这波狂欢背后，是美联储今年已经连续三次降息打下的基础。12月初，美联储刚把基准利率再砍25个基点，降到3.5%—3.75%的区间。自9月以来，累计 降息幅度达到75个基点，主席鲍威尔嘴上说"政策不是预设的"，但市场听出了弦外之音——经济要是撑不住，美联储随时可能出手。 投资者对明年降息的预期直接烧开了锅。芝商所的FedWatch工具显示，3月降息概率从数据公布前的53.9%猛跳到60%，虽然1月降息概率还只有26.6%， 但交易员已经迫不及待地押注明年两轮降息。花旗集团预测明年1月、3月和9月各降一次；高盛和富国银行则押注3月和6月两次降息；摩根大通和瑞银却 唱反调，觉得明年顶多降一次。 美国11月通胀数据刚刚出炉，2.7%的涨幅让所有人大吃一惊——这不仅是2021年以来的最低水平，还远低于市场预期的3.1%。这份数据因为联邦政府停 摆导致10月份数据完全缺失，被经济学家质疑"失真"，可投资者却像捡到宝一样，瞬间把美股推上了新高。 当地时间12月18日，美国劳工部公布的报告显示，11月消费者价格指数同比上涨2.7%，而市场原本预测是3.1%。剔除食品和能源价格的核心CPI更是降到 2.6%，也低于3%的预期， ...

格隆汇12月20日｜美国白宫经济顾问哈塞特周五在接受福克斯商业频道采访时表示，美国总统特朗普说 通胀处于低位是正确的，尽管数据、公众舆论和多数经济学家都不认同这一观点。哈塞特表示，以年同 比为基础评估通胀的普遍做法是错误的，最好是看三个月移动平均线的价格压力。这意味着物价压力并 没有大大超出美联储2%的目标，实际上是低于目标的。哈塞特解释说，从三个月的平均价格压力来 看，目前的通胀率约为1.6%。美国核心通胀"处于或低于目标水平"，这使得美联储"有充足空间"降息。 ...

明年1月美联储降息的可能性仍然较低，但交易员已开始上调明年3月降息预期。芝商所美联储观察工具 显示，明年3月降息概率为60%，高于此前一天的约50%。 尽管这份因政府停摆而推迟发布的报告显示物价压力有所缓和，但考虑到报告的编制存在问题，经济学 家持谨慎态度，这一积极变化并不意味着长期高于美联储2%目标的物价压力已出现持续性缓解。 前路依旧迷雾重重，美联储货币政策需要更多数据来指引方向。 意外"跳水" 在通胀数据公布后，下一任美联储主席的热门人选之一白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特表示赞 赏。"我并不是说我们已经可以宣布在价格问题上取得胜利，但这份CPI报告好得令人震惊。" 芝加哥联储主席古尔斯比是上周美联储议息会议上对降息决定投出反对票（主张维持利率不变）的两位 官员之一。他表示，最新公布的通胀数据"良好"，如果这一趋势持续，可能为明年进行更多的降息打开 大门。 不过，整体而言，这份意外的通胀数据参考价值有限。东吴证券首席经济学家芦哲对21世纪经济报道记 者分析称，11月CPI和核心CPI均大幅低于预期。美国11月CPI在技术层面面临两个问题：首先，因为政 府停摆，10月数据未采集，因此没有10月CPI数据 ...

南方财经 21世纪经济报道记者吴斌 在美国政府结束"停摆"后，通胀数据意外低于预期。 据央视新闻报道，美国劳工部12月18日发布的数据显示，今年11月美国消费者价格指数（CPI）同比上 涨2.7%，低于9月的3%。剔除波动较大的食品和能源价格后，11月核心消费者价格指数同比上涨2.6%。 前路依旧迷雾重重，美联储货币政策需要更多数据来指引方向。 意外"跳水" 在通胀数据公布后，下一任美联储主席的热门人选之一白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特表示赞 赏。"我并不是说我们已经可以宣布在价格问题上取得胜利，但这份CPI报告好得令人震惊。" 芝加哥联储主席古尔斯比是上周美联储议息会议上对降息决定投出反对票（主张维持利率不变）的两位 官员之一。他表示，最新公布的通胀数据"良好"，如果这一趋势持续，可能为明年进行更多的降息打开 大门。 不过，整体而言，这份意外的通胀数据参考价值有限。东吴证券首席经济学家芦哲对21世纪经济报道记 者分析称，11月CPI和核心CPI均大幅低于预期。美国11月CPI在技术层面面临两个问题：首先，因为政 府停摆，10月数据未采集，因此没有10月CPI数据，11月CPI只有同比数据，没有环比数据。 ...

Inflation Data Summary - The U.S. November CPI year-on-year growth is 2.7%, lower than the expected 3.1%[1] - The month-on-month growth from September to November is 0.2%, down from the previous value of 0.3%[1] - Core CPI year-on-year is 2.6%, below the expected 3.0% and the previous value of 3.0%[1] Price Trends - Non-core prices, including gasoline and food, showed a downward trend, with food prices year-on-year at 2.6%, down from 3.1%[2] - Energy prices year-on-year increased to 4.2%, primarily due to higher fuel (11.3%) and electricity (6.9%) prices[2] - Core goods prices year-on-year are at 1.4%, slightly down from 1.5%[2] Data Reliability Concerns - The reliability of the November CPI data is questioned due to the lack of October data collection caused by the government shutdown[3] - The absence of October data may lead to an underestimation of the CPI, particularly in housing, which has a significant weight in the overall CPI calculation[3] Market Reactions and Future Expectations - Following the CPI release, the market slightly increased expectations for a rate cut in March 2026 to 56.8%[5] - The overall sentiment remains cautious due to concerns over the quality of the CPI data, despite the lower-than-expected inflation figures[5] - If inflation in Q1 2026 remains below expectations and the job market does not improve significantly, the Federal Reserve may cut rates once in the first half of the year and approximately twice throughout the year[5]

