文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 今天大盘微跌，截止到收盘，还在5星。 A股大盘股波动不大，小微盘股下跌多一些。 价值风格相对抗跌。 港股也下跌。 不过港股这段时间比较坚挺。 恒生指数跌幅比A股还小一些。 港股红利类品种比较坚挺，港股红利指数上涨。 港股科技股下跌较多，今天下跌后，港股科技距离低估也很接近了。 今天全球股票市场也出现波动。 原因是地区冲突。 不过这种主要是短期里对投资者情绪产生影响，对上市公司经营影响不大。 后面修复起来时间也短，也不用担心。 1. 我们经常提定投的微笑曲线。 红利、价值等指数波动较小。 在熊市左侧下跌阶段做好定投，可以降低成本；等到市场进入右侧上涨，那不需要回到原来的位置，就可以进入盈利了。 这也是定投的好处。 那这个微笑曲线是咋来的，为何会有左侧下跌，又有右侧上涨？ 2. 这就回到我们经常说的，指数的收益公式。 是指数基金之父约翰·博格提出。 指数净值=估值*盈利+分红。 这里估值在一个区间波动，会有上下的极限。 例如沪深300，历史上最低市盈率8倍上下，最高接近50倍，平时在十几倍居多。 分红看股息率，每年2-3%。 盈利增长是带动指数长期上涨的核心动力。 3. 但 ...

恒生指数跌幅比A股还小一些。 今天大盘微跌，截止到收盘，还在5星。 港股红利类品种比较坚挺，港股红利指数上涨。 港股科技股下跌较多，今天下跌后，港股科技距离低估也很接近了。 文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） A股大盘股波动不大，小微盘股下跌多一些。 价值风格相对抗跌。 红利、价值等指数波动较小。 港股也下跌。 不过港股这段时间比较坚挺。 今天全球股票市场也出现波动。 原因是地区冲突。 不过这种主要是短期里对投资者情绪产生影响，对上市公司经营影响不大。 后面修复起来时间也短，也不用担心。 1. 我们经常提定投的微笑曲线。 在熊市左侧下跌阶段做好定投，可以降低成本；等到市场进入右侧上涨，那不需要回到原来的位置，就可以进入盈利了。 这也是定投的好处。 那这个微笑曲线是咋来的，为何会有左侧下跌，又有右侧上涨？ 2. 这就回到我们经常说的，指数的收益公式。 是指数基金之父约翰·博格提出。 指数净值=估值*盈利+分红。 这里估值在一个区间波动，会有上下的极限。 4. 具体到一些品种也是如此。 不同的品种，周期并不同步，涨跌也会有先有后。 例如沪深300，历史上最低市盈率8倍上下，最高接近50倍，平时在十几倍居多。 ...

证券研究报告：宏观报告 近期研究报告 《美关税不确定下，日元资产的演化路 径》 - 2025.06.09 宏观观点 海外宏观周报：美元处于"微笑曲线"中间 ⚫ 核心观点： 周五公布的美国非农就业数据印证了美国经济仍处于温和走弱 的趋势中。虽然 5 月新增就业人数高于预期，失业率维持稳定，缓解 了此前 ADP 就业数据引发的衰退担忧。但这份就业报告也释放出一些 边际走软的信号：前两个月的非农就业人数再次出现下修；在失业人 口中，主动离职者的数量明显下降；同时近几周初请失业金人数也反 映了未来可能出现的失业率反弹，只是由于劳动参与率下降的关系， 并没有反映在本次非农报告上。 关税虽然从此前极高的水平有所下降，但谈判过程仍然冗长且进 展缓慢，而对经济造成的负面影响已难以避免。美国乃至全球经济温 和走弱的可能性正在上升，美元目前正处于"微笑曲线"的中间阶段。 所谓美元微笑曲线，是指美元通常在美国经济极为强劲或陷入严重衰 退时（因避险需求）走强，而在经济温和放缓时则表现最为疲弱。从 历史上看，美元指数的强弱与新兴市场的强弱是负相关的，弱美元下， 新兴市场股市具有较高的配置价值。 发布时间：2025-06-10 研究所 ...

