关税裁决引市场提前布局 金2026开年顺利走出强势形态 发布时间: 2026年1月9日 सेलिक 铝金从2025年5月讲入上涨通道以来整体跟随铂金 坛行,但2026年开年以来表现明显偏强,二者在高频数 据层面的分歧进一步放大。资金流向方面,把金 ETF 延 续流入态势,与铂金 ETF 的资金流出形成鲜明反差;市 场结构上,把金远期费率抬头,NYMEX 把金库存同步 累积,这一特征与铂金、白银的表现呈现分化。 我们认为今日把金的快速上涨,核心驱动力在于市 场提前交易美国关税政策调整的潜在预期。美国最高法 院即将对特朗普普遍关税的合法性作出裁决,若裁定该 关税违法,特朗普大概率将转向其他税收工具,此前市 场密切关注的232 调查落地概率将显著上升,把金作为 关键战略金属,加税预期下资金提前布局推升价格。 从中期逻辑看,铂把一季度趋势向上的判断并未改 变。从伦敦市场租借利率、远期费率及美国库存等高频 指标的整体水位观察,铂把现货端的结构性紧张格局并 未出现缓解迹象,现货紧平衡仍是支撑价格的核心基本 面。不过需要警惕的是, 铂把价格易跟随白银同步回撤, 且回撤幅度通常更大，叠加铂金日线双顶形态较为明显, 技术面上上 ...

宏观金融研究团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 020-38909340 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 类别 宏观贵金属周报 日期 2026 年 1 月 9 日 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 美国入侵委内瑞拉推高地缘政治 风险 请阅读正文后的声明 周度报告 一、宏观环境评述 1.1 经济：年末中美经济企稳回升 2025 年 12 月中国制造业 PMI 反季节回升至 50.1%，为 2025 年 4 月份以来首 次回到扩张区间。其中生产指数、新订单指数和新出口指数环比均回升 1.5 个百 分点左右，显示出中美博弈竞争阶段性缓和对中国出口和整体经济的刺激作用； 积压订单指数环比回升 0.1 个百分点至 50.2%，采购量指数环比大增 1.6 个百分 点至 51.1%，显示制造业企业积极采购原材 ...

证券研究报告 | 策略点评 2025 年 01 月 09 日 策略点评 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 高嘉麒 图 1：成交量突破 3 万亿 资料来源：Wind，德邦研究所 资格编号：S0120523070003 邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 上证指数突破 4100 点 [Table_Summary] 投资要点： 摘要。2026 年 1 月 9 日周五，A 股市场放量上行，上证指数实现 16 连阳，突破 4100 点；国债期货市场全线下跌；商品市场涨跌参半。 一、市场行情分析 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 1）股票市场：放量上行收 16 连阳，沪指突破 4100 点 沪指放量上行收 16 连阳，突破 4100 点。1 月 9 日，A 股放量上涨，收得 16 连 阳，股指突破 4100 点，刷新逾 10 年新高。成交量上，市场成交额超 3.1 万亿元， 创出近 4 个月新 ...

转自：新华财经 地缘扰动再起，国际油价强势大涨，带动内盘原油系相关品种9日集体走高，其中，低硫燃料油和SC原油主力合约均涨超3%，燃料油主力合约涨超2%。虽 然委内瑞拉事件对原油影响相对较小，但近期伊朗局势动荡，市场担忧可能会阶段性影响原油生产与出口。消息面上，美国总统特朗普8日再次就伊朗骚乱 事件发出威胁， 也强化了地缘局势的不确定性。据正信期货分析，地缘多点突发且不确定性加强，委内瑞拉更多以远期过剩计价，而伊朗则更聚焦供应中 断，油价跌至支撑位后再度反弹，短期波动较大。中期来看，该机构指出，原油市场仍聚焦过剩矛盾，首先美国旨在接手委内瑞拉油田来扩大出口，其次不 排除油价上涨后欧佩克继续加速增产，最后俄乌冲突若缓和后的海上高库存问题尚未解决。 政策预期生变多晶硅续跌超8% 沪镍延续调整 在市场监管总局通报多晶硅垄断风险的背景下，市场对多晶硅回到边际成本定价模式的预期升温，这令多晶硅市场近两个交易日情绪急速转弱。在1月8日多 合约跌停之后，9月多晶硅主力合约再度大跌超8%，继续领跌商品市场。在分析机构看来，监管导向的变化使得市场对未来多晶硅产能出清路径的预期从之 前的"产业、组织间协调"，转向"以技术迭代的市 ...

