[Table_Author] 杨见一 分析师 沈夏宜 分析师 Email:yangjianyi@lczq.com Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320525050001 证书:S1320523020004 核心观点： 证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 07 月 11 日 短评：特朗普关税谈判延期，新一轮关税威胁再起 事件：7 月 7 日，特朗普延长原本于 7 月 9 日到期的对等关税暂停命令； 陆续通过"关税信函"方式通知 8 月 1 日起对日、韩等 21 个国家征收 20%到 40%不等的关税。7 月 7 日，特朗普向 14 国发送第一批"关税信 函"；7 月 9 日，特朗普又发出了 7 封关税信函。目前已经发出的 21 封关 税信函主要针对亚洲和非洲国家，包括日本（25%），韩国（25%），老挝 （40%），缅甸（40%），柬埔寨（36%），泰国（36%）、孟加拉国 （35%），印尼（32%）等。对比 4 月 2 日对等关税名单，仍有 36 个国家 未收到信函，预计 8 月 1 日前其他国家将陆续收到特朗普新拟定的关税。 信函威胁的关税税率与 4 月 2 日对等关税差 ...

邮箱：hekang@htsc.com 今日早参 2025 年 7 月 11 日 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 何康 策略首席研究员兼金融工程联席首席 研究员 座机：021-28972202 今日热点 宏观：7 月上旬全球贸易仍有韧性｜关税影响高频跟踪（7 月 10 日） 概览：贸易量上，7 月上旬美国进口仍有韧性，但持续性存疑；6 月中国出 口仍有韧性；6 月全球制造业继续修复。通胀上，微观零售数据显示 6 月下 半月价格有所回落，但金融市场中长期通胀预期有所升温。企业信心上，关 税不确定性导致 6 月企业资本开支预期继续走弱。向前看，由于 7 月 9 日豁 免结束推迟至 8 月初，不排除 7 月下旬美国再度出现"抢进口"，但考虑到 当前美国企业库存水平不低，贸易量短期弹性或相对有限。 风险提示：特朗普关税政策不确定性，美国抢进口力度超预期。 研报发布日期：2025-07-10 研究员 易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263 胡李鹏 SAC:S0570525010001 SFC:BWA860 策略：关注二季报亮点和反内卷受益 ——中观景气与战术配置 月报 ...

在刚刚宣布延长"对等关税"缓征期、并致函警告多个贸易伙伴将从下月初对它们加征"量身定制"的关税后，美国总统特朗普又发出了新的威胁。 当地时间9日，他在社交媒体上证实了他此前一天在内阁会议上的表态，宣布美国将对进口铜征收50%的关税，自8月1日起生效。 这事儿已经"放风"好几个月 铜是全球第三大消费金属，仅次于铁和铝，被广泛应用于电子、建筑和工业设备等领域，是汽车、电网设施、精密机械等多种产品的关键原材料。 按照白宫的解释，铜和钢铁、汽车等一样，也属于不受美国"对等关税"约束的"特定进口商品"。 而对铜征收关税的风声，早在本届美国政府上台后不久便已放出。 2月25日，特朗普下令美国商务部根据1962年《贸易扩展法》第232条，对铜的进口是否"威胁美国国家安全"进行为期270天的调查，并在结束调查后向他提 交报告，以便其在随后的90天内决定是否对铜征收关税。 △美国白宫官网截图 之所以对进口铜开刀，白宫当时给出的理由是，作为一种可用于国防工业的关键金属，"外国流入美国市场的铜严重影响了国内生产"，而"关税可以帮助重 建我们的铜产业，并加强我们的国防"。 按照232调查的通常流程，最终是否征收关税的决定最早也应在完 ...

