交银国际研究 公司更新 电力 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年6月14日 港元23.55 港元27.55↑ +17.0% 华润电力 (836 HK) 装机组合对今年利用率变化有韧性，盈利成长性仍清晰  去年新增项目较多，今年前四个月风/光发电量同比变动仍优于同业。面对年 个股评级 初至今风速较弱及全国限电率轻微上升，公司风/光发电量在今年前4个月仍 买入 保持同比上升8%/191%，我们认为公司去年风/光新增3.1/2.2吉瓦（同比增 20%/184%） 仍对发电量仍有保障。同时，我们亦留意到公司水电利用率恢复 的情况弱于预期，我们的理解是公司分别在云南和四川的项目较受个别地区 1年股价表现 的水文情况影响，来水暂时未有明显的改善。目前我们维持公司风/光利用小 836 HK 恒生指数 时预测，但下调水电利用小时1.6%以反映目前来水的情况。 40% 30% 20%  火电装机偏高仍有利，增加今年盈利端的韧性。虽然公司在我们覆盖的运营 10% 商中火电装机占比最高，但在今年风/光电价及利用小时下行的情景，公司反 0% 而显出盈利端的韧性，特别是在目前煤价同比下行的情況下。我们测算火电 -10% -20% ...

全球宏观 交银国际研究 宏观策略 全球流动性风向标系列（十二） 谨慎应对，降息还需等待—6 月美联储 FOMC 会议点评 后续我们需要等待 7、8 月美国通胀数据的出炉，美联储或才可以给出进一步 明确的降息指引，即 8 月杰克逊霍尔以及 9 月的 FOMC 会议或是重要的节点。 同时，基于美国经济仍有韧性，通胀上行风险仍在，意味着美联储在下半年开 启降息的拘束仍存，还需要重点关注未来 2-3 个月的通胀、就业数据。 FOMC 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852) 3766 1849 全球宏观 图表 1: 美国 5 月 CPI 及核心 CPI 双双低于预期 降息在年内很可能发生，但不意味着像以往一样开启降息周期。 降息中位数是 1 次，支持 1 次和 2 次降息的官员人数势均力敌。点阵图 显示 2024 年降息的中位数是 1 次，但预测 2 次降息的官员人数最多达 到了 8 位，而降息 1 次的 ...

交银国际研究 公司更新 新能源 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年6月13日 港元2.16 港元2.50↑ +15.7% 京能清洁能源 (579 HK) 2025 年盈利重回增长趋势预期不变，股息率仍为子行业中最高  风/光发电量上半年与同业情况一致。因公司没有披露月度运营数据，我 个股评级 们近期与公司更新了营运情况。现时我们预期公司年初至今风/光利用小 买入 时与其它同业的情况相若，即上半年仍较大机会出现中单位数的同比下 跌。我们原预期公司对项目微调带来的利用小时上升，现时应基本被抵 销。因此，我们下调公司2024/25年发电量预测约1%/2%以反映现时较保 1年股价表现 守的发电量预期。 579 HK 恒生指数  2024 年仍较有可能在风/光装机量上取得突破。虽然发电量应略低于预 20% 15% 期，但我们认为公司今年风/光新增装机达 2.7 吉瓦的目标应如期完成 10% 5% （对比公司2023年新增装机为0.8吉瓦），推动2025年的盈利增长。公 0% 司在今年1季度已有1.69吉瓦的风/光在试运营中，公司早前已表示这部 -5% -10% 份的装机将较大机会在今年2-3季度开始正式运营。按公 ...

交银国际研究 公司更新 新能源 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年6月13日 港元2.09 港元2.21↑ +5.7% 大唐新能源 (1798 HK) 估值继续提升需要盈利增长的突破，下调评级至中性  上半年业绩仍有同比下跌的风险。受风/光利用小时同比下跌影响，我们 个股评级 认为公司2024年上半年盈利仍有下跌风险。公司以往上半年新增装机量 中性↓ 较少，加上今年1季度的电价和前四个月总发电情况推算，公司上半年风 电发电量同比变动要优于-1.5%，才能达到盈利同比持平。公司前四个月 风电发电量同比下跌5.6%，上半年风电发电量跌幅如果相若，上半年盈 1年股价表现 利将同比下跌约10%。这有待公司在7月公布运营数据我们再作判断。 1798 HK 恒生指数 5% 0%  每年新増装机量有加快的必要，以应对存量项目利用率下降的风险。目前 -5% -10% 我们预期公司 2024/25 年新增装机量为 1.8/2.1 吉瓦，同比上升 -15% -20% 11.7%/12.2%。因新增项目为平价项目，以及市场化交易电量占比上升， -25% -30% 我们预期风电/光伏电价在2024/25年每年约有3%的同比降幅 ...

资料来源: Macrobond, 交银国际 图表 3: CPI 环比 ▪▪ 2024 CPI环比 === 均值 ==== 均值 = 7 - 5 3 - 1 · -1 -3 -5 Jul Aug Sep Oct Nov Dec lan Feb Mar Apr May Jun 资料来源: Macrobond, 交银国际 图表 5: 非食品价格环比 图表 4:核心 CPI 环比 ▪● 2024 核心CPI环比 === 均值 ■ 最大值/最小值 0.6 - 0.4 - 0.2 0.0 -0.2 - -0.4 -0.6 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 资料来源: Macrobond,交费国际 图表 6: 食品价格环比 ►■ 2024 CPI环比:食品 == 均值 ■ 最大值/最小值 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan 资料来源: Macrobond,交黎国际 图表 8: 交通价格环比 == 2024 CPI环比:交通 === 均值 === 均值 = 2.5 - 2.0 - 1.5 - 1.0 - ...

