欧洲央行管委Rehn：欧洲央行处境不错，但没有理由自满。 担心通胀在较长时间内低于目标。 不能容忍通胀持续低迷影响市场预期。 未承诺遵循特定利率路径。 通胀风险具有双向性（上行与下行风险并存）。 欧元升值助力央行实现2%通胀目标。 欧元确实有机会提升其国际地位。 汇率并非政策调控目标。 ...

欧洲央行管委雷恩：汇率并非政策目标。 ...

证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 关注例会提法的变与不变 ——2025年二季度货币政策委员会例会学习 事 项 6月 27日，央行发布 2025年二季度货币政策委员会例会通稿，我们学习心得 如下。 核心观点 宏观研究 1、与一季度相比，例会的哪些变化值得关注？ ①在政策基调上，例会删去了"把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革 有机结合起来"，并增加了"把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹好 总供给和总需求的关系"这一表述。 ②在货币政策思路上，删去了"择机降准降息"，增加了"灵活把握政策实施 力度和节奏的表述"。 ③汇率表述上，央行删去了"加强市场管理，坚决对市场顺周期行为进行纠偏， 坚决对扰乱市场秩序行为进行处置"的表述。 2、与一季度相比，例会的哪些不变值得关注？ 在货币政策态度上，央行维持了"货币政策适度宽松"的表述，但同时，央行 也维持了"畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转。" 3、我们如何理解的当下的货币政策 ①从货币政策投放的目的上，当下央行投放流动性不止是支持商业银行信用扩 张能力，同时还有稳定股债市场流动性的诉求。 ②从货币政策投放的数量上，重点关注居民存款搬家的力 ...

6月27日，中国人民银行货币政策委员会2025年第二季度例会内容公布，传递出下半年货币政策与汇率 调控的重要信号。面对复杂的国内外经济形势，本次例会在经济形势判断、政策思路及汇率政策表述上 均有微调，引发市场广泛关注。 在经济形势研判上，例会对国内国外挑战的表述更加细化。对内，再度强调"内需不足"，并着重指 出"物价持续低位运行"；对外，明确"当前外部环境更趋复杂严峻""贸易壁垒增多" ，凸显外部压力的增 大。分析认为，这将直接影响下半年我国货币政策走向。 谈及下阶段货币政策主要思路，二季度货币政策例会建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前 瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节 奏。 短期降准降息紧迫性降低 央行二季度货币政策例会延续适度宽松基调，但相较一季度在表述上有所微调。 一季度例会提出"择机降准降息"，明确政策方向并引发市场对落地时点的关注；二季度例会则提出"根 据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏"，不再单纯聚焦降准降 息，而是强调政策整体的灵活调整。 例会公报重申，要实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节， ...

中信证券指出，6月以来，人民币汇率呈现"低波+韧性"的特征，并基本实现"三价合一"。归因来看，美 元指数的趋势性走弱、国内基本面托底和政策发力、央行稳汇率操作更加灵活、客盘结汇需求释放等成 为人民币汇率韧性的重要来源。往后看，美国对华存量关税对于出口的压力仍不可忽视，但对于汇率而 言更为关键的在于国内消费等政策的对冲力度、以及中美关税缓和期过后的中美经贸磋商进度。在央行 灵活的稳汇率政策操作下，预计人民币汇率短期或延续低波状态。 ...

巴西财政部副部长Galipolo表示，目前没有任何特定指标会促使中央银行再次加息。我们的汇率政策没 有任何新变化。 ...

美国财政部要求日本央行升息以提振日元，在其半年一度的 汇率报告中对东京提出了比以往更深入的 政策建议。美国财政部周四在华盛顿发布的报告中表示："日本央行应继续实施紧缩政策，以应对经济 增长和通胀等国内经济基本面，支持日元兑美元的弱势得以转趋正常和双边贸易急需的结构性再平 衡。"这份报告是总统特朗普重回白宫后对美国贸易伙伴汇率作为的首次正式评估，可能会助长市场对 日本央行今年稍晚再次提高借贷成本的臆测。在七国集团中，日本的 通货膨胀最高，但该国的基准 利 率为0.5%，远低于其他成员国。日本财务大臣加藤胜信周五在东京表示， 货币政策属于日本央行的职 权范围，他不会对外国政府的观点发表评论。 ...

台湾地区货币政策主管机构：自美国在四月公布关税以来，美国尚未要求新台币升值。我们与美国财政 部的沟通一直非常顺畅，持续了很长一段时间。将继续与美国财政部就整体经济和汇率政策进行交流。 ...

高盛集团表示，随着土耳其央行允许里拉贬值，全球最成功的套利交易面临风险。当前里拉的贬值速 度，与政策制定者希望将通胀率从上月约38%降至今年底24%、2026年降至12%的目标相矛盾。高盛预 计，土耳其央行很可能会在7月的会议上重启降息周期时，放弃当前的外汇政策，并认为目前的汇率政 策是在提前完成必要的贬值，以避免实际汇率出现大幅升值。 ...

花旗策略师写道："我们推测，作为降低关税谈判的一部分，美国可能会要求其他国家的货币升值。"他们还补充称，日本以及其他东亚国家可能成为目 标。"我们怀疑，在美日贸易谈判的幕后，日本央行的货币政策正在被讨论。" 花旗预计，贝森特不会试图寻求类似1985年《广场协议》那样的全面协议来削弱美元，而是会强调各国央行在汇率问题上的作用。他们表示，贝森特还可能 关注外汇储备投资政策对美国利率的影响。 策略师们表示："我们确实认为， 主要风险倾向于美元贬值。"他们补充称，随着高关税被取消，"美国维持强势美元政策的动机将减弱"。 花旗集团认为，在本周七国集团（G7）会议期间，随着全球领导人将讨论汇率政策作为贸易谈判的一部分，美元可能进一步下跌。 由高岛修（Osamu Takashima）领导的花旗外汇策略师在一份报告中写道，美国不太可能"主动寻求"美元走弱，但随着美国与贸易伙伴达成降低关税的协 议，美元最终将贬值。 在周二开始的G7会议之前，汇率政策已成为焦点。此前韩国官员暗示，他们一直在与美国讨论这一话题。日本财务大臣周二早些时候表示，他正在安排本 周与美国财政部长贝森特举行双边会议，讨论议题包括汇率问题。 美元指数自4月初 ...