美方还打算对药品、半导体以及其他多个特定行业征收新的关税。 距离9日还有1天时间，特朗普政府继续推出新的关税威胁。 当地时间8日，美国总统特朗普表示，将对所有进口到美国的铜征收50%的新关税，但他没有透露新关 税生效具体时间。 特朗普还表示，美国政府正打算对药品、半导体以及其他多个特定行业征收新的关税。 与此同时，特朗普还在其社交媒体上表示，将于当地时间9日上午宣布与至少七个国家相关的贸易措 施，下午还要公布更多国家（讯息）。 2025年2月25日，特朗普政府宣布对美国铜进口发起第232条调查(以下简称"232调查")。 北京广问律师事务所合伙人管健对第一财经记者表示，未来比起所谓"对等关税"，更要关注的是301调 查以及美方以国家安全为名义的232调查，对这类调查更要提高警惕意识，因为该类调查不仅可以涵盖 产品/行业，而且还可以延伸至该类产品的衍生品，譬如，"从钢铁扩展关税范围到冰箱、洗衣机家电产 品。" "将铜的关税提高到50%" 8日，特朗普在白宫召开内阁会议时表示："我认为我们将把铜的关税提高到50%"。 据新华社转引美国消费者新闻与商业频道报道，内阁会议结束后，美国商务部长卢特尼克说，商务部已 完成 ...

本文字数：680，阅读时长大约1分钟 2025.07. 09 根据美国统计局数据，智利、加拿大和墨西哥是2024年美国精炼铜及铜制品的三大进口来源国，或 将成为本轮关税冲击最大的国家。 微信编辑 | 七三 推荐阅读 据报道，特朗普在一场白宫内阁会议上表示，计划在当天晚些时候通过个人社交媒体账户正式公布关 税细节，但未说明何时正式生效。他表示："我相信对铜的关税，我们将征收50%。" 随后，美国商务部长卢特尼克（Mike Lutnick）接受媒体采访时表示，相关关税或将在7月底或8月 1日前生效。他称，相关232调查审查工作已完成，政府正在推进实施流程。"我们的想法是把铜带 回家，把铜生产带回家，把对工业部门至关重要的铜制造能力带回美国。" 今年2月，特朗普发布行政令，根据美国《1962年贸易扩展法》第232条，启动对铜进口威胁美国国 家安全和经济稳定的调查，即232调查。 消息公布后，美国铜生产商股价走高。全球最大铜生产企业之一、总部位于凤凰城的自由港麦克莫兰 （Freeport-McMoRan）盘中上涨近5%，收涨2.53%。过去3个月，累计涨幅达58%。 作者 | 第一财经 胡弋杰 据央视新闻， 当地时间 ...

Group 1: US-China Trade Negotiations - The US and China reached partial agreement on export controls, with the US lifting restrictions on EDA software and certain aerospace products, while China eased some rare earth controls[2] - The core issues in the negotiations include a 20% tariff on fentanyl and a 24% deferred tariff, with expectations that the 20% tariff may be reduced, but the 24% tariff will require longer negotiations[3] - The deadline for observing the outcome of the fentanyl tariff discussions is July 9, with significant implications for future negotiations[3] Group 2: US Trade Agreements with Other Countries - The US has reached trade agreements with Vietnam and Cambodia, but negotiations with the EU, Japan, India, and Canada have not made significant progress[4] - The agreement with Vietnam includes a 40% tariff on transshipment trade, which may set a precedent for future agreements that include unfavorable terms for China[4] - The US is expected to adopt a strategy of "increasing some tariffs while delaying others" to exert pressure on trade partners[4] Group 3: Potential Risks and Future Developments - There is a risk that the US will impose high tariffs on specific countries and industries, particularly if the trade negotiations do not progress favorably[6] - The US is conducting a 232 investigation into ten strategic products, with tariffs already in place for steel (50%) and aluminum (25%), which could lead to a baseline tariff structure of 10% plus additional tariffs for key industries[5] - Future developments to watch include the progress of US-China trade agreements, the outcome of negotiations with other major economies, and potential new conflicts in the Middle East[5]

毛宁表示，关于加征关税，中方已经多次阐明了立场，贸易战、关税战没有赢家，保护主义没有出路。 据外交部网站，在7日的例行记者会上，有记者提问称，金砖国家领导人会晤将于今天闭幕。美国总统 特朗普昨天批评金砖国家推行"反美政策"，并威胁对与金砖"反美政策"保持一致的国家加征10％的新关 税，请问中方对此有何评论？ 目前距离美方所设7月9日"关税大限"仅剩两天，全球各经济体与美国谈判的最新进展如何？ 外交部发言人毛宁表示，金砖机制是新兴市场和发展中国家合作的重要平台，倡导开放包容、合作共 赢，不搞阵营对抗，不针对任何国家。 毛宁表示，关于加征关税，中方已经多次阐明了立场，贸易战、关税战没有赢家，保护主义没有出路。 她并表示，金砖机制是国际事务中的积极力量，金砖合作是开放包容的，不针对任何国家。我们一贯反 对关税战、贸易战，反对以关税作为胁迫施压的工具。肆意加征关税不符合任何一方利益。 "我认为到7月9日，大多数国家将完成谈判，无论是通过信函还是协议。"特朗普重申，相关关税将于8 月1日生效。 特朗普表示，信函可能有12封，涉及不同金额、不同幅度的关税和略有不同的措辞。当被问及涉及哪些 经济体时，他回答表示，将会在周一 ...

