过去一周，美国 20 年期国债拍卖遇冷，日本同期国债标售创 2012 年以来最差表现，穆迪百年来首 次下调美国最高 Aaa 信用评级，美日长期债券价格大跌等大事件为市场敲响了警钟，这是否会是新 一场金融危机的信号？ 01 凯恩斯主义变异和滞胀幽灵的重现 上世纪七十年代的滞胀风暴曾将凯恩斯主义刻在经济学史的耻辱柱上，约翰逊总统的 " 伟大社会 " 计划叠加石油危机，让美国陷入物价螺旋和衰退失业共振的深渊。直到弗里德曼的货币主义登场， 各国央行纷纷将新古典货币政策奉为圭臬，财政纪律成为红线。但是， 2008 年金融危机后，集体 记忆似乎被一键清空。现代货币理论（ MMT ）与功能财政联姻， " 财政赤字无害论 " 成为新信 仰，央行资产负债表扩张与政府举债狂欢成了的政策时髦标配。 现代货币理论（ MMT ）最具代表性的两位优等生美国和日本，将此理论进行得最为彻底。日本国 债与 GDP 之比高达 260% ，利息支出占财政收入比重约 40% 。美国联邦债务总额快速飙升突破 36 万亿，利息支出已吞噬财政收入的四分之一，国会被迫不断上调债务上限。当市场用脚投票，美 日长期债券大跌发出警告时，这会是金融危机到来的信号？ ...

（原标题：从思想价值链看经济思想史） 思想市场理论及其局限性 凯恩斯在其巨著《就业、利息与货币通论》结尾处，留下了一段名言："经济学家和政治哲学家的思 想，不论它们在对的时候还是在错的时候，都比一般所设想的要更有力量。的确，世界就是由它们统治 着。讲求实际的人自认为他们不受任何学理的影响，可是他们经常是某个已故经济学家的俘虏。在空中 听取灵感的当权的狂人，他们的狂乱想法不过是从若干年前学术界拙劣作家的作品中提炼出来的。我确 信，和思想的逐渐侵蚀相比，既得利益的力量被过分夸大了……不论早晚，不论好坏，危险的东西不是 既得利益，而是思想。" 凯恩斯无疑说得对。事实上，当下许多热点经济问题，在前人的著述中几乎都能找到影子。例如，特朗 普政府推动制造业回流、征收关税的政策构想，在很大程度上可追溯至德国历史学派，乃至更早的《汉 密尔顿关于制造业的报告》。而广受关注的AI取代人类劳动力的问题，也可被视作李嘉图和马克思讨 论的"机器替代工人"问题的现代版本。从这个角度看，了解经济思想史，有助于提升经济认知，增强对 现实经济与政策的分析能力，颇具裨益。 然而，当我们真正翻开一本经济思想史的著作时，往往会发现它对读者并不那么" ...

Investment Rating - Industry rating is maintained at "Outperform" [2] Core Viewpoints - The global risk appetite has begun to recover following the significant reduction of bilateral tariffs between China and the US on May 12, leading to a temporary strengthening of risk assets, with the Dow Jones Industrial Average rising by 1% and the Nasdaq increasing by 4.5% from May 12 to May 23 [3][10] - Despite the recovery in US equities, the dollar assets outside the US have not shown significant capital favor, with the dollar index declining by 2.6% during the same period, falling below the 100 mark [3][12] - The US credit rating was downgraded by Moody's on May 15, reflecting increased concerns over government debt and interest payment ratios, marking a complete downgrade by all three major rating agencies [4][14] - A large-scale fiscal spending bill was passed by the US House of Representatives on May 22, which is expected to increase federal debt by approximately $3.8 trillion over the next decade [5][15] - The combination of high inflation, high interest rates, and high debt levels in the US raises concerns about the sustainability of economic data, with potential adverse effects on the private sector [6][18] - Gold is viewed as a preferred asset in the current environment, with expectations that its value will continue to rise as market focus shifts back to fiscal and debt sustainability risks [6][19] Summary by Sections Section 1: Global Economic Environment - The reduction of tariffs has led to a recovery in global risk appetite, with notable increases in US stock indices [3][10] - The dollar index has weakened, indicating a lack of significant capital inflow into dollar assets [3][12] Section 2: US Fiscal Policy and Credit Rating - Moody's downgrade of the US credit rating reflects growing concerns over fiscal discipline and debt levels [4][14] - The passage of a major fiscal spending bill is expected to exacerbate federal debt levels significantly [5][15] Section 3: Market Reactions and Asset Preferences - The current economic environment characterized by high inflation and debt levels may lead to a deterioration of hard economic data [6][18] - Gold is increasingly seen as a safe-haven asset, with expectations for its price to rise as market concerns about fiscal sustainability grow [6][19]