白银方面，多头资金通过 ETF 和实物交割方式大量增持驱动价格偏强运行，全球库存紧张的情况或未 真正缓解，但价格高位运行可能抑制工业领域的需求。随着 CME 等交易所提保短期资金情绪驱动价 格"非理性"的上涨走势有望终结带来降波，后续关注还需全球大宗商品指数调仓可能带来被动减持的回 调风险，在高波动率的行情下建议在 70 美元上方保持轻仓低多的思路。 当前白色金属（白银、铂族金属等）价格上涨，核心原因是市场供应持续紧张，再加上年底假期里市场 流动性差，把这个紧张效应放大了，而且中国这边的交易活跃度大幅提升，也是推动价格涨的重要因 素。之前黄金涨的时候，白银和铂族金属大多时候都跟不上，现在大家觉得这两种金属有补涨空间、相 对价值高，就愿意进场交易，而后面的快速拉升又吸引了更多人关注，尤其是突破关键技术位、创下新 高之后，热度更高了。 现在最关键的问题是，这种上涨势头明年能不能延续，还是说今年涨太多，明年得停下来整理，波动也 变小。要知道白银、铂金、钯金主要用在工业上，所以市场需求的反应很关键——价格和波动涨太猛， 最后可能让企业减少采购（也就是需求破坏），缓解市场紧张，这样对投资者的吸引力也会下降，但需 求端的 ...

这个周末，注定不平静。 市场正在屏息以待一场真正意义上的"大考"。 从最高法的"千亿关税判决"，到针对金属的"关税大棒"，再到被动基金的"强制抛售"，本周市场正处于多重风暴眼 之中。 密集爆发的三大关键事件，其最终结果将深刻重塑市场走向，直接冲击美股、美债以及贵金属市场的定价逻辑。 另外，北京时间1月9日（周五）晚21:30，美国劳工统计局（BLS）将发布12月非农就业报告。 在经历数周政府停摆导致的数据真空后， 这份报告将成为市场评估经济健康状况 的" 可靠读数 " ， 也是美联储1月议息会议前 最具决定性的参考依据 ， 将直接 左右其"按兵不 动"或"延续降息"的政策选择。 在这个"大考"节点，系好安全带，警惕波动风险，或许是最好的策略。 下面，我们逐一拆解这些正在发生的重磅变局。 1000家企业"围攻"白宫：千亿美元关税退不退？ 华盛顿正在上演一场规模空前的法律"围攻"。 根据最新统计， 已有超过1000家企业正式提起诉讼，试图推翻现行的关税政策，并要求退还总额高达千亿美元的关税。 这其中包括Costco、固特异轮胎（Goodyear Tire & Rubber Co.）等知名上市巨头。仅在2026年开 ...

MMT核心理念是：在通胀可控的情况下，具有货币自主权的主权国家可以持续增发货币为财政融资。 本质上是将中央银行视为"财政部的功能性会计部门"，主张货币政策需配合财政意志，通过货币增发为 财政支出提供无约束支持，实现资源配置与经济增长。我们认为，没有生产要素带动经济增长的积极逻 辑，单纯的货币和财政刺激无法实质上带动经济增长，反而会诱发潜在的债务危机。 李超/文 发达经济体宏观经济正处于风险加速积聚的临界点 整体看，现阶段以美欧为代表的西方发达经济体，其宏观经济正处于风险加速积聚的临界点，债务 的"负向积累"进一步导致财政与货币政策深度绑定，MMT（现代货币理论）从理论研究走向"隐性实 践"。 在这种宏观环境下，为了防止国家债务庞氏骗局崩塌，西方各国中央银行必须保持充裕的流动性，但这 些超额流动性并未直接流入实体经济，而是先涌向了偏中长期叙事的科技概念（AI、核聚变、商业航 天等）和虚拟经济（以黄金和白银等贵金属为标的的非实物金融衍生品、比特币等等），在资产端催生 了泡沫。 一方面，在分配端，资产端的财富效应加剧了西方社会撕裂，另一方面，在就业端，在新一轮科技革命 还未带动全要素生产率普遍抬升的背景下，以AI为 ...

