增资金弹性最大板块， 建议重视回调机会。 【关税政策态度缓和，估值有望修复】 特朗普态度转变，关税政策有望缓和。据央视网报道，当地时间 4 月 22 日，美国总统特朗普在白宫谈及对华关税问题时表示，当前对华关税 确实很高，协议达成后美对华关税将大幅下降。同一天，美财长贝森 特也表示，当前僵局"难以为继"，高关税不可持续。结合之前 CBP 于 4 月 11 日发布的《特定产品对等关税豁免指南》，虽然后续特朗普 政府根据《贸易扩张法》 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 04 27 年 月 日 通信 市场部分担心关税可能导致 AI 算力需求可能停滞不前甚至衰退，但从需 求侧看下游厂商的收入仍受益于 AI 而保持较高增速，同时 Capex 依旧 保持超预期状态。本周周四谷歌公布 25Q1 财报，财报显示公司 2025Q1 营收达 902 亿美元，同比增长 12%；净利润 345.4 亿美元，同比大增 46%，超出市场预期。其中云计算业务和广告业务均保持高增速，且 公司明确表示，受益于 AI 对营销的驱动广告转化率显著提升。且公司 表示仍维持此前年报给出的 2025 全年 750 亿美元的 Capex 指引，且 25Q1 公司 Capex 为 172 亿美元，同比增长 43%，Capex 主要用于服 务器、数据中心等领域。 我们认为，尽管市场对算力需求仍持观望态度，但从本次财报季已经发布 的财报来看，AI 需求并未放缓。无论是上周台积电给出的业绩增速指引， 还是本周新易盛等国内光模块厂商给出的优异业绩以及谷歌等下游厂商 的业绩以及 Capex 指引，均证明 AI 叙事逻辑本身并未发生改变，在应 用创新进入爆发期的现状 ...

通信 2025 年 04 月 27 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -29% -14% 0% 14% 29% 43% 2024-04 2024-08 2024-12 通信 沪深300 | 蒋颖（分析师） | 雷星宇（联系人） | 陈光毅（联系人） | | --- | --- | --- | | jiangying@kysec.cn | leixingyu@kysec.cn | chenguangyi@kysec.cn | | 证书编号：S0790523120003 | 证书编号：S0790124040002 | 证书编号：S0790124020006 | 国内外 AI 算力产业链持续兑现，一季度业绩全面亮眼 国内：（1）AI 芯片：海光信息 2025Q1 合同负债金额达 32.37 亿元，同比增 长 113510.65%；（2）AI 服务器&电源：华勤技术 2025Q1 实现营收 349.98 亿 元，同比增长 115.65%；欧陆通 2025Q1 实现归母净利润 0.50 亿元，同比增 长 59.06%；（3）AI 光模块：华工科技 2025Q1 实现归母净利润 4.1 亿元，同 比 ...

以下为研究报告摘要： 国内外AI算力产业链持续兑现，一季度业绩全面亮眼 国内：（1）AI芯片：海光信息2025Q1合同负债金额达32.37亿元，同比增长 113510.65%；（2）AI服务器&电源：华勤技术2025Q1实现营收349.98亿元，同比增长 115.65%；欧陆通2025Q1实现归母净利润0.50亿元，同比增长59.06%；（3）AI光模块：华 工科技2025Q1实现归母净利润4.1亿元，同比增长40.88%；新易盛2025Q1实现归母净利润 15.73亿元，同比增长384.54%；中际旭创2025Q1实现归母净利润15.83亿元，同比增长 56.83%；（4）AI光器件：致尚科技2025Q1实现归母净利润0.24亿元，同比增长64.57%；仕 佳光子2025Q1实现归母净利润0.93亿元，同比增长1003.78%。 海外：谷歌云2025Q1实现营收123亿美元，同比增长28%，实现谷歌云营业利润率提升 到17.7%，同比提升8.4个百分点，预计2025年资本开支仍约为750亿美元。维谛技术2025Q1 订单同比增长13%，环比增长21%，下游数据中心需求仍然强劲，公司上调2025年净销售中 位 ...