周五公布的美国非农就业数据印证了美国经济仍处于温和走弱 的趋势中。虽然 5 月新增就业人数高于预期，失业率维持稳定，缓解 了此前 ADP 就业数据引发的衰退担忧。但这份就业报告也释放出一些 边际走软的信号：前两个月的非农就业人数再次出现下修；在失业人 口中，主动离职者的数量明显下降；同时近几周初请失业金人数也反 映了未来可能出现的失业率反弹，只是由于劳动参与率下降的关系， 并没有反映在本次非农报告上。 证券研究报告：宏观报告 发布时间：2025-06-10 研究所 分析师:李起 SAC 登记编号:S1340524110001 Email:liqi2@cnpsec.com 研究助理:高晓洁 SAC 登记编号:S1340124020001 Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 近期研究报告 《美关税不确定下，日元资产的演化路 径》 - 2025.06.09 宏观观点 海外宏观周报：美元处于"微笑曲线"中间 ⚫ 核心观点： 关税虽然从此前极高的水平有所下降，但谈判过程仍然冗长且进 展缓慢，而对经济造成的负面影响已难以避免。美国乃至全球经济温 和走弱的可能性正在上升，美元目前正处于"微笑曲线"的中间 ...

消费行业围绕微笑曲线的两端布局，左端关注软饮料为代表的大众品消费， 右端关注走出二次成长曲线的新消费。按照经济周期的历史脉络，A 股行情 先后启动顺序为红利低估（2024 年银行股为代表）、科技成长（2025 年初 的机器人和大模型）、内需消费（当前的大众品+新消费），目前处在第二 到三阶段的切换。港股市场"悦己"属性的新消费标的，在年初以来持续上 涨并形成阶段主线，热点题材则是围绕技术弯道超车，以及寻找阶段性成长 主题两条脉络，先后挖掘 DeepSeek→航天军工→创新药投资机会。 后续关注在海外不确定性和复杂多变贸易环境下兼具科技和安全性的板块。 结合出口外贸体量和比例的不可替代性，以及技术/资源/流程等不可替代性 来看，化学原料药、生物医药、塑料加工机械、面板、钛白粉、服务机 器人、碳纤维、电子化学品的行业壁垒最强，两方面不可替代程度较上 一轮贸易摩擦期间均上涨超过 20%的的行业有兵器兵装、高空作业车、 石油开采、炼焦煤等。此外，建议关注科技导向下并购重组主题的投资 机会。前五个月共计近 2500 项上市公司公告披露了并购重组进展，且 呈现逐月上行趋势，机械设备、电子、医药生物等新兴产业的并购重组 项 ...

鸿蒙生态已经从「小范围试水」 走向了「指数级扩张」的新阶段。 5月23日，刚发布不久的华为nova 14系列一经开售，就吸引了一众消费者前往门店取机和上手体验。作为中端价格市场的关键机型，华为nova 14系列出厂 即全面搭载鸿蒙5，代表着鸿蒙生态正在加速拥抱大众用户。 值得一提的是，在nova 14系列开售前的一天，数百款鸿蒙应用集中上新，有的首次进驻鸿蒙应用市场，有的迎来了新版本的迭代。这些应用覆盖了大众用 户娱乐、出行、购物、办公等各个高频场景的需求。 至此，从折叠屏到直板机再到电脑，随着多款华为终端设备全面搭载鸿蒙5，一个全场景智联的「鸿蒙时代」悄然来临。 当用户首次拿到全面搭载鸿蒙5的nova 14系列之时，第一印象自然会被其潮流时尚的外观吸引。 然而美学设计只是吸引他们的「视觉锤」，鸿蒙5系统加持 的应用体验才是留住他们的关键。 在体验创新领域，存在着一个「微笑曲线」理论能够阐释用户黏性的变化。 在「微笑曲线」的开端，往往是用户对于首次体验的好奇阶段。在这一阶段，用户对于操作系统的新界面、新交互以及新特性都充满兴趣，愿意主动探索其 功能。 而随着时间推移，用户会不自觉地希望从新系统中寻找「旧习惯」 ...

市场正经历认知觉醒时刻。摩根大通CEO杰米·戴蒙警示，当前关税政策对制造业复苏的抑制效应被严重低估，企业盈利预期存在过度乐观倾向。桥水基金 创始人雷·达里奥更直指要害：穆迪下调美国评级仍未充分反映"货币化偿债"风险，若财政恶化持续，通胀将吞噬债券持有人实际收益。这种担忧在4月CPI 数据中初现端倪——核心商品通胀率出现反弹迹象，而亚特兰大联储主席博斯蒂克承认，关税对物价的推升作用超出美联储预期。 全球资金正在重构投资逻辑。历史数据显示，1980年以来美国6次衰退中4次伴随美元走强，但本次周期呈现截然不同特征：非美经济体政策稳定性相对提 升，而美国自身陷入财政失序与政治僵局。这种此消彼长正削弱美元的避险溢价，即便非美地区数据疲软，资金也未将美元视为当然避风港。 近期美元指数在关税政策利好刺激下短暂反弹后，市场情绪再度陷入胶着。投资者开始重新评估美元资产配置价值，政策不确定性与债务可持续性担忧正取 代传统避险逻辑，成为驱动汇率走势的核心变量。这种转变折射出全球金融体系对美元信用的根本性质疑。 传统分析框架遭遇现实挑战。德意志银行外汇策略主管乔治·萨拉维诺斯提出的"美元皱眉曲线"理论，正颠覆斯蒂芬·詹二十年前构建的 ...

