摘要 英伟达 Q3 财报显示收入同比增长 205%，调整后毛利率达 73.6%，预 计 Q4 收入中值为 650 亿美元，同比增长 65%，调整后毛利率中枢为 75%。公司预计 2026 财年毛利率维持在 70%中段，缓解了市场对其毛 利率受存储涨价和 ASIC 影响的担忧。 英伟达正加强供应链韧性，与台积电合作在美国本土生产 Blackwell 晶 圆，并扩大与富士康、安靠等合作伙伴的美国制造能力。安靠股价盘后 上涨 10%，反映市场积极情绪。 英伟达预计 Blackwell 和 Ruby 系列 2026 年合计出货 2000 万颗，目 标收入 500 亿美元，并可能上调。新增沙特采购协议约 100 亿美元， Anthropic 新增合作需求约 300-350 亿美元，使得原定 5,000 亿美元 目标有 10%的上调空间。 英伟达 CEO 黄仁勋回应 AI 泡沫及 GPU 折旧周期问题，认为云厂商给予 GPU 卡 5-6 年折旧周期合理，且随着推理比例增加，周期可延长。客户 测试替代方案后仍选择英伟达，表明其竞争力强劲。 Q&A 英伟达最新的财报表现如何？其未来展望如何？ 英伟达最新发布的 Q3 财报显示 ...

信也科技 20251120 摘要 公司第三季度总交易量同比增长 33%，收入增长 37%，国际业务收入 占比提升至 25%，显示出强劲的增长势头和全球化战略的有效推进。 尽管中国消费金融监管框架调整带来过渡性影响，公司通过收紧信贷标 准和管理贷款增长，将融资成本控制在 3.6%，并维持了稳健的资产负 债表。 公司利用大数据和人工智能技术优化风险评估和定价能力，并通过客户 服务升级，提升人工智能客服的响应效率，以应对不断变化的市场环境。 第三季度净收入达 35 亿人民币，同比增长 6.4%；净利润 6.41 亿人民 币，同比增长 2.7%。现金及短期投资达 70 亿人民币，杠杆比率处于历 史低位 2.4 倍，拨备覆盖率维持在 517%。 公司预计全年总收入将在 301 亿到 137 亿人民币之间，同比增长 0%到 5%，同时将继续执行本地卓越、全球视野战略，积极拓展国际市场。 截至 11 月 14 日，公司已回购价值 7,840 万美元的股票，第四季度回购 力度加大，体现了对公司未来发展的信心，并计划继续通过回购和股息 派发提升股东价值。 海外市场交易量显著增长，尤其在印度尼西亚和菲律宾市场，通过拓展 "先买后 ...

高盛：美联储会在 12 月降息吗？20251120 美联储是否会在 12 月采取行动目前尚不明朗。9 月份预期利率下调幅度为 75 个基点，但自那以后缺乏相关数据支持。就业市场情况稳定甚至略显疲软，而 通胀基本保持不变。美联储更多处于观察数据的状态，鲍威尔 10 月份新闻发 布会后的表述也显示出决策接近临界点。在 11 月份就业数据公布前，美联储 可能难以获得足够信息做出明确判断，因此 12 月会议上的举措仍存在很大不 确定性。 摘要 市场已基本消化降息预期，但信心逐步降低，AI 领域投资热情降温，短 期不确定性增加，投资者正在重新评估相关头寸。 美联储 12 月是否行动仍不明朗，9 月预期降息 75 个基点后缺乏数据支 持，就业市场稳定偏弱，通胀不变。11 月就业数据公布前，美联储难做 明确判断。 超大规模企业更多转向债务融资，资产负债表虽仍强劲，但实力将趋于 正常，可能导致更多杠杆进入系统，引发企业失衡，需密切关注未来发 展。 劳动力市场正经历调整，从"不招聘、不裁员"到"不招聘、有一些裁 员"风险较高，关注未来 3-6 个月数据变化，失业率可能上升。 企业普遍押注人工智能提升效率和生产力，技术预算显著增 ...