Core Viewpoint - Moody's has downgraded the U.S. sovereign credit rating from Aaa to Aa1 due to deteriorating fiscal conditions, while the White House continues to push for a large tax cut that may increase federal debt by trillions of dollars [1] Group 1: U.S. Debt Situation - The total U.S. federal debt has surpassed $36 trillion, with approximately one-quarter of this debt maturing within the current year, heightening the risk of federal debt [1] - Analysts indicate that the U.S. is trapped in a structural dilemma of dollar credit and debt crisis, with long-term fiscal deficits leading to an imbalance in the supply and demand of government bonds [1] - The crisis is characterized by a persistent state where the supply of U.S. Treasury bonds exceeds demand, which is likely to result in rising bond yields [1] Group 2: Economic Implications - The U.S. government and financial sector have been depleting dollar credit over the years, with the extent of damage to the dollar being difficult to quantify [2] - The issuance of government bonds and quantitative easing aimed to rescue the economy from crises, leading to a phase where the economy is in a state of stagnation [2] - There is a growing concern that a loss of confidence in U.S. national credit may trigger active selling of U.S. Treasury bonds, which has already begun to manifest [2] Group 3: Future Risks - If the debt ceiling is not raised, the U.S. could face economic recession and a "debt cliff" scenario; conversely, raising the ceiling would lead to an accumulation of debt that may require solutions like direct money printing, potentially causing hyperinflation [2] - The U.S. is caught between the threats of economic recession and inflation, which will further exacerbate the risks associated with U.S. Treasury bonds [2]

自2018年履新以来，美联储主席杰罗姆·鲍威尔始终将美国财政轨迹的"结构性失衡"作为核心政策关切，在公开场合累计提 及该议题超30次。尽管美联储法定职责局限于货币政策制定与金融监管，但其对财政健康度的持续预警，折射出美国经济 治理体系面临的深层矛盾。 白宫经济顾问委员会主席米兰试图淡化影响，称"3%增速预期将创造4万亿美元增量税收"。但该预测面临三大挑战：生产率 增速持续低于2%历史均值、劳动力参与率改善空间有限、以及地缘政治冲击对资本支出的抑制效应。更关键的是，IMF测 算显示，即便实现3%增速，利息支出占财政收入比重仍将从当前15%升至2030年的23%。 政策博弈进入关键窗口期 在财政整顿路径上，两党存在根本分歧。民主党主张通过企业税改和富人税筹集3.6万亿美元，而共和党推动将2017年减税 政策永久化。鲍威尔在5月7日参议院听证会上重申中立立场："美联储不会就具体政策组合表态，但必须指出，当前债务动 态不可持续。" 长期财政轨迹的制度性风险 鲍威尔在2018年杰克逊霍尔全球央行年会上首次系统阐述担忧："人口老龄化与医疗成本攀升正在侵蚀税基，联邦债务占 GDP比重已突破78%临界值。"这一诊断在2024 ...

文/珠玑说 (本文所有内容皆有官方可靠信源，具体资料赘述文章结尾) 最近流传着一个爆炸性消息："美国今年6月要偿还6万亿美元国债！"特朗普却狂喷美联储主席鲍威尔， 搞得吃瓜群众一头雾水——这帮掌握美元印钞机的大佬们到底在吵什么？ 国债迷局：揭开6万亿偿还的真相 国债背后会折射出什么深层次问题，真相究竟如何？美国要在今年6月偿还6万亿美元国债，这消息听着 就让人心跳加速——6万亿美元啊，相当于把整个日本GDP兑付出去，美联储不得被榨干？ 美国目前的国债，相当于每个美国人负债9.4万美元，如果要在一个月内偿还其中6万亿，相当于需要筹 集相当于日本全年GDP的资金量，2022年日本GDP约4.3万亿美元。 实际情况是：6月份有约6万亿美元国债到期需要展期，就像信用卡账单到期后"拆东墙补西墙"，美国财 政部需要发行新债来偿还旧债本金，真正需要支付的只是期间利息，2023财年预计利息支出将达6400亿 美元，已超过军费开支。 但当我们仔细翻开美国财政部的账本，就会发现这出大戏远比表面更精彩，美国国债市场正上演着政治 博弈、经济规律和全球金融秩序的三方角力，而你我口袋里的钱，可能正在这场风暴中随风飘摇。 美国国债钟上的数 ...

