分析师：闫智 证券执业证书号：S0640524070001 分析师：卢正羽 证券执业证书号：S0640521060001 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 行业报告:先进制造行业周报 2025年8月24日 中航证券有限公司 AVIC SECURITIES CO., LTD. 智元预计明年出货量数万台，天太机器人to C应用取得重大突破 行业评级:增持 分析师：邹润芳 证券执业证书号：S0640521040001 ■ 人形机器人,产业趋势明确、至2030年全球累计需求量有望达约200万台,目前进入从0到1的重要突破阶段,看好T1er1及核心零部件供应商; ■ 光伏设备, N型渗透率加速提升, 马太效应下头部企业竞争力进一步强化, 看好平台型布局电池片、组件的龙头公司; ■ 储能、储能是构建新型电网的必备基础,政策利好落地,发电、用户侧推动行业景气度提升,看好电池、逆变器、集成等环节龙头公司; ■ 半导体设备，预计2030年行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍低，看好平台型公司和国产替代有望快速突破的环节; ■ 自动化, 下游应用领域广泛的工业耗材,市场规模在40 ...

来源：新浪证券-红岸工作室 8月25日，德龙汇能跌1.03%，成交额6525.69万元，换手率2.70%，总市值24.03亿元。 异动分析 3、2024年4月27日公告：全资子公司氢能科技拟与中石化江苏石油分公司签署项目合作协议， 在扬州 化学工业园区共同实施天然气制氢母站的投资建设、生产运营及产品销售。 项目预计总投资 3,899.79 万元，其中氢能科技投资 1,969.79 万元，中石化江苏石油分公司投资 1,930 万元。 4、2019年2月28日大通燃气在互动平台上表示，公司参股了中铁信托 5、公司主营城市管道燃气，拥有上饶市中心城区管道燃气特许经营权。 (免责声明：分析内容来源于互联网，不构成投资建议，请投资者根据不同行情独立判断) 资金分析 碳中和+天然气+氢能源+信托概念+地下管网 1、2022年1月19日互动易:首先公司是一家全国性经营的企业，始终以清洁能源综合供应为发展目标， 也一贯积极响应并推广清洁绿色能源的高效利用等各类项目。气代煤是公司一直在推广并多渠道实施的 主要项目之一，近期公司拟更名为"德龙汇能"意在持续致力于清洁、低碳、双减等综合能源利用业务的 发展，为国际碳达峰、碳中和实现 ...

在波动的资本市场中，银华瑞和的基金经理张腾以其独特的能源视角与宏观框架，走出了一条与众不同 的周期投资之路。 他不是传统意义上的"价值派"，也非单纯追逐热点的"成长型选手"，而是一位深谙产业底层逻辑、善于 在不确定性中捕捉确定性的"反脆弱"实践者。 从碳中和时代的煤炭布局，到"反内卷"背景下的有色崛起，张腾用扎实的宏观推演与产业深耕，证明了 周期投资可以做到高胜率，价值投资也可以具有高弹性。 在碳中和与"反内卷"交织的新环境下，他将凭借对能源格局的深刻理解、对宏观慢变量的敏锐洞察以及 成熟分散的对冲体系，在周期浪潮中为投资者捕捉那些真正的结构性机会。 张腾，硕士研究生。曾就职于上海申银万国研究所、中邮创业基金管理股份有限公司，2023年7月加入 银华基金，现任权益投资管理部基金经理/投资经理助理（社保、基本养老）。 周期股投资的弹性哲学 这一反思直接催生了张腾独特的"反脆弱"投资框架。在这一体系中，他首要坚持的是行业分散原 则："在行业的选择上，我一般会有5个主要持仓方向，即便是自己最看好的方向，也不会过度集 中。"这并非无目的的分散，而是在深度聚焦自身能力圈的基础上，通过跨行业配置降低单一风险。更 重要的是 ...

