证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 逆周期与跨周期结合发力 ──中央经济工作会议传递的信号 核心观点 中共中央政治局 12 月 8 日召开会议，分析研究 2026 年经济工作，重点如下： 一是为实现经济高质量发展，仍应注重科技自立自强水平提高，但稳中求进也指向 2025 年作为十五五开局之年，经济增速目标设置在 5%左右的概率较大。 二是宏观政策更加积极有为的同时，也应注重效能提升。对应政策基调由去年 12 月政 治局会议的"加强超常规逆周期调节"转变为"加大逆周期和跨周期调节"，意味着相较 于政策力度的扩张，政策效能的提升更为重要，尤其是集中财力保障国家重大战略任 务，做到"小钱小气，大钱大方"。要注重发挥存量政策和增量政策集成效应。 具体政策来看：货币政策方面，预计 2026 年货币政策全年降准 50BP，降息 10BP，小 步慢跑。财政政策方面，我们上修 2026 年赤字率预期至 4.0%~4.2%左右，但广义赤 字率可能小幅回撤。 ❑ 提质增效更加注重高质量发展，"超常规"退出 中共中央政治局 12 月 8 日召开会议，分析研究 2026 年经济工作，会议指出，明 年经济工作要坚持稳中求进、 ...

证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2025 年 12 月 08 日 第三，存量和增量。本次会议两个地方提到"存量和增量"，一是继续实施更加积极的财政政策和适度宽松 的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应；二是持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量。这说明 26 年政策兼顾存量和增量，要将资源从低效存量转移出来以优化结构，而并非单纯在增量政策上发力做大总 量。与此同时，扩内需同样注重盘活存量。发挥存量政策和增量政策集成效应，切实提升宏观经济治理效能，也 与注重质效、跨周期调节相呼应。此外，货币适度宽松和财政更加积极的修饰词并无变化，关注中央经济工作会 议的详细表述。 第四，持续扩大内需，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争。本次会议再次提到"国际经贸斗争"，而今 年 7 月会议时未曾提及相关表述，当时正值中美经贸关系缓和期。当前中美经贸关系仍然处于缓和期，重提"国 际经贸斗争"，如何理解？在今年一季度美国加征关税之后，4 月政治局会议首次提出"国际经贸斗争"这一重 大判断。尽管当前中美经贸关系已经明显缓和，但部分欧洲、亚洲国家（如荷兰、日本等）在经贸等领域时有挑 请仔细阅读在本报告尾部 ...

Economic Overview - China's GDP growth for the first three quarters of 2025 is 5.2% year-on-year, indicating stable economic performance[2] - Consumer spending, particularly driven by the "trade-in" policy, shows strong growth in durable goods consumption[2] Policy Direction - The Central Political Bureau emphasizes a more proactive fiscal policy and moderately loose monetary policy to enhance macroeconomic governance[4] - Focus on expanding domestic demand and optimizing supply structures to support economic stability[4] Investment and Development - Investment in high-tech sectors and equipment upgrades is crucial for supporting manufacturing investment[2] - Infrastructure investment will target new infrastructure, regional gaps, and safety-related facilities[3] Risk Management - Economic growth risks are easing, with a reduction in trade policy uncertainties and a shift in real estate policy towards long-term structural optimization[3] - Continuous efforts are needed to stabilize employment, businesses, and market expectations[4] Social Considerations - Emphasis on improving residents' income and consumption willingness to drive economic growth[4] - Investment in human capital is highlighted as a strategy for technological innovation and industrial transformation[4]

Group 1 - The core viewpoint of the meeting is to maintain a stable yet progressive economic approach, emphasizing the need for proactive fiscal and monetary policies to enhance macroeconomic governance and address current economic challenges [1][5][9] - The meeting highlighted the importance of expanding domestic demand and optimizing supply, with a focus on developing new productive forces tailored to local conditions and advancing the construction of a unified national market [6][7][8] - The meeting underscored the necessity of innovation-driven growth, aiming to cultivate new economic drivers and enhance the quality of development through increased investment in technology and manufacturing [8][9] Group 2 - The meeting called for the implementation of more proactive fiscal policies and moderately loose monetary policies, continuing the approach established in previous meetings [5][6] - It was noted that the macroeconomic policy environment for 2026 is expected to maintain a "wide fiscal, wide monetary" framework, with fiscal policy playing a crucial role in stabilizing growth and structural adjustments [6][7] - The meeting emphasized the need to address key risks in specific sectors, including real estate and local government debt, while ensuring the stability of employment, enterprises, markets, and expectations [9][10]

Domestic News - The Central Political Bureau of the Communist Party of China held a meeting on December 8 to analyze and study the economic work for 2026, emphasizing the need for a stable yet progressive approach, quality improvement, and efficiency enhancement in economic policies [1] - The meeting highlighted the importance of domestic demand, innovation-driven growth, reform, and high-quality development, as well as promoting green transformation and ensuring people's livelihoods [1] - In the first 11 months, China's goods trade import and export value reached 41.21 trillion yuan, a year-on-year increase of 3.6%, with exports growing by 6.2% and imports by 0.2% [2] Automotive Industry - The retail sales revenue of new energy passenger vehicles increased by 19.1% year-on-year in the first 11 months, reflecting a strong market activity [3] - In November, retail sales of new energy passenger vehicles reached 1.321 million units, a year-on-year increase of 4.2% and a month-on-month increase of 3.0% [3] - The retail sales of conventional fuel passenger vehicles, however, saw a decline of 22% year-on-year in November [3] International Trade - The Ministry of Foreign Affairs stated that economic and trade cooperation should continue to be the "ballast" and "driving force" in China-U.S. relations, emphasizing mutual benefit and respect [2] - China's rare earth exports in November totaled 5,493.9 tons, with a cumulative export of 58,193.1 tons in the first 11 months, marking an 11.7% year-on-year increase [2]