联想集团 20251120 摘要 联想集团各业务板块实现均衡增长，人工智能相关收入占比达 30%。PC 业务收入超 150 亿美元，同比增长 12%，市场份额达 25.6%的历史新高，AI PC 系统贡献显著，占 PC 出货量的 33%。 基础设施解决方案集团（ISG）收入同比增长 24%至 41 亿美元，受益 于云服务提供商的新客户获取及企业和中小企业转型。天然液体冷却技 术同比增长 154%，巩固了其在可持续高性能基础设施领域的领导地位。 解决方案与服务集团（SSG）连续 18 个季度实现两位数增长，同比增 长 18%，经营利润率超 22%。项目和解决方案以及管理服务收入占 SSG 总收入比重接近 60%，增长速度是可寻址市场的两倍。 联想通过严格财务管理，经营现金流达 15 亿美元，自由现金流攀升至 11 亿美元。存货周转天数减少 10 天，调整后净融资成本下降 31%，反 映出持续成本优化及营运资金效率举措。 联想预计未来 2-4 年 PC 业务将继续实现两位数增长，智能手机市场也 将以高于市场速度成长。将加大双位数市场份额投入，在 B2B 领域实现 持续双位数增长，并加快高端产品推广。 Q&A 联想 ...

美光科技 20251120 摘要 美光通过 Beta 和 Gamma 节点转换提升 DRAM 产能，应对 AI 驱动的 需求增长，预计市场紧张局势将持续至 2026 年后，推动强劲定价趋势， 并积极与客户商讨多年协议以确保供应。 美光预计年度运营率将因市场供需紧张而上升，可能在一个月后的财报 电话会议上提高此前预估的 180 亿美元。数据中心市场对多年承诺合同 的需求尤为强烈，成为行业普遍趋势。 尽管价格上涨，但设备性能未受明显影响，尤其是在 AI 应用领域，高性 能 DRAM 至关重要。美光专注于数据中心产品组合和 NAND 存储，高 性能是关键驱动因素。 美光预计利润率将恢复甚至超越 2018 年峰值，得益于高性能内存在产 品组合中占比提升。市场供给紧张推动价格上涨，运营表现出色，成本 控制良好。 美光 HPM4 性能优于 HPM3E，采用先进工艺技术和独特设计，并与台 积电合作优化 HPM4E 制造工艺，已向客户提供超过 11 Gbps 速度样品， 增强了市场信心。 Q&A Micron 公司在技术和产品方面的现状如何？ Micron 公司目前在技术和产品方面处于历史上最强大的地位。我们在 DRAM 和 ...

SOFC 深度报告：北美负荷需求迎大级拐点，SOFC 迎发 展新机遇 20251120 摘要 SOFC 发电效率高（达 60%以上），且不受卡诺循环限制，优于天然气 发电机组（35%）和燃气轮机（40%）。模块化设计使其能快速交付， 如 Bloom Energy 可在 90 天内提供 50 兆瓦电力，缓解电力紧缺。 经济性测算显示，天然气+热泵系统成本最低（0.09 美元/度），天然气 +CHP 系统为 0.12 美元/度；氢气系统成本较高，但长期来看，氢气成 本下降潜力大，有望提升性价比。 SOFC 市场空间广阔，中性情形下，未来五年美国市场空间为 7.3 吉瓦 （10%渗透率），乐观情形下可达 20 吉瓦。若渗透率提升至 20%，市 场空间可达 40 吉瓦，行业有望迎来爆发性增长。 潍柴通过与西丽斯合作，在 SOFC 领域具有技术领先性。公司计划到 2030 年建成 1GW 的产能，预计带来 200 多亿人民币收入和 40 亿人民 币利润，有望再造一个重卡发动机业务。 北美缺电背景下，燃气轮机行业景气度高，西门子和 GEV 订单增长显著。 航宇科技和万泽股份在燃机领域有显著突破，业绩兑现前景明确，值得 重 ...

摘要 道氏公司第三季度总毛利同比下降 12.9%至 6.879 亿元，但智能设备 毛利率提升至 50.3%，在线营销服务毛利率降至 25.4%。运营费用略 有减少，销售和营销费用下降，研发费用上升。 第三季度营业利润率同比下降至 1.7%，但归属于普通股股东的净收入 同比增长 17%至 1.011 亿元，非 GAAP 净收入增长 3%至 922 百万元。 学习服务板块营收同比下降 61.6%，但前 9 个月营业利润同比增长 149.2%。 人工智能驱动订阅服务总销售额创新纪录，达约 1 亿元，同比增长超 40%。孔子三号翻译模型发布，支持 38 种语言实时翻译。"有疑"词 典 AI 同声传译功能销售额同比增长超 200%。 在线营销业务加速增长，净收入同比增长 51%至 7.397 亿元，主要受 奈特斯集团和海外市场需求驱动。广告 AI 定位优化器提升广告效果，并 计划推出 2.0 版本。 智能设备业务收入同比下降 22%以上至 2.458 亿元，反映公司采取更 严格策略以提升运营健康状况。新推出儿童绘画产品"你怀疑,太空 X" 以及字典笔、辅导笔等产品。 Q&A 道氏公司在 2025 年第三季度的财务表现如 ...