Investment Rating - The investment rating for the non-ferrous metals industry is "Positive" (maintained) [4][106]. Core Views - The report highlights that copper prices are experiencing fluctuations due to the interplay of the 232 investigation and interest rate cut expectations, with recent price changes showing a mixed trend [5]. - The report emphasizes the importance of low inventory levels in supporting copper prices, while also noting the potential impact of the 232 copper import investigation and upcoming interest rate decisions by the Federal Reserve [5]. - The report suggests monitoring companies such as Zijin Mining, Luoyang Molybdenum, Jincheng Mining, and Western Mining for investment opportunities [5]. Summary by Sections 1. Industry Overview - The report provides insights into macroeconomic indicators, including U.S. employment data, which may influence market conditions [9]. - The non-ferrous metals sector's performance is analyzed, with the sector underperforming compared to the Shanghai Composite Index [11]. 2. Industrial Metals 2.1 Copper - Recent price movements show LME copper up by 0.25%, while SHFE copper is down by 0.24% [25]. - Inventory levels for copper have increased, indicating a potential shift in market dynamics [25]. 2.2 Aluminum - LME aluminum prices increased by 0.41%, with inventory levels also rising [35]. - The report notes a decrease in aluminum smelting profits, attributed to rising costs [35]. 2.3 Lead and Zinc - Lead prices have seen a slight increase, while zinc prices have decreased [48]. - Inventory levels for both metals are discussed, highlighting market supply conditions [48]. 2.4 Tin and Nickel - Tin prices have decreased slightly, while nickel prices have shown an upward trend [62]. - The report discusses profitability metrics for nickel producers in both domestic and international markets [62]. 3. Energy Metals 3.1 Lithium - Lithium prices have shown a slight rebound, with specific price changes noted for lithium carbonate and lithium spodumene [74]. - The report indicates that supply-side adjustments are anticipated, which may affect future pricing [74]. 3.2 Cobalt - Cobalt prices have increased domestically due to export bans from the Democratic Republic of Congo, which may create supply constraints [86]. - The report highlights the profitability of domestic cobalt refining operations [86].

有色早报 研究中心有色团队 2025/07/04 铜 ： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜 仓单 现货进口 盈利 三月进口 盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME 注销仓单 2025/06/27 105 1572 81550 25346 -2612.60 54.46 37.0 58.0 240.67 91275 33625 2025/06/30 130 1559 81550 25851 -1666.99 249.33 30.0 50.0 181.69 90625 32925 2025/07/01 200 1759 81550 24773 -1085.77 219.08 30.0 48.0 116.30 91250 31975 2025/07/02 125 1917 81550 25097 -740.05 287.80 30.0 48.0 96.20 93250 31900 2025/07/03 110 1459 81550 24103 -1000.59 26.46 30.0 49.0 87.61 94325 31900 变化 -15 - ...

| 变化 | -20 | 10 | 0 | 0 | 0.00 | 0 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 日期 | 沪锌现货进口盈利 | 沪锌期货进口盈利 | 锌保税库premium | LME C-3M | LME锌库存 | LME锌注销仓单 | | 2025/06/26 | -1301.91 | -1273.21 | 140 | -2 | 119850 | 30775 | | 2025/06/27 | -1338.95 | -1398.26 | 140 | -0 | 119225 | 27900 | | 2025/06/30 | -1440.41 | -1376.43 | 140 | -10 | 117475 | 27150 | | 2025/07/01 | -1256.15 | -1305.67 | 140 | -19 | 114900 | 25600 | | 2025/07/02 | -1028.32 | -1131.52 | 140 | -22 | 113425 | 24225 | | 变化 | 227.83 | 174.15 | 0 | ...