Investment Rating - The industry investment rating is "Positive" (maintained) [1] Core Views - The AI computing industry chain continues to show strong performance, with significant year-on-year growth in Q1 2025 across various segments, indicating a high level of market demand and investment opportunities [5][6][13][14][15] - The report emphasizes the importance of domestic AI computing, satellite internet, and 6G as key investment directions, recommending specific companies within these sectors [7][25] Summary by Sections 1. Weekly Investment Insights - The AI computing industry chain has demonstrated impressive performance in Q1 2025, with notable revenue growth from companies like Haiguang Information and Huqin Technology [5][13][14] - Vertiv's data center orders remain strong, with an upward revision of revenue guidance for 2025, reflecting robust demand in North America and Asia-Pacific [16] - Google's cloud business has shown a revenue increase of 28% year-on-year, with improved profit margins, highlighting the growth of AI infrastructure [17][19] - ByteDance has launched several AI tools to facilitate application deployment, while Meituan is actively recruiting for AI roles, indicating a shift towards AI-native solutions [20][22] - The demand for AIDC (AI Data Center) continues to expand, with companies like Guanghui New Network and Baoxin Software announcing significant investment projects [24] 2. Communication Data Tracking - As of February 2025, China has established 4.325 million 5G base stations, with a year-on-year increase in mobile phone users reaching 1.051 billion [35][37] - The report tracks the growth of 5G users and the performance of major telecom operators, indicating a stable market environment [46][51] 3. Investment Recommendations - The report suggests focusing on seven major industry directions, including AIDC construction, IT equipment, network devices, cloud computing, AI applications, satellite internet, and 6G [25][26][27][28][30][31][32]

光通信系统是以光波为信息载体，通过光纤、大气或外层空间等传输媒质传递信息的通信系统。其核心 原理基于光的全反射现象（光纤中）或空间传播特性（自由空间），将电信号转换为光信号进行传输， 最后再将光信号还原为电信号。按传输介质分类，光通信系统可以分为光纤通信系统和自由空间光通信 系统，其中光纤通信系统还可以分为单模光纤和多模光纤。 光通信系统主要由发送机、光纤信道、光接收机三个基本单元组成，此外，还包括一些光互联与光信号 处理器件，如光纤跳线、光耦合器、光分束器、光放大器、再生中继器等。其中光发射机的作用是将电 信号转化为光信号，并将光信号注入光纤中进行传输，一般由光源、调制器和信道耦合器组成。通信信 道是光纤，其基本特性参数是损耗与色散，为了实现高速长距离传输，要求光纤具有低损耗低色散特 性。光接收机的作用是将从光纤输出的光信号转化为电信号，一般由信道耦合器、光电探测器和解调器 组成。 内容概况：中国光通信系统行业正呈现市场规模扩张、技术迭代加速、竞争格局多元和政策支持强化的 特征，整体发展稳中有进。2024年，中国光通信系统行业市场规模为2154亿元，同比增长1.07%。从技 术方面来看，光通信系统行业技术向 ...

4月25日，A股市场震荡分化，上证指数小幅下跌，深证成指、创业板指均上涨。整个A股市场超2800只 股票上涨，逾70只股票涨停，成交额为1.14万亿元。 本周，A股成交额合计为5.73万亿元，日均成交额较上周放量。申万一级行业板块中，汽车、美容护 理、基础化工行业领涨，分别上涨4.87%、3.80%、2.71%。机器人、电力、宠物经济等概念板块表现抢 眼，光通信、光芯片、氟化工、CRO等题材板块均表现活跃。 资金情绪回暖 从资金面来看，随着A股市场稳健走强，资金情绪持续出现回暖。 Wind数据显示，4月25日沪深两市主力资金净流入32.18亿元，其中沪深300主力资金净流入35.72亿元， 大盘蓝筹股受到资金青睐。沪深两市出现主力资金净流入的股票数为2193只，出现主力资金净流出的股 票数为2935只。 本周，上证指数、深证成指、创业板指分别累计上涨0.56%、1.38%、1.74%，汽车、美容护理、基础化 工行业领涨，题材板块快速轮动，机器人、电力、宠物经济等板块表现抢眼。资金面上，Wind数据显 示，本周沪深两市主力资金有3个交易日出现净流入，资金情绪出现回暖。 分析人士认为，贴现率下降是2025年中国股 ...

中国基金报 孙晓辉 编者按：四月中旬起，公募基金2025年度一季报陆续披露，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也 隐藏着这些优秀管理人的"投资秘籍"。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。 今年一季度，雷志勇在管基金规模增幅超50%，整体持仓较为稳定，继续聚焦于数字化、智能化为代表的数字经济板块。 雷志勇在一季报中表示，一季度增配的国产智算基础设施对基金净值有所贡献，持仓的海外算力链下跌，拖累基金净值跑输比较基准。展望二季度，继续看 好智算基础设施以及AI应用的投资机会，将在上述方向选择质地和股价匹配的优质公司进行配置，力争实现基金资产的增值。看好智算基础设施以及AI应 用在未来的投资机会，将在上述方向继续挖掘质地和股价匹配的公司。 本期【调仓风向标】，基金君将为大家详解摩根士丹利基金经理雷志勇的2025年一季报及其调仓变化。 保持较高仓位运作 单季度规模增幅超50% 雷志勇目前在管基金3只，截至2025年一季度末，总管理规模55.31亿元，较上季度的36.09亿元增长超53%。 2025年一季报显示，大摩 ...