弱通胀无碍美联储降息。 总体来看，短期内美国通胀压力或仍偏温和，不会成为美联储降息的掣肘。后续需主要关注美国就业市场走向以及新任美联储主席 表态。 报告导读： 11 月美国 CPI 增速明显不及市场预期，政府关门导致的统计数 据失 真或一 定程度上使得通胀增速被低估，数据可靠性和指示意义下降。短期内美国通胀压力或仍偏 温和， 不会成为美联储降息的掣肘。后续需主要关注美国就业市场走向以及新任美联储主 席表态。 11 月美国通胀 数据远低于预期。 11 月 CPI 同比增速 2.7% ，较 9 月回落 0.3 个百分点，远低于市场预期的 3.1% 。核心 CPI 同比也明显回落 0.4 个百 分点至 2.6% 。从结构上来看，住房分项的明显回落是 CPI 增速不及预期的主要拖累。核心商品中，二手车分项环比增速有所回升，但服装、休闲娱乐用 品、电脑等商品分项环比增速回落明显。核心服务中，除租金之外、机票、医疗服务、娱乐服务环比增速也有所降温。 统计失真：或放大通胀降温幅度。 11 月 CPI 增速的超预期回落或并非完全来自于通胀压力的缓解，政府关门所导致的统计数据失真或导致通胀数据被低 估，放大了通胀下滑幅度。第一 ...

Group 1: Inflation Trends - November CPI year-on-year growth decreased from 3% in September to 2.7%, significantly below the market expectation of 3.1%[4] - Core CPI year-on-year growth fell from 3% in September to 2.6% in November, also below the market expectation of 3%[4] - Food price month-on-month growth dropped from 0.2% in September to an average of 0% in October-November, with household food prices declining by 0.1%[4] Group 2: Market Impact and Projections - The October data was missing due to the government shutdown, leading to potential underestimation in the November CPI statistics[4] - Market reaction to the CPI data was muted, indicating investor skepticism about data quality and its impact on Federal Reserve decisions[4] - The Federal Reserve is expected to lower interest rates once in June 2024, based on the anticipated inflation rebound in December[1]

11 月美国 CPI 增速明显不及市场预期，政府关门导致的统计数据失真或一定程度上 使得通胀增速被低估，数据可靠性和指示意义下降。短期内美国通胀压力或仍偏温 和，不会成为美联储降息的掣肘。后续需主要关注美国就业市场走向以及新任美联 储主席表态。 投资要点： | | 021-23185641 | | --- | --- | | | wangyuqing@gtht.com | | 登记编号 | S0880525040119 | | | 梁中华(分析师) | | | 021-23219820 | | | liangzhonghua@gtht.com | | 登记编号 | S0880525040019 | [Table_Report] 相关报告 广义财政仍需加力 2025.12.18 美国就业：延续放缓 2025.12.17 M1 增速：能否企稳 2025.12.13 稳中求进，修炼内功 2025.12.11 核心 CPI 同比维持高位 2025.12.10 宏观研究 /[Table_Date] 2025.12.19 美国通胀下行：数据质量或有干扰 [Table_Authors] 王宇晴(分析师) 2025 年 11 ...

2025 年 12 月 19 日 总量研究 如何看待"失真"的美国通胀数据？ ——2025 年 11 月美国 CPI 数据点评 作者 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 美国通胀温和上涨，为后续降息打开空间— — 2025 年 8 月美国 CPI 数 据 点 评 （2025-09-12） 关税传导可控，降息预期升温——2025 年 7 月美国 CPI 数据点评（2025-08-13） 关税影响逐步显性化——2025 年 6 月美国 CPI 数据点评（2025-07-16） 美国通胀压力何时显现？——2025年5月美 国 CPI 数据点评（2025-06-12） 美国通胀继续回落，关税冲击尚待显现—— 2025 年 4 月美国 CPI 数 据 点 评 （2025-05-14） 高关税如何影响美国通胀？——2025年3月 美国 CPI 数据点评（2025-04-11） 美国通胀超预期回落，未来降息节 ...

Core Viewpoint - Copper prices showed a slight increase of 0.46% at closing, supported by a tight copper supply despite subdued downstream demand and limited accumulation of social inventory [1] Group 1: Market Conditions - The US dollar index is operating at a low level, contributing to a favorable environment for copper prices [1] - Recent US inflation data for November came in below expectations, indicating signs of cooling inflation [1] - Initial jobless claims in the US were slightly lower than expected, which, along with dovish comments from some Federal Reserve officials, has bolstered expectations for a rate cut in January [1] Group 2: Supply and Demand Dynamics - Domestic copper exports have increased, while social inventory accumulation has been limited, particularly due to reduced inflows in Jiangsu and Guangdong [1] - The rise in domestic refined copper social inventory has slowed down as of Thursday, indicating a tightening supply situation [1] Group 3: Price Outlook - Jin Yuan Futures suggests that weaker US inflation data strengthens expectations for a rate cut next year, which may favor a dovish narrative [1] - The European Central Bank has paused rate cuts while raising economic growth forecasts, indicating a potential for stable rates over a longer period [1] - The global resumption of mining operations is slow, with low LME registered warehouse stocks, and domestic social inventory remains at a low level [1] - Attention is drawn to the upcoming long-term contract TC negotiations, with expectations that copper prices will maintain high volatility in the short term [1]