2024 年 5 月中国出口数据超预期。以美元计价，5 月出口同比增 7.6%，高于预 期 5.7%，前值 1.5%；5 月进口同比增 1.8%，低于预期 4.4%，前值 8.4%。5 月 贸易顺差 826.6 亿美元，高于预期 720.5 亿美元，前值 723.5 亿美元。 机电产品和高新技术产品是出口维持韧性的主要驱动力，对出口增长贡献 分別达到 4.5%和 2.0%。具体来看：1) 集成电路、汽车及船舶出口同比贡 献分别达 0.8%、0.6%和 0.6%，是本月出口的主要贡献项。边际变化上， 集成电路的边际出口贡献提高了 0.3%，出口量价双升也反映了全球半导 体产业景气度的提升，当前全球半导体周期已经触底回升，多家主流机构 也在陆续上调 2024 年全球半导体的销售预测。2) 汽车、船舶出口同比仍 保持着较高增速，分别达 16.5%和 62.2%，但边际贡献有所转弱，分别下 降 0.5%及 0.7%。其中，汽车出口量增价减，出口价格跌幅由上月的-1.8% 扩大至-10.1%，而出口量变化不大，维持在 30%左右的同比增速。当前新 兴市场整体新能源车渗透率仍较低，叠加中国新能源汽车强劲的国际竞争 力，同 ...

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交银国际研究 公司更新 新能源 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年6月7日 港元1.42 港元1.62↓ +14.1% 协鑫科技 (3800 HK) 颗粒硅折价收窄后周期底部盈利优势凸显，但大涨后估值吸引力有限  预期2季度亏损，3季度成本有望下降：由于多晶硅及硅片价格大跌，我 个股评级 们预计公司短期盈利压力较大， 2季度将亏损约2亿元。公司1季度归母 净利润仅0.33亿元（人民币，下同），低于我们预期。由于徐州2月因极 中性↓ 端天气停电导致洁净材料损坏和短缺，1季度颗粒硅产能利用率降至仅70% 左右，产量环比下降3%至6.55万吨（出货量6.52万吨，含内部销售0.33 万吨），导致成本环比上升，含税销售均价5.5万元/吨，低于棒状硅企业 1年股价表现 的6.1-6.5万元/吨，呼和浩特项目爬产阶段成本较高，计提0.5亿元存货减 值。1季度硅片业务亏损1亿元（含0.5亿元存货减值）。然而，目前颗粒 20% 3800 HK 恒生指数 硅产能利用率已升至80-90%，公司预计3季度开始满产，全成本有望降至 10% 4万元/吨以下。另外，公司5月和阿联酋主权基金签订合作协议，探讨在 0% 当地合作建厂，有 ...

2024 年 6 月 7 日 "鹰派"降息—欧央行 6 月议息会议点评 欧央行如期降息，但对于通胀的预测较为"鹰派"。欧央行 6 月政策声明 中，将三大利率分别降至 4.25%、3.75%、4.50%，但上调了 2024、2025 年 的通胀预测，即由3 月预测的2.3%、2.0%，分别调高至2.5%、2.2%，反映 了近期薪资增速及通胀的新进展。值得注意的是，2025 年通胀预测调高 至 2.2%，高于 2.0%的通胀目标，意味着进一步降息空间可能受限。 后续政策路径：欧洲经济已现复苏迹象，劳动力市场稳健，失业率在 6.4%的 低位。在经济形势较好的情况下降息，意味着本轮降息主要为预防式降息， 欧央行可能不会同以往降息周期一样在接下来的会议中连续降息，而是会选 择"边走边看"。 全球海外流动性"紧中有松"：欧央行和加拿大央行的降息可能将掀起主要 央行"降息潮"，对应我们在 2024 下半年展望报告中提出的全球海外流动性 "紧中有松"："松"在于全球央行降息大幕已拉开；而"紧"在美联储目 前不降息概率仍在，但即使相对宽松的欧央行在降息路径上都相对审慎。一 方面这可能促使非美国家与美国利差拉大，助长美元指数偏强 ...

交银国际研究 公司更新 汽车 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年6月7日 港元41.60 港元59.88 +43.9% 蔚来汽车 (9866 HK) 1 季度业绩低于预期，但 2 季度指引强劲，维持买入  1季度收入略低于预期，但2季度指引强劲。2024年1 季度，蔚来汽车营的 个股评级 收 99 亿元（人民币，下同），同比降 7.2%，较我们/市场预期低约 5%； 买入 汽车交付量 30,053 辆，同比降3.2%；毛利率为 4.9%，其中汽车毛利率为 9.2%，较我们预期略低，环比下降2.7百分点，主要原因是产品转型期间 1年股价表现 加大了促销力度，导致平均销售价格下降，以及产品组合的变化。销售/ 9866 HK 研发费用同比分别下降 6.9%/上升22.5%，渠道扩张令销售费用增长较预 120% MSCI中国指数 期高。1季度公司净亏损 51.9 亿元，同比扩大9.4%，亏损高于我们/市场 100% 80% 预期约15%。蔚来持有现金及现金等价物453 亿元。 60% 40% 20%  蔚来2024年2季度交付指引为5.4万辆至5.6万辆，同比增长129.6%至 0% -20% 138.1%；营 ...