2016年4月初，我刚开设微信公众号不久，便很积极地写作。当时股市的机会不多，人民币则经历了从 2005-14年的九年升值之后开始贬值，故大家换美元的热情比较高。但美元真的很值得长期持有吗？我对 于一致预期通常都持怀疑态度。于是我就写了一篇《换美元不如买黄金》。逻辑很简单：各国为了应对经 济不振的难题，基本采取了超发货币的对策，美国也不例外，即货币的增速远超黄金产量的增速。 原本以为这一观点无可争辩，谁知留言中以批评居多。暗想这么简单的道理大家居然都没有想明白，又奋 笔疾书，写了 《再论换美元不如买黄金》 ，以为可以平息争论，谁知却引发更大的争议。 留言 1 ：李总，历史上黄金两大周期都是短牛长熊，如何确定目前熊市已经走完？还有一个数据是，实物 投资金需求量和金价走势拟合度较高，一季度金价大涨，但实物投资金需求改善不大，那是否预示着金价 上涨是不可持续的？ 留言 4 ：美联储加息不是加一次，明年还会加息，美元还会走强。黄金还会疲软 —— 某某教授说的。 留言 5 ：黄金实物作为消费品可以长期持有，交易费用高，不能保值增值。黄金金融交易品种作为投资标 的，波动性强，风险大，只有交易性机会。对吗？ 正是因为有了这 ...

2016年4月初，我刚开设微信公众号不久，便很积极地写作。当时股市的机会不多，人民币则经历了从 2005-14年的九年升值之后开始贬值，故大家换美元的热情比较高。但美元真的很值得长期持有吗？我对 于一致预期通常都持怀疑态度。于是我就写了一篇《换美元不如买黄金》。逻辑很简单：各国为了应对经 济不振的难题，基本采取了超发货币的对策，美国也不例外，即货币的增速远超黄金产量的增速。 原本以为这一观点无可争辩，谁知留言中以批评居多。暗想这么简单的道理大家居然都没有想明白，又奋 笔疾书，写了 《再论换美元不如买黄金》 ，以为可以平息争论，谁知却引发更大的争议。 留言 1 ：李总，历史上黄金两大周期都是短牛长熊，如何确定目前熊市已经走完？还有一个数据是，实物 投资金需求量和金价走势拟合度较高，一季度金价大涨，但实物投资金需求改善不大，那是否预示着金价 上涨是不可持续的？ 留言 2 ：黄金只有消费属性，与货币没有关系了，只是不明白各国央行买那么多黄金干什么？ 留言 3 ：为何巴菲特不买黄金？因为黄金不能下崽，没有利息，持有它只有成本，其盈利全靠高价卖给别 人。美国经济已经复苏，再来一个科技革命，黄金会休息十年。 留言 4 ： ...

（ 转 载请注明出处：微信公众号 lixunlei0722 ） 2016 年 4 月初，我刚开设微信公众号不久，便很积极地写作。当时股市的机会不多，人民币则经历了从2005-14年的 九年升值之后开始贬值，故大家换美元的热情比较高。但美元真的很值得长期持有吗？我对于一致预期通常都持怀疑态 度。于是我就写了一篇《换美元不如买黄金》。逻辑很简单：各国为了应对经济不振的难题，基本采取了超发货币的对 策，美国也不例外，即货币的增速远超黄金产量的增速。 原本以为这一观点无可争辩，谁知留言中以批评居多。暗想这么简单的道理大家居然都没有想明白，又奋笔疾书，写了 《 再论换美元不如买黄金 》，以为可以平息争论，谁知却引发更大的争议。 留言 1 ：李总，历史上黄金两大周期都是短牛长熊，如何确定目前熊市已经走完？还有一个数据是，实物投资金需求量和金价走势拟合 度较，一季度金价大涨，但实物投资金需求改善不大，那是否预示着金价上涨是不可持续的？ 留言 2 ：黄金只有消费属性，与货币没有关系了，只是不明白各国央行买那么多黄金干什么？ 留言 3 ：为何巴菲特不买黄金？因为黄金不能下崽，没有利息，持有它只有成本，其盈利全靠高价卖给别人。美 ...