（本文作者梁永慧为招金精炼副总经理） 一、近期重点事件解析 美联储票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，当前政策立场已接近中性，美联储需依据更多经济 数据判断通胀问题与劳动力市场状况的优先关注顺序，再根据实际情况灵活调整政策方向。美联储理事 米兰则认为，2026年需累计降息超过100个基点。 市场对美联储货币宽松的预期，仍对贵金属价格形成支撑。 3.全球黄金投资规模持续扩大 世界黄金协会报告显示，2025年全球黄金ETF（交易所交易基金）资金流入量创下年度历史新高，其中 北美市场表现领跑。2025年，黄金ETF资产管理总规模实现翻倍以上增长，持仓量同步大幅攀升，两项 指标均刷新历史纪录。黄金市场日均交易额达3610亿美元，同样创下历史新高。 此外，1月7日中国人民银行公布的数据显示，截至2025年12月末，中国黄金储备为7415万盎司（约合 2306.323吨），较上月增加3万盎司（约合0.93吨），实现连续第14个月增持黄金。 1.地缘风险频发支撑金价反弹 2026新年伊始，地缘冲突引发国际社会广泛关注。1月3日，美军突然对委内瑞拉发起军事打击，轰炸其 境内军用机场、国防部、港口等目标，并抓捕委内瑞拉总统 ...

4.印尼能源和矿产资源部部长表示，印尼可能在2026年批准约6亿吨的煤炭产量配额，并将根据行业需求调整其镍配额。印尼 镍冶炼厂协会估计，2026年国内冶炼厂的镍矿需求将从2025年的约3亿吨升至约3.4亿至3.5亿吨。 5.芝商所（CME）当地时间8日发出通知，上调贵金属品种履约保证金，这是其近一个月以来第三次发出此类通知。通知称，其 将于当地时间1月9日盘后，上调黄金、白银、铂金和钯金期货的跨期价差及相关价差合约履约保证金。 重点关注 尿素、碳酸锂、多晶硅、原油、塑料 夜盘表现 板块表现 -8.00 -7.00 -6.00 -5.00 -4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 板块涨跌幅（%） -10.0% -8.0% -6.0% -4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% -5.00% -4.00% -3.00% -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 商品期货主力合约夜盘涨跌幅 涨跌幅 增仓比率（右轴） 非金属建材, 2.17% 贵金属, 30.68% 油脂油料, 8.01% 有色, 28.17% 软商 ...

白银大概率避免关税，或将面临价格修正 美国关键矿产232条款关税调查结果预计将于本周六(1月10日)公布，这一决定将对Comex白银和铂族金 属价格产生重大市场影响。 追风交易台消息，1月8日，花旗Kenny Hu研究团队认为，不征收关税的情况下，金属将从美国流出至 其他地区，缓解当前极度紧张的市场状况并压低伦敦现货价格。 而在关税情景下，将存在约15天的实施窗口，这会诱发"抢运美国"的短暂行为，从而在征税前推动美国 基准定价和交易所期货溢价(EFP)进一步上涨，而在征税后进口下降，届时非美金属的供给才会改善、 伦敦现货价格压力缓解。 调查结果原定于2025年10月12日提交，特朗普总统有90天时间采取行动，这意味着截止日期约为1月10 日(本周六)。然而花旗认为，考虑到涉及的商品数量众多，特朗普总统的行动可能会无限期推迟，这样 一来，在此期间银价和铂族金属的价格很可能会继续上涨。 截至1月7日，EFPs定价显示市场预期铂金关税税率约为12.5%，钯金约7%，白银约5.5%。这些隐含税 率在高度波动中反映了市场的不确定性。 （EFPs定价的预期关税税率） 由于美国对进口白银严重依赖，花旗研究团队倾向于白银不征 ...