新华财经上海5月20日电（葛佳明） 近期，美元在利好情绪推动下大幅反弹，但市场在逐步消化了关税的利多后，对美元后续走势再度重回犹豫状态，对政 策不确定性和债务可持续性的担忧正动摇美元资产的投资性。 多家机构警告，市场低估了关税和通胀对经济的影响，此前美元"微笑曲线"理论背后的"避险属性"逐步消失，在美国政府财政赤字扩大的背景下，美元正在 成为典型的"风险资产"。 美元走势正从"微笑"到"皱眉" "美元微笑曲线"是解释和预测美元周期性波动的框架，由经济学家斯蒂芬·詹（Stephen Jen）于2001年提出。 "微笑曲线"理论认为，美元通常会在两种极端情况下走强：一是美国经济表现显著优于其他地区，美元资产的回报和利率将吸引外国投资，推动美元走强； 另一种情况则是全球面临较大的经济和政治不确定性，美元因其流动性和稳定性而成为投资者偏好的避险资产。 根据美国财政部的数据，美国的负债规模已经达到36.21万亿美元。占GDP比重达124%。根据美国国会测算，2024财年美国偿还债务的利息支出首次突破1 万亿美元，仅在2025财年上半年就已达5825亿美元，成为第二大支出项。 尽管美国政府强调"将通过重大法案恢复财政秩序 ...

以下文章来源于大势看财经 ，作者张一 大势看财经 . 《财经》杂志宏观学术部团队以独立、独家、独到的信念为读者提供原创的宏观政策解读、部委政策动 向、经济趋势前瞻以及名家前沿观察 美国有意无意推动美元贬值的行为对国际金融体系的影响有可能在未来进一步显现，金融市场的巨幅 波动不可避免。 张一 恒泰证券 研究所所长、 首席经济学家 自特朗普再度入主白宫后，其团队推出了一项被称之为"海湖庄园协议"（Mar-a-Lago Accord） 的经济战略构想。该战略构想来自特朗普政府经济顾问委员会（CEA）主席斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）于2024年11月撰写的一份题为《重构全球贸易体系使用指南》（A User's Guide to Restructuring the Global Trading System）的报告（《米兰报告》）。从特朗普百日施政的结 果看，基于该报告的"海湖庄园协议"构想已经对全球金融、贸易、产业乃至政治格局产生影响。从 趋势看，未来相当长一段时间而不是特朗普执政这四年，相关战略思想都会持续对国际政治经济格局 产生影响。 图表1 美元储备和美元指数对比 该报告主要涵盖三方面内容，一是美 ...

May 13, 2025 10:44 AM GMT 中国的新兴前沿 前沿 28：投资于不断变化的趋 势 我们继续推出中国新兴前沿系列文章，引入我们的六要素框 架，以了解支撑产业升级故事的成功要素，并确定未来的投 资机会。 要点 有兴趣探索中国具备结构性竞争优势的新兴行业的投资者应考虑阅读本报告。本 报告概述了我们如何识别中国在面临债务、通缩、人口变化和全球多极化环境等 挑战下有望表现出色的行业。这些技术支持的新兴前沿将远超出我们今天的想 象，因此，我们理解我们的框架和选择过程的局限性，但持续跟踪这些趋势很重 要。我们还纳入了未上市的新兴初创企业，并进行了监测和跟进分析。 中国对产业升级和前沿产业的关注持续不减。在本系列的第一部分 Navigating the Path to Industry Upgrades 中，我们研究了中国的工业演变、前沿和关键产业如何 推动生产力以及发达市场的经验教训。在本报告中，我们探讨了中国先进供应链 和制造业的重大机遇，包括整个潜在市场。 中国新兴前沿投资策略⸺筛选产业升级机会：我们看到了机械、汽车和新能源领 域的竞争优势，以及半导体、航空航天、人工智能、软件、制药、人形机器人 ...