截至3月31日，兴业证券股东户数22.26万，较上期减少4.54%；人均流通股38789股，较上期增加 4.75%。2025年1月-3月，兴业证券实现营业收入0.00元；归母净利润5.16亿元，同比增长57.32%。 分红方面，兴业证券A股上市后累计派现106.90亿元。近三年，累计派现46.63亿元。 机构持仓方面，截止2025年3月31日，兴业证券十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第四大流 通股东，持股2.62亿股，相比上期减少3077.97万股。国泰中证全指证券公司ETF（512880）位居第八大 流通股东，持股1.18亿股，相比上期增加1692.31万股。华泰柏瑞沪深300ETF（510300）位居第九大流 通股东，持股1.13亿股，相比上期减少620.05万股。华宝中证全指证券公司ETF（512000）位居第十大 流通股东，持股9662.95万股，相比上期增加1260.46万股。 责任编辑：小浪快报 8月25日，兴业证券盘中上涨2.13%，截至11:07，报7.18元/股，成交6.20亿元，换手率1.01%，总市值 620.06亿元。 资金流向方面，主力资金净流入1187.83万元，特大单买入 ...

沪铝早报- 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 大越期货投资咨询部 ：祝森林 从业资格证号：F3023048 投资咨询证号：Z0013626 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 每日观点 铝: 1、基本面：碳中和控制产能扩张，下游需求不强劲，房地产延续疲软，宏观短期情绪多变；中性。 2、基差：现货20710，基差80，升水期货，中性。 3、库存：上期所铝库存较上周减8047吨至 124605吨；中性。 4、盘面：收盘价收于20均线上，20均线向下运行；偏多。 5、主力持仓：主力净持仓多，多减；偏多。 6、预期：碳中和催发铝行业变革，长期利多铝价，美再扩大钢铝关税，多空交织，铝价震荡运行. 近期利多利空分析 利多： 利空： 逻辑： 降息和需求疲软博弈 现货价格 数据来源：Wind 1、碳中和控制产能扩张。 2、俄乌地缘政治扰动，影响俄铝供应。 3、降息 1、全球经济并不乐观，高铝价会压制下游消费。 2、铝材出口退 ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪铝周报（8.18~8.22） 大越期货投资咨询部:祝森林 从业资格证号：F3023048 投资咨询证号：Z0013626 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 一、行情回顾 二、基本面（库存结构） 三、市场结构 期货主力 数据来源：博易大师 基本面 1、供需平衡表 2、铝 3、铝土矿 4、氧化铝 5、铝棒 上周回顾 沪铝周评： 沪铝上周震荡调整下跌，上周主力合约下跌0.67%，周五收盘报20630元/吨。在碳中和下长期控制产能， 国内房地产压制需求不振，取消对铝材出口退税，对于国内铝价构成利空，美国加增钢铝关税。国内 基本面上，需求进入淡季，等待消费复苏。上周LME库存478725吨，较前周出现小幅减少，SHFE周库存 增3952吨至124605吨。 供需平衡 数据来源：Wind 供需平衡 | | | | 中国年度供需平衡表 铝(万吨) | | | | --- | -- ...

证 券 研 究 报 告 能源周报（20250818-20250824） 推荐（维持） 下游刚需采购为主，动力煤市场价格小幅上涨 行业研究 基础化工 2025 年 08 月 25 日 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：吴宇 邮箱：wuyu1@hcyjs.com 执业编号：S0360524010002 证券分析师：陈俊新 邮箱：chenjunxin@hcyjs.com 执业编号：S0360525040001 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 493 | 0.06 | | 总市值(亿元) | 51,121.17 | 4.43 | | 流通市值(亿元) | 45,298.84 | 4.89 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | 7.6% | 18.4% | 53.8% | | 相对表现 | 1.3% | 8.4% | 21.7% | -5% 14% 33% 52% ...