【博时市场点评12月8日】沪深两市上涨，创业板指涨2.6% 每日观点 今日沪深三大指数上涨，创业板涨2.6%，两市成交放量并重返2万亿以上。海外方面，市场对美联储12 月降息的预期押注上升，或受下任美联储主席候选人、白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特近期发表 的鸽派言论支撑。日央行12月加息预期大幅上升，需关注日元套息交易带来的流动性风险。国内方面， 今日中央政治局会议召开，对明年的经济工作做出部署，会议指出明年经济工作要坚持稳中求进、提质 增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大 逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。后续关注中央经济工作会议的召开，市场短期 或维持震荡，配置上建议均衡。 消息面 中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作，审议《中国共产党领导全面依法治国工 作条例》。会议指出，明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度 宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经 济治理效能。 简评：会议内容强化了政策托底和经济结构优化信心，对于科技、绿 ...

会议指出，明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币 政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效 能。要坚持内需主导，建设强大国内市场；坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能；坚持改革攻坚，增强 高质量发展动力活力；坚持对外开放，推动多领域合作共赢；坚持协调发展，促进城乡融合和区域联 动；坚持"双碳"引领，推动全面绿色转型；坚持民生为大，努力为人民群众多办实事；坚持守牢底线， 积极稳妥化解重点领域风险。 中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作，审议《中国共产党领导全面依法治国工 作条例》。 ...

同时，投资于人成为宏观政策的突出特点。投资于人是一项关乎国家长远发展的重大战略部署。从注重 惠民生与促消费相结合，突出以就业带动增收，不断提高社会保障水平，到建立育儿补贴制度、逐步推 行免费学前教育、推进普惠托育服务体系建设，国家投入更多真金白银聚焦人的全面发展。 可以说，今年我国经济顶住压力、稳步前行，重要"密码"就在于更加积极有为的宏观政策。从统计数据 可以看出，一系列政策措施促进消费潜力有序释放、产业优化升级、新动能成长壮大。以"两重"建设为 例，8000亿元超长期特别国债支持1459个"硬投资"项目建设，在新型城镇化、粮食安全、社会民生等方 面大显身手。宏观政策组合拳发力显效，为实现全年经济社会发展目标提供了坚实支撑。 "十五五"规划建议提出"强化逆周期和跨周期调节，实施更加积极的宏观政策"。当前，我国经济运行总 体平稳、稳中有进的同时，也面临着困难与挑战，特别是外部不稳定不确定性因素依然较多，国内需求 仍显不足，不少企业经营面临困难。为此，宏观政策不能松劲，要以更加积极有为的实招硬招，持续助 力经济发展。 我国政策空间充足、政策工具丰富。宏观政策要用好用足政策空间，提高调控的前瞻性、针对性、有效 性 ...

我国政策空间充足、政策工具丰富。宏观政策要用好用足政策空间，提高调控的前瞻性、针对性、有效 性。发挥积极财政政策作用，合理确定赤字率和举债规模，综合运用预算、税收、政府债券、转移支付 等工具，保持支出强度，更有力支撑经济平稳运行。实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相 对宽松，持续营造适宜的货币金融环境，引导更多金融活水支持实体经济。同时，增强宏观政策取向一 致性，促进财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合，同向发力、提升效能。 主动进取，才能以高质量发展的确定性应对各种不确定性。实施好更加积极的宏观政策，持续用力扩大 内需，增强内生增长动能，将有力促进实现全年经济社会发展目标，确保"十四五"规划圆满收官， 为"十五五"开局起步打下良好基础。 （文章来源：经济日报） 同时，投资于人成为宏观政策的突出特点。投资于人是一项关乎国家长远发展的重大战略部署。从注重 惠民生与促消费相结合，突出以就业带动增收，不断提高社会保障水平，到建立育儿补贴制度、逐步推 行免费学前教育、推进普惠托育服务体系建设，国家投入更多真金白银聚焦人的全面发展。 可以说，今年我国经济顶住压力、稳步前行，重要"密码"就在于更 ...

努力做大经济和收入"蛋糕"，财政运行的基础才能更坚实、更有可持续性。强化逆周期和跨周期调 节，实施更加积极的宏观政策，持续稳增长、稳就业、稳预期，努力扩大内需、做强国内大循环，促进 经济持续健康发展。经济向好、企业成长，财政收入就会有更多源头活水。从财税体制改革看，还需完 善地方税、直接税体系，规范税收优惠政策，保持合理的宏观税负水平，增加地方自主财力。 善于"过日子"，切好"蛋糕"，把每一分钱花出最大效益。"凡事预则立"，预算管理在增强财政可持 续性中扮演重要角色，要加强财政资源和预算统筹，深化零基预算改革，打破"基数"依赖，根据实际需 要、区分轻重缓急，科学合理安排预算。推进财政科学管理，不断提升财政治理效能。优化财政支出结 构，把资金用在民生保障、科技创新等刀刃上。全面实施预算绩效管理，将绩效管理理念、方法和要求 贯穿预算管理全过程，切实提升资金效益和政策效能。坚持尽力而为、量力而行原则，把保障和改善民 生建立在经济发展和财力可持续的基础之上。 有效防范化解风险，方能行稳致远。当前，防范化解地方政府债务风险的任务依然艰巨，有的地方 债务负担较重。要落实好一揽子化债政策，坚持在发展中化债、在化债中发展，持 ...