交银国际研究 公司更新 电力 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年6月6日 港元3.74 港元4.75↑ +27.0% 中国电力 (2380 HK) 改善消纳的新政策仍有利新增风/光项目推进，上调目标价  水电如期复苏，小幅调升水电利用小时预测。公司4月份水电复苏进度理想， 个股评级 单月发电量重回2千吉瓦时的水平，1-4月发电量同比大幅上升81%。按去年 买入 2季度进入丰水期，我们预期今年5/6月公司水电发电量有望维持在4月的水 平，我们保守估计公司 2024 年 2 季度水电发电量为 6 千吉瓦时，低于 1年股价表现 2021/2022年同期约10%/15%。同时我们上调2024全年水电利用小时由2,750 至2,900小时，仍略低于2020-23年均值3,480小时。 2380 HK 恒生指数 40% 30%  全年风/光利用小时水平有待观察，预期今年光伏装机仍高于风电。风光发电 20% 方面，我们之前预测公司对项目微调，以提升利用小时的效果可能在今年内 10% 0% 未必明显。因为除今年1-4月内地风/光利用率轻微下降外，公司亦表示期间 -10% 风速数值较去年同期为低。我们估算期内公司的风电/ ...

中国外需：价格因素将逐渐改善,但下半年出口扰动因素仍在 —— 出口同比 ■ 价格贡献 ■ 敦曼贡献 25 - 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 10月 11月 12月 1月 6月 8月 9月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 7月 2022 2023 2024 资料来源:Macrobond，交银国际 全球宏观 ——中国PPI，右轴——CRB大宗商品指数，左轴 同比(%) 同比(%) 15.0 70 - 12.5 10.0 50 - 7.5 30 5.0 2.5 10 0.0 -10 -2.5 -5.0 -30 -7.5 -50 -10.0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 ® 10 中国内需：重要性上升，强政策有望改善供大于需格局 四月政治局会议强调要继续坚持因城施策，统筹研究消化存量房产和优化增量 住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展。政府 将因地 ...

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年6月4日 港元107.30 港元120.00↑ +11.8% 云音乐 (9899 HK) 1 季度毛利率优化超预期，上调全年盈利预期  1季度毛利率优化超预期。云音乐公布2024年1季度业绩，收入39.6亿 个股评级 元（人民币，下同），同比增3.6%，基本符合我们预期。剔除部分版权 买入 费用的一次性调整影响，毛利率同/环比优化11/3个百分点，受益于在线 音乐规模效应、版权成本优化以及社交收入分成比例收窄。 1年股价表现  会员增长或略好于此前预期：网易在1季度业绩会上透露，音乐订阅收入 9899 HK 增长较去年全年（+20%）加速增长，其中会员规模季度净增创两年新高， 40% MSCI中国指数 略好于我们此前预期。基于Sensor Tower流水数据，我们预测上半年会员 30% 20% 数同比增21%，月人均付费（ARPPU）同比+2%，环比或持平。 10% 0%  产品改版聚焦提升核心音乐用户体验，社交收入环比或继续承压。年初以 -10% 来产品改版聚焦提升音乐用户体验和留存，强化个性化及社区属性，直播 -20% -30% 入 ...

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 首次覆盖 科技 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年6月3日 美元166.90 美元200.00 +19.8% 超微半导体 (AMD US) 双轮驱动，增长和复苏双管齐下 我们认为AMD是全球半导体标的中可以平衡到人工智能高速增长和半导体周 个股评级 期复苏的标的之一。我们预测，公司人工智能加速芯片作为英伟达GPU芯片 买入 的最相似解决方案或在2024和2025年分别达到45亿和90亿美元的销售额。 随着公司传统数据中心业务市场份额增加，客户端业务的周期性恢复，我们 对于公司盈利能力的预测比市场更好。虽然投资者之前对公司人工智能加速 1年股价表现 芯片的一部分高期望可能已经反映在股价中，我们认为近期股价回调或是一 AMD US 标普500 次买入机会。我们首次覆盖 AMD，给予买入评级，目标价 200 美元，对应 80% 2024/2025年平均市盈率43倍。 67 00 %% 50% 40%  人工智 ...

交银国际研究 公司更新 医药 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年6月3日 港元44.00 港元70.00 +59.1% 康方生物 (9926 HK) 全球首个头对头 Keytruda 单药 III 期取得 PFS 优效结果，重申买入评级  AK112 vs. PD-1单靶点药物生存获益优势初步验证：公司宣布，AK112头对 个股评级 头Keytruda治疗PD-L1阳性NSCLC的III期临床试验（AK112-303/HARMONi- 买入 2）取得决定性胜出阳性结果，AK112相较Keytruda能显著延长患者PFS， HR显著优于预期（暂未公布具体数值，我们预计在0.7以下）。具体数据 将在9月的WCLC大会上公布。Keytruda 2023年全球销售250亿美元，我 1年股价表现 们估计一半以上来自各类肺癌适应症，且是各大指南中一线治疗 PD-L1+ 9926 HK 恒生指数 NSCLC的首选药物，而AK112已成为全球首个在III期单药头对头临床研究 50% 40% 中证明生存获益改善的药物。亚组分析显示，在PD-L1高表达（TPS≥50%） 30% 和PD-L1中高表达（TPS 1-49%）人群 ...