这种从"变量"到"机会"的推演能力，使他的周期投资呈现出较强的进攻性。他强调，很多人对价值存在 认知偏差——"大家给价值贴的标签就是没什么弹性"。但事实上，在他重点布局的有色、化工、钢铁等 板块中，"也有很多短期弹性比较大的标的"。他以碳中和行情中的周期品种、地缘冲突背景中的传统能 源股为例，这些机会不仅具备价值属性，同样可以带来显著超额收益："并不是因为做价值投资就丧失 了整个组合的弹性。"他管理的基金业绩也印证了这一点，截至2025年8月15日，银华瑞和灵活配置混合 基金（005544）今年以来净值增长率29.69%（业绩比较基准3.96%），过去一年净值增长率45.77%（业 绩比较基准15.23%），在同类型基金中排名84/415。 张腾，硕士研究生。曾就职于上海申银万国研究所、中邮创业基金管理股份有限公司，2023年7月加 入银华基金，现任权益投资管理部基金经理/投资经理助理（社保、基本养老）。 真正让张腾区别于传统周期股投资选手的，是他将宏观思维嵌入产业研究中，形成多维度、长周期的决 策框架，从而在周期轮动中实现更早的布局与切换。 在波谲云诡的资本市场中，银华瑞和的基金经理张腾以其独特的能源视角与 ...

□本报记者张凌之 这种从"变量"到"机会"的推演能力，使他的周期投资呈现出较强的进攻性。他强调，很多人对价值存在 认知偏差——"大家给价值贴的标签就是没什么弹性"。但事实上，在他重点布局的有色、化工、钢铁等 板块中，"也有很多短期弹性比较大的标的"。他以碳中和行情中的周期品种、地缘冲突背景中的传统能 源股为例，这些机会不仅具备价值属性，同样可以带来显著超额收益："并不是因为做价值投资就丧失 了整个组合的弹性。"他管理的基金业绩也印证了这一点，截至2025年8月15日，银华瑞和灵活配置混合 基金(005544)今年以来净值增长率29.69%(业绩比较基准3.96%)，过去一年净值增长率45.77%(业绩比较 基准15.23%)，在同类型基金中排名84/415。 真正让张腾区别于传统周期股投资选手的，是他将宏观思维嵌入产业研究中，形成多维度、长周期的决 策框架，从而在周期轮动中实现更早的布局与切换。 "反脆弱"框架持续进化 在波谲云诡的资本市场中，银华瑞和的基金经理张腾以其独特的能源视角与宏观框架，走出了一条与众 不同的周期投资之路。 他不是传统意义上的"价值派"，也非单纯追逐热点的"成长型选手"，而是一位深谙产 ...

Group 1 - Zhang Teng, the fund manager of Yinhua Ruihe, adopts a unique energy perspective and macro framework for cyclical investment, distinguishing himself from traditional value and growth investors [1][2] - His investment philosophy emphasizes capturing structural opportunities through a deep understanding of energy dynamics and macroeconomic slow variables, particularly in the context of carbon neutrality and anti-involution [1][6] - Zhang's approach to cyclical stocks focuses on underlying variables rather than merely following commodity prices, aiming to identify undervalued elastic factors at the intersection of industry logic and macro changes [1][3] Group 2 - Zhang Teng's investment framework is influenced by Taleb's "anti-fragile" theory, which emphasizes the importance of macro awareness and diversified investments to achieve long-term stability [4][5] - His strategy includes maintaining a diversified portfolio across five main sectors to mitigate risks while focusing on core driving factors of different assets [5][6] - The "anti-fragile" framework has evolved to enable the identification of opportunities during extreme market fluctuations, allowing for dynamic optimization of investment portfolios [6][8] Group 3 - In the context of the "anti-involution" policy, Zhang Teng identifies significant investment opportunities in the changing supply-demand dynamics of the non-ferrous and chemical sectors, rather than in highly discussed areas like photovoltaics [7][8] - He emphasizes the importance of focusing on industries with steep supply curves and high cost differentials, particularly in strategic resources like rare earths, which are expected to experience value reassessment [7][8] - Zhang's macro perspective includes viewing the Federal Reserve's interest rate cut cycle as a key slow variable that will benefit the non-ferrous sector, with different metals responding at varying paces [8]