从美国看美国- 对 AI 前景的预期修正、"类滞胀"阻碍降 息 20251123 AI 领域目前面临哪些具体问题？ 摘要 VIX 指数飙升至 28，为四月以来最高，反映市场恐慌情绪，比特币自 10 月高点下跌近 30%，进入技术性熊市，加剧市场负反馈，对散户造 成冲击。 美国市场调整主因包括 AI 前景预期修正和美联储降息预期变化。Meta 财报后股价大跌、甲骨文 CDS 上涨及 Michael Berry 看空英伟达等事 件预示 AI 风险累积。 AI 领域面临投资回报率难题，高昂的数据中心和设备成本难以覆盖。商 业化路径不确定性导致市场观望，需新催化剂证明其盈利能力。 AI 投资放缓将导致设备投资周期放缓，影响美国及全球设备投资和出口 增长。AI 对美国 GDP 的拉动作用可能减弱，相关产业链公司需关注风 险。 2025 年上半年 AI 对美国 GDP 增长贡献 0.7 个百分点，但 2026 年投 资预计放缓，股票市场调整和加密货币下跌可能削弱财富效应，影响经 济拉动作用。 Q&A 近期美国市场的波动情况如何？ 过去一周，美国市场波动显著。标普 500 指数自 11 月以来持续下跌，上周跌 破 50 日 ...

Q&A 今年伦敦碳排放会议的主要讨论主题是什么？ 今年伦敦碳排放会议的主要讨论主题包括能源需求增长、人工智能和数据中心 的电力需求增长、能源安全问题、电网投资以及储能如何帮助解决这些问题。 会议还探讨了加速电力需求和更广泛的能源需求，尤其是天然气重新成为关键 过渡燃料，以及石油需求预计将持续增长到 2040 年。此外，会议还讨论了监 管政策变化对清洁技术发展的影响，包括美国通胀减免法案和欧盟排放交易体 系（EUETS）的实施。 高盛：碳经济学大会心得：利用人工智能数据中心加速能 源需求的'全方位'方法 20251121 摘要 人工智能和数据中心驱动能源需求显著增长，对现有电力基础设施构成 挑战，需要新的能源供应以支持数字化转型，尤其关注现有场地连接数 据中心的价值。 天然气重新成为关键过渡燃料，石油需求预计持续增长至 2040 年，尽 管可再生能源发展强劲，但化石燃料在部分地区仍占据重要地位，塑料 等领域对石油需求依然坚挺。 美国通胀减免法案对清洁技术发展产生积极影响，德克萨斯州成为美国 清洁技术中心之一；欧盟排放交易体系（EUETS）的影响及边境调整机 制启动后的效果值得关注。 欧洲电力需求在过去 15 年 ...

联想集团 20251121 摘要 联想集团整体营收稳健增长，各业务和区域营收均实现双位数增长，人 工智能相关业务营收占比达 30%，同比提升 13%，表明 AI 驱动战略成 效显著。 个人智能领域，联想推出一体多端战略，计划于 2026 年 1 月推出个人 超级智能体，IDG 营收同比增长 12%，个人电脑市场份额突破 25%，AI 终端设备占比提升至 36%，同比增长 17%。 企业智能领域，基础设施市场向本地数据中心和边缘侧推理转变，SGG 营收同比增长 24%，AI 基础设施订单储备强劲，SSG 营收连续 18 个季 度实现双位数增长，运营利润率超 22%。 针对存储器件涨价，联想作为行业最大买家之一，通过长期合约确保未 来 1-2 个季度及明年的足够供应，并保证具有竞争力的成本，有效应对 供应短缺和价格波动。 联想预计第三财季收入将实现中高个位数增长，2025-2026 财年下半 年 PC 和 SG 业务将实现双位数增长，全年收入预计实现低双位数增长， 净利润同样预期双位数增长。 Q&A 联想集团在 2025-26 财年中期的整体业绩表现如何？ 在 2025-26 财年第二季度，联想集团取得了创纪录的 ...