交银国际研究 公司更新 保险 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年6月3日 港元8.45 港元10.60↑ +25.4% 中国太平保险 (966 HK) 预计 2024 年资产负债两端均呈回升态势，上调目标价  预计2024年新业务价值同比增长超10%。2023年公司将长期投资回报率 个股评级 从5%下调至4.5%，风险贴现率从11%下调至9%，上述假设调整对于新业 买入 务价值的影响为20%，2023年调整后新业务价值同比持平（调整前可比口 径同比增长26%）。银保渠道推行报行合一之后，公司银保新业务价值增 1年股价表现 长强劲，贡献提升。我们预计2024年随着整体新业务价值率同比提升， 公司新业务价值有望同比增长13%。新业务价值率提升预计主要来自三方 966 HK 恒生指数 15% 面因素：1）预定利率同比下调；2）银保渠道报行合一降低费用率；3） 10% 5% 产品结构优化。 0% -5% -10% -15%  预计 2024 年投资收益有望同比回升。从公司保险资金资产配置来看， -20% -25% 2023年末相比2022年末，债券占比上升6.5个百分点，股票占比下降3.5 -30% -35% ...

交银国际研究 公司更新 教育 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年6月3日 港元63.35 港元89.00 +40.5% 新东方教育科技 (9901 HK) 2024 财年 4 季度预览：教学点扩张符合预期，东方甄选利润率影响可控  2024财年4季度业绩预览：我们预计收入11.28亿美元，同比+31%，在公 个股评级 司指引的28-31%增速上限。预计出国留学备考收入同比+21%/高中+21%/ 买入 非学科素养+59%，对比Visible Alpha预期的19%/21%/63%。我们估算调整 后运营利润6900 万美元，净利润7700 亿美元。预计调整后运营利润率 6.1%，同比下降3个百分点，其中，1.4个百分点来自教学点扩张及文旅 1年股价表现 投入，1.6个百分点来自东方甄选。 9901 HK 160% MSCI中国指数  线下教学点扩张进度更新，4季度或环比增10%，达到此前2024财年+30% 140% 120% 的目标。根据我们的统计，截至5月31日，新东方教学点环比新增80+， 100% 80% 环比增速10%，其中，素养+33/考培+26/国际+23/前途+2，增速符合此前 60% 4 ...

交银国际研究 消息快报 数据中心 2024年5月30日 世紀互聯 (VNET US) 1 季度利润率回升；全年增长指引维持不变  1季度业绩略低于预期，全年指引保持不变。2024年1季度，公司实现收 谢骐聪,CFA,FRM 入约19.0亿元（人民币，下同），同比增长5.1%；经调整EBITDA为5.40 philip.tse@bocomgroup.com 亿元，同比减少2.9%，约为我们2024年全年预测（22.3亿元）的24.2%， (852)37661815 略低于预期。1季度经调整EBITDA 率为28.4%，环比上升5.2个百分点。 公司维持全年业绩指引不变，预计全年收入在78-80亿元之间，同比增速 5.2-7.9%；预计调整后EBITDA在22.2-22.8亿元之间，同比增速8.9-11.8%。  批发业务增长迅速，为全年业绩增长的主要驱动力。随着公司双核战略的 持续深化，2024 年1 季度，公司批发业务实现收入3.6 亿元，环比增长 22.4%，对于总收入的贡献由2023年4季度的16%提升至19%。截至1季 度末，公司批发业务在营运项目的总容量为332MW，当中包括约174MW （52. ...

交银国际研究 消息快报 AI 助手发布；DNF 首周表现超预期 腾讯于 5 月 30 日上线 AI 助手 "腾讯元宝"app，基于自研混元大模型，包 含AI搜索、总结、写作等功能提升工作场景效率，特色应用和个人智能体 创建等个性化交互丰富日常场景。 1）腾讯生态全面接入，提升在工作场景中的竞争力。AI 搜索功能结合微 信搜一搜和搜狗搜索等引擎，全面覆盖腾讯生态内容，提供能够快速溯源 并进行衍生的参考资料。此前百度披露 11%的搜索结果由 AI 生成，预计 AI 加持下腾讯搜索功能用户体验也将进一步提升。AI 总结功能可一次性解 析多种格式文档和公众号链接等网址，提升信息收集效率。 2）"发现"栏目升级，为日常场景提供丰富的应用。目前，app 上线包括口 语陪练、超能翻译官、百变 AI 头像、创意绘画、社群营销专家近 20 个免 费特色应用，并能快速创建个人智能体，给予设定并选择或复刻自己的音 色（图表 1）。 根据 QuestMobile 数据，现有 AIGC 应用中抖音豆包、百度文心一言活跃用 户领先（图表 2），从用户结构看，仍是以男性、80 后/90 后、三线以上 城市为主（图表 3）。但对于 AI 助 ...

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年5月29日 美元4.84 美元5.90↓ +21.9% 挚文集团 (MOMO US) 核心业务收入仍承压，下半年降幅有望收窄  1季度运营利润超预期：2024年1季度收入25.6亿元（人民币，下同）， 个股评级 同/环比降9%/15%，略超我们/市场预期3%/4%。经调整运营利润 5.2亿元， 中性 同比降1% ，好于市场预期的4.4亿元，对应经调整运营利润率20%，同比 优化2个百分点，受益于陌陌和探探分成优化及营销费用控制，部分被新 1年股价表现 独立应用分成提升所抵消。经调整净利润5.1亿元（剔除4.5亿元预提税 MOMO US 项）影响，同比+26%，好于我们和市场预期的4.1亿元。 30% MSCI中国指数 20%  运营调整影响持续，陌陌/探探收入仍承压。陌陌主站：1季度直播/增值 10% 收入同比降11%/15%，主要受赛事收缩以及社交消费情绪疲弱影响，公司 0% -10% 增加优质内容供给及新互动玩法，部分弥补流水下滑，或拉动2季度恢复 -20% -30% 环比增长。新应用：收入维持强劲同比增势（52%），受